研究报告全文：宏观动态报告2023年09月27日拐点特征很明显8月工业企业利润分析核心要点9月27日国家统计局发布1-8月规模以上工业企业利润总额累计同比-117前值分析师-155当月同比172前值-67营业收入累计同比-03前值-050整体来看8月规模以上工业企业利润由负转正库存增速开始反弹资产负债表开始高tab明lemarketdata扩张拐点的特征很明显18510969619gaomingyjchinastockcomcn1工业企业利润当月同比由负转正以两年复合增速衡量也是由负转正1-8月规分析师登记编码S0130522120001模以上工业企业利润累计同比-117前值-155两年复合增速-702前值-8588月当月同比172前值-67两年复合增速8267月为-342此前发布的多项数据都出现改善工业生产量价齐升8月的制造业PMIPPI与CPI进出口社会融资增速制造业投资工业增加值服务业生产指数就业与消费等多项指标都出现边际改善仅房地产数据仍然下行尚未显示政策效果图工业企业资产负债表再度开始扩张工业更是呈现量价齐升8月制造业PMI中新订单出厂价采购量指数都升至临界值以上工业增加值环比05同比45前值37PPI环比02同比-30前值-443各种所有制工业企业的利润增速都在收窄降幅私营企业的利润改善尤其明显1-8月私营企业利润累计同比-46前值-1074工业品库存增速开始反弹库存周期见底1-8月工业产成品存货累计同比24前值16开始跟随PPI反弹5工业企业开始试探性扩张资产负债表截止8月工业企业负债同比70前值68第2个月回升资产同比66前值652022年以来首次回升6分行业来看中游继续保持景气下游消费开始明显复苏三大行业上采矿业降幅收窄制造业恢复韧性增强公共事业利润保持高速增长细分行业来看上游采矿业和原材料加工利润降幅明显收窄主要源于下游需求的恢复以及价格的回暖中游制造业维持景气态势汽车制造虽然没有继续维持年中高增长态势风险提示但对比上月有所反弹计算机电子等负增长的行业边际改善下游消费出现明显1国内政策时滞的风险恢复两个行业由负转正三个行业收窄降幅2海外经济衰退的风险展望未来预计工业企业利润增速将持续上行并在2024Q2实现转正从9月CRB指数来看预计9月PPI可能进一步回升至-21左右对应9月工业企业利润增速将进一步收窄降幅而且由于去年下半年的基数越来越低预计工业企业利润当月同比增速将持续保持较高增速到2024Q2工业企业利润累计同比增速可能接近转正原因在于当前面对房地产的下行趋势各路上升力量正在合力对冲预计2023Q4至2024Q1主要支撑力量是财政政策节奏加快2024Q2随着美联储政策拐点临近同时美国经济实现软着陆中国出口将加速回升同时随着通胀率回归正常人民币汇率的外部压力下降国内货币政策效果将进一步释放到2024年下半年居民的就业消费与购房民营企业投资等也将陆续开始修复总体来看当前房地产投资的下行是集中持续大力度的而上行力量的形成是分散陆续存在不确定性的但只有不断形成新的力量并凝聚合力才能最终实现宏观经济和工业企业利润平稳回升wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明宏观动态报告目录一8月利润由负转正库存增速开始反弹企业开始扩张资产负债表3二工业企业分行业利润增速上游反弹中游保持景气下游开始复苏4图表目录6请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2宏观动态报告一8月利润由负转正库存增速开始反弹企业开始扩张资产负债表9月此前发布的多项数据都出现改善工业生产量价齐升可以看到8月制造业PMIPPI与CPI进出口社会融资制造业投资工业增加值服务业生产指数就业与消费等多项指标都出现了边际改善仅房地产销售和投资数据仍然下行尚未显示政策效果工业生产呈现出量价齐升状态8月制造业PMI中新订单出厂价采购量三个分项指数升至临界值以上8月工业增加值环比05同比45前值37PPI环比02同比-30前值-44明显收窄降幅工业企业营收与利润也反映了这种改善特别是利润当月同比由负转正以两年复合增速衡量也是由负转正1-8月规模以上工业企业营业收入累计同比-03前值-05两年复合增速396前值4051-8月利润累计同比-117前值-155两年复合-702前值-8588月当月同比172前值-67实现由负转正两年复合8267月为-34同样由负转正图1规模以上工业企业营收和利润累计同比图2规模以上工业企业利润当月同比已公布月份资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院各种所有制工业企业利润增速都在持续收窄降幅私营企业利润改善尤其明显1-8月国有及国有控股企业利润同比-165前值-203股份制企业利润同比-121前值-166私营企业利润同比-46前值-107改善尤其明显外资及港澳台企业利润同比-111前值-124都呈现持续收窄降幅的趋势图3不同所有制类型工业企业利润增速图4根据9月CRB指数走势预测9月PPI将进一步上升资