权益：
　　1）A股市场：整体呈现调整态势。（9月25-9月28）
　　节前一周的A股市场持续震荡调整。基本面上，8月工业企业利润降幅进一步收窄，9月制造业PMI回到荣枯线以上。整体而言，经济基本面继续回暖向好，叠加政府稳增长的政策进一步落实推进，国内经济改善将持续支撑权益市场上行，目前市场震荡依旧主要来源于对海外多国货币政策不确定性的担忧。
　　2）港股市场：涨跌交替，整体调整。（10月2-10月6）
　　本周港股市场涨跌交替，整体调整。本周国内市场因假期休市，恒大事件和海外风险对港股走势形成较大影响。恒大事件发酵后，中国内地房地产指数持续下跌；美国本周公布的宏观数据再次表明美国经济具有较强韧性，叠加美联储多位官员表态偏鹰，进一步增加了市场对海外流动性的担忧。往后看，海外多国货币政策的不确定性使港股承压明显，港股的震荡态势或将延续。
　　3）美股和其他：美股三大指数涨跌不一、欧洲主要股市下挫。（10月2-10月6）
　　本周初，受美国罢工事件持续的影响，美股下挫。周三美国9月ADP就业人数和9月Markit服务业PMI低于预期，降低美联储加息的必要性，三大股指收涨。9月失业率和非农就业人口数据公布后，周五美国低开高走，罢工规模不再扩大的消息提振汽车股股价，加上科技股全线走高，三大股指收涨。欧洲方面，欧元区8月失业率与9月制造业PMI同上月持平，9月服务业PMI较上月走高，法国8月工业产出环比、德国8月季调后工厂订单环比均高于市场预期，强化欧央行维持利率高位的预期，本周欧洲股市整体下挫。
　　债券：
　　1）国内：短端和长端利率均由升转降。（9月25-9月28）
　　节前一周临近跨月，周初资金紧张，再加上临近双节假期和房地产利好政策相继落地，债市利空情绪较浓。周三央行发布三季度货币政策例会纪要，提到要用好逆周期和跨周期调节，再加上央行呵护市场跨季流动性的态度明显，债市利率开始下行。
　　2）海外：欧美主要国家10债收益率连续两周上行。（10月2-10月6）
　　本周初美国政府关门危机暂时解除以及公布的9月ISM制造业PMI高于预期，8月职位空缺数意外上升，市场押注美联储年内继续加息的概率较大，美国10债收益率持续上行超过4.8%。随后，受9月ADP就业人数、Markit服务业PMI不及预期的多重影响，美国国债收益率由升转降。但周五公布的美国9月非农就业人口大超预期后，美债收益率重回上行通道。欧洲债市方面，PMI数据显示欧元区制造业有企稳回升态势，投资者同样预期欧央行可能长期维持高利率，欧元区主要国家10债收益率整体上行。
　　大宗：
　　国际原油价格大跌、黄金价格持续下挫。（10月2-10月6）
　　本周，尽管EIA的报告显示原油库存降幅超预期，但美联储态度偏鹰，美元指数和美债收益率均创新高，投资者担心更长期高利率对宏观经济和石油需求不利，原油价格大跌。黄金方面，由于美国货币利率长期维持高位的可能性使美元走强、美国国债收益率飙升，金价承压。
　　外汇：
　　美元微跌，离岸人民币汇率小幅走跌。（10月2-10月6）
　　本周初美国政府关门危机暂时解除后，美元指数突破107。随着9月ADP就业人数、Markit服务业PMI等数据不及预期，美元指数有所回落，但本周美国公布的非农就业数据显示美国经济仍有韧性，市场持续担忧美联储年内会进一步加息，美元指数回落幅度有限。对于离岸人民币汇率而言，受美元单边表现相对强劲的影响，本周离岸人民币汇率小幅走跌。
　　风险提示：海外经济衰退超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观分析报告证券研究报告2023年宏观分析报告06月29日2023年10月8日美国10债收益率创多年新高定期报告大类资产配置跟踪9月25日-10月6日权益1A股市场整体呈现调整态势9月25-9月28节前一周的A股市场持续震荡调整基本面上8月工业企业利润降幅进一步收窄9月制造业PMI回到荣枯线以上整体而言经济基本面继续回暖向好叠加政府稳增长的政策进一步落实推进国内经济改善将持续支撑权益市场上行目前市场震荡依旧主要来源于对海外多国货币政策不确定性的担忧2港股市场涨跌交替整体调整10月2-10