“深改19条”：立足当前，筹划长远，打造吸引力&影响力兼具交易所。9月1日，证监会制定并发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，文中19条意见将进一步推进北交所稳定发展和改革创新。意见中提出了，经过3到5年的努力，北交所市场规模、效率、活跃度、稳定性等均有显著提升，市场活力和韧性增强，形成北交所品牌特色和优势，未来要对新三板的撬动作用日益显现，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显；用5到10年时间，将北交所打造成成熟、高效、具有品牌吸引力和市场影响力交易所的总体目标。
　　“挂牌满12月”起算节点优化，优化战配安排，放宽战投比例。从上市发行的角度看，《意见》优化了对上市挂牌的时间安排有所放松，且允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后申报北交所上市，此条将加大对优质企业的支持力度，缩短上市时间成本预期。此外，《意见》还优化了发行底价的确定方式，进一步提升新股发行定价的市场化水平，促进一二级市场平衡发展。在改革发行底价制度的同时，还提出了优化新股发行战略配售安排，放宽战投家数和持股比例限制。发行端的多项政策将吸引优质企业入“北”融资。
　　两融优化、转板通畅、做市扩容，北交所交投活跃度将再上台阶。从交易制度来看，北交所融资融券标的的范围将进一步扩充。其次，前期已发布的《转板指引》将在征求意见后完善制度，进一步顺畅转板机制。另外，《意见》还将扩大北交所做市商队伍，允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务，未来北交所做市商或将从现在的十余家扩充到四十家左右。《意见》中多项交易端的举措的提出，将为投资者提供更多的交易选择和风险对冲渠道，促进市场交投平衡，充分发挥市场价值发现功能，进一步提升北交所的交投活跃度。
　　引导公、私募长期资金加大投资，个人投资者参与数量将提升。《意见》还引导公私募扩大北交所投资，完善基金管理人分类监管评价体系，引导其加大投资北交所上市公司力度，支持北交所主题公募基金产品的注册和创新。另外，《意见》将破除私募“能卖不能买”的现状，允许私募股权基金通过二级市场增持其持股公司的股票。引导机构资金的长期投资，和扩大投资者队伍的改革创新意见，将为北交所长远、稳定发展提供动能，将促进形成市场持续向好的大趋势。
　　投资建议：《意见》的出台，从上市公司供给、交易制度优化、长期资金入市等多方面促进北交所的长期稳定发展，改革深化，使得服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显，促使北交所品牌、特色的形成，北交所未来将成为具有品牌吸引力和市场影响力的交易所。
　　长期仍建议关注：①政策支持的专精特新，专注于细分赛道龙头优质中小公司；②长周期战略下的高景气度赛道，如双碳、半导体、高端制造等，关注其上下游产业链的相关标的。
　　风险提示：政策支持力度低于预期的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：tableresearch北交所深度报告北交所2023年09月27日培育中小企业独立市场多层次资本市场重要环节北证A股北交所深改19条详解核心观点深改19条立足当前筹划长远打造吸引力影响力兼具交易所9月1日分析师证监会制定并发布关于高质量建设北京证券交易所的意见文中19条意见将进一步推进北交所稳定发展和改革创新意见中提出了经过3到5年的努力北范想想交所市场规模效率活跃度稳定性等均有显著提升市场活力和韧性增强形010-80927663fanxiangxiangyjchinastockcomcn成北交所品牌特色和优势未来要对新三板的撬动作用日益显现服务创新型中小分析师登记编码S0130518090002企业的主阵地效果更加明显用5到10年时间将北交所打造成成熟高效具有品牌吸引力和市场影响力交易所的总体目标挂牌满12月起算节点优化优化战配安排放宽战投比例从上市发行的角度看意见优化了对上市挂牌的时间安排有所放松且允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后申报北交所上市此条将加大对优质企业的支持力度缩短上北交所重要数据20230927市时间成本预期此外意见还优化了发行底价的确定方式进一步提升新股发行定价的市场化水平促进一二级市场平衡发展在改革发行底价制度的同时上市公司家数TableResearch2219月新增家数5还提出了优化新股发行战略配售安排放宽战投家数和持股比例限制发行端的多总股本亿股29556项政策将吸引优质企业入北融资流通股本亿股15375总市值亿元255208两融优化转板通畅做市扩容北交所交投活跃度将再上台阶从交易制度来看流通市值亿元132491北交所融资融券标的的范围将进一步扩充其次前期已发布的转板指引将在成交金额万元10032596征求意见后完善制度进一步顺畅转板机制另外意见还将扩大北交所做市成交数量万股809267商队伍允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务未来北交所做市商或资料来源北京证券交易所中国银河证券研究将从现在的十余家扩充到四十家左右意见中多项交易端的举措的提出将为院投资者提供更多的交易选择和风险对冲渠道促进市场交投平衡充分发挥市场价值发现功能进一步提升北交所的交投活跃度引导公私募长期资金加大投资个人投资者参与数量将提升意见还引导公私募扩大北交所投资完善基金管理人分类监管评价体系引导其加大投资北交所上市公司力度支持北交所主题公募基金产品的注册和创新另外意见将破除私募能卖不能买的现状允许私募股权基金通过二级市场增持其持股公司的股票引导机构资金的长期投资和扩大投资者队伍的改革创新意见将为北交所长远稳定发展提供动能将促进形成市场持续向好的大趋势投资建议意见的出台从上市公司供给交易制度优化长期资金入市等多方面促进北交所的长期稳定发展改革深化使得服务创新型中小企业的主阵地效果更加明显促使北交所品牌特色