双节假期期间，美元指数和美债收益率的持续上行对股汇商等各类资产形成冲击，直到非农就业数据公布后盘中开始出现逆转，未来需要进一步关注即将公布的通胀数据。相比之下，国内PMI重回扩张区间，生产和需求均有改善；假期出行热度提升，消费持续复苏。在此“外冷内热”的环境下，短暂的波动过后，A股有望更加聚焦国内基本面的积极变化，四季度演绎N型的最后一笔上行走势。
　　【观策·论市】假期重大事件如何影响A股？1）双节假期期间，股汇商各类资产整体表现不佳，美元指数和美债收益率大幅上行引发的流动性冲击是主要原因，但非农就业数据公布后市场出现逆转。后续关注将公布的美国通胀数据，未来市场预期修正的过程可能引发市场波动，但考虑到目前美国高利率环境下的财政困境，预计在经历短期快速上行之后，美债利率很可能逐渐高位回落。2）美国政府停摆风波暂时得以平息，但众议长的不确定性可能加大下一轮预算谈判的难度。届时美国财政部和美联储左右互搏导致美债收益率持续上行的逻辑将会在四季度终结，进而推动美债利率下行。3）国内PMI重回扩张区间，生产和需求均改善；假期出行热度提升，消费持续复苏，基本面拐点进一步确认，将为A股提供有利环境。行业配置的核心思路是“景气回升、产业趋势明确”，电子、计算机、家电、汽车、医药等值得重点关注。
　　【复盘·内观】中秋国庆长假期间，大宗商品方面，包括农产品、能源、金属在内的海外主要大宗商品几乎全线下跌，布伦特原油大幅下跌；指数方面，全球主要指数涨跌互现，美股、港表现相对强势，纳斯达克指数、台湾加权指数和恒生科技领涨，日经225、韩国综合指数和意大利指数表现不佳；港股行业方面，必需性消费、金融业和地产建筑业领涨，消费、金融和科技相对占优。
　　【中观·景气】双节圆满收官，假期出游增长明显，带动交通、酒店餐饮、免税等均持续复苏。交通运输方面，航运、公路铁路等运量大幅增长，其中航运恢复速度居于首位，同比增长158.0%，出境游占比明显提升，订单同比增长超8倍。酒店餐饮方面，强调“住着玩”的度假酒店、更具性价比的民宿、代表品质消费的高星酒店表现较为亮眼，飞猪数据显示高星级酒店间夜量较2019年同期增长超五成；同时海南离岛免税购物人数和销售收入均实现较快增长。旅游景区方面，收入较2019年同期上涨101.5%，部分景区假期接待人数创法定假期新高。影视，由于线下旅游分流，票房表现低于此前预期。
　　【资金·众寡】北上资金净流出，融资资金净流入。北上资金本周净流出175.3亿元；融资资金前四个交易日合计净流入53.8亿元；新成立偏股类公募基金49.4亿份，较前期上升15.1亿份；ETF净申购，对应净流入78.4亿元。
　　行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为医药生物、电力设备、国防军工等；融资资金净买入通信、汽车、计算机等；信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。
　　【主题·风向】新能源汽车：10月以来，多家新能源车企披露9月销售情况，总体同比高增。华为问界新M7上市以来销售火爆，单日大定量达7000台。特斯拉在发布第三季度生产及交付报告后，官方宣布北美部分车型降价，有望持续冲击年末交付目标。人工智能/机器人：谷歌DeepMind联合33家机构的学术研究实验室构建Open X-Embodiment训练集，并基于该数据集推出通用大模型RT-X，助推机器人技术的发展。
　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.9，较上周下行0.1，处于历史估值水平的29.0%分位数。板块估值多数下跌，其中，医药生物、机械设备、商贸零售涨幅居前，食品饮料、农林牧渔、非银金融跌幅居前。
　　风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧。
　　

研究报告全文：证券研究报告策略研究2023年10月08日假期重大事件如何影响A股定期报告A股投资策略周报1008相关报告双节假期期间美元指数和美债收益率的持续上行对股汇商等各类资产形成冲降准和经济数据披露后A击直到非农就业数据公布后盘中开始出现逆转未来需要进一步关注即将公布股怎么走A股投资策略的通胀数据相比之下国内PMI重回扩张区间生产和需求均有改善假期出周报0917行热度提升消费持续复苏在此外冷内热的环境下短暂的波动过后A近期中美经济数据的边际变股有望更加聚焦国内基本面的积极变化四季度演绎N型的最后一笔上行走势化对A股意味着什么A观策论市假期重大事件如何影响A股1双节假期期间股汇商各类股投资策略周报0910资产整体表现不佳美元指数和美债收益率大幅上行引发的流动性冲击是主要原因但非农就业数据公布后市场出现逆转后续关注将公布的美国通胀数利空的出尽底部的信号和据未来市场预期修正的过程可能引发市场波动但考虑到目前美国高利率环反攻的方向A股投资策略境下的财政困境预计在经历短期快速上行之后美债利率很可能逐渐高位回周报0827落2美国政府停摆风波暂时得以平息但众议长的不确定性可能加大下一轮如何理解活跃资本市场一揽预算谈判的难度届时美国财政部和美联储左右互搏导致美债收益率持续上行子政策股投资策略周A的逻辑将会在四季度终结进而推动美债利率下行3国内PMI重回扩张区报0820间生产和需求均改善假期出行热度提升消费持续复苏基本面拐点进一如何理解当前社融流动性步确认将为A股提供有利环境行业配置的核心思路是景气回升产业趋势明确电子计算机家电汽车医药等值得重点关注环境与A股表现A股投资复盘内观中秋国庆长假期间大宗商品方面包括农产品能源金属策略周报0813在内的海外主要大宗商品几乎全线下跌布伦特原油大幅下跌指数方面全历次券商大涨后A股如何球主要指数涨跌互现美股港表现相对强势纳斯达克指数台湾加权指数演绎A股投资策略周报和恒生科技领涨日经225韩国综合指数和意大利指数表现不佳港股行业0806方面必需性消费金融业和地产建筑业领涨消费金融和科技相对占优中观景气双节圆满收官假期出游增长明显带动交通酒店餐饮免税等均持续复苏交通运输方面航运公路铁路等运量大幅增长其中航运恢复速度居于首位同比增长1580出境游占比明显提升订单同比增长超8倍酒店餐饮方面强调住着玩的度假酒店更具性价比的民宿代表品质消费的高星酒店表现较为亮眼飞猪数据显示高星级酒店间夜量较2019年同期增长超五成同时海南离岛免税购物人数和销售收入均实现较快增长张夏旅游景区方面收入较2019年同期上涨1015部分景区假期接待人数创法zhangxia1cmschinacomcn定假期新高影视由于线下旅游分流票房表现低于此前预期S1090513080006资金众寡北上资金净流出融资资金净流入北上资金