近两个交易日巴以冲突助推市场避险情绪升温，美债买盘增加叠加美联储官员鸽派表态，美债利率高位回落，考虑到目前美国高利率环境下的财政困境，美联储和美国政府左右互博推升美债利率的逻辑难以为继，预计在经历短期快速上行之后，美债利率有望迎来拐点，届时将提振市场情绪。本周重点关注国内金融数据及美国通胀数据。
　　避险情绪升温，美债利率高位回落。近两个交易日巴以冲突导致避险情绪升温，黄金期货价格触底反弹，美债买盘增加，十年期美债利率高位回调。此外，周一多位美联储官员表示近期美国长期国债收益率大幅上涨，可能会抵消美联储进一步提高政策利率的必要性，鸽派表态也加剧了美债收益率的跌势。往后去看，在美国经济多项数据已经持续转弱背景下，美联储年内是否进一步加息仍有悬念，市场预期也存在不确定性，关注10月11日晚间美国将公布的9月通胀数据，未来市场预期修正的过程可能引发市场的波动。但是考虑到目前美国高利率环境下的财政困境，美联储和美国政府左右互博推升美债利率的逻辑难以为继，预计在经历短期快速上行之后，美债利率有望高位回落，届时将提振市场情绪。
　　货币政策与利率：上周（9/25-9/28）央行公开市场净投放11570亿元，未来一周将有24470亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至9月28日，R007上行31.3bp，DR007上行4.0bp，1年期国债收益率下行3.0bp，10年期国债收益率下行0.2bp，同业存单发行规模减少3841.9亿元，6M同业存单利率上行，1M/3M同业存单利率下行。
　　资金供需：二级市场可跟踪资金净流出。北上资金流出，净流出175.3亿元；融资余额下降，融资资金净卖出117.2亿元；ETF净流入71.5亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。
　　市场情绪：上周（9/25-9/28）融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。上周各类风格指数及大类行业换手率。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。
　　市场偏好：行业偏好上，各类资金仅净流入石油石化和电子。赛道偏好上，北上资金净流入CXO、光伏、绿电，融资资金加仓工业自动化、信创、锂电。宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，科创50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，医药ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证50ETF；净赎回最高的为华宝中证医疗ETF。
　　海外变化：美国9月新增就业人数强劲，但时薪增速进一步放缓，一定程度缓解市场担忧。假期期间美联储官员的鹰派言论带动加息预期升温，进而美元指数和美债收益率的快速上行，对全球市场形成流动性冲击。但随着ADP和非农就业数据的发布，外部流动性再度经历了一波三折的变化，整体冲高回落。
　　风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略研究2023年10月10日避险情绪升温美债利率高位回落定期报告金融市场流动性与监管动态周报1010相关报告近两个交易日巴以冲突助推市场避险情绪升温美债买盘增加叠加美联储官员1招商A股流动性研究体系与鸽派表态美债利率高位回落考虑到目前美国高利率环境下的财政困境美流动性指数A股市流动性研联储和美国政府左右互博推升美债利率的逻辑难以为继预计在经历短期快速究之四2016年8月上行之后美债利率有望迎来拐点届时将提振市场情绪本周重点关注国内2A股机构投资者全景图股票金融数据及美国通胀数据市场SCP范式研究之一2017年10月避险情绪升温美债利率高位回落近两个交易日巴以冲突导致避险情绪升3微观资金面继续修复行业温黄金期货价格触底反弹美债买盘增加十年期美债利率高位回调此交易集中度回落金融市场流外周一多位美联储官员表示近期美国长期国债收益率大幅上涨可能会抵动性与监管动态周报0926消美联储进一步提高政策利率的必要性鸽派表态也加剧了美债收益率的跌势往后去看在美国经济多项数据已经持续转弱背景下美联储年内是否进一步加息仍有悬念市场预期也存在不确定性关注月日晚间美国1011招商A股流动性指数将公布的9月通胀数据未来市场预期修正的过程可能引发市场的波动但流动性指标数值金额亿元是考虑到目前美国高利率环境下的财政困境美联储和美国政府左右互博推资金供给升美债利率的逻辑难以为继预计在经历短期快速上行之后美债利率有望公募基金发行4944高位回落届时将提振市场情绪ETF净申购7155融资净买入-11720货币政策与利率上周925-928央行公开市场净投放11570亿元未来陆股通净流入-17527一周将有亿元逆回购到期货币市场利率上行短长端国债收益率24470资金需求下行同业存单发行规模下降发行利率涨跌不一截至9月28日R007限售解禁105575上行313bpDR007上行40bp1年期国债收益率下行30bp10年期国IPO融资2081债收益率下行02bp同业存单发行规模减少38419亿元6M同业存单利净减持金额1793率上行1M3M同业存单利率下行计划减持金额009活跃度资金供需二级市场可跟踪资金净流出北上资金流出净流出1753亿元单位振幅换手率3