的形成北交所未来将成为具有品牌吸引力和市场影响力的交易所长期仍建议关注政策支持的专精特新专注于细分赛道龙头优质中小公司长周期战略下的高景气度赛道如双碳半导体高端制造等关注其上下游产业链的相关标的风险提示政策支持力度低于预期的风险技术迭代较快的风险市场竞争加剧的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明北交所深度报告北交所目录一总体目标联动效应增强主阵地地位显著2二优化发行上市制度安排允许再次二次挂牌4三优化发行底价确定方式健全北交所估值定价功能6四改进和完善交易机制扩大做市商队伍9五转板制度持续优化打通多层次市场互联互通12六引导长期资金流入稳步推进改革创新14七总结培育中小企业独立市场多层次资本市场重要环节17八风险提示18请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明1北交所深度报告北交所9月1日中国证监会发布了关于高质量建设北京证券交易所的意见为深入贯彻党的二十大精神和党中央国务院相关决策部署坚决落实中央政治局会议关于要活跃资本市场提振投资者信心的重要部署更好发挥资本市场服务中小企业创新发展促进高水平科技自立自强的功能证监会制定并发布该意见意见不仅是建设中国特色现代资本市场1NX政策框架的专项安排也是今后一段时期北交所市场建设发展的重要指导性文件对于未来的主要目标意见明确争取经过3到5年的努力北交所市场规模效率质量功能活跃度稳定性等均有显著提升再用5到10年时间将北交所打造成以成熟投资者为主体基础制度完备品种体系丰富服务功能充分发挥市场监管透明高效具有品牌吸引力和市场影响力的交易所对于具体改革措施方面为了贯彻实施意见北交所和全国股转公司于同日宣布了首批八项改革和创新举措具体举措包括北交所发布的投资者适当性上市条件的执行标准转板发行底价做市交易融资融券等七方面措施以及全国股转公司进一步优化新三板分层标准一总体目标联动效应增强主阵地地位显著意见在第一条总体要求部分的第三点提出了未来高质量建设北京证券交易所的主要目标争取经过3到5年的努力北交所市场规模效率功能活跃度稳定性等均有显著提升契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善市场活力和韧性增强形成北交所品牌特色和比较优势对新三板的撬动作用日益显现北交所与新三板层层递进上下联动头部反哺底层助推的格局初步构建服务创新型中小企业的主阵地效果更加明显在未来3到5年内扩大北交所的规模和影响力与新三板形成层层递进上下联动的服务中小创新企业的融资平台这将提升北交所市场的规模效率功能活跃度及稳定性使契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善市场活力和韧性增强形成北交所品牌特色和比较优势对新三板的撬动作用日益显现再用5到10年时间将北交所打造成以成熟投资者为主体基础制度完备品种体系丰富服务功能充分发挥市场监管透明高效具有品牌吸引力和市场影响力的交易所带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地示范地集聚地在未来的5到10年内将北交所打造成体系完备功能全面监管严格的成熟交易所扩大北交所的市场影响力和对优质企业的吸引力带动新三板成为创新性中小企业的发源地孵化地表1对北交所提出目标的梳理时间制定方会议文件目标提高开放水平在全国推进实施跨境服务贸易负面清单探索建设国家服务贸易创新发展示范区扩大合作空间加大对共建一带一路国家服务业发展的支持同习近平总书20210902服贸会首次提出世界共享中国技术发展成果加强服务领域规则建设支持北京等地开展国际高水平记自由贸易协定规则对接先行先试打造数字贸易示范区继续支持中小企业创新发展深化新三板改革设立北京证券交易所打造服务创新型中小企业主阵地一是构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市交易退市持续监管投资者适当性管理等基础制度安排补足多层次资本市场发展普惠金融的短板20210902证监会证监会官网二是畅通北京证券交易所在多层次资本市场的纽带作用形成相互补充相互促进的中小企业直接融资成长路径三是培育一批专精特新中小企业形成创新创业热情高涨合格投资者踊跃参与中介机构归位尽责的良性市场生态请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2北交所深度报告北交所徐明董事长在北京证紧紧围绕打造服务创新型中小企业主阵地这个目标积极探索建立适应中小企业20211115徐明董事长券交易所揭牌暨开市创新发展的政策体系制度体系服务体系仪式上的致辞下一步将聚焦打造服务创新型中小企业主阵地总目标以高质量扩容为牵北交所宣布设立一周引推动市场尽快形成初始规模实施多元化交易机制推进各类投资者入市提高20220902证监会年资本市场精准服务市场流动性以债券和基金为驱动完善市场产品体系以提升获得感和满意度为目中小企业标叫响市场服务品牌打造资本市场服务创新型中小企业的生态圈始终以习近平总书记的重要指示精神为根本遵循立足党中央关于构建新发展格局推动高质量发展的重大决策部署主动融入国家战略以打造服务创新型中小企2022年服贸会资本业的一流交易所为目标按照完善功能办出特色的思路遵循交易所建设一般周贵华董事市场助力国际科创中20220904规律聚焦创新型中小企业发展需要大力推进市场改革与创新全面提升市场治理长心建设论坛上的发能力尽快形成北交所初始规模完善多元化的投融资产品体系发挥中小企业估值言定价功能夯实多层次资本市场之间的纽带作用塑造市场特色品牌和服务体系不断推动市场建设迈向新台阶更好服务中小企业创新发展易会满主席在202220221121易会满主席金融街论坛年会上的打造一个规范透明开放有活力有韧性的资本市场的总目标主题演讲加快北交所高质量发展更好服务构建新深入贯彻落实党的二十大有关部署按照打造服务创新型中小企业主阵地的要求努发展格局周贵力实现建设一个主渠道两个中心三个平台的目标一个主渠道就是要成为周贵华董事华董事长在2022年20221123公开市场服务中小企业的主渠道两个