本周净流出涂婧清1753亿元融资资金前四个交易日合计净流入538亿元新成立偏股类公募基金494亿份较前期上升151亿份ETF净申购对应净流入784亿元tujingqingcmschinacomcn行业偏好上北上资金净买入规模较高的为医药生物电力设备国防军工S1090520030001等融资资金净买入通信汽车计算机等信息技术ETF申购较多医药陈星宇ETF赎回较多重要股东净减持规模扩大计划减持规模提升chenxingyucmschinacomcn主题风向新能源汽车10月以来多家新能源车企披露9月销售情况总体同比高增华为问界新M7上市以来销售火爆单日大定量达7000台特S1090522070004斯拉在发布第三季度生产及交付报告后官方宣布北美部分车型降价有望持田登位研究助理续冲击年末交付目标人工智能机器人谷歌DeepMind联合33家机构的学tiandengweicmschinacomcn术研究实验室构建训练集并基于该数据集推出通用大OpenX-Embodiment李昊阳研究助理模型RT-X助推机器人技术的发展lihaoyang1cmschinacomcn数据估值本周全部A股估值水平较上周下行PETTM为139较上周下行01处于历史估值水平的290分位数板块估值多数下跌其郭佳宜研究助理中医药生物机械设备商贸零售涨幅居前食品饮料农林牧渔非银金guojiayicmschinacomcn融跌幅居前风险提示经济数据不及预期海外政策超预期收紧敬请阅读末页的重要说明策略研究观策论市假期重大事件如何影响A股去年年底策略报告中我们认为今年将会演绎N型走势结构牛5月底发布的中期策略报告科技革命投资范式与科技上行周期拐点中我们认为下半年A股有望保持震荡上行的结构牛态势结构上偏成长风格相对占优关注产业趋势明确未来几个季度业绩改善斜率较大的TMT医药和地产链消费板块和指数层面继续关注科创板和科创506月初我们发布报告核心反弹科技继续我们提出我们认为前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机经济预期将会逐渐企稳内外资有望重回流入A股可能重回震荡上行的阶段8月初我们发布报告政策转暖成长为先认为政策预期企稳盈利拐点资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推A股进入上行周期9月底我们发布报告转机与逆袭认为在经历了二季度至三季度的调整后A股迎来基本面流动性政策面的上行拐点A股在四季度有望迎来重大转机演绎N型的最后一笔上行走势双节假期期间股汇商各类资产整体表现不佳美元指数和美债收益率大幅上行引发的流动性冲击是大类资产普跌的主要原因但非农就业数据公布后市场出现逆转一方面近期美联储多位官员接连发表鹰派言论市场对美联储加息预期升温另一方面10月6日美国非农就业数据公布后尽管新增就业人数强劲但时薪增速进一步放缓一定程度缓解市场担忧美元指数和美债收益率冲高回落股票市场盘中逆转开始反弹黄金也转涨往后去看关注10月11日晚间美国将公布的9月通胀数据未来市场预期修正的过程可能引发市场的波动但考虑到目前美国高利率环境下的财政困境预计在经历短期快速上行之后美债利率很可能逐渐高位回落美国通过一项临时支出法案避免政府关门但众议长的不确定性可能加大下一轮预算谈判的难度9月30日美国政府通过一项为期45天的临时支出法案美国政府的停摆风波暂时得到平息但众议院内部意见分歧较大临时法案通过后众议院议长麦卡锡被罢免这可能一定程度上加大下一轮预算谈判的难度如果美国迟迟无法通过新财年支出法案则可能增加经济下行压力同时倒逼美联储结束加息和缩表届时美国财政部和美联储的左右互搏带动美债收益率持续上行的逻辑将会在四季度终结进而推动美债收益率下行国内方面PMI重回扩张区间假期出行热度提升消费持续复苏基本面拐点进一步确认9月制造业PMI为502重回扩张区间其中生产指数订单指数均处荣枯线以上国内需求端和生产端的改善得到确认双节期间出游增长明显带动交通酒店餐饮免税等均持续复苏并且国务院发布关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施提出了推动旅游业高质量发展的30条工作措施此外政府债券发行提速也有望对融资需求形成支撑往后去看在需求和利润率持续改善的共同作用下上市公司三季度企业盈利增速拐点终现四季度有望进一步上行基本面改善将为A股提供有利环境行业配置方面核心思路是景气回升产业趋势明确综合最新业绩变化趋势去年基数效应当前改善动力等因素我们认为在数字经济方兴未艾和优化地产政策发力的背景下可以重点关注信息科技电子计算机地产链家电家居部分大宗商品工业金属从外资回流的偏好来看如果四季度在经济预期转暖和外资流入的共振下外资有望重回净流入考虑到当前外资增量资金的偏好关注电新机械电子汽车化工综合这些因素电子计算机家电汽车医药等行业值得重点关注假期期间海外流动性变化及其影响中秋国庆假期期间股汇商各类资产整体表现不佳不同程度下跌但在10月6日盘中出现逆转美元指数和美债收益率冲高回落全球主要股票市场转涨具体而言19月29日-10月6日期间累计涨幅来看新兴市场跌幅大于发达市场日本股市跌幅最大港股和美股上涨2外汇市场上美元指数先上后下走出倒V型累计下跌003收于106主要货币中前期只有日元相对美元小幅升值但10月6日反转之后英镑和欧元相对美元分别升值026和02离岸人民币相对美元先贬后升累计贬值02美元兑离岸人民币汇率收于733商品市场上主要工业金属和贵金属均跌幅明显油价高位下跌超过9重回85美元桶以下相比之下天然气价格上涨明显主要受到澳大利亚雪佛龙天然气设施员工可能恢复罢工消息的影响累计涨幅超过13敬请阅读末页的重要说明2策略研究图1假期期间全球主要资产表现汇总2023929-2023106单位1513071051011740020650200810000260200220-037-041-020-071-077-061-077-079-141-135-5-229-156-210-248-168-464-429-003-10-275-931-15铝铜铅锌100500指数指数指数指数布油黄金白银DAX新加坡天然气LMELMELMELMECAC40225ICE标普RTS恒生指数纳斯达克美元指数发达市场全球市场新兴市场德国BVSP英镑兑美元欧元兑美元日元兑美元法国MSCICOMEXCOMEX英国富时恒生科技指数韩国综合指数SENSEXMSCIMSCIMSCINYMEX巴西道琼斯工业指数俄罗斯东京日经离岸人民币兑美元美国国债利率变动印度10Y10Y全球亚太欧美其他能源金属贵金属汇率利率资料来源Wind招商证券原油大跌是供给和需求端多重因素共振的结果油价的下跌有利于缓解美国通胀压力具体来说油价大跌原因包括