365融资余额下降融资资金净卖出1172亿元ETF净流入715亿元新成立A股成交额2624397偏股类公募基金份额增加重要股东净减持规模上升公布的计划减持规模二级市场可跟踪资金供需转净流出扩大市场情绪上周925-928融资资金交易活跃度增强股权风险溢价上升上周各类风格指数及大类行业换手率VIX指数回落海外市场风险偏好改善市场偏好行业偏好上各类资金仅净流入石油石化和电子赛道偏好上北上资金净流入CXO光伏绿电融资资金加仓工业自动化信创锂电张夏S1090513080006zhangxia1cmschinacomcn宽指ETF申赎参半其中沪深300ETF申购较多科创50ETF赎回较多涂婧清S1090520030001行业ETF申赎参半其中券商ETF申购较多医药ETF赎回较多净申购tujingqingcmschinacomcn最高的为华夏上证50ETF净赎回最高的为华宝中证医疗ETF田登位研究助理海外变化美国9月新增就业人数强劲但时薪增速进一步放缓一定程度tiandengweicmschinacomcn缓解市场担忧假期期间美联储官员的鹰派言论带动加息预期升温进而美元指数和美债收益率的快速上行对全球市场形成流动性冲击但随着ADP和非农就业数据的发布外部流动性再度经历了一波三折的变化整体冲高回落风险提示经济数据及政策不及预期海外政策超预期收紧敬请阅读末页的重要说明策略研究图1大类资产表现大宗美股A股港股925-1084单位1720504000001000-0300-01-04-05-07-07-06-2-12-14-16-17-16-21-22-28-25-25-4-32-33-40-43-44-6-51-8-82-10-87A铝铜锌铅100500指数指数指数指数布油黄金白银DAX新加坡LMELMELMELMECAC40225ICE万得全标普RTS创业板指深证成指上证指数恒生指数纳斯达克美元指数新兴市场发达市场全球市场德国BVSP英镑兑美元日元兑美元法国MSCICOMEXCOMEX英国富时韩国综合指数恒生科技指数人民币兑美元SENSEXMSCIMSCIMSCI巴西道琼斯工业指数俄罗斯东京日经离岸人民币兑美元印度全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率资料来源Wind招商证券图2风格小盘成长小盘价值大盘成长大盘价值图3大类行业医药生物TMT周期可选金融必选区间涨跌幅区间涨跌幅103020001000-10-10-20-20505050300500-301000科创北证上证中证沪深创业板指小盘成长小盘价值大盘成长大盘价值周期金融TMT中证主要宽基指数表现风格表现可选消费必选消费医药生物资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券一流动性专题避险情绪升温美债利率高位回落巴以冲突导致避险情绪升温黄金期货价格触底反弹十年期美债利率高位回调COMEX黄金价格从每盎司1847美元关口涨至1875美元左右美债买盘增加10月10日开盘后十年期美国国债收益率从上周的48水平大幅低开回调至465附近敬请阅读末页的重要说明2策略研究图4避险需求升温黄金价格触底反弹美债买盘增加十年期美债利率低开十年期美债利率期货连续收盘价COMEX黄金美元盎司右轴623005210041900317002150011300011002018-072019-012020-042017-042017-072017-102018-012018-042018-102019-042019-072019-102020-012020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102017-01资料来源Wind招商证券周一多位美联储官员的鸽派表态也加剧了美债收益率的跌势多位美联储官员表示近期美国长期国债收益率大幅上涨可能会抵消美联储进一步提高政策利率的必要性达拉斯联储主席洛根和美联储副主席杰弗逊均在讲话中强调了解收益率上升与适当货币政策关系非常重要洛根表示如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平那么进一步加息的必要性可能会降低美联储副主席杰弗逊表示在评估未来利率路径时将考虑到较高的债券收益率表110月9日-10日美联储官员相关鸽派言论日期美联储官员主要发言要点如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平那么进一步加息的必要性可能会降低不过达拉斯联储2023109如果经济强劲是导致长期利率上升的原因FOMC可能需要采取更多行动在其他条件相同的主席洛根情况下对于同样的联邦基金利率较高的期限溢价会导致较高的期限利率美国在使通胀朝着想要的方向发展方面取得了重大进展要继续看到通胀下降还有很多事美联储理事2023109情要做但他不会过度关注一个数据此外巴尔还表示总体而言劳动力市场依然吃巴尔紧但有一些因素表明供需正在更好地平衡比如平均时薪增长放缓和辞职率下降将会留意美债收益率上升带来的紧缩效应劳动力市场仍然紧张但劳动力需求正在降温美联储副主供应正在改善较高的美债收益率可能反映几个不同的因素当前货币政策是紧缩的从202420231010席杰斐逊年开始更多人将受到利率上升影响作为政策制定者自己意识到过去加息的累积效应尚未被感受到在评估未来利率路径时将考虑到较高的债券收益率资料来源Wind招商证券本轮十年美债利率的上升主要由期限溢价拉动我们在此