中心就是要打造中小企业创新孵化中心和估长金融街论坛年会闭幕值定价中心三个平台就是要构建支持中小企业的信息交互平台综合服务平台和式暨金融街建设与发普惠金融政策试验实施平台展30年特别活动上的演讲争取经过3到5年的努力北交所市场规模效率功能活跃度稳定性等均有显著提升契合市场特色定位的差异化制度安排更加完善市场活力和韧性增强形成北交所品牌特色和比较优势对新三板的撬动作用日益显现北交所与新三板关于高质量建设北层层递进上下联动头部反哺底层助推的格局初步构建服务创新型中小企业的20230901证监会京证券交易所的意主阵地效果更加明显见再用5到10年时间将北交所打造成以成熟投资者为主体基础制度完备品种体系丰富服务功能充分发挥市场监管透明高效具有品牌吸引力和市场影响力的交易所带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地示范地集聚地资料来源iFind中国银河证券研究院从历次的会议文件来看北交所的定位持续围绕支持中小企业创新发展展开且变得更加明细从刚设立时的深化新三板改革到2021年证监会时的培育一批专精特新中小企业从2022年的实施多元化交易机制到2023年9月的带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地示范地集聚地北交所作为创新型中小企业发展的主阵地未来将持续为中小企业发展提供政策支持为中小企业融资壮大发展提供综合服务平台使得我国多层次资本市场发展前景愈发清晰明朗请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3北交所深度报告北交所二优化发行上市制度安排允许再次二次挂牌在以坚持服务大局系统思维问题导向综合施策远近结合为工作原则紧紧围绕打造一个规范透明开放有活力有韧性的资本市场的总目标的情况下为实现对中小企业服务实现市场扩容优化投融资结构创新制度机制全力推进北交所高质量发展意见分别从加快高质量上市公司供给稳步推进市场改革创新全面优化市场发展基础和环境和强化组织保障几个方面分别制定了具体的制度方针和工作安排指导了今后高质量建设北交所的发展方向以下就针对北交所全国股转公司发布首批八项改革创新举措涉及投资者适当性上市条件执行标准转板发行底价做市交易融资融券等七方面举措分别展开六优化发行上市制度安排推进全面注册制改革走深走实切实便利企业融资降低市场成本明确各方预期在坚守北交所市场定位前提下允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市推动创新链产业链资金链人才链深度融合充分发挥新三板持续监管优势和规范培育功能优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求优化连续挂牌满12个月的执行标准探索建立新三板优质公司快捷升级至北交所的制度安排意见从两个方面优化了登陆北交所的上市制度安排其一是连续挂牌满12个月的执行标准北交所9月1日发布的首批八项改革创新举措中这样规定明确发行条件中已挂牌满12个月的计算口径为交易所上市委审议时已挂牌满12个月允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市进一步加大对优质企业的支持力度降低市场成本明确各方预期原规定是2021年10月30日发布的北京证券交易所股票上市规则试行原文为发行人为在全国股转系统连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司表2关于北交所上市的具体要求梳理时间文件具体要求北京证券交易所股票上市规则发行人申请公开发行并上市应当符合下列条件其一发行人为在全国股转系统连续20211030试行挂牌满12个月的创新层挂牌公司426证券开市期间临时停牌的停牌前的申报参加当日该证券复牌后的交易按照本规北京证券交易所交易规则试则第425条规定临时停牌的停牌期间可以申报也可以撤销申报复牌时对已接受的20211102行申报实行集合竞价临时停牌期间不揭示集合竞价参考价匹配量未匹配量除前款规定外证券开市期间停牌的本所不接受买卖申报但可以撤销申报六优化发行上市制度安排推进全面注册制改革走深走实切实便利企业融资降低市场成本明确各方预期在坚守北交所市场定位前提下允许符合条件的优质中小企业中国证监会关于高质量建设北京首次公开发行并在北交所上市推动创新链产业链资金链人才链深度融合充分发挥新三20230901证券交易所的意见板持续监管优势和规范培育功能优化新三板挂牌公司申报北交所上市的辅导备案要求优化连续挂牌满12个月的执行标准探索建立新三板优质公司快捷升级至北交所的制度安排优化连续挂牌满12个月的执行标准明确发行条件中已挂牌满12个月的计算口北交所坚决贯彻落实中国证监会径为交易所上市委审议时已挂牌满12个月允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌20230901部署全力推进市场高质量发展后直接申报北交所上市进一步加大对优质企业的支持力度降低市场成本明确各方预期资料来源iFind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明4北交所深度报告北交所挂牌满12个月的原计算口径为新三板挂牌日至提交申报稿日现改成交易所上市委审议日节约了申报问询时间将进一步吸引一级市场优质企业进入根据同花顺统计数据上半年登陆各上市板块的公司从IPO申报受理到首发上市需要时间最短的是北交所共计平均需要261天最长的是创业板平均需要685天从同意注册到首发上市各板块平均用时差距并不明显而从审核通过到同意注册的所用时间差距较大需要时间最短的是北交所共计平均需要37天最长的是创业板共计平均需要280天而各版块从IPO申报受理到审核通过所用时间也不尽相同需要时间最短的是北交所共计平均需要173天需要时间最长的是创业板共计平均需要343天图12023各板块上市新股审核平均时间天截至20230922IPO申报受理-审核通过审核通过-同意注册同意注册-首发上市北证A股1733751科创板18215161创业板34328061沪深主板21