1供给端沙特将继续执行每日100万桶的石油减产措施至2023年12月底不过据华尔街日报报道沙特阿拉伯政府已向美国白宫表示如果原油价格持续高企沙特愿意在明年初提高石油产量2需求端在高昂的油价成本下汽油的消费需求已经开始受到一定约束9以来美国汽油库存连续回升其中9月29日当周美国汽油库存提升了近650万桶这是自2022年1月以来的最大单周增幅3投资者获利了结6月28日至9月28日ICE布油已经累计上涨32积累一定获利了结需求本轮黄金价格调整始于9月21日9月美联储议息会议如期暂停加息但后续表态超预期鹰派假期期间美债利率持续走强黄金价格承压不过在最近一个交易日10月6日有所反弹图2美国汽油库存9月以来连续回升图3美债利率攀升导致黄金价格承压美国库存量汽油期货收盘价连续COMEX黄金美元盎司27000单位万桶2500美国国债实际收益率10年期3260002250002000240001230001500022000100021000-120000500-22017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072017-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券美联储加息预期变化引发的流动性冲击在此期间美元指数和美债收益率大幅上行引发的流动性冲击是大类资产普跌的主要原因一方面近期美联储多位官员接连发表鹰派言论表示年内可能进一步提高利率并将在未来一段时间维持在较高水平在美联储鹰派发言下市场对美联储加息预期升温美元指数一度攀升至107以上十年美债利率一度突破敬请阅读末页的重要说明3策略研究488并创下2007年8月以来的新高受此影响全球股票市场受到冲击下跌根据CME公布的数据9月底以来市场对年内美联储再加息一次的预期尽管一波三折但加息预期较此前整体提升截止10月6日市场对年内加息预期提升至37较9月末的31提升6其中在12月进行加息的预期强于11月加息的预期表1假期期间流动性相关的重要事件和数据分类日期重要事件美联储理事鲍曼表示进一步提高利率并将其维持在限制性水平上一段时间可能是合适的通胀2023102仍然过高鉴于当前货币政策限制的水平预计通胀进展将缓慢并表示如果数据表明通胀进展停滞或恢复到2的速度过慢仍愿意在未来会议上支持加息克利夫兰联邦储备银行行长梅斯特表示美联储可能已经接近或达到利率目标的峰值如果当前经济形势持续很可能在下次会议上支持加息油价上涨可能会阻碍降低通胀的进程美联储今美国货2023103年可能需要再加息一次然后在一段时间内将利率维持在较高水平以使通胀率回到2的目币政策标不过梅斯特也表示最终决定将取决于经济如何发展包括汽车工会可能延长罢工以及联邦相关发政府的潜在停摆等因素言美联储博斯蒂克表示让我们保持耐心不一定明天就要达到2的通胀目标不急于再次加息但也不急于降息并发出政策宽松的过早信号如果通胀预期稳定可以耐心等待美联储应2023103该长时间按兵不动预计通胀将在2025年底接近2的目标水平预计在2024年接近年底时会降息一次美国财长耶伦表示中期内利率将回归更加正常的水平长期利率可能会比预期更高低利率背2023104后的结构性因素依然存在且良好中国9月官方制造业PMI为502重回扩张区间高于预期的50和前值497国家统计局表示9月份制造业PMI连续4个月回升4月份以来首次升至扩张区间产需两端继续改善2023930随着市场需求逐步恢复制造业生产活动持续加快生产指数和新订单指数分别为527和505比上月上升08和03个百分点重要数美国9月ADP就业数据爆冷美国9月ADP就业人数增加89万人为2021年1月以来最小据2023104增幅远低于预期值和前值预期153万人前值177万人美国9月非农就业数据远超预期美国9月非农就业人口增加336万人远超预期的17万人20231068月前值为187万人美国9月失业率38高于预期的37与8月前值38持平8月份的新增人数上修4万达到227万人7月份的新增人数从157万人大幅上修到236万人资料来源Wind招商证券图4美元指数未突破2022年高点十年美债利率创下图5美联储加息预期一波三折加息预期整体提升2007年下半年以来的新高2023年11月不加息11月加息25bp美元指数10年期美债收益率右轴120602023年12月不加息12月加息25bp100美联储加预期概率11050100407590305080207010256000009-2209-2710-0209-2109-2309-2409-2509-2609-2809-2909-3010-0110-0310-0410-0510-0609-202009-012011-012013-012015-012017-012019-012021-012023-012007-01资料来源Wind招商证券资料来源CME招商证券另一方面美国ADP非农就业数据的公布对市场也产生了明显的扰动加剧美债利率美元指数进而股票市场的波动10月4日美国公布的9月ADP新增就业人数89万人为2021年1月以来最小增幅远低于预期和前值ADP就业数据的爆冷使得加息预期降温美元指数和美债收益率开始高位回落全球股票市场反弹但紧随其后10月6日公布的新增非农就业数据大超预期加息预期回升美元指数和美债收益率再度冲高逼近前期高点美股下跌但没多久美元指数和美债收益率开始回落股票市场盘中逆转跌势开始反弹黄金也转涨敬请阅读末页的重要说明4策略研究图610月6日走势-美元指数图710月6日走势-十年美债利率美元指数前一日收盘价10年期美国国债收益率前一日收盘利率1072492107048910684861066483106448010624774741060471105846810564651054462170018161932204822042320003601520308042405400656081209281044120013161432154802062036214222482354010003120418052406300736084209481054120013061412151816241930资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图810月6日走势-标普500图910月6日走势-黄金标普500前一日收盘价COMEX黄金前一日收盘价434018554320185043001845428018404260183542401830422018254200182041801815416018100955145509351015103510551115113511551215123512551315133513551415143515151