月6本周港股市场涨跌交替整体调整本周国内市场因假期休市恒大事件和海外风险对港股走势形成较大影响恒大事件发酵后中国内地房地产指数持续下跌美国本周公布的宏观数据再次表明美国经济具有较强韧性叠加美联储多位官员表态偏鹰进一步增加了市场对海外流动性的担忧往后看海外多国货币政策的不确定性使港股承压明显港股的震荡态势或将延续3美股和其他美股三大指数涨跌不一欧洲主要股市下挫10月2-10月6本周初受美国罢工事件持续的影响美股下挫周三美国9月ADP就业人数和9月Markit服务业PMI低于预期降低美联储加息的必要性三大股指收涨9月失业率和非农就业人口数据公布后周五美国低开高走罢工规模不再扩大的消息提振汽车股股价加上科技股全线走高三大股指收涨欧洲方面欧元区8月失业率与9月制造业PMI同上月持平9月服务业PMI较上月走高法国8月工业产出环比德国8月季调后工厂订单环比均高于市场预期强化欧央行维持利率高位的预期本周欧洲股市整体下挫债券1国内短端和长端利率均由升转降9月25-9月28节前一周临近跨月周初资金紧张再加上临近双节假期和房地产利好政策相继落地债市利空情绪较浓周三央行发布三季度货币政策例会纪要提到要用好逆周期和跨周期调节再加上央行呵护市场跨季流动性的态度明显债市利率开始下行张静静2海外欧美主要国家10债收益率连续两周上行10月2-10月6S1090522050003zhangjingjingcmschinacomcn本周初美国政府关门危机暂时解除以及公布的9月ISM制造业PMI高于预期张一平S10905130800078月职位空缺数意外上升市场押注美联储年内继续加息的概率较大美国10zhangyipingcmschinacomcn债收益率持续上行超过48随后受9月ADP就业人数Markit服务业PMI罗丹研究助理不及预期的多重影响美国国债收益率由升转降但周五公布的美国9月非农luodan7cmschinacomcn就业人口大超预期后美债收益率重回上行通道欧洲债市方面PMI数据显示欧元区制造业有企稳回升态势投资者同样预期欧央行可能长期维持高利率欧元区主要国家10债收益率整体上行大宗敬请阅读末页的重要说明宏观定期报告国际原油价格大跌黄金价格持续下挫10月2-10月6本周尽管EIA的报告显示原油库存降幅超预期但美联储态度偏鹰美元指数和美债收益率均创新高投资者担心更长期高利率对宏观经济和石油需求不利原油价格大跌黄金方面由于美国货币利率长期维持高位的可能性使美元走强美国国债收益率飙升金价承压外汇美元微跌离岸人民币汇率小幅走跌10月2-10月6本周初美国政府关门危机暂时解除后美元指数突破107随着9月ADP就业人数Markit服务业PMI等数据不及预期美元指数有所回落但本周美国公布的非农就业数据显示美国经济仍有韧性市场持续担忧美联储年内会进一步加息美元指数回落幅度有限对于离岸人民币汇率而言受美元单边表现相对强劲的影响本周离岸人民币汇率小幅走跌风险提示海外经济衰退超预期敬请阅读末页的重要说明2宏观定期报告正文目录一大类资产总体回顾9月25日-10月6日4二下周重点数据和事件展望7图表目录表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今6表2下周重点数据日历7敬请阅读末页的重要说明3宏观定期报告一大类资产总体回顾9月25日-10月6日权益1A股市场整体呈现调整态势9月25-9月28节前一周的A股市场持续震荡调整板块方面医药行业表现较好涨幅超过2上周表现较好的非银行金融食品饮料等行业转入调整基本面上8月工业企业利润降幅进一步收窄9月制造业PMI回到荣枯线以上整体而言经济基本面继续回暖向好叠加政府稳增长的政策进一步落实推进国内经济改善将持续支撑权益市场上行目前市场震荡依旧主要来源于对海外多国货币政策不确定性的担忧上证指数收盘为311048本周涨跌幅为-070深证成指中小板指数创业板指数沪深300涨跌幅分别为068058047132从大中小盘的涨跌幅看大盘指数095小盘指数002中盘指数-032价值指数081成长指数-006从细分板块医药机械电力设备传媒商贸零售表现较好涨跌幅分别为252128075062035非银行金融房地产食品饮料