648540100200300400500600700800资料来源iFind中国银河证券研究院其二是允许挂牌满12个月的摘牌公司二次挂牌后直接申报北交所上市对于早前因新三板交易活跃度较弱公司上市意愿减退而主动申请在新三板摘牌的企业现如今仍有重新快速挂牌申报北交所上市的机会新的制度将发挥新三板的监督优势和培养功能将优化新三板公司快捷升级至北交所的制度安排根据同花顺数据截至2023年9月25日新三板共有7598家公司因各种不同原因退市对所有新三板退市的公司进行梳理由于近三年主动申请摘牌的公司仍然在持续经营的可能性较高因此仅将2020年以后退市公司纳入统计范围其中因终止挂牌申请获得全国股份转让系统公司同意终止挂牌的有1832家因未在规定期限内披露年度报告或者半年度报告的自期满之日起两个月内仍未披露年度报告或半年度报告而终止挂牌的有666家因新三板公司被中国证监会核准其公开发行股票并在证券交易所上市或证券交易所同意其股票上市而终止挂牌的有221家我们认为近几年主动申请新三板摘牌的公司未来有较大可能再次申请在北交所挂牌上市表32020年至今新三板公司退市原因梳理截至20230925退市原因公司个数终止挂牌申请获得全国股份转让系统公司同意1832未在规定期限内披露年度报告或者半年度报告的自期满之日起两个月内仍未披露年度报告或半年度报告666新三板公司被中国证监会核准其公开发行股票并在证券交易所上市或证券交易所同意其股票上市221请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明5北交所深度报告北交所未能在股票暂停转让之日起三个月内与其他主办券商签署持续督导协议43挂牌公司最近三个会计年度经审计的期末净资产均为负值32暂停上市后未在法定期限内披露首个半年报17挂牌公司最近两个会计年度的财务报告均被注册会计师出具否定意见或者无法表示意见的审计报告14最近一个会计年度的财务会计报告被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告13未在法定期限内披露年报或半年报且已停牌两月11暂停上市后两个月内未披露相关年报或半年报10未在法定期限内披露年度报告或者半年度报告且在公司股票停牌两个月内仍未披露被实施退市风险警6示之日起2个月内仍未披露过半数董事保证真实准确完整的相关年度报告或者半年度报告公司经清算组或管理人清算并注销公司登记3转板上市3公司依法被吊销营业执照被责令关闭或者被撤销等强制解散条件成就或者法院裁定公司破产的2最近一个会计年度内部控制被出具无法表示意见或否定意见审计报告或鉴证报告或未按照规定披露内部2控制审计报告挂牌公司最近两个会计年度的财务报告均被注册会计师出具否定意见或者无法表示意见的审计报告挂牌公1司最近三个会计年度经审计的期末净资产均为负值公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值且最近一年审计报告显示公司持续1经营能力存在不确定性挂牌公司存在会计准则规定的影响其持续经营能力的事项被主办券商出具不具有持续经营能力的专项意1见且三个月后主办券商经核查出具专项意见认为该情形仍未消除未能在股票暂停转让之日起三个月内与其他主办券商签署持续督导协议挂牌公司最近两个会计年度的财务1报告均被注册会计师出具否定意见或者无法表示意见的审计报告最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值或者被追溯重述后为负值1法院依法受理公司重整和解和破产清算申请1终止挂牌申请获得全国股份转让系统公司同意未能在股票暂停转让之日起三个月内与其他主办券商签署持1续督导协议其他被终止上市的情形410资料来源iFind中国银河证券研究院三优化发行底价确定方式健全北交所估值定价功能十改革发行承销制度改革发行底价制度促进提高市场化水平优化新股发行战略配售安排放宽战投家数和持股比例限制改革发行底价制度发行底价为北交所公开发行特有的制度初衷为保护老股东权益其中发行人需在审议北交所上市事项的股东大会决议中明确定价方式发行底价或价格区间而底价的确定依据则包括股价定增价格同行业可比公司估值等等通常情况下底价标准应该能够确保投资者合理参与并获得合理回报同时也要考虑到企业的融资需求和市场竞争力请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明6北交所深度报告北交所但在实行过程中北交所的底价发行制度也存在着一些问题比如由于需要遵守统一的底价标准导致灵活性较低以及存在监管成本较高的问题随着意见的出台不再要求发行人提前确定发行底价发行人可将后续询价或定价产生的价格作为发行底价这有助于市场各方在发行过程中充分博弈形成合理价格健全北交所估值定价功能表4各发行制度对比定价发行询价发行竞价发行底价发行新股网上定价发行是发行按规定首次公开发行的股票在发行人根据市场需求和投底价标准是指规定企业在发行新股或债价格固定采用证券交易确定发行价格时不能自行确资者的竞价情况确定发行券时的最低价格底价标准可以根据市所先进的交易系统来发行定必须通过向符合规定的机构价格投资者可以根据自场情况企业估值和投资者需求等因素股票的发行方式即主承投资者进行价格征询询价发行己对公司价值的评估提出进行调整和确定通常情况下底价标销商利用证券交易所的交方式就是给申购的投资者一个询购买股票的价格准应该能够确保投资者合理参与并获得定义易系统按已确定的发行价区间即购价格上限和下限然合理回报同时也要考虑到企业融资需价格向投资者发售股票后由投资者在发行价格区间内进求和市场竞争力行累计投标询价最后综合累计投标询价结果和市场走势等情况确定发行价格适用主板创业板北交所主板注册制下的科创板创业北交所北交所范围板北交所发行价格明确投资者IPO询价制使市场定价的作用发行价格更加市场化保护投资者利益发行底价制度可以防可以在发行前知道购买股得以发挥更能反映投资者对公司价止企业设置过高的发行价格从而保护票的价格适度的监管确保了询价制的有值的判断投资者免受不合理定价带来的损失简单明了易于理解和效运行投资者可以根据自己的维护市场秩序通过规定统一的底价优点操作判断和风险承受能力自主