535155500541909201821272236234502030312042105300639074808571006111512241333144215511800资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券市场的反应和表现之所以如此纠结主要在于新增就业人数强劲但时薪增速进一步放缓一定程度缓解市场担忧9月美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比增速434较前期下降016并且在劳动参与率保持628的高位下失业率与前期持平至38这表明美国劳动力市场依然在延续回归常态化和逐渐降温的趋势一定程度缓解了市场的担忧并且往后去看美国汽车行业的大罢工也可能对未来阶段的就业数据造成拖累图109月美国新增ADP和非农就业数据差异较大图11失业率持平时薪增速进一步放缓失业率非农和非管理员工平均时薪同比增速美国新增ADP就业全国季调万100美国新增非农就业人数总计季调万16148012601084062042002021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092019-052020-092023-052018-052018-092019-012019-092020-012020-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-092018-01资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券整体而言假期期间美联储官员的鹰派言论带动加息预期升温进而美元指数和美债收益率的快速上行对全球市场形成流动性冲击但随着ADP和非农就业数据的发布外部流动性再度经历了一波三折的变化整体冲高回落敬请阅读末页的重要说明5策略研究回顾2018年四季度上一轮美联储加息末期2018年10月初美债收益率上行当时油价快速上涨加剧通胀担忧十年期美债收益率在10月5日涨至322尽管事后来看那基本是那一轮美债收益率的高点11月高点为324但彼时对股票市场的确产生了冲击10月上旬全球股市重挫2018年10月中旬北上资金开始企稳并且10月19日刘鹤就经济金融热点问题接受采访提振市场信心A股领先于美股见底回升11月初随着美联储暂停加息美债收益率冲高回落全球股市止跌震荡小幅上涨2018年12月美债收益率下行趋势进一步确认美国经济继续下行全球经济走弱的担忧情绪蔓延但另一面美联储12月加息的预期依然强烈两因素叠加市场再度出现一波调整不过这次美股调整幅度更深而A股跌幅较低直到12月20日美联储最后一次加息落地美股大跌两天后在12月24日见到最低点后开始反弹图122018年加息末期美联储加息预期变化与市场表现资料来源Wind招商证券此外美债收益率的快速上行其实也是美联储和美国政府左右互博的结果2021年开始随着经济的改善和加息周期的来临美国国债利率大幅攀升而美联储意识到通胀的持续性之后开始连续大幅加息并缩表美国构成了宽财政紧货币的奇怪组合美国财政部和美联储开始进行南辕北辙的反向操作这种左右互搏互相矛盾的政策导向导致美国债务水平大幅攀升国债供给规模明显扩大带动利率水平大幅攀升同时政府的利息支出大幅增加过去一年利息支出占美国联邦政府收入比例已经接近20敬请阅读末页的重要说明6策略研究图13联邦政府利息支出年化近1万亿美元图14利息支出占美国联邦政府收入比例近20美股联邦政府利息支出过去一年累计35000美国国债总额月联邦政府利息支出右轴3006000美国联邦政府财政收入过去一年累计25单位十亿美元单位十亿美元利息支出占比右轴300002505000单位十亿美元202500020040001520000150300015000101002000100001000550005000002019-032020-072003-032004-072005-112007-032008-072009-112011-032012-072013-112015-032016-072017-112021-112023-032003-012005-112007-042008-092010-022011-072012-122014-052015-102017-032018-082020-012021-062022-112004-06资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券在这样的背景下美国财政赤字大幅攀升同比增速翻倍美国的财政状况基本进入了发债还本付息国债余额攀升利息支出加大财政赤字攀升发更多的国债还本付息的恶性循环过去一年的美国财政赤字大幅攀升过去一年滚动的财政赤字达到22万亿美元同比增速高达135如果后续美国经济没有好转这个过程应该很难持续下去最终的结果可能就是美联储结束加息图15美国财政赤字大幅攀升联邦政府财政赤字滚动一年联邦财政赤字增速右轴滚动一年4500单位十亿美元4004000350350030025030002002500150200010015005010000500-500-1002012-042004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072004-01资料来源Wind招商证券往后去看美联储年内是否进一步加息仍有悬念市场预期也存在不确定性关注10月11日晚间美国将公布的9月通胀数据未来市场预期修正的过程可能引发市场的波动但是考虑到目前美国高利率环境下的财政困境美联储和美国政府左右互博推升美债利率的逻辑难以为继预计在经历短期快速上行之后美债利率很可能高位回落届时将提振市场情绪美国通过一项临时支出法案避免政府关门9月30日在美国2023财年结束之际国会众议院通过了临时拨款法案参议院随后通过了该法案并由总统迅速签署法案由此避免了政府关门该法案的有效期为45天为联邦政府提供支持其运转至11月17日的资金至少短期来看美国政府的停摆风波暂时得到了平息此前国会民主共和两党一直围绕2024新财年联邦预算拨款法案争斗不休全面支出法案包括12项拨款计划两党在计划支出规模上存在较大分歧其中在劳动医保与教育对外行动交通运输等方面两党合意的预算值差异较大正是由于参众两院以及两党之间的意见难以统一才导致新财年的预算法案迟迟没有通过此外众议院内部意见分歧较大临时法案通过后众议院议长麦卡锡被罢免新任议长的内部选举计划于10月敬请阅读末页的重要说明7策略研究11日举行且新议长需要在11月17日临时支出法案到期前协调达成新的支出法案才能避免美国政府陷入停摆风波而众议长的不确定性可能一定程度上加大下一轮预算谈判的难度如果美国