本周热点与思考：9月20日，举行国务院政策例行吹风会，央行在会上释放了哪些信号？
　　信号1：央行的汇率政策以中国外汇交易中心发布的人民币汇率指数为锚，引导市场全面合理看待近期人民币兑美元的贬值，强调人民币兑一篮子货币的变化更能全面反映我国对外贸易和国内经济运行的真实情况，提升市场对于人民币兑美元波动的容忍度。同时再次释放稳汇率信号，稳定市场预期。央行强调“人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，还应该综合全面看待，更加关注人民币对一篮子货币汇率的变化” “坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。本轮人民币贬值更多是由于美元指数的走强，非美货币均面临压力。央行近期频繁表态释放稳汇率信号稳定市场预期，并密集使用政策工具箱：9月1日公告下调外汇存款准备金率；8月2日，发行离岸人民币国债120亿元（比原计划多60亿）；8月22日、9月19日两次超量发行离岸人民币央票，每次均净回笼100亿元（之前一般是等量滚动发行）；地方政府发行离岸人民币债券（8月29日深圳市发行50亿元、9月13日海南省发行50亿）。外汇存款准备金率、离岸央票、离岸政府债券等外汇政策工具的使用，可以稳定预期，释放美元流动性、回收人民币流动性，香港银行同业人民币隔夜拆借利率近半月维持历史高位，抬高人民币做空成本，有利于保持人民币汇率的稳定。美联储大概率在今年四季度停止加息、2024年下半年开启降息周期，在央行汇率政策工具的呵护下，人民币汇率预计将在合理区间内波动加大。
　　信号2：充足的政策空间应对超预期挑战，强调保持流动性合理充裕、信贷稳定增长。7月社融低于历史同期水平、社融增速来到8.9%的较低水平。8月在政府债券融资的带动下社融环比回升，但9%的社融增速依然是较低的水平。进入9月，高频指标显示实体融资需求进一步回升，央行降准和MLF的超额续作后流动性仍然紧张。当下时点央行在此强调维持流动性合理充裕，国有大行发挥支柱作用，保持信贷稳定增长对拉动四季度经济增长有重要意义。我们预期四季度仍有降准、降息可能。降息可能选择美联储货币政策真空期的10月，可能是单独调降LPR5年期的方式。降准可能是MLF到期量较大（8500亿）、流动性季节性紧张的11月。
　　信号3：存量房贷利率调整是基于我国房地产市场供求关系发生重大变化的判断，将于10月底前完成调整。9月商业银行的重要任务是完成存量房贷利率的调整，而这将给商业银行的净息差带来压力。这是为什么央行8月降息时只调降LPR1年期，LPR5年期在8月、9月均未出现变动。目前商业银行净息差处于1.74%历史低位，需先调降存款利率降低负债端压力。根据央行2022年一季度货币政策执行报告，2022年4月央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。8月调降LPR1年期，有助于引导存款利率下调，多家全国性商业银行于9月1日起再度下调存款挂牌利率，其中，一年期下调10个基点，二年期下调20个基点，三年期、五年期定期存款挂牌利率下调25个基点。我们预计9月完成存款利率下调后，10月可能单独调降LPR5年期利率。
　　风险提示
　　1.政策理解不到位的风险
　　2.央行货币政策超预期的风险
　　3.地方政府债务的风险
　　4.经济超预期下行的风险
　　5.美联储紧缩周期超预期加长

研究报告全文：宏观研究TableHeader2023年9月23日TableTitle央行回应市场关注热点汇率社融降息--金融高频数据周报2023年9月18日-9月22日核心观点分析师章俊本周热点与思考TableSummary9月20日举行国务院政策例行吹风会央行在会上释放了TableAuthors010-80928096哪些信号zhangjunyjchinastockcomcn信号1央行的汇率政策以中国外汇交易中心发布的人民币汇率指数为锚引导市分析师登记编码S0130523070003场全面合理看待近期人民币兑美元的贬值强调人民币兑一篮子货币的变化更能全许冬石面反映我国对外贸易和国内经济运行的真实情况提升市场对于人民币兑美元波动861083574134的容忍度同时再次释放稳汇率信号稳定市场预期央行强调人民币对美元汇xudongshichinastockcomcn率非常重要但并不是人民币汇率的全部还应该综合全面看待更加关注人民币分析师登记编码S0130515030003对一篮子货币汇率的变化坚决对单边顺周期行为予以纠偏坚决对扰乱市詹璐场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险本轮人民币贬值更多是由于美元8675583453719指数的走强非美货币均面临压力央行近期频繁表态释放稳汇率信号稳定市场预zhanluchinastockcomcn期并密集使用政策工具箱9月1日公告下调外汇存款准备金率8月2日发分析师登记编码S0130522110001行离岸人民币国债120亿元比原计划多60亿8月22日9月19日两次超量发行离岸人民币央票每次均净回笼100亿元之前一般是等量滚动发行地方政府发行离岸人民币债券8月29日深圳市发行50亿元9月13日海南省发行50亿外汇存款准备金率离岸央票离岸政府债券等外汇政策工具的使用可以稳定预期释放美元流动性回收人民币流动性香港银行同业人民币隔夜拆借利下周政府债券净融资额合计负6亿元逆回购率近半月维持历史高位抬高人民币做空成本有利于保持人民币汇率的稳定美到期量7660亿元央行票据到期量50亿元亿联储大概率在今年四季度停止加息2024年下半年开启降息周期在央行汇率政策元20230925-20231001工具的呵护下人民币汇率预计将在合理区间内波动加大信号2充足的政策空间应对超预期挑战强调保持流动性合理充裕信贷稳定增长7月社融低于历史同期水平社融增速来到89的较低水平8月在政府债券融资的带动下社融环比回升但9的社融增速依然是较低的水平进入9月高频指标显示实体融资需求进一步回升央行降准和MLF的超额续作后流动性仍然紧张当下时点央行在此强