标准可以避免企业滥用发行权力破决定购买价格坏市场公平竞争秩序促进市场稳定发行底价制度可以避免过高或不合理的发行价格引发市场波动有助于维护市场的稳定和健康发展网上投资发行不提供询价机构的不诚信问题对投资者的评估和判断灵活性较低由于需要遵守统一的底价网下询价和配售询价制度可能成为利益输送的能力要求较高可能存在标准企业在融资时可能会受到一定的发行价格可能与市场实工具并使三公原则遭到践投资风险限制影响其灵活性和自主性际价值不匹配导致投资踏发行价格可能受到市场监管成本较高监管机构需要对企业的缺点者盈利空间有限波动和投资者情绪的影发行行为进行监督和检查增加了监管如果公司估值出现较大响导致价格波动较大成本和工作量偏差可能导致投资者的亏损资料来源iFind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明7北交所深度报告北交所战略配售的优化意见提出优化新股发行战略配售安排放宽战投家数和持股比例限制此举充分考虑了北交所市场实际有助于更好满足战略投资者参与意愿带动更多投资者参与新股公开发行和二级市场交易首批八项改革创新举措中修订北京证券交易所股票做市交易业务细则及其配套业务指引允许做市商使用做市专用证券账户参与战略配售进一步便利做市商券源获取战投家数和比例放宽此前根据2023年2月17日发布的北京证券交易所证券发行与承销管理细则第三十三条规定公开发行并上市的可以向战略投资者配售股票战略投资者不得超过10名公开发行股票数量在5000万股以上的战略投资者获得配售的股票总量原则上不得超过本次公开发行股票数量的30超过的应当在发行方案中充分说明理由公开发行股票数量不足5000万股的战略投资者获得配售的股票总量不得超过本次公开发行股票数量的20目前北交所战略投资者有800余家其中一般法人机构数量最多共计700余家券商共计29家证券投资基金机构共27家基金管理公司信托产品券商集合理财机构数量较少分别为8家3家1家从现阶段情况来看公募基金参与首发配售的次数以及金额相对较低平均每次约9426万元在战投家数和比例制度优化以后我们预计金融机构以及其他投资机构参与积极性将进一步增强更有利于长期资金流入北交所图2券商与基金公司参与北交所公司首发配售次数次截至202309250102030405060开源证券49江海证券18中山证券10东吴证券10安信证券10汇添富基金8华夏基金6中信证券6国泰君安证券6中泰证券5国元证券5嘉实基金5华鑫证券5国金证券4南方基金4天风证券2富国基金2红塔证券2国新证券1国海证券1资料来源iFind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明8北交所深度报告北交所图3券商与基金公司参与北交所公司首发累计动用资金万元截至202309250200040006000800010000120001400016000开源证券13456安信证券8495江海证券7393兴业证券5396国金证券3987汇添富基金3975民生证券3367富国基金3000国泰君安证券2566中山证券2553东吴证券2114国元证券2063信达证券2000华夏基金1983中泰证券1913国新证券1596嘉实基金1547南方基金1546中信证券1411天风证券1204资料来源iFind中国银河证券研究院四改进和完善交易机制扩大做市商队伍九改进和完善交易机制进一步研究特色交易机制促进市场保持合理流动性水平扩大北交所做市商队伍允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务意见强调扩大北交所做市商队伍允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务丰富做市商库存股来源健全北交所做市商评价激励机制进一步放开混合做市有助于做市商和做市标的数量的双重快速扩容此轮改革预计对北交所整体的流动性产生较大提升7月28日北交所发布了证券公司北京证券交易所股票做市交易业务特别规定征求意见稿在此之前北交所做市商资质管理参照科创板但科创板门槛较高为了扩大做市商数量提升市场流动性证监会对北交所做市准入条件进行了调整券商的净资本要求由100亿元调整至50亿元连续3年分类评级为A类A级含以上调整至近3年分类评级有1年为A类A级含以上且近1年分类评级为B类BB级含以上请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明9北交所深度报告北交所表4科创板北交所做市准入条件对比时间文件具体要求第三条符合下列条件的证券公司经中国证监会核准取得上市证券做市交易业务资格的可以试点从事科创板股票做市交易业务证券公司科创板股票做市交易业20220512一具有证券自营业务资格务试点规定二最近12个月净资本持续不低于100亿元三最近3年分类评级在A类A级含以上一取得上市证券做市交易业务资格的证券公司或符合下列条件经中国证监会核准的证券公司可以从事北交所股票做市交易业务证券公司北京证券交易所股票做一具有证券自营业务资格20230901市交易业务特别规定二最近12个月净资本持续不低于50亿元三近3年分类评级有1年为A类A级含以上且近1年分类评级为B类BB级含以上资料来源证监会中国银河证券研究院目前在国内科创板北交所和新三板都采用了混合做市交易制度新三板实行时间最早2014年8月就已经引入做市商制度目前共有68家券商拥有新三板做市资格科创板于2022年10月开始引入混合做市交易制度目前共有15家券商取得做市资格北交所则于2023年2月开始混合做市交易模式目前共有15家券商为66只股票做市分别是国金证券中信证券安信证券东吴证券银河证券国泰君安兴业证券中信建投申万宏源国信证券财通证券华泰证券招商证券东方证券浙商证券北交所融资端以中小企业为主投资端为合格投资者做市商制度有利于提高中小市值股票的活跃度流动性因此扩大做市商队伍对于提高北交所活跃性和流动性意义重大表5科创板北交所做市准入条件对比实行时间上市板块做市商家数201408新三板68202210科创板15202302北交所15资料来源证监会中国银河证券研究院前期为实现稳起步北交所做市商资质管理参照科创板可能并不完