迟迟无法通过新财年法案财政支出无法维持则美国经济数据在四季度可能面临明显下行的压力与此同时也可能会倒逼美联储结束加息和缩表届时美国财政部和美联储的左右互搏导致美债收益率持续上行的逻辑将会在四季度终结则可能推动美债收益率下行表2美国两党关于2024年财政预算支出的分歧十亿美元分项单位十亿美元众议院共和党参议院民主党众议院VS参议院农业178259-82商业司法与科学587696-110国防8265823332能源与水务524567-44金融服务113168-55国土安全62856959内政环境及相关机构254379-124劳工医保与教育14711952-481立法机构6768-002军队建设1557154313对外行动413584-170交通运输652881-229支出总额14711590-119资料来源COSSA招商证券国内PMI持续修复9月重回扩张区间9月制造业PMI为502重回扩张区间较前期提高05其中生产指数订单指数价格指数等各分项均进一步改善显示国内需求端和生产端的改善得到确认类似的在2016年一季度2019年一季度2020年二季度出现过这样的组合工业企业盈利继续修复8月单月利润同比转正至172前值-67这是自去年下半年以来工业企业当月利润首次实现正增长往后去看随着政策发力四季度需求有望持续改善降价去库存的告一段落和大宗商品转为正增长推动企业出厂价格反弹在需求和利润率持续改善的共同作用下上市公司三季度企业盈利增速拐点终现四季度有望进一步上行基本面改善将为A股提供有利支撑另外基本面持续改善有利于缓解人民币汇率压力进而改善目前外资连续流出的情况敬请阅读末页的重要说明8策略研究图16PMI继续上行生产和新订单回到枯荣线以上图17工业企业盈利加速改善PMI月单位工业企业收入增速MA35860工业企业利润总额增速MA3PMI生产月5650新订单月54PMI40523020501048046-1044-2042-3040-402018-022021-112023-052016-082017-022017-082018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052022-052022-112016-02资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券假期出行热度显著提升消费持续复苏交通运输航运公路铁路等运量大幅增长中秋遇国庆出行需求在双节长假集中释放据交运部数据长假期间929-106全国跨区域人员流动量累计2204亿人次日均276亿人次其中营业性旅客运输日均57277万人次同比增长571航运恢复速度居于首位具体来看铁路客运量累计141亿人次日均17636万人次同比增长1580公路客运量累计29亿人次日均36232万人次同比增长281航空客运量17085万人次日均2136万人次同比增长1950水路客运量累计10181万人次日均同比增长1061图18营业性旅客运输量公路铁路民航水路单位万人次营业性旅客运输量按可比口径较2019年恢复水平右单位70007270760007068500066066266650400064464364630300062607602000581000560542023-092023-102023-102023-102023-102023-102023-102023-09资料来源交通运输部招商证券长假带动出行半径拓宽出境游占比提高据中国旅游研究院数据显示假期内国内游客出游半径为1895公里较2022年同比增长596游客于目的地平均游憩半径为179公里较2022年同比增长860途牛旅游数据显示长期出游行程更受欢迎5天及以上出游旅客占比达到54飞猪数据显示国内长线游预定量增速亮眼宁夏内蒙河南等地领跑较2019年增长超100四川也成为线路游履约规模最高的国内目的地境外游履约规模较去年同比增长近9倍携程报告显示双节期间出境游订单同比增长超8倍敬请阅读末页的重要说明9策略研究图19百度全国迁徙指数创疫后新高图20国际国内航班执飞持续恢复单位航班执行情况执行航班数国单位班迁徙规模指数全国航班执行情况执行航班数国14001400班次次1800012001200160001400010001000120008008001000060060080006000400400400020020020000002019-012021-042023-072021-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10资料来源百度地图招商证券资料来源非常准招商证券酒店餐饮免税等均有亮眼表现长线游意愿提升带动酒店需求快速增长强调住着玩的度假酒店更具性价比的民宿代表品质消费的高星酒店表现较为亮眼华住数据显示克拉玛依市酒店预订率是去年假期的7倍延边朝鲜族自治州酒店预订率是去年假期的3倍携程数据显示中秋国庆期间平台上温泉酒店度假民宿等搜索量同比增长超五成度假农庄订单量同比增长超155据途家民宿数据长假期间国内热门城市民宿预订量较2019年增长15倍飞猪数据显示黄金长假期间入住的高星级酒店间夜量较2019年同期增长超五成海南文旅消费快速恢复双节成绩不俗据海南旅文厅数据双节期间全省累计接待游客42686万人次较2022年同比增长1815较2019年增长28实现旅游总收入6488亿元较2022年同比增长2562较2019年增长240海南离岛免税直接受益购物人次和销售收入实现较快增长据海口海关统计数据超长版黄金周期间海口海关共监管离岛免税销售金额133亿元较2022年同期增长117免税购物人数17万人次较2022年同期增长143图21海南离岛免税销售收入和购物人次同比较高增长16同比增长140126141201210398601001084108087270606403040422000假期前3天假期前5天假期前7天假期前3天假期前5天假期前7天离岛免税销售金额免税购物人数资料来源海南省人民政府招商证券旅游景区等收入较2019年同期上涨1015因中秋位于长假第一天先团圆后旅游特征明显出游需求释放带动文旅行业收入快速修复据文旅部测算数据显示总出游人数方面双节假期8天内国内旅游出游人数达826亿人次较2022年同比增长713按可比口径较2019年增长1041旅游创收方面中秋国庆实现国内旅游收入75343亿元较2022年同比增长1295较2019年增长1015敬请阅读末页的重要说明10策略研究中国旅游研究院数据显示重点监测的326家5A及景区接待游客数量同比增长887人均消费恢复至2019年同期的975重点景区来看黄山景区双节接待游客超19万人峨眉山景区接待游客2283万人较2019年同期增长5914门票收入约211773万元