有色金属农林牧渔表现较弱涨跌幅分别为-311-264-244-210-184本周A股资金净主动买入额-67980亿元其中中证500和沪深300的资金净主动买入额分别为-6033亿元和-19827亿元2港股市场涨跌交替整体调整10月2-10月6本周港股市场涨跌交替整体调整从细分板块来看物业服务防御行业医疗保健等板块下跌幅度较小消费新消费港股通新经济科技中国内地房地产等板块表现较弱跌幅较大本周国内市场因假期休市恒大事件和海外风险对港股走势形成较大影响恒大事件发酵后中国内地房地产指数持续下跌美国本周公布的宏观数据再次表明美国经济具有较强韧性叠加美联储多位官员表态偏鹰进一步增加了市场对海外流动性的担忧此外世贸组织WTO在本周也下调对2023年全年的贸易增长预测凸显出全球经济复苏趋势持续偏弱往后看海外多国货币政策的不确定性使港股承压明显港股的震荡态势或将延续恒生指数和恒生中国企业指数收盘分别为1748598和597430本周涨跌幅分别为182和283从大中小盘的涨跌幅看大型股-1434中小型股-1433中型股-1429中小型股-135小型股-109从细分板块物业服务防御行业医疗保健跌幅较小涨跌幅分别为-178-219-239消费新消费港股通新经济科技中国内地房地产表现较弱涨跌幅分别为-292-292-289-266-2663美股和其他美股三大指数涨跌不一欧洲主要股市下挫10月2-10月6上周投资者继续消化美联储在更长时间维持高利率的消息道琼斯工业标普500指数均收跌本周初受美国罢工事件持续的影响美股下挫周三敬请阅读末页的重要说明4宏观定期报告美国9月ADP就业人数增加89万人为2021年以来最小增幅9月Markit服务业PMI低于预期降低美联储加息的必要性三大股指收涨9月失业率和非农就业人口数据公布后周五美国低开高走罢工规模不再扩大的消息提振汽车股股价加上科技股全线走高三大股指收涨欧洲方面欧元区8月失业率与9月制造业PMI同上月持平9月服务业PMI较上月走高法国8月工业产出环比德国8月季调后工厂订单环比均高于市场预期强化欧央行维持利率高位的预期本周欧洲股市整体下挫道琼斯工业标普500纳斯达克综指欧元区STOXX50日经225韩国综指本周涨跌幅分别为-030048160-118-271-229债券1国内短端和长端利率均由升转降9月25-9月28节前一周央行公开市场共有7660亿元逆回购到期央行累计开展了19230亿元逆回购操作实现净投放11570亿元临近跨月周初资金紧张再加上临近双节假期和房地产利好政策相继落地债市利空情绪较浓周三央行发布三季度货币政策例会纪要提到要用好逆周期和跨周期调节再加上央行呵护市场跨季流动性的态度明显债市利率开始下行往后看节后资金面转松概率较大短端利率有下行空间长端利率在震荡上行近一个月后再度大幅上行的空间较小利率债方面10年期国债收益率为268本周下行-025BP1年期国债收益率为217本周下行-300BP期限利差10Y-1Y为51BP本周上行275BP信用债方面1年期企业债利差AAA为40BP本周上行063BP1年期城投债利差AAA为44BP本周上行261BP资金利率方面7天Shibor为220本周上升2070BPDR007为224与上周相比平均值上升401BP中美利差10Y为-191BP本周扩大1525BP中美利差2Y为-276BP本周缩小516BP2海外欧美主要国家10债收益率连续两周上行10月2-10月6上周市场预期美联储将在更长时间内维持高利率水平美国10债收益率持续上行本周初美国政府关门危机暂时解除以及公布的9月ISM制造业PMI高于预期8月职位空缺数意外上升市场押注美联储年内继续加息的概率较大美国10债收益率持续上行超过48随后受9月ADP就业人数Markit服务业PMI不及预期的多重影响美国国债收益率由升转降但周五公布的美国9月非农就业人口大超预期后美债收益率重回上行通道欧洲债市方面PMI数据显示欧元区制造业有企稳回升态势投资者同样预期欧央行可能长期维持高利率欧元区主要国家10债收益率整体上行美国10债收益率为478本周上行1900BP期限利差10Y-2Y依然倒挂为-30BP本周倒挂幅度收窄14BP法国德国意大利10债收益率