全适用北交所市场此次根据市场发展实际拟制定与北交所市场特征更加匹配的做市商资质要求允许符合条件的新三板做市商参与北交所做市业务扩大北交所做市商数量后续还将研究引入私募基金开展北交所做市交易业务未来随着资格门槛的降低后续将有更多的券商以及其他机构加入北交所做市商的队伍市场的流动性有望提升请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明10北交所深度报告北交所图4北交所做市商做市标的个数情况个40373530262520161510910864433522110资料来源北交所中国银河证券研究院九改进和完善交易机制丰富做市商库存股来源健全北交所做市商评价激励机制推出盘后固定价格交易机制本次改革补齐了做市相关配套制度安排丰富做市券源允许做市商通过参与战略配售获取做市库存股推出做市借券制度降低做市成本优化做市商权利义务等业内人士认为一系列调整积极回应了市场关切一批优质新三板做市商即将在北交所开展做市业务充分发挥其做市鲶鱼效应促进价格发现提升市场流动性市场交投活跃度有望进一步加强图5北交所做市交易规则改革历程资料来源北交所中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明11北交所深度报告北交所九改进和完善交易机制推出转融通和做市借券制度扩大融资融券标的范围丰富市场对冲工具进一步研究降低交易结算服务收费标准启用北交所独立代码号段提高股票辨识度此前北京证券交易所融资融券交易业务于2023年2月13日正式启动北交所首批融资融券标的股票共56只融资融券业务启动初期融资融券标的股票调入标准为北证50指数成份股纳入融资融券标的股票范围相关股票自调入北证50指数生效日起调入融资融券标的股票范围上市满3个月流通股本不低于5000万股或流通市值不低于10亿元且最近3个月日均成交金额达300万元的股票北证50指数成份股审核截止日所在月的最后一个交易日为计算基准日与北证50指数成份股定期调整同步调入融资融券标的股票范围发行后流通股本不低于5000万股或流通市值不低于10亿元且发行后股东人数不低于2万人的新上市股票自上市首日起调入融资融券标的股票范围不存在融资融券细则第二十七条至第二十九条规定的情形意见发布后北交所融资融券标的股票范围将要进行改革融资融券标的股票扩大至全市场自9月11日起将全部北交所存量上市公司股票纳入融资融券标的同时明确新股自上市首日起自动纳入融资融券标的这样一来能够为投资者提供更多的交易选择和风险对冲渠道进一步促进市场交投平衡提升市场价值发现功能五转板制度持续优化打通多层次市场互联互通十一加强多层次市场互联互通稳妥有序推进北交所上市公司转板优化新三板分层标准取消进入创新层前置融资要求开展新三板与区域性股权市场制度型对接落地公示审核制度制定北交所撬动新三板发展的专项方案促进新三板更好发挥孵化培育功能切实提升更早更小更新优质科技创新型企业的获得感全面优化新三板市场监管基础制度完善挂牌调层上市摘牌全生命周期监管流程形成协同一致衔接有序成本相适的制度安排促进企业可持续发展多层次互联互通可分为两个方面首先新三板分为基础层和创新层其中创新层在符合北交所上市条件后可转板至北交所上市其次在北交所上市的企业在符合创业板与科创板的转板要求后可转板至创业板与科创板实现多层次市场的互联互通2022年3月4日全国股转公司第四次修订全国中小企业股份转让系统分层管理办法办法规定全国股转公司每年设置6次基础层进入创新层的安排在此之前进层启动日为每年4月30日办法修订后进层启动日分别为每年1月2月3月4月5月和8月的最后一个交易日经中国证监会批准全国股转公司可以根据市场发展的需要调整进层实施安排请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明12北交所深度报告北交所图6多层次市场互联互通途径资料来源iFind中国银河证券研究院北京证券交易所拥有独特的转板制度成熟并符合条件的公司能够通过这一制度将其上市地点转移到科创板等其他交易所板块2022年3月4日上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了北京证券交易所上市公司向上海证券交易所科创板转板办法试行和深证证券交易所关于北京证券交易所上市公司向创业板转板办法试行明确了北交所上市公司转移到科创板和创业板的具体规则进一步强调了政策方面的互联互通以促进北交所与科创板创业板之间的交流和合作目前创业板三创四新的量化指标标准包括三条即最近三年研发投入复合增长率不低于15最近一年研发投入金额不低于1000万元且最近三年营业收入复合增长率不低于20最近三年累计研发投入金额不低于5000万元且最近三年营业收入复合增长率不低于20属于制造业优化升级现代服务业或者数字经济等现代产业体系领域且最近三年营业收入复合增长率不低于30三者满足其一即可表7科创板转板办法与创业板转板办法规定的对北交所公司转板的条件科创板转板办法创业板转板办法一科创板首次公开发行股票注册管理办法试一创业板首次公开发行股票注册管理办法试行以下简称注册办法第十条至第十三条规定行规定的发行条件的发行条件二转板公司及其控股股东实际控制人不存在最近三二公司及其控股股东实际控制人不存在最近三年受年受到中国证监会行政处罚因涉嫌违法违规被中国证监到中国证监会行政处罚因涉嫌违法违规被中国证监会立会立案调查尚未有明确结论意见或者最近十二个月受案调查且尚未有明确结论意见或者最近十二个月受到全到北交所全国中小企业股份转让系统有限责任公司公开国中小企业股份转让系统有限责任公司北交所公开谴责谴责等情形等情形三股本总额不低于人民币3000万元三股本总额不低于3000万元四股东人数不少于1000人四股东人数不少于1000人五公众股东持股比例达到转板公司股份总数的25以五社会公众持有的公司股份达到公司股份总数的25上转板公司股本总额超过人民币4亿元的公众股东持以上公司股本总额超过4亿元的社会公众持股的比例股的比例为10以上达到10以上请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明13北交所深度报告北交所六董事会审议通过转板