较2019年同期增长1443泰山景区双节8天共接待游客约4564万人次较2022年和2019年同期分别增长58984和6594创历年法定假期新高图22双节假期8天内国内旅游出游人数达826亿图232020年以来黄金周旅游出行及收入较2019年恢复情况160单位万黄金周接待游客总数收入较2019年恢复程度100000140120800001006000080604000040200002000春节五一十一五一十一春节五一十一五一十一春节五一十一201920202021202220232020年2021年2022年2023年资料来源同花顺招商证券资料来源wind招商证券影视票房收入线下旅游分流票房低于此前预期根据猫眼专业版数据显示截至10月7日今年国庆档9月29日至10月6日票房收入供给2732亿元较2022年同期增长825但较2019年同期下降388细分项中观影人数65057万人次较2022年同期增长80较2019年同期下降451票价均值419元较2022年略微提升15较2019年同期提升1114整体来看国庆档影视较此前暑期档的热度有所降低并低于市场此前的预期假期较长线下游火热对观影需求有分流同时本次国庆档电影宣发力度较此前减弱等因素都导致了本次国庆档观影热度减退图24近几年国庆档电影票房及增速图25近几年国庆档电影上座率票房收入国庆档单位亿40档期票房收入国庆档同比5015045354010030352530502520200151510-5010550-10002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320092017201820192020202120222023资料来源Wind猫眼电影招商证券资料来源猫眼电影招商证券政策端国庆期间出台了哪些重要政策假期间政策端主要有三大亮点1政策信号方面求是发表习近平总书记重要署名文章推进中国式现代化需要处理好若干重大关系从六个方面深刻阐明推进中国式现代化需要处理好的一系列重大关系2总量政策上稳增长政策进一步出台主要聚焦文旅等服务型消费3产业政策上数据跨境迎新规深圳印发碳达峰实施方案敬请阅读末页的重要说明11策略研究图26国庆期间出台的重要政策梳理资料来源招商证券整理求是发表习近平总书记重要署名文章推进中国式现代化需要处理好若干重大关系10月1日出版的求是杂志发表习近平总书记重要署名文章推进中国式现代化需要处理好若干重大关系1文章从顶层设计与实践探索的关系战略与策略的关系守正与创新的关系效率与公平的关系活力与秩序的关系自立自强与对外开放的关系6个方面深刻阐明推进中国式现代化需要处理好的一系列重大关系提出明确要求总量政策稳增长政策持续发力助力服务型消费发展稳增长政策持续发力助力服务型消费发展9月29日国务院发布关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施从加大优质旅游产品和服务供给激发旅游消费需求加强入境旅游工作提升行业综合能力保障措施等五个方面提出了推动旅游业高质量发展的30条工作措施此外假期间多个省市发布稳增长举措颁布多项补贴政策进一步推动经济企稳回升具体来看9月28日辽宁省巩固增势推动经济持续回升向好若干政策举措发布颁布20条稳增长措施对于促消费促投资等各项活动积极开展补贴10月2日四川省印发关于进一步激发市场活力推动当前经济运行持续向好的若干政策措施从强化财税政策支持积极扩大有效投资加快消费恢复提振推动外贸提质增效帮助企业降本减负推进企业快速成长等六个方面提出了19条政策举措数据跨境征求意见稿出台深圳发布碳达峰实施方案9月28日国家网信办发布规范和促进数据跨境流动规定征求意见稿征求意见稿在个人信息出境标准合同办法以及数据出境安全评估办法的基础上对数据出境做出了进一步的规范具体来看征求意见稿主要在重要数据个人数据以及自贸区这三个方面做出了重要调整其中针对自贸区的数据出境征求意见稿特别提出自由贸易区的相关监管主体可以制定负面清单将有助数据贸易发展10月7日深圳市碳达峰实施方案印发提出到2025年单位地区生产总值能源消耗较2020年下降145到2030年单位地区生产总值二氧化碳排放的控制水平在全国全省先行示范实现2030年前碳达峰目标2实施方案围绕碳排放重点领域和关键环节提出实施碳达峰十大行动未来深圳将持续推动出台N个配套政策文件包括能源工业交通城建等重点领域的行动计划建议持续关注1新华社httpwwwnewscn2023-0930c1129894559htm2深圳市政府官网httpwwwszgovcngkmlptcontent1010865post10865082html20044敬请阅读末页的重要说明12策略研究总结双节假期期间股汇商各类资产整体表现不佳美元指数和美债收益率大幅上行引发的流动性冲击是大类资产普跌的主要原因但非农就业数据公布后市场出现逆转一方面近期美联储多位官员接连发表鹰派言论市场对美联储加息预期升温另一方面就业数据加剧了美债利率美元指数进而股票市场的波动10月6日美国非农就业数据公布后尽管新增就业人数强劲但时薪增速进一步放缓一定程度缓解市场担忧美元指数和美债收益率冲高回落股票市场盘中逆转开始反弹黄金也转涨往后去看关注10月11日晚间美国将公布的9月通胀数据未来市场预期修正的过程可能引发市场的波动但考虑到目前美国高利率环境下的财政困境预计在经历短期快速上行之后美债利率很可能逐渐高位回落美国通过一项临时支出法案避免政府关门但众议长的不确定性可能加大下一轮预算谈判的难度9月30日美国政府通过一项为期45天的临时支出法案美国政府的停摆风波暂时得到平息但众议院内部意见分歧较大临时法案通过后众议院议长麦卡锡被罢免这可能一定程度上加大下一轮预算谈判的难度如果美国迟迟无法通过新财年支出法案则可能增加经济下行压力同时倒逼美联储结束加息和缩表届时美国财政部和美联储的左右互搏带动美债收益率持续上行的逻辑将会在四季度终结进而推动美债收益率下行国内方面PMI重回扩张区间假期出行热度提升消费持续复苏基本面拐点进一步确认9月制造业PMI为502重回扩张区间其中生产指数订单指数均处荣枯线以上国内需求端和生产端的改善得到确认双节期间出游增长明显带动交通酒店餐饮免税等均持续复苏此外政府债券发行提速也有望对融资需求形成支撑往后去看在需求和利润率持续改善的共同作用下上市公司三季度企业盈利增速拐点终现四季度有望进一步上行基本面改善将为A股提供有利环境行业配置方面核心思路是景气回升产业趋势明确综合最新业绩变化趋势去年基数效应当前改善动力等因素我们认为在数字经济方兴未艾和优化地产政策发力的背景下可以重点关注信息科技电子计算机地产链家电家居部分大宗商品工业金属从外资回流的偏好来看如果四季度在经济预期转暖和外资流入的共振下外资有望