9月中采制造业PMI指数录得50.2%，再次回到荣枯线上方，6~8月PMI分别为49.0%、49.3%、49.7%，经济呈现稳步修复态势。其中，生产指数上行0.8个百分点至52.7%，工业生产热情进一步回升，8月以来工信部牵头制定的工业增长政策效果有所显现。新订单指数上行0.3个百分点至50.5%，内需、外需均有改善。原材料库存指数小幅上行0.1个百分点至48.5%，连续三个月向上，产成品库存下降0.5个百分点至46.7%，被动去库到主动补库切换的特征逐渐显现。
　　目前经济延续修复态势，消费、制造业投资、出口等变量在逐渐好转，经济修复的方向相对确定，但地产产业链有待企稳，经济内生动能恢复的微观基础仍需巩固。我们认为，货币政策将延续宽松基调，年内仍有进一步降息的可能性，预计无风险收益率进一步下探，形成股债双牛格局。
　　生产指数保持强劲，开工率稳中有升
　　9月生产指数上行0.8个百分点至52.7%，工业生产热情进一步回升，8月以来工信部牵头制定的工业增长政策效果有所显现。从高频数据来看，9月南方八省电厂日耗煤量环比有所回落，主要系居民用电需求减弱，符合季节性特征，但同比增速较8月有所提振，工业用电表现不弱。高炉开工率和主要钢厂粗钢产量稳中有升，纯碱开工率环比上行。消费品制造业方面，汽车全钢胎、半钢胎开工率维持稳定，PTA产量、江浙织机开工率在较高的水平上小幅上涨。
　　订单指数连续回升，内需外需均有改善
　　9月新订单指数上行0.3个百分点至50.5%，连续四个月向上改善。数据显示，8月工业企业利润增速显著改善，制造业投资增速亦有所回升，9月EPMI环比改善幅度较大，显示出高技术制造业景区度有所提升。地产政策优化后，9月商品房销售面积环比小幅改善，二手房挂牌价格指数持续回落，政策效果有待进一步观察。乘联会预计9月狭义乘用车零售销量为198万辆，环比+3.1%，车市延续良好表现。9月新出口订单指数上行1.1个百分点至47.8%，三季度以来外需持续改善，9月美国Markit制造业PMI指数回升，韩国前20日出口金额同比增速显著上行。
　　价格指数持续上行，库存周期面临切换
　　9月主要原材料购进价格指数上涨2.9个百分点至59.4%，出厂价格指数上涨1.5个百分点至53.5%，价格指数持续上行。9月能源价格上行，带动工业品价格整体向上。一方面，受产油国延续减产以及俄罗斯对成品油出口实施临时限制的影响，9月原油价格持续上行。另一方面，国内煤矿加强安全监察，煤炭产量缩减，煤炭价格有所上行。地产新开工链依然偏弱，钢价整体平稳，水泥价格持续探底。原材料库存指数小幅上行0.1个百分点至48.5%，连续三个月向上，产成品库存下降0.5个百分点至46.7%，被动去库到主动补库切换的特征逐渐显现。
　　经济基本面稳步修复，地产产业链有待企稳
　　9月制造业PMI再次回到荣枯线上方，非制造业PMI指数回升0.7个百分点至51.7%，结合8月经济数据超预期的表现，我们认为宏观经济仍然在稳步修复的路径上。消费、制造业投资、出口等变量在逐渐好转，经济修复的方向相对确定，但地产产业链有待企稳，经济内生动能恢复的微观基础仍需巩固。我们认为，货币政策将延续宽松基调，年内仍有进一步降息的可能性，预计无风险收益率进一步下探，形成股债双牛格局。
　　风险提示
　　消费者信心恢复不及预期；政策落地不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济月报中国宏观宏观经济月报报告日期2023年09月30日9月PMI制造业再回扩张区间核心观点分析师李超执业证书号S12305200300029月中采制造业PMI指数录得502再次回到荣枯线上方68月PMI分别为490lichao1stockecomcn493497经济呈现稳步修复态势其中生产指数上行08个百分点至527分析师张迪工业生产热情进一步回升8月以来工信部牵头制定的工业增长政策效果有所显现新执业证书号S1230520080001zhangdistockecomcn订单指数上行03个百分点至505内需外需均有改善原材料库存指数小幅上行01个百分点至485连续三个月向上产成品库存下降05个百分点至467被相关报告动去库到主动补库切换的特征逐渐显现1政策助力盈利修复内生动目前经济延续修复态势消费制造业投资出口等变量在逐渐好转经济修复的方力仍需提振2023年1-7月工业向相对确定但地产产业链有待企稳经济内生动能恢复的微观基础仍需巩固我们企业盈利数据的背后认为货币政策将延续宽松基调年内仍有进一步降息的可能性预计无风险收益率20230828进一步下探形成股债双牛格局2政策已至十字路口中性利生产指数保持强劲开工率稳中有升率未有