本周热点与思考：9月28日，10年期中债国债到期收益率收于2.6751%，中债国开债到期收益率收于2.7400%，国债期限利差较上周扩大3BP。我们认为近期长债利率上行，主要是由于两个因素：1、跨季流动性季节性紧张，货币市场利率上行；2、国债发行量加大。随着跨季后资金紧张得到缓解，货币市场利率预计将回归政策利率，目前国内的经济基本面并不支持2.7%的位置，10年期国债收益率与政策利率利差为20BP，处于历史较高水平，跨季后长债收益率预计逐步回落。
　　分析1：本周跨季流动性季节性紧张，货币市场利率上行，推动国债收益率上行。DR007上行4BP至2.24%，Shibor007上行20BP至2.20%，GC007上行48BP至3.87%。央行呵护季末流动性，公开市场净投放11570亿元。
　　分析2：国债发行量大增，推动国债收益率上行。根据最新公布数据计算，9月国债发行超预期，发行量约12023亿元，净融资额约8000亿元，发行进度加快。
　　分析3：国内经济基本面并不能支撑2.7%的长债利率。近期国债收益率上行更多是受到季末流动性紧张和发行量两个因素的扰动，国内经济的修复斜率并不能支撑目前2.7%的位置，预计跨季后10年期国债到期收益率逐步回落。
　　9月社融数据预测：国债发行超预期、信贷超预期两个因素共同推动，9月新增社融在3.7-3.8万亿，社融存量增速继续上行至9.1%-9.2%。
　　因素1：9月政府债券净融资额约9500亿，其中地方政府债发行不及预期，净融资约1500亿；国债发行超预期，净融资约8000亿。根据最新公布数据计算，9月地方新增专项债发行约3569亿元，低于此前我们按照9月发行完毕测算的7000亿规模。国债发行节奏前移，进度达到74.96%，远高于过去五年均值（63%），市场预期有可能是由于中央财政逆周期发力全年中央财政赤字将高于年初预算，也有可能是为四季度化债发行特殊再融资债券，或者推出长期建设国债提前做准备。
　　因素2：9月新增人民币贷款通常季节性上升，近期央行多次强调金融机构加大信贷投放，金融高频数据显示9月融资需求可能回暖，在此背景下预计9月新增信贷超预期，约2.5-2.6万亿。8月18日央行在联合会议指出，“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行要继续发挥支柱作用”9月20日，央行在国务院例行吹风会强调“发挥国有大行的支柱作用，增强信贷增长的稳定性”
　　本周观察（9月25日-28日）：美元指数上行，非美货币承压。人民币汇率保持不变，现阶段压力主要来自于美元走强。
　　银行间质押式回购日均成交量快速回落：从上周的6.9万亿回落至5.7万亿。
　　1年期FR007本周小幅下行至2.0180%。
　　同业存单发行利率基本持平。截止9月28日，国有银行一年期同业存单发行利率2.44%，股份制银行为2.40%。
　　美元指数上行、非美货币承压：本周美元指数保持强势继续上行0.5%至106.1。人民币汇率较上周保持不变收于7.3002。非美货币均呈现贬值，欧元-1.01%，日元-0.62%、英镑-0.27%、加元-0.01%、澳元-0.75%。
　　风险提示
　　1.政策理解不到位的风险
　　2.央行货币政策超预期的风险
　　3.地方政府债务的风险
　　4.经济超预期下行的风险
　　5.美联储紧缩周期超预期加长

研究报告全文：宏观研究TableHeader2023年9月29日TableTitle如何看待国债收益率上行--金融高频数据周报2023年9月25日-9月28日核心观点分析师章俊本周热点与思考TableSummary9月28日10年期中债国债到期收益率收于26751中债TableAuthors010-80928096国开债到期收益率收于27400国债期限利差较上周扩大3BP我们认为近zhangjunyjchinastockcomcn期长债利率上行主要是由于两个因素1跨季流动性季节性紧张货币市分析师登记编码S0130523070003场利率上行2国债发行量加大随着跨季后资金紧张得到缓解货币市场利率预计将回归政策利率目前国内的经济基本面并不支持27的位置10许冬石年期国债收益率与政策利率利差为20BP处于历史较高水平跨季后长债收861083574134xudongshichinastockcomcn益率预计逐步回落分析师登记编码S0130515030003分析1本周跨季流动性季节性紧张货币市场利率上行推动国债收益率上行詹璐DR007上行4BP至224Shibor007上行20BP至220GC007上行48BP至3878675583453719央行呵护季末流动性公开市场净投放11570亿元zhanluchinastockcomcn分析2国债发行量大增推动国债收益率上行根据最新公布数据计算9月国分析师登记编码S0130522110001债发行超预期发行量约12023亿元净融资额约8000亿元发行进度加快分析3国内经济基本面并不能支撑27的长债利率近期国债收益率上行更多是受到季末流动性紧张和发行量两个因素的扰动国内经济的修复斜率并不能支撑目前27的位置预计跨季后10年期国债到期收益率逐步回落9月社融数据预测国债发行超预期信贷超预期两个因素共同推动9月新风险提示增社融在37-38万亿社融存量增速继续上行至91