重回净流入考虑到当前外资增量资金的偏好关注电新机械电子汽车化工综合这些因素电子计算机家电汽车医药等行业值得重点关注敬请阅读末页的重要说明13策略研究复盘内观中秋国庆假期市场表现十一节假日期间大宗商品表现9月29日至10月7日包括农产品能源金属在内的海外主要大宗商品几乎全线下跌黄金铝铜白银等金属普跌COMEX黄金COMEX铜COMEX白银分别下跌1517和71LmeS铝LmeS铜分别下跌16和21原油大幅下跌WTI原油下跌97ICE布伦特原油下跌115玉米小麦和棉花等农产品涨跌互现玉米上涨08小麦和棉花则分别下跌17和18能源方面美国能源信息署EIA10月4日公布的数据显示美国上周汽油库存增加6481万桶增幅创下2022年1月以来新高远高于预期的30万桶EIA汽油需求四周均值创下1998年以来季节性新低加剧了市场对于需求的担忧进而引起相关商品下跌图27十一节假日期间大宗商品表现0929-1007209291007涨幅00-20-40-60-80-100-120-140资料来源Wind招商证券节假日期间全球指数涨幅9月29日至10月6日中秋国庆双节假期期间全球主要指数涨跌互现主要指数中纳斯达克指数台湾加权指数和恒生科技领涨分别上涨1710和10日经225韩国综合指数和意大利指数领跌分别下跌2823和22中秋国庆长假期间海外股市整体表现跌多涨少但美股港股表现相对强势欧洲亚洲地区主要指数在长假期间表现偏弱德国DAX法国CAC40均告小幅下跌日经指数则累计下跌28排名倒数A50股指期货作为A股的影子市场最近的表现备受关注长假期间A50股指期货出现小幅下跌图28节假日期间全球主要指数涨幅0929-100620单位15100500-05-10-15-20-25-30敬请阅读末页的重要说明14策略研究资料来源Wind招商证券香港股票市场表现消费金融科技相对占优9月29日至10月6日中秋国庆双节假期期间港股主要行业涨跌分化香港主要行业中必需性消费金融业和地产建筑业领涨分别上涨2216和15能源业原材料业和恒生香港上市生物科技领跌分别下跌4728和26中秋国庆8天长假期间港股主要行业中消费金融和科技行业相对占优能源原材料等上游行业走势较弱图29节假日期间香港主要行业涨幅0929-100630201000-10-20-30-40-50-60资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明15策略研究中观景气双节圆满收官假期出游增长明显假期出行热度显著提升消费持续复苏交通运输航运公路铁路等运量大幅增长中秋遇国庆出行需求在双节长假集中释放据交运部数据长假期间929-106全国跨区域人员流动量累计2204亿人次日均276亿人次其中营业性旅客运输日均57277万人次同比增长571航运恢复速度居于首位具体来看铁路客运量累计141亿人次日均17636万人次同比增长1580公路客运量累计29亿人次日均36232万人次同比增长281航空客运量17085万人次日均2136万人次同比增长1950水路客运量累计10181万人次日均同比增长1061图30营业性旅客运输量公路铁路民航水路单位万人次营业性旅客运输量按可比口径较2019年恢复水平右单位70007270760007068500066066266650400064464364630300062607602000581000560542023-092023-102023-102023-102023-102023-102023-102023-09资料来源交通运输部招商证券长假带动出行半径拓宽出境游占比提高据中国旅游研究院数据显示假期内国内游客出游半径为1895公里较2022年同比增长596游客于目的地平均游憩半径为179公里较2022年同比增长860途牛旅游数据显示长期出游行程更受欢迎5天及以上出游旅客占比达到54飞猪数据显示国内长线游预定量增速亮眼宁夏内蒙河南等地领跑较2019年增长超100四川也成为线路游履约规模最高的国内目的地境外游履约规模较去年同比增长近9倍携程报告显示双节期间出境游订单同比增长超8倍图31百度全国迁徙指数创疫后新高图32国际国内航班执飞持续恢复单位航班执行情况执行航班数国单位班迁徙规模指数全国航班执行情况执行航班数国14001400班次次1800012001200160001400010001000120008008001000060060080006000400400400020020020000002019-012021-042023-072021-102019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042021-042021-072022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10资料来源百度地图招商证券资料来源非常准招商证券酒店餐饮免税等均有亮眼表现敬请阅读末页的重要说明16策略研究长线游意愿提升带动酒店需求快速增长强调住着玩的度假酒店更具性价比的民宿代表品质消费的高星酒店表现较为亮眼华住数据显示克拉玛依市酒店预订率是去年假期的7倍延边朝鲜族自治州酒店预订率是去年假期的3倍携程数据显示中秋国庆期间平台上温泉酒店度假民宿等搜索量同比增长超五成度假农庄订单量同比增长超155据途家民宿数据长假期间国内热门城市民宿预订量较2019年增长15倍飞猪数据显示黄金长假期间入住的高星级酒店间夜量较2019年同期增长超五成海南文旅消费快速恢复双节成绩不俗据海南旅文厅数据双节期间全省累计接待游客42686万人次较2022年同比增长1815较2019年增长28实现旅游总收入6488亿元较2022年同比增长2562较2019年增长240海南离岛免税直接受益购物人次和销售收入实现较快增长据海口海关统计数据超长版黄金周期间海口海关共监管离岛免税销售金额133亿元较2022年同期增长117免税购物人数17万人次较2022年同期增长143图33海南离岛免税销售收入和购物人次同比较高增长16同比增长140126141201210398601001084108087270606403040422000假期前3天假期前5天假期前7天假期前3天假期前5天假期前7天离岛免税销售金额免税购物人数资料来源海南省人民政府招商证券旅游景区等收入较2019年同期上涨1015因中秋位于长假第一天先团圆后旅游特征明显出游需求释放带动文旅行业收入快速修复据文旅部测算数据显示总出游人数方面双节假期8天内国内旅游出游人数达826亿人次较2022年同比增长713按可比口径较2019年增长1041旅游创收方面中秋国庆实现国内旅游收入75343亿元较2022年同比增长1295较2019年增长1015中国旅游