前的转机与逆袭A股2023年四季度观点及配置建议中分析过美国总量经济中与实物相关的信贷增速消费增速进出口增速工业产出增速财政收入用电量和发电量等等几乎都是负增速美国各项经济数据已经出现了明显回落的迹象近期美债期限利差已来到了去年10月美债利率高点时的位置期限溢价的上升是美债利率上行的重要驱动因而进一步加息的必要性有所降低敬请阅读末页的重要说明3策略研究图5当前美债期限利差来到了去年10月美债利率高点时的位置利差10Y-2Y右轴美国国债收益率2年美国国债收益率10年6010单位5005400030-0520-101000-152022-072022-122023-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102022-01资料来源Wind招商证券往后去看美联储年内是否进一步加息仍有悬念市场预期也存在不确定性关注10月11日晚间美国将公布的9月通胀数据未来市场预期修正的过程可能引发市场的波动但是考虑到目前美国高利率环境下的财政困境美联储和美国政府左右互博推升美债利率的逻辑难以为继预计在经历短期快速上行之后美债利率很可能高位回落届时将提振市场情绪敬请阅读末页的重要说明4策略研究二监管动向表2近一周重要的监管政策会议讲话监管文件会议讲话主要内容9月29日国务院办公厅印通知提出加大优质旅游产品和服务供给推进文化和旅游深度融合发展实发关于释放旅游消费潜力施美好生活度假休闲工程实施体育旅游精品示范工程开展乡村旅游提质增效行推动旅游业高质量发展的若动发展生态旅游产品拓展海洋旅游产品优化旅游基础设施投入盘活闲置旅干措施的通知游项目激发旅游消费需求改善旅游消费环境完善消费惠民政策调整优化景区管理完善旅游交通服务有序发展夜间经济促进区域合作联动9月27日中国人民银行货央行货币政策委员会召开三季度例会强调加大宏观政策调控力度精准有力实施币政策委员会召开2023年稳健的货币政策促进物价低位回升保持物价在合理水平坚决对单边顺周期第三季度例会行为予以纠偏坚决防范汇率超调风险保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定支持刚性和改善性住房需求推动降低存量首套房贷利率落地见效落实促进平台经济健康发展的金融政策措施推动平台企业规范健康持续发展9月26日上海证券交易所通知落实证监会进一步规范股份减持行为的监管要求就破发破净以及分红深圳证券交易所分别发布实不达标等标准进行明确从严认定不得减持的情形通知同时明确控股股东实施关于进一步规范股份减际控制人预先披露的减持计划中减持时间区间不得超过3个月未预先披露减持持行为有关事项的通知计划的不得通过沪深交易所集中竞价交易大宗交易减持股份同时北交所修订减持指引进一步规范关键少数减持行为并明确暂不将减持限制与分红情况挂钩9月22日中美成立经济领为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识根据国务院副总理中美经贸中方牵头域工作组人何立峰与美国财政部部长珍妮特耶伦达成的共识中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组经济工作组由中美两国财政部副部长级官员牵头金融工作组由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头两个工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通和交流资料来源中国人民银行国家金融监督管理总局中国证监会上交所财政部招商证券敬请阅读末页的重要说明5策略研究三货币政策工具与资金成本上周925-928央行公开市场净投放11570亿元为维护银行体系流动性合理充裕央行开展逆回购19230亿元同期有7660亿元央行逆回购到期未来一周将有24470亿元逆回购到期货币市场利率上行R007与DR007利差扩大短长端国债收益率下行期限利差扩大截至9月28日R007为257较前期上行313bpDR007为224较前期上行40bp两者利差扩大273bp至0331年期国债到期收益率下降30bp至21710年期国债到期收益率下降02bp至268期限利差扩大28bp至051同业存单发行规模下降发行利率涨跌不一上周925-928同业存单发行269只较上期减少241只发行总规模31277亿元较上期减少38419亿元截至9月28日1个月3个月和6个月发行利率分别较前期变化-171bp-13bp160bp至232239267图6央行公开市场逆回购操作图7同业存单发行规模利率与MLF利率同业存单发行规模亿元右轴逆回购投放量逆回购到期量净投放同业存单到期收益率年350AAA112000单位亿元MLF利率3000030010000200008000250100006000200040001502000-100001000-200002021-0105-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-242020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-0404-23资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图87天质押式回购利率与政策利率图9国债到期收益率及期限利率中债国债到期收益率10年-1年单位R007DR007中债国债到期收益率1年单位407