事件：
　　10月13日，央行公布九月金融数据并召开三季度金融统计新闻发布会。
　　核心观点：
　　九月，社融数据总量虽超预期，但主要依靠政府债券推动，实体部门内生动力仍然偏弱。当月，新增社融4.12万亿，同比多增5789亿元；增速9.0%，与上月持平，低于WIND市场一致预期（9.1%）。结构上，表内信贷（社融口径）新增2.5万亿元，政府债券新增9949亿元，二者合计贡献了当月社融增量的85.7%；表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）新增3007亿元，同比多增1558亿；企业直接融资（企业债券融资+企业境内股票融资）新增989亿元，同比少增378亿，综合来看，政府债券（尤其是国债）发行提速是推动九月社融同比多增的主要因素，以信贷为代表的内生动力依旧不强。
　　九月，金融机构人民币信贷呈现“量少质优”的特点，中长期贷款（尤其是居民中长期贷款）成为当月信贷数据的主要亮点。九月，金融机构新增人民币贷款2.3万亿元，同比少增1600亿，不及市场预期；各项贷款增速10.9%，环比下行0.2个百分点。分项来看：中长期贷款新增1.8万亿，同比多增1070亿元。其中，居民中长期贷款同比多增2014亿元，创下3月以来的新高，增速反弹至5.1%（前值4.7%）。居民中长期贷款的修复，推测主要与季末冲量有关，而楼市政策的影响则有待继续观察。据央行披露，在存量房贷利率下调新政实施首周，有98.5%符合条件的房贷利率完成下调，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅0.73个百分点。企业中长期贷款同比少增约940亿，增速持续下行。相比之下，短期贷款新增8901亿元，同比少增704亿元；票据融资减少1500亿元，同比少增约670亿元。
　　值得一提的是，9月信贷总量的不及预期，与当月末票据贴现利率高企，导致市场对信贷增长预期调高有关。之所以出现票据贴现利率指标失灵的情况，则可能与银行行为的异质性有关（即：国有大型银行信贷放量带动转贴现利率走高，而中小银行信贷规模仍然有限）。
　　M2增速连续第7个月下滑，由于M2增速降幅超过M1，货币活化指数边际修复。自3月以来，M2增速开启下滑趋势。9月，M2同比增长10.3%（前值10.6%），继续向名义GDP靠拢，符合“社融与M2增速与名义GDP基本匹配”的政策导向；M1同比增长2.1%（前值2.2%），M1-M2剪刀差录得-8.2%，较上月小幅收敛，理论上对经济与权益市场形成边际利好。具体来看，非金融企业存款同比少增是引发M2增速下降的主要因素；财政存款降幅不及历史同期，亦对M2产生负面影响。
　　保持银行合理利润空间，意味利率政策更加突出协同性，贷款利率的进一步下行应以银行负债端成本降低为基础。新闻发布会上，有媒体提出保持商业银行合理利润空间，是否会限制未来降息空间的问题。对此，货币政策司邹澜司长表示“为兼顾实现银行保持合理利润和融资成本稳中有降两个目标，必须提高利率政策的协同性”。所谓利率政策的协同性，本文理解是要平衡银行资产、负债两端利率的有序协调下行，维持合理适度的净息差水平。实际上，央行在8月调降MLF利率15BP之后，5年期LPR并未随之调整，而1年期LPR的降幅也不及政策利率，这一反常现象即是“利率政策协同性”的体现。因此，四季度贷款利率仍有下行空间，但具体方式除了通过“MLF→LPR→贷款利率”这一传导路径之外，综合运用存款利率市场调节机制与存量房贷利率下调等方式，多措并举推动终端利率下行，亦存在较大可能。九月，社融数据总量虽超预期，但主要依靠政府债券推动，实体部门内生动力仍然偏弱。当月，新增社融4.12万亿，同比多增5789亿元；增速9.0%，与上月持平，低于WIND市场一致预期（9.1%）。结构上，表内信贷（社融口径）新增2.5万亿元，政府债券新增9949亿元，二者合计贡献了当月社融增量的85.7%；表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）新增3007亿元，同比多增1558亿；企业直接融资（企业债券融资+企业境内股票融资）新增989亿元，同比少增378亿，综合来看，政府债券（尤其是国债）发行提速是推动九月社融同比多增的主要因素，以信贷为代表的内生动力依旧不强。
　　针对汇率市场，外汇政策的重点在于防止币种错配与汇率投机，降息与否还是取决于国内经济的复苏形势与实际需要。7月底以来，人民币汇率在美元走强背景下，经历了新一轮贬值，并于9月8日创下“811汇改”以来的新高。此外，美债收益率上攻导致中美利差进一步拉大，也被市场视为加剧人民币贬值的又一因素。此次发布会上，媒体提问如何看待当前中美利差扩大对人民币汇率的影响，意在试探中美利差是否会对国内降息产生限制影响。对此，邹司长从美债走势与国内经济复苏两方面入手，指出中美利差走阔的趋势难以持续。根据汇率决定因素框架，中美利差主要在中长期范围内发挥作用，而从该维度来看，其不构成引发人民币持续贬值的基础；短期内，影响汇率的主要因素在于外汇市场供求形势，因此当前外汇政策的重点在于防止币种错配与汇率投机，降息与否还是取决于国内经济的复苏形势与实际需要。
　　结论与展望：