9月CPI环比是食品和非食品共同带动。食品方面，蔬菜延续上行（+3.3），鸡蛋走高（+2.8），猪肉小幅上行（+0.2）。9月份食品表现季节性特征。
　　非食品价格方面，衣着（+0.8）、燃料（+2.3）、教育（+1.4）、中药（+1.0）价格走高。服务类价格走低，家庭、教育服务走高，但是其他服务价格下行。核心CPI平稳。
　　9月PPI环比涨幅扩大，上游带动中游价格上涨。上游煤炭（+1.1）、石油开采（+4.1）、黑色金属开采（+3.2）、有色金属开采（+1.7）走高，带动中游石油加工（+3.1）、化学原料（+2.0）、化学纤维（+1.1）上行。下游价格偏弱，计算机通信电子（0.3）和农副产品价格（+0.6）上行，汽车、其他运输业、印刷、通用设备、食品价格持平，木材家具、造纸、医药价格继续下行。
　　我们的分析：CPI符合季节性，PPI价格链条不畅
　　9月CPI上涨符合预期，但上涨的品种与预期稍有偏差。CPI上涨带有季节性特征，由于上涨的品种与以往略有区别，这意味着部分商品价格的上行是一次性的。蔬菜和猪肉可能10月份转跌，非食品价格较为平稳。核心CPI的走势低位稳定，整个物价处于平稳运行区间。
　　PPI环比上行主要受到原油价格等原材料价格上行的影响。9月份原油价格上行带动了化工品价格走高，同时煤炭、钢铁等价格受到开工季预期的推动、供给端扰动的影响价格同时走高。居民消费相关产品和出口相关产品价格涨幅偏弱，居民需求稳步回升偏弱，价格上行幅度也偏弱。
　　9月份环比上行幅度低于预期，价格的上行始终是不连续的，下游终端需求的弱势使得上游价格的上行持续度有限。PPI翘尾影响快速下降的时间濒临结束，未来PPI回升需要价格的稳定走高，这或许为未来PPI回升带来些许不确定性。
　　下半年CPI和PPI预期
　　4季度天气转凉，食品类价格回升，CPI会随之走高，预计物价在0.4%-0.5%左右，全年CPI预计在0.5%左右。2023年CPI的低水平是商品类价格探底以及服务类价格恢复缓慢带来的。2024年商品类价格回升，服务类价格继续反弹，CPI会顺利回升至1.2%左右。
　　PPI的持续回升需要房地产止跌和国内需求的好转。我们预计3季度和4季度PPI增速分别为-3.3%和-2.7%，全年预计在-3.0%左右运行。PPI转正时间推迟，我们预计可能在2024年6月份到来。
　　风险提示：
　　1.大宗商品大幅下行的风险
　　2.房地产持续回落的风险