研究院数据显示重点监测的326家5A及景区接待游客数量同比增长887人均消费恢复至2019年同期的975重点景区来看黄山景区双节接待游客超19万人峨眉山景区接待游客2283万人较2019年同期增长5914门票收入约211773万元较2019年同期增长1443泰山景区双节8天共接待游客约4564万人次较2022年和2019年同期分别增长58984和6594创历年法定假期新高敬请阅读末页的重要说明17策略研究图34双节假期8天内国内旅游出游人数达826亿图352020年以来黄金周旅游出行及收入较2019年恢复情况160单位万黄金周接待游客总数收入较2019年恢复程度100000140120800001006000080604000040200002000春节五一十一五一十一春节五一十一五一十一春节五一十一201920202021202220232020年2021年2022年2023年资料来源同花顺招商证券资料来源wind招商证券影视票房收入线下旅游分流票房低于此前预期根据猫眼专业版数据显示截至10月7日今年国庆档9月29日至10月6日票房收入供给2732亿元较2022年同期增长825但较2019年同期下降388细分项中观影人数65057万人次较2022年同期增长80较2019年同期下降451票价均值419元较2022年略微提升15较2019年同期提升1114整体来看国庆档影视较此前暑期档的热度有所降低并低于市场此前的预期假期较长线下游火热对观影需求有分流同时本次国庆档电影宣发力度较此前减弱等因素都导致了本次国庆档观影热度减退图36近几年国庆档电影票房及增速图37近几年国庆档电影上座率票房收入国庆档单位亿40档期票房收入国庆档同比5015045354010030352530502520200151510-5010550-10002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320092017201820192020202120222023资料来源Wind猫眼电影招商证券资料来源猫眼电影招商证券9月新能源车销量出炉多数迎来金九上涨走势根据乘联会数据9月1-24日全国主要乘用车厂商批发量1461万辆同比增长17较上月同期增长19今年以来累计批发量16828万辆同比增长71-24日乘用车市场零售1256万辆同比增长13较上月同期增长6今年以来零售累计14468万辆同比增长3超长的中秋十一假期催生周边游自驾游出行购车需求同时部分地区陆续推出补贴政策也对金九银十带来支撑车市维持良好增长态势敬请阅读末页的重要说明18策略研究图389月全国乘用车厂商批发走势图399月全国乘用车市场零售走势2021年2022年2021年2022年单位万辆单位万辆2023年2023年同比152023年2023年同比2020302510000x10151020010151055-105-0--201-10日11-17日18-24日25-30日1-24日全月1-10日11-17日18-24日25-30日1-24日全月资料来源乘联会招商证券资料来源乘联会招商证券新能源车企9月销量陆续出炉多数迎来较高增长其中比亚迪9月销量287454辆同比增长428环比增长48保持领先地位吉利汽车9月新能源车销量53629辆同比增长37环比增长14创历史新高新能源占比突破31广汽埃安9月销量51596辆同比增长72再创新高长安新能源9月销量50990辆环比增长达到2709老牌造车新势力中理想汽车位列第一阶梯9月再度创单月交付量新高单月交付新车36060辆同比增长2127随后零跑蔚来小鹏哪吒等销量在13-15万辆图409月部分新能源车品牌销量单位辆350000300000250000200000150000100000500000蔚来五菱零跑小鹏哪吒smart比亚迪广汽传祺广汽埃安理想汽车上汽大众岚图汽车创维汽车极狐汽车上汽通用红旗新能源长安新能源吉利新能源资料来源网上车市招商证券敬请阅读末页的重要说明19策略研究资金众寡北上资金净流出融资资金净流入从全周资金流动的情况来看本周北上资金呈现净流出态势融资资金净流入新成立偏股类公募基金上升ETF净申购具体来看北上资金本周净流出1753亿元融资资金前四个交易日合计净流入538亿元新成立偏股类公募基金494亿份较前期上升151亿份ETF净申购对应净流入784亿元图41北上资金净流出融资资金净流入非ETF公募基金发行考虑仓位ETF净流入融资净买入陆股通净流入8000单位亿元6000400020000-2000-400006-2302-1703-0303-1703-3104-1404-2805-1205-2606-0907-0707-2108-0408-1809-0109-1502-03资料来源Wind招商证券表3各类资金分行业当周净流入规模行业北上资金融资资金ETF重要股东净增持合计电子240808790-0131825国防军工245148292-082603汽车-498975024-099402石油石化-597187-041687234轻工制造080114-003-005185电力设备263460-494-093135社会服务057-026069-014086基础化工064146-117-013079纺织服饰095-042000007061家用电器147-079-017002053综合-016-003001000-018机械设备-528672005-175-026美容护理040-018-095000-073环保-007-093000-002-103煤炭074-259-007000-191建筑材料-418117-041025-317建筑装饰-422361-009-260-329交通运输-635032040232-331公用事业-235-330032120-412农林牧渔-276-138-023000-437房地产-678256-041000-464医药生物2150-114-2055-475-494传媒-475143-187000-519商贸零售-674044027007-597钢铁-743136005000-602银行-1143-321-035000-1499有色金属-885-264-056-299-1504通信-2608976149-116-1599计算机-2480879332-1226-2495食品饮料-2785071060000-2654非银金融-44101531443000-2814合计-170594991046-1793-13814资料来源Wind招商证券注重要股东净增持以变动截止日期为参考北上资金股东增减持截至周五融资截至周四陆股通为估算数据与实际略有差异ETF分行业净流入规模仅考虑行业类ETF敬请阅读末页的重要说明20