-921政策理解不到位的风险因素19月政府债券净融资额约9500亿其中地方政府债发行不及预期净融资2央行货币政策超预期的风险约1500亿国债发行超预期净融资约8000亿根据最新公布数据计算9月地3地方政府债务的风险方新增专项债发行约3569亿元低于此前我们按照9月发行完毕测算的7000亿规4经济超预期下行的风险模国债发行节奏前移进度达到7496远高于过去五年均值63市场预5美联储紧缩周期超预期加长期有可能是由于中央财政逆周期发力全年中央财政赤字将高于年初预算也有可能是为四季度化债发行特殊再融资债券或者推出长期建设国债提前做准备因素29月新增人民币贷款通常季节性上升近期央行多次强调金融机构加大信贷投放金融高频数据显示9月融资需求可能回暖在此背景下预计9月新增信贷超预期约25-26万亿8月18日央行在联合会议指出主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大行要继续发挥支柱作用9月20日央行在国务院例行吹风会强调发挥国有大行的支柱作用增强信贷增长的稳定性本周观察9月25日-28日美元指数上行非美货币承压人民币汇率保持不变现阶段压力主要来自于美元走强银行间质押式回购日均成交量快速回落从上周的69万亿回落至57万亿1年期FR007本周小幅下行至20180同业存单发行利率基本持平截止9月28日国有银行一年期同业存单发行利率244股份制银行为240美元指数上行非美货币承压本周美元指数保持强势继续上行05至1061人民币汇率较上周保持不变收于73002非美货币均呈现贬值欧元-101日元-062英镑-027加元-001澳元-075wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportTypeIndex金融高频数据周报资金日历9月周日周一周二周三周四周五周六2425缴准日26财政集中支出27财政集中支出28财政集中支出29中秋节30同业存单到期84亿地方债到期915亿地方债到期46亿发地方债到期51亿发地方债到期944亿地方债到期79亿PMI数据公布发行451亿行440亿行491亿发行646亿同业存单到期81亿同业存单到期177亿政府债券缴款4084亿政府债券缴款451亿政府债券缴款440亿政府债券缴款487亿逆回购到期1840亿同业存单到期1038逆回购到期2050亿同业存单到期1672亿投放3190亿净投放亿发行05亿投放6170亿净投放逆回购到期1690亿1350亿逆回购到期2080亿4120亿投放6090亿净投放同业存单到期1279投放3780净投放1700央行票据互换3个月4400亿亿发行1782亿亿到期50亿同业存单到期708亿10月周日周一周二周三周四周五周六1国庆节234567缴准日国债到期200亿逆回购到期8250亿891011121314地方债到期24亿地方债到期2亿发地方债到期10亿发地方债到期276亿国债到期201亿地方债到期51亿地方债到期12亿行919亿行396亿政府债券缴款396亿地方债到期153亿同业存单到期1693亿政府债券缴款645亿政府债券缴款926亿逆回购到期4170亿逆回购到期5080亿CPI数据公布逆回购到期3190亿逆回购到期3780亿同业存单到期1386亿PPI数据公布1516缴准日17181920LPR报价日21国债到期300亿MLF到期5000亿国债到期1734亿地方债到期365亿同业存单到期2849亿国债到期3194亿地方债到期199亿地方债到期34亿同业存单到期1293亿地方债到期121亿同业存单到期1910亿同业存单到期1820亿GDP数据公布规模以上工业数据公布固定投资数据公布社零消费数据公布2223缴税截止日银行24银行走款日25缴准日银行走款2627财政集中支出28地方债到期50亿走款日同业存单到期1350亿日地方债到期157亿同业存单到期1222亿地方债到期29亿国债到期651亿国债1923亿欧洲央行利率决议地方债到期26亿地方债到期262亿2930财政集中支出31财政集中支出地方债到期20亿国债到期301亿地方债到期155亿同业存单到期1030亿PMI数据公布资料来源WindQeubee中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportTypeIndex金融高频数据周报图1货币市场利率周度平均值环比变化BP资料来源Wind中国银河证券研究院图2同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化BP资料来源Wind中国银河证券研究院图3中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化BP资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportTypeIndex金融高频数据周报图4央行公开市场逆回购操作公开市场净投放11570亿元亿元图510月MLF到期量5000亿元亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图6银行间质押式回购日均成交量缩减至约574万亿亿元图77天逆回购规模本周合计3010亿亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