核心观点
　　9月CPI环比+0.2%，同比0%，前值0.1%，CPI同比低于我们和Wind一致预期的0.2%。其中，CPI食品项同比-3.2%，受去年同期基数较高影响，降幅扩大1.5个百分点，猪价整体走平，鲜菜价格表现弱于季节性。暑期结束之后出行热度小幅降温，9月机票、住宿和旅游价格环比分别下降12.6%、5.5%和3.4%，核心CPI向上修复受阻，9月核心CPI同比+0.8%，与7、8月份相同。9月PPI环比+0.4%，同比-2.5%，前值-3.0%，上游价格回升助力PPI持续修复。石油、煤炭、铁矿石涨幅较大，钢材价格整体平稳，水泥价格持续探底。我们认为，目前通胀水平仍处于低位，国际收支平衡压力下，国内基本面政策可能逐渐加强，股票重视周期股投资机会，债券保持震荡趋势。
　　猪肉价格走平，CPI同比小幅回落
　　9月CPI环比+0.2%，同比0%，前值0.1%，CPI同比低于我们和Wind一致预期的0.2%。其中，CPI食品项同比-3.2%，受去年同期基数较高影响，降幅扩大1.5个百分点，影响CPI下降约0.6个百分点，是CPI同比回落的主要原因。9月猪肉价格整体走平，下旬起小幅回落。由于前期猪肉价格回暖，且四季度进入肉类消费旺季，生猪企业的出栏意愿提振，供应较为充足。由于本轮猪周期缺乏外生的供给冲击，目前生猪产能依然充足，猪价呈现小涨小跌的“小周期”模式。
　　出行热度回落，核心CPI修复暂时受阻
　　9月核心CPI环比+0.1%，同比+0.8%，与7、8月份相同。暑期出行高峰结束，人员流动强度有所回落，出行链热度小幅降温，价格有所回调，9月机票、住宿和旅游价格环比分别下降12.6%、5.5%和3.4%。不过，中秋、国庆假期出行热度再次回升，旅游人数和旅游收入均超出2019年同期水平。往前看，我们认为，在稳增长和防范化解重大风险等一系列政策助力下，居民收入预期和消费信心进一步改善，消费回暖将从需求端带动核心CPI回升。与此同时，PPI同比触底回升，也有助于从成本端推动核心CPI回升。
　　上游价格回升，PPI同比持续改善
　　9月PPI环比+0.4%，同比-2.5%，前值-3.0%，上游价格回升助力PPI持续修复。石油、煤炭、铁矿石涨幅较大，钢材价格整体平稳，水泥价格持续探底。沙特、俄罗斯持续减产背景下，原油价格持续走高，国内成品油价格涨幅明显。煤炭方面，国内煤矿加强安全监察，叠加冬储临近，现货资源偏紧，9月煤炭价格上行。9月地产新开工仍然偏弱，水泥价格持续探底，钢材价格整体平稳；竣工方面，浮法玻璃价格小幅回升。
　　需求低于预期，油价冲高回落
　　沙特、俄罗斯等国家的持续减产为油价上涨提供了较大支撑，9月下旬布伦特原油现货价格一度上升至98美元/桶。但油价快速上涨损伤了成品油需求，高油价导致裂解价差迅速下降，汽油消费出现负反馈，10月初原油价格有所回调。往前看，我们认为油价仍有一定上行空间。一方面，沙特、俄罗斯减产维持高油价的执行力度强，而美国产能已达极限，OPEC+掌握定价主动权。另一方面，目前全球原油库存处于历史底部，补库动力将对原油需求形成支撑。此外，本次巴以冲突暂未蔓延至周边产油国，对原油供给端影响有限，但是避险情绪可能对原油价格形成短期提振，短期看油价仍有向上空间。
　　风险提示
　　消费者信心修复不及预期；地缘政治风险超预期。