相关事宜决议公告日前连续60六董事会审议通过转板相关事宜决议公告日前六十个个交易日不包括股票停牌日通过竞价交易方式实现的交易日不包括股票停牌日通过竞价交易方式实现的股股票累计成交量不低于1000万股票累计成交量不低于1000万股七市值及财务指标符合上市规则规定的上市标七市值及财务指标符合本办法规定的标准准具有表决权差异安排的转板公司申请转板表决权差异安排应当符合上市规则的规定八本所规定的其他转板条件八深交所规定的其他上市条件资料来源证监会中国银河证券研究院目前北交所共有3家上市企业完成了转板观典防务转板至科创板翰博高新和泰祥股份转板至创业板转板收益主要在北交所内体现参考观典防务转板公司于2021年8月11日发布董事会审议转板上市相关事宜的提示性公告此后至2021年10月20日公司股票停牌转板预期带动公司股价上涨期间最高涨幅超过70表8北交所转板案例企业名称证券代码转板至受理时间正式上市时间观典防务688287SH科创板2021111020220525翰博高新301321SZ创业板2021110920220818泰祥股份301192SZ创业板2021111020220811资料来源Wind中国银河证券研究院意见提出要推进北交所转板打通多层次估值和流动性本次证监会和北交所直面转板提出加强多层次市场互联互通稳妥有序推进北交所上市公司转板北交所表示已启动北京证券交易所上市公司持续监管指引第7号转板修改工作会同沪深交易所完善转板沟通协作机制转板是打通多层次资本市场利器当前北交所公司估值与双创估值及流动性差异性均较大一旦转板通道打开一方面潜在优质企业能够通过转板制度登陆北交所助力北交所高质量扩容另一方面市场将迎来明显的估值修复活跃度也会提升六引导长期资金流入稳步推进改革创新七扩大投资者队伍加强精准服务提高对潜在投资者和已开户投资者的吸引力研究论证结构性优化投资者适当性管理要求目前北交所个人投资者开户条件要求如下一申请权限开通前20个交易日证券账户和资金账户内的资产日均不低于人民币50万元不包括该投资者通过融资融券融入的资金和证券二参与证券交易24个月以上2023年5月22日北交所个人投资者户数达到557万户据每日经济新闻报道北交所深改19条发布首周9月4日至9月8日北交所投资者开户数超过17万户新增合格投资者主要来自科创板投资者且交易参与率高于存量投资者是北交所流动性的重要贡献力量投资者积极逢低买入说明对后续改革的效应有乐观的期待意见出台后北交所投资者队伍规模有望向科创板看齐增至千万级别请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明14北交所深度报告北交所图7北交所合格投资者户数万户图8科创板合格投资者户数万户60055712005104809605004601000789400800300600440380200400270100200002021121420221312022822202352220196202019720191120217202212资料来源光明网东央广网长江商报中国银河证券研究院资料来源科创板官网中国银河证券研究院七扩大投资者队伍引导公募基金扩大北交所市场投资支持相关公募基金产品注册和创新加大力度引入社保基金保险资金年金等中长期资金意见提出要引导公募基金扩大北交所市场投资支持相关公募基金产品注册和创新本次改革将完善基金管理人分类监管评价体系引导公募基金管理人加大投资北交所上市公司力度支持北交所主题公募基金产品的注册和创新推出可转债产品并进一步引导公募基金QFII保险社保等长期参与北交所配置有助于引入更多资金及投资者类型目前北交所有11只主题基金和12只指数基金公募持仓北交所仍处于低配状态根据统计公募持仓北交所市值占其总持仓规模比例为011仍低于北交所流通市值占比公募基金参与力度还有待提升本次改革将完善基金管理人分类监管评价体系引导公募基金管理人加大投资北交所上市公司力度支持北交所主题公募基金产品的注册和创新表9北交所主题基金梳理截至20230925序号基金简称基金规模合并亿元发行日期发行规模亿元1泰康北交所精选032002023-03-060282中信建投北交所精选263922022-07-252673景顺长城北交所精选219332022-07-252224嘉实北交所精选343262021-11-195005汇添富北交所创新精选374552021-11-194956万家北交所慧选423672021-11-194957大成北交所378532021-11-195008南方北交所精选435062021-11-194959华夏北交所创新中小企业精选410782021-11-1949510广发北交所精选468252021-11-1949611易方达北交所精选438362021-11-19496资料来源iFind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明15北交所深度报告北交所方面着力提高存量投资者参与度便利潜在增量投资者参与市场引导公募基金扩大北交所市场投资允许私募股权基金通过二级市场参与北交所投资另一方面扩大做市商队伍丰富库存股来源推出转融通和做市借券制度扩大融资融券标的范围随着这些措施落地市场流动性有望持续提升进一步支撑企业估值图9公募对北交所的持有情况及占比亿元图10目前参与北交所配置的公募基金只配置北证A股规模占总规模比例25002052706264012200001160489301050150000800836254000610003000500420500100026700000202120222023H1投资北交所的基金数股票基金总数资料来源iFind中国银河证券研究院资料来源iFind中国证券投资基金协会中国银河证券研究院七扩大投资者队伍允许除创业投资基金之外的私募股权基金通过二级市场增持其上市前已投资的企业在北交所发行的股票意见提出允许除创业投资基金VC之外的私募股权基金通过二级市场增持其上市前已投资的企业在北交所发行的股票该政策直指北交所痛点北交所公司至少在新三板做过1000万以上的融资不少公司具备PE股东但这些股东在公司上北交所之后只能减持不能增持造成在一二级估值倒挂时没有很好的估值稳定器而放