调维持流动性合理充裕国有大行发挥支柱作用保持信贷稳定增长对拉动四季度经济增长有重要意义我们预期四季度仍有降准降息可能降息可能选择美联储货币政策真空期的10月可能是单独调降LPR5年期的方式降准可能是MLF到期量较大8500亿流动性季节性紧张的11月信号3存量房贷利率调整是基于我国房地产市场供求关系发生重大变化的判断风险提示将于10月底前完成调整9月商业银行的重要任务是完成存量房贷利率的调整而这将给商业银行的净息差带来压力这是为什么央行8月降息时只调降LPR1年1政策理解不到位的风险期LPR5年期在8月9月均未出现变动目前商业银行净息差处于174历史低2央行货币政策超预期的风险位需先调降存款利率降低负债端压力根据央行2022年一季度货币政策执行报3地方政府债务的风险告2022年4月央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制自律机制4经济超预期下行的风险成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表5美联储紧缩周期超预期加长的贷款市场利率合理调整存款利率水平8月调降LPR1年期有助于引导存款利率下调多家全国性商业银行于9月1日起再度下调存款挂牌利率其中一年期下调10个基点二年期下调20个基点三年期五年期定期存款挂牌利率下调25个基点我们预计9月完成存款利率下调后10月可能单独调降LPR5年期利率wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明TableReportTypeIndex金融高频数据周报资金日历9月周日周一周二周三周四周五周六12国债到期1053亿地方债到期79亿发行950亿地方债到期295亿政府债券缴款1128亿逆回购到期2210亿投放1010亿净回笼1200亿345缴准日6789地方债到期656亿国债到期808亿地方债发行24亿国债发行1550亿国债到期606亿国债发行830亿地方债到期60亿政府债券缴款953亿政府债券缴款3亿地方债到期44亿地方债到期53亿地方债到期16亿同业存单到期301逆回购到期3320逆回购到期3850政府债券缴款31亿发行1030亿发行460亿亿亿投放120亿净亿投放140亿净逆回购到期3820政府债券缴款1550亿政府债券缴款1030亿CPI数据公布01回笼3200亿回笼3710亿亿投放260亿净逆回购到期2090同业存单到期2005PPI数据公布-3同业存单到期280同业存单到期296回笼3560亿亿投放3300亿净亿亿发行105亿亿发行25亿同业存单到期1266投放1210亿逆回购到期1010亿同业存单到期1695亿投放3630亿净亿投放2620亿101112131415缴准日缴税截16国债到期480亿国债到期502亿地方债到期183地方债到期202国债发行1900亿止日银行走款日地方债到期18亿同业存单到期135地方债到期47亿亿发行1207亿亿发行74亿地方债到期69亿国债发行630亿同业存单到期485亿发行202亿政府债券缴款199亿政府债券缴款1207亿发行634亿地方债发行351亿亿政府债券缴款1290亿逆回购到期140逆回购到期260政府债券缴款79亿政府债券缴款2526亿逆回购到期120亿投放2090亿净亿投放650亿净逆回购到期3300逆回购到期3630亿投放2150亿净投放1950亿投放390亿亿投放1100亿净亿投放1390亿净投放2030亿同业存单到期398同业存单到期949回笼2200亿回笼2240亿同业存单到期142亿亿同业存单到期751MLF到期4000亿亿发行778亿亿投放5910亿欧洲央行利率决议同业存单到期1189亿规模以上工业数据公布固定投资数据公布社零消费数据公布1718银行走款日19银行走款日20LPR报价日212223地方债到期745亿国债到期504亿地方债到期588国债发行2300亿地方债到期747国债发行3650亿同业存单到期108同业存单到期98亿地方债到期276亿发行106亿地方债到期114亿发行695亿地方债发行434亿亿亿发行347亿政府债券缴款347亿亿发行109亿政府债券缴款2427亿政府债券缴款695政府债券缴款963亿同业存单到期1016政府债券缴款116亿同业存单到期1741亿逆回购到期2150亿逆回购到期650亿同业存单到期1386亿投放2440亿净逆回购到期2090亿投放2910亿净逆回购到期1100亿投放290亿投放2680亿净投放2260亿亿投放2510亿净逆回购到期1050同业存单发行1184投放590亿同业存单到期1062投放1410亿亿投放2020亿净亿到期50亿亿投放970亿美联储利率决议2425缴准日26财政集中支出27财政集中支出28财政集中支出29中秋节30同业存单到期84亿地方债到期915地方债到期46亿地方债到期51亿地方债到期944地方债到期79亿PMI数据公布亿发行451亿发行440亿发行491亿亿发行646亿同业存单到期81亿同业存单到期177政府债券缴款4084政府债券缴款451政府债券缴款440政府债券缴款487亿亿亿亿亿逆回购到期1840亿同业存单到期1038逆回购到期2050亿同业存单到期1672同业存单到期1279亿发行05亿央行票据互换3个亿亿发行1782亿逆回购到期2080亿月到期50亿逆回购到期1690亿同业存单到期708亿资料来源WindQeubee中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2TableReportTypeIndex金融高频数据周报图1货币市场利率周度平均值环比变化BP资料来源Wind中国银河证券研究院图2同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化BP资料来源Wind中国银河证券研究院图3中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化BP资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