图8DR007冲高至22358图9SHIBOR007上行至21950资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4TableReportTypeIndex金融高频数据周报图10DR007与DR001利差下降图11SHIBOR007与隔夜利差下降资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图12上证所国债回购利率上行图13信用利差连续两个月收窄资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图14R001和DR001利差缩小至5BP图15R007和DR007利差上升至33BP资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5TableReportTypeIndex金融高频数据周报图16同业存单发行利率图1710年期国债收益率与MLF利率资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图18国债收益率利差扩大处于历史较低水平图1910年期国债收益率与DR007利差回落至44BP资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图201年期FR007利率与10年国债收益率利差基本持平66BP图21一年期FR007小幅下行至202资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6TableReportTypeIndex金融高频数据周报图22美元走强上升至1061图23非美货币大多贬值资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图24花旗经济意外指数差值继续收窄图25本周四人民币汇率收盘价偏离中间价168资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7TableReportTypeIndex金融高频数据周报图表目录图1货币市场利率周度平均值环比变化BP3图2同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化BP3图3中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化BP3图4央行公开市场逆回购操作公开市场净投放11570亿元亿元4图510月MLF到期量5000亿元亿元4图6银行间质押式回购日均成交量缩减至约574万亿亿元4图77天逆回购规模本周合计3010亿亿元4图8DR007冲高至223584图9SHIBOR007上行至219504图10DR007与DR001利差下降5图11SHIBOR007与隔夜利差下降5图12上证所国债回购利率上行5图13信用利差连续两个月收窄5图14R001和DR001利差缩小至5BP5图15R007和DR007利差上升至33BP5图16同业存单发行利率6图1710年期国债收益率与MLF利率6图18国债收益率利差扩大处于历史较低水平6图1910年期国债收益率与DR007利差回落至44BP6图201年期FR007利率与10年国债收益率利差基本持平66BP6图21一年期FR007小幅下行至2026图22美元走强上升至10617图23非美货币大多贬值7图24花旗经济意外指数差值继续收窄7图25本周四人民币汇率收盘价偏离中间价1687请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8TableReportTypeIndex金融高频数据周报分析师承诺及简介Table本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不AuthorsRxplain曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关章俊中国银河证券首席经济学家许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究院新财富宏观团队成员重点关注数据分析和预测2014年第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年第1415届远见杯中国经济预测第二名詹璐宏观经济分析师厦门大学工商管理硕士2022年11月加入中国银河证券研究部重点关注国内宏观经济研究工作评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明Table本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户Avow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门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