核心观点
　　展望四季度，经济改善显性化是A股破局的核心驱动，随着市场风险偏好改善，关注TMT和补库存两条线索。
　　四季度大势研判：积极看多
　　A股大势运行和经济显著正相关，一则，以制造业PMI为观察指标，PMI和万得全A月度同比呈现显著相关性。二则，以工业企业利润来看，其上升周期往往对应A股上涨周期。展望四季度，综合PPI走势、稳增长政策、库存周期运行时间，结合2022年四季度的低基数效应，2023年四季度经济改善有望进一步显性化，这也是大势研判的核心变量，继而驱动市场迎来上涨窗口。
　　四季度季节规律：上涨概率较高
　　综合A股的大势周期和研判框架，预计2023年是新一轮牛市的第一年，历史上类似年份有2006、2009、2013、2016、2019年，相应年份四季度万得全A涨跌幅分别为+30%、+22%、-2%、+1%、+7%，平均涨跌幅为+11.8%，上涨概率为80%。分板块看，五轮牛市的主线不同，相应的第一年Q4表现各异，2006Q4仅金融风格明显跑赢全A，2009Q4消费风格跑赢而金融风格、稳定风格跑输，2013Q4表现相对均衡，2016Q4仅稳定风格跑赢全A，2019Q4除稳定风格表现较差外其他风格表现相对均衡。与此同时，统计2005年至2022年的四季度表现，大势视角，万得全A平均收益率为+5.7%，取得正收益概率为61%。
　　板块视角，就跑赢全A的概率来看，消费风格（56%）＞稳定风格（50%）=金融风格（50%）＞成长风格（39%）＞周期风格（33%）。
　　四季度配置之一：科技成长
　　趋势维度，A股在产业周期主导下存在清晰的5-7年主线，如2002年至2007年的重工业、2009年至2015年的智能手机渗透和应用、2016年至2021年的大消费和新能源，我们认为2023年开启人工智能引领的新周期，TMT是引领板块。
　　在此趋势背景下，综合边际催化，TMT是四季度重要主线。其一，随着经济改善，市场风险偏好提振，风格偏向进攻，继而有利于TMT。其二，近期产业催化剂密集，如AI应用进展、华为产业链、国产替代等。下沉到子领域，一则以办公软件、游戏为代表的AI低算力应用，二则华为产业链，三则以算力和运营商为代表的AI基础设置建设，四则半导体等领域值得重视。
　　四季度配置之二：库存线索
　　对传统行业而言，补库存驱动的景气改善是行业配置的重要线索，我们从上市公司数据和工业企业数据两个口径对此展开分析。上市公司口径，综合考虑存货分位值较低叠加需求边际改善，家用电器、轻工制造、医药生物、美容护理、电子、计算机等值得关注。工业企业口径，Q3有色金属、钢铁行业需求边际复苏，有望进入被动去库阶段，而中游行业的计算机通信设备制造、运输设备制造、汽车制造、医药制造有望延续补库。
　　风险提示
　　经济修复低于预期；产业进展低于预期；统计口径误差。