天逆回购利率SLF7天35中债国债到期收益率10年103508303006252520042015021015002023-032023-042023-042023-052023-052023-062023-062023-072023-072023-082023-082023-092023-092023-092023-012023-032023-052023-072023-092023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-02资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6策略研究四股市资金供需图10A股周度资金供需资金供给公募基金陆股通融资资金资金需求重要股东净减持IPO现金定增600资金净流入资金净流入不考虑IPO与定增4002000-200-400-60009-1707-0907-1607-2307-3008-0608-1308-2008-2709-0309-1009-2410-01资料来源Wind招商证券1资金供给资金供给方面上周925-928新成立偏股类公募基金494亿份较前期增多151亿份股票型ETF较前期净流入对应净流入715亿元上周整个市场融资净卖出1172亿元从前期净流入转为净流出截至9月28日A股融资余额为150943亿元陆股通上周净流出当周净流出规模为1753亿元从前期净流入转为净流出图11偏股类公募基金发行份额图12股票型ETF资金净流入规模单位亿份ETF净流入额亿元1806001605001404001203001002008010060040-10020-2000-30005-1203-3104-1404-2805-1205-2606-0906-2107-0707-2108-0408-1809-0109-1503-1703-3104-1404-2805-2606-0906-2107-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2809-28资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7策略研究图13融资净买入额及融资余额图14陆股通净买入额单位亿元融资净买入融资余额右轴单位亿元陆股通净流入万得全A右轴5001560060065004001540030040060001520020010015000200550001480005000-10014600-200-2004500-30014400-40014200-400400008-1802-1703-0303-1703-3104-1404-2805-1205-2606-0906-2107-0707-2108-0409-0109-1509-1110-0911-0612-0401-0101-2902-2603-2604-2305-2106-1807-1608-1309-1010-0809-28资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2资金需求资金需求方面上周925-928IPO融资金额回落至208亿元共有3家公司进行IPO发行截至9月28日公告未来一周将有5家公司进行IPO发行计划募资规模263亿元重要股东净减持规模扩大净减持179亿元公告的计划减持规模01亿元较前期上升限售解禁市值为10558亿元首发原股东限售股解禁7671亿元首发一般股份解禁563亿元定增股份解禁2032亿元其他291亿元较前期下降未来一周解禁规模下降至8615亿元首发原股东限售股解禁5315亿元首发一般股份解禁159亿元定增股份解禁3033亿元其他108亿元图15IPO融资金额图16限售解禁市值350单位亿元4000单位亿元300350025030002500200200015015001001000505000009-1006-0407-0202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-2403-1203-2604-0904-2305-0705-2106-1807-1607-3008-1308-2709-1009-2410-1510-15资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明8策略研究图17重要股东二级市场净减持规模图18公告的计划减持规模净减持规模亿元公告的计划减持金额亿元180700160600140120500100400806030040200201000-20002-1703-0303-1703-3104-1404-2805-1205-2606-0906-2107-0707-2108-0408-1809-0109-1509-2805-1202-1703-0303-1703-3104-1404-2805-2606-0906-2107-0707-2108-0408-1809-0109-1509-28资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券注数据为已公告减持完成数据公告发布可能存在滞后五市场情绪1市场情绪上周925-928融资买入额为21936亿元截至9月28日占A股成交额比例为84较前期上升融资资金交易活跃度增强股权风险溢价上升图19风险溢价与历史分位图20融资买入额及其占A股成交额的比例万得全右轴均值6