开之后有利于一二级估值倒挂的公司估值修复这些股票也将成为北交所市场中存量转增量的一股力量表10北交所关于私募股权公司增减持的要求时间文件具体要求北京证券交易所股票上市规则私募机构在公司上市前直接持有或可支配表决权股份比例不到20211030试行10的无需限售12个月关于高质量建设北京证券交易所允许除创业投资基金之外的私募股权基金通过二级市场增持其上市20230901的意见前已投资的企业在北交所发行的股票资料来源北交所中国银河证券研究院七扩大投资者队伍持续加强投资者教育和服务切实维护投资者权益简化科创板投资者开通北交所权限流程明确已开通科创板交易权限投资者申请开通北交所交易权限时各证券公司不再核验投资者证券资产和交易年限不再进行知识测评投资者签订风险揭示请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明16北交所深度报告北交所书后即可开通北交所交易权限进一步便利潜在投资者参与市场扩大北交所投资者队伍增强市场买方力量改善市场流动性表11个人投资者开通科创板北交所权限的申请标准科创板北交所已开立科创板权限的个人投资者1申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币50万元不包括该投资者通过融无需资产交易经验及知识测评要求仅需满足资融券融入的资金和证券2参与证券交易24个月以上1核验已开通科创板权限3权限开通知识测评分数需达到80分及以上2风险承受能力适配C4及以上强匹配4风险承受能力适配C4及以上3签署新版风险揭示书5交易所规定的其他条件资料来源北交所中国银河证券研究院七总结培育中小企业独立市场多层次资本市场重要环节北交所自2021年正式设立以来已经经历多次制度创新改革2023年改革进一步加速1月发布实施做市交易业务规则以及政府债券交易细则2月正式启动融资融券业务股票做市业务4月发布融资融券担保物集中度管理业务指引5月开展可转债相关测试7月证监会发布征求意见稿拟放宽北交所做市商门槛直连机制下北交所优质企业上市流程进一步缩短北交所目前仍处于低估值状态市盈率水平较创业板及科创板均有一定差距北交所的较低的流动性也是其低估值重要原因之一此次深改19条焦于缩短北交所上市整体流程的时间长度进一步加快北交所公司的上市节奏同时通过缩短新三板挂牌时间增强北交所对优质企业的吸引力预计此轮改革能够吸引更多的规模更大的优质标的有助于提升北交所上市公司整体的规模体量同时在北交所的整体定位上强化北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位吸引更多未在新三板挂牌的优质公司可直接进入到北交所上市申请渠道中推动专精特新企业的进一步资本化同时通过此次项改革推动市场对于北交所定位的进一步认识明确北交所是培育中小企业的独立市场是建设多层次资本市场的重要环节意见对北交所高质量发展作出整体规划致力于建设制度完善体系完备的高质量交易所支持中小科创企业上市发挥对新三板的撬动作用未来将继续深化新三板改革将北交所打造成服务中小企业的主阵地为构建新发展格局推动高质量发展积极贡献力量我们认为意见的出台从上市公司供给交易制度优化长期资金入市等多方面促进北交所的长期稳定发展改革深化使得服务创新型中小企业的主阵地效果更加明显促使北交所品牌特色的形成北交所未来将成为具有品牌吸引力和市场影响力的交易所长期仍建议关注政策支持的专精特新专注于细分赛道龙头优质中小公司长周期战略下的高景气度赛道如双碳半导体高端制造等关注其上下游产业链的相关标的请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明17北交所深度报告北交所八风险提示政策支持力度低于预期的风险技术迭代较快的风险市场竞争加剧的风险图目录图12023各板块上市新股审核平均时间天截至202309225图2券商与基金公司参与北交所公司首发配售次数次截至202309258图3券商与基金公司参与北交所公司首发累计动用资金万元截至202309259图4北交所做市商情况个11图5北交所做市交易规则改革历程11图6多层次市场互联互通途径13图7北交所合格投资者户数万户15图8科创板合格投资者户数万户15图9公募对北交所的持有情况及占比亿元16图10目前参与北交所配置的公募基金只16表目录表1历次意见对北交所的目标2表2历次文件关于上市的具体要求4表32020年至今新三板公司退市原因梳理截至202309255表4各发行制度对比7表4科创板北交所做市准入条件对比10表5科创板北交所做市准入条件对比10表7科创板转板办法与创业板转板办法规定的对北交所公司转板的条件13表8北交所转板案例14表9北交所主题基金梳理截至2023092515表10北交所关于私募股权公司增减持的要求16表11个人投资者开通科创板北交所权限的申请标准17请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明18北交所深度报告北交所分析师承诺及简介Table本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不AuthorsRxplain曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关范想想北交所分析师日本法政大学工学硕士哈尔滨工业大学工学学士2018年加入银河证券研究院曾获奖项包括日本第14届机器人大赛团体第一名FPM学术会议BestPaperAward曾为新财富机械军工团队成员评级标准TableRatingStandard行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明Table本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户Avow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系TableContacts中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明19