指引鲍威尔全球央行9月生产指数上行08个百分点至527工业生产热情进一步回升8月以来年会发言传递的信号工信部牵头制定的工业增长政策效果有所显现从高频数据来看9月南方八省20230825电厂日耗煤量环比有所回落主要系居民用电需求减弱符合季节性特征但同3聚焦财政货币配合关注化比增速较8月有所提振工业用电表现不弱高炉开工率和主要钢厂粗钢产量稳债布局城投20230822中有升纯碱开工率环比上行消费品制造业方面汽车全钢胎半钢胎开工率维持稳定PTA产量江浙织机开工率在较高的水平上小幅上涨订单指数连续回升内需外需均有改善9月新订单指数上行03个百分点至505连续四个月向上改善数据显示8月工业企业利润增速显著改善制造业投资增速亦有所回升9月EPMI环比改善幅度较大显示出高技术制造业景区度有所提升地产政策优化后9月商品房销售面积环比小幅改善二手房挂牌价格指数持续回落政策效果有待进一步观察乘联会预计9月狭义乘用车零售销量为198万辆环比31车市延续良好表现9月新出口订单指数上行11个百分点至478三季度以来外需持续改善9月美国Markit制造业PMI指数回升韩国前20日出口金额同比增速显著上行价格指数持续上行库存周期面临切换9月主要原材料购进价格指数上涨29个百分点至594出厂价格指数上涨15个百分点至535价格指数持续上行9月能源价格上行带动工业品价格整体向上一方面受产油国延续减产以及俄罗斯对成品油出口实施临时限制的影响9月原油价格持续上行另一方面国内煤矿加强安全监察煤炭产量缩减煤炭价格有所上行地产新开工链依然偏弱钢价整体平稳水泥价格持续探底原材料库存指数小幅上行01个百分点至485连续三个月向上产成品库存下降05个百分点至467被动去库到主动补库切换的特征逐渐显现经济基本面稳步修复地产产业链有待企稳9月制造业PMI再次回到荣枯线上方非制造业PMI指数回升07个百分点至517结合8月经济数据超预期的表现我们认为宏观经济仍然在稳步修复的路径上消费制造业投资出口等变量在逐渐好转经济修复的方向相对确定但地产产业链有待企稳经济内生动能恢复的微观基础仍需巩固我们认为货币政策将延续宽松基调年内仍有进一步降息的可能性预计无风险收益率进一步下探形成股债双牛格局风险提示消费者信心恢复不及预期政策落地不及预期httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报重要图表图1制造业PMI及生产指数新订单指数图2制造业新出口订单指数及进口指数PMI生产新订单60PMI新出口订单PMI进口60PMIPMI5656525248484444404036363232282824242023-092018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052020-012018-092019-012019-052019-092020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092018-05资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图3制造业PMI价格指数图4制造业库存指数76PMI出厂价格PMI主要原材料购进价格产成品库存-原材料库存右轴1458产成品库存72PMI12PMI原材料库存68541086450660464564225203848-23444-44030-62021-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092018-05资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图5从业人员指数图6非制造业PMI指数非制造业PMI商务活动PMI制造业从业人员PMI非制造业从业人员非制造业建筑业5472PMI非制造业PMI服务业5064465642483840343230242020-012021-092023-052018-052018-092019-012019-052019-092020-052020-092021-012021-052022-012022-052022-092023-012023-092018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092018-05资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济月报股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分