分别为349291491本周分别上行80BP上行40BP上行124BP大宗商品敬请阅读末页的重要说明5宏观定期报告国际原油价格大跌黄金价格持续下挫10月2-10月6本周尽管EIA的报告显示原油库存降幅超预期但美联储态度偏鹰美元指数和美债收益率均创新高投资者担心更长期高利率对宏观经济和石油需求不利油价承压明显原油价格大跌黄金方面由于美国货币利率长期维持高位的可能性使美元走强美国国债收益率飙升从而令金价承压黄金本周价格延续下探全球布伦特原油COMEX黄金LME铜LME铝CBOT大豆本周涨跌幅分别为-1126-101-379-440-071外汇美元上周大幅上涨后本周微跌离岸人民币汇率小幅走跌10月2-10月6上周美联储决策者暗示将长期保持高利率政策美元指数顺势上涨本周初美国政府关门危机暂时解除后美元指数突破107随着9月ADP就业人数Markit服务业PMI等数据不及预期美元指数有所回落但本周美国公布的非农就业数据显示美国经济仍有韧性市场持续担忧美联储年内会进一步加息美元指数回落幅度有限对于离岸人民币汇率而言受美元单边表现相对强劲的影响本周离岸人民币汇率小幅走跌美元兑人民币为730本周人民币贬值幅度为016欧元兑人民币为758本周人民币升值幅度为134美元兑欧元为094美元贬值幅度为-010美元指数为10613下降幅度为-002表1大类资产表现本周上周月初至今年初至今分类名称现价本周涨跌幅上周涨跌幅本月涨跌幅年初至今涨跌幅恒生指数1748598-182-137-182-1160港股恒生中国企业指数597430-283-182-283-1090道琼斯工业3340758-030-134-030079标准普尔500430850048-0740481222纳斯达克综指13431341600061602833股票美股欧元区STOXX50326196-118-143-118788及其伦敦富时100749458-149-099-149057它巴黎CAC40706015-105-069-105906法兰克福DAX1522977-102-110-102938日经2253099467-271-168-2711878韩国综指240569-229-17282282210Y美国国债收益率4781900BP1500BP1900BP9000BP期限利差10Y-2Y-30BP1400BP2200BP1400BP2300BP债券海外10Y法国国债收益率349800BP1250BP800BP3770BP10Y德国国债收益率291400BP1300BP400BP3800BP10Y意大利国债收益率4911240BP2040BP1240BP2180BP布伦特原油8458-1126219-1126-155COMEX黄金181910-101-426-152-018大宗全球LME铜796850-379033-379-514LME铝220800-440455-440-640CBOT大豆126600-071-164-071-1693美元兑人民币离岸730016-008016476欧元兑人民币758-134002-432218外汇美元指数10613-002051018275美元兑欧元094-010072-010093资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明6宏观定期报告二下周重点数据和事件展望表2下周重点数据日历下周需要重点关注事件10月9日10月10日10月11日10月12日10月13日10月14日10月15日星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日1中国9月M2货币供应同比2中国9月新增1中国9月PPI同比人民币贷款亿2中国9月CPI同比中国人民币3中国9月进口同比按美元计3中国9月社会4中国9月出口同比按美元计融资规模增量亿人民币1美国9月核心CPI同比美国2美国9月CPI同比1德国8月工业欧洲产出环比资料来源Wind招商证券敬请阅读末页的重要说明7宏观定期报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明8