A7000两市融资买入额融资买入额占两市交易额比例均值2倍标准差均值-2倍标准差风险溢价5600012000单位亿元单位14450001000012103400080008230006000640001200040100020002-10002019-052019-102016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042018-022018-072018-122020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072016-04资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券上周102-106标普500指数上涨16纳斯达克指数上涨05道琼斯指数下跌03上周102-106VIX指数回落较前期9月29日下降01点至174市场风险偏好改善敬请阅读末页的重要说明9策略研究图21海外市场情绪40美国标准普尔500波动率指数VIX3530252015102023-062022-072022-072022-082022-092022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-082023-092023-102022-06资料来源Wind招商证券2交易结构上周925-928各类风格指数及大类行业换手率均下降当周换手率历史分位数排名前5的行业为北证50921科创50730医药生物472中证1000384TMT333图22风格指数换手率及历史分位数图23行业交易集中度2016年以来的历史分位数换手率本周-上周120CR3CR5CR10周换手率分位数2010年以来右轴0010010080-05806060-104040-152020-2000505050300500金融周期TMT1000北证上证科创沪深中证创业板指医药生物必选消费可选消费2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09中证资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明10策略研究图24行业交易集中度0928100机械设备计算机通信90汽车国防军工医药生物802016电力设备电子社会服务70传媒年以来换手率历史分位数60美容护理商贸零售5040煤炭石油石化建筑装饰非银金融房地产30家用电器银行轻工制造20交通运输钢铁纺织服饰环保10食品饮料基础化工公用事业建筑材料0有色金属综合农林牧渔010203040506070802016年以来成交额占比历史分位数资料来源Wind招商证券六投资者偏好1行业偏好行业偏好上上周925-928各类资金仅净流入石油石化和电子上周陆股通净流出1753亿元净买入规模较高的行业为医药生物电力设备国防军工买入金额分别为215亿元26亿元24亿元净卖出规模较高的行业是非银金融食品饮料通信等行业融资资金净流出1172亿元净买入规模较高的行业为通信66亿元汽车54亿元石油石化17亿元等行业净卖出电力设备-121亿元医药生物-99亿元银行-99亿元等行业敬请阅读末页的重要说明11策略研究表3上周各类资金行业净流入单位亿元行业北上资金融资资金ETF重要股东净增持合计石油石化-597174-066687197电子240-966839-013100社会服务057-143094-014-006纺织服饰095-119000007-016汽车-498541027-099-028综合-016-013001000-029轻工制造080-108-003-005-037美容护理040-012-101000-073家用电器147-314-012002-178环保-007-203000-002-213国防军工245-688282-082-243煤炭074-507-008000-441建筑材料-418-015-057025-465基础化工064-365-241-013-555农林牧渔-276-346054000-568交通运输-635-236059232-581商贸零售-674-027035007-660钢铁-743010005000-728建筑装饰-422-099-009-260-790房地产-678-090-042000-811公用事业-235-733030120-817机械设备-528-259013-175-949传媒-475-459-173000-1107医药生物2150-994-2123-475-1441电力设备263-1212-542-093-1584通信-2608662149-116-1912有色金属-885-672-061-299-1917银行-1143-987-035000-2165食品饮料-2785-192108000-2869非银金融-4410-9451549000-3807计算机-2480-842374-1226-4174合计-17059-10159145-1793-28865资料来源Wind招商证券注重要股东净增持以变动截止日期为参考陆股通为估算数据与实际略有差异ETF分行业净流入规模仅考虑行业类ETF北上资金股东增减持ETF融资均截至周五图25当周与上周北上资金行业持仓变化4上期减持本期增持连续增持2国防军工轻工制造医药生物纺织服饰家用电器社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