3TableReportTypeIndex金融高频数据周报图4央行公开市场逆回购操作公开市场净投放5520亿元亿元图59月MLF平价超量续作1910亿元亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图6银行间质押式回购日均成交量维持在约7万亿亿元图77天逆回购规模本周合计7660亿亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图8DR007抬升至21957图9SHIBOR007上行至19880资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4TableReportTypeIndex金融高频数据周报图10DR007与DR001利差上升图11SHIBOR007与隔夜利差上升资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图12上证所国债回购利率上行图13信用利差连续两个月收窄资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图14R001和DR001利差环比上升至9BP图15R007和DR007利差收窄至6BP资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5TableReportTypeIndex金融高频数据周报图16同业存单发行利率周度均值上行图1710年期国债收益率上行至268资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图18国债收益率利差继续收窄处于历史较低水平图1910年期国债收益率与DR007利差收窄资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图201年期FR007利率与10年国债收益率利差扩张至65BP图21一年期FR007收于至203资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6TableReportTypeIndex金融高频数据周报图22美元走强人民币汇率收于73图23非美货币大多贬值资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图24花旗经济意外指数差值继续收窄图25本周五人民币汇率收盘价偏离中间价177较上周扩大资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院图26下周9月25日-10月1日政府债券净融资额合计负6亿图27下周9月25日-28日逆回购到期量7660亿元亿元元亿元资料来源Wind中国银河证券研究院资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7TableReportTypeIndex金融高频数据周报图表目录图1货币市场利率周度平均值环比变化BP3图2同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化BP3图3中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化BP3图4央行公开市场逆回购操作公开市场净投放5520亿元亿元4图59月MLF平价超量续作1910亿元亿元4图6银行间质押式回购日均成交量维持在约7万亿亿元4图77天逆回购规模本周合计7660亿亿元4图8DR007抬升至219574图9SHIBOR007上行至198804图10DR007与DR001利差上升5图11SHIBOR007与隔夜利差上升5图12上证所国债回购利率上行5图13信用利差连续两个月收窄5图14R001和DR001利差环比上升至9BP5图15R007和DR007利差收窄至6BP5图16同业存单发行利率周度均值上行6图1710年期国债收益率上行至2686图18国债收益率利差继续收窄处于历史较低水平6图1910年期国债收益率与DR007利差收窄6图201年期FR007利率与10年国债收益率利差扩张至65BP6图21一年期FR007收于至2036图22美元走强人民币汇率收于737图23非美货币大多贬值7图24花旗经济意外指数差值继续收窄7图25本周五人民币汇率收盘价偏离中间价177较上周扩大7图26下周9月25日-10月1日政府债券净融资额合计负6亿元亿元7图27下周9月25日-28日逆回购到期量7660亿元亿元7请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8TableReportTypeIndex金融高频数据周报分析师承诺及简介Table本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不AuthorsRxplain曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关章俊中国银河证券首席经济学家许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究院新财富宏观团队成员重点关注数据分析和预测2014年第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年第1415届远见杯中国经济预测第二名詹璐宏观经济分析师厦门大学工商管理硕士2022年11月加入中国银河证券研究部重点关注国内宏观经济研究工作评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明Table本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收Avow到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9