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院工业品库存增速开始反弹库存周期见底1-8月工业产成品存货累计同比24前值16开始跟随PPI反弹请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3宏观动态报告下一阶段随着PPI进一步收窄降幅工业企业也将陆续开启加库存周期工业企业负债总额增速第2个月回升资产总额增速自2022年以来首次反弹反映目前工业企业已经开始试探性扩张资产负债表8月工业企业负债同比70前值68是6月见底以来连续第2个月回升资产同比66前值65是2022年以来的首次回升图5PPI增速领先库存周期目前都已经开始反弹图68月规模以上工业企业负债增速开始反弹资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院二工业企业分行业利润增速上游反弹中游保持景气下游开始复苏分三大类别来看采矿业制造业公共事业利润累计同比分别为-205前值-21-137前值-184和404前值38采矿业降幅收窄制造业恢复韧性增强公共事业利润保持高速增长图7工业三大类别利润累计同比增速图8工业三大类别工业增加值当月同比资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院上游采矿业和原材料加工利润降幅明显收窄主要源于下游需求的恢复以及价格的回暖采矿业中有色采选利润同比增40前值19其余行业利润同比为负但已出现改善油气开采黑色采选利润同比分别-108前值-114-238前值-326仅有非金属矿采选降幅扩大为-7前值-49原材料加工利润增速继续下滑但橡胶和塑料制品维持正增长15前值125其余原材料加工全部负增长但改善明显黑色有色金属冶炼加工分别为-571前值-905-27前值-367石油煤炭及燃料加工-689前值-87金属制品-38前值-61非金属矿物制品-268前值-288木材加工转正为72前值-06造纸及纸制品-398前值-461公用设备方面继续保持利润正增长且增幅扩大电力热力534前值512燃气生产和供应06前值02水的生产和供应38前值01请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4宏观动态报告中游制造业利润维持景气态势汽车制造有所反弹负增长的行业边际改善继续保持正增长的有电气机械33前值337通用设备129前值145专用设备制造36前值21铁路船舶航空航天325前值304仪器仪表101前值124及机械和设备修理145前值115汽车制造虽然没有继续维持年中的高增长态势但是对比上月本月有所反弹利润累计同比录得24前值10负增长的行业已经出现明显边际改善计算机通信和电子设备利润累计同比-206前值-264化学纤维制造-214前值-434家具制造-102前值-101其他制造-286前值-302下游消费出现明显改善其中由负转正的行业有食品制造04前值-07和皮毛羽和制鞋16前值-45降幅收窄的有农副食品加工-26前值-326纺织业-15前值-203和酒饮料和茶制造-14前值-153但医药制造纺织服装和文教工美体育娱乐用品降幅扩大分别为-183前值-166-68前值-61和78前值-73烟草制品增幅降速录得26前值32图9工业企业子行业利润增速累计同比资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5宏观动态报告图表目录图1规模以上工业企业营收和利润累计同比3图2规模以上工业企业利润当月同比已公布月份3图3不同所有制类型工业企业利润增速3图4根据9月CRB指数走势预测9月PPI将进一步上升3图5PPI增速领先库存周期目前都已经开始反弹4图68月规模以上工业企业负债增速开始反弹4图7工业三大类别利润累计同比增速4图8工业三大类别工业增加值当月同比4图9工业企业子行业利润增速累计同比5请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6宏观动态报告分析师承诺及简介Tab本le人A承ut诺ho以rs勤Rx勉pl的ain执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关高明宏观经济分析师中国人民大学国民经济学博士2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后2018至2022年招商证券宏观分析师2022年11月加入中国银河证券评级标准Tab未le来Ra6t-i1n2gS个ta月ndar行d业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明Tab本le报A告vo由w中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋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