研究报告全文：期货研究报告商品研究专题报告生猪期货套期保值可行性分析2023年10月13日生猪专题报告生猪价格周期性波动幅度大风险高生猪产能周期决定了猪价周期猪价下行期养殖端规模化加速不少企业陷入亏损生猪养殖利润和猪价走势高度相关管理好猪价风险有助于获得稳定盈利生猪期货平稳运行近三年期现回归良好运用生猪期货套期保值能较好对冲猪价不利变动风险获得合理利润帮助养殖企业优化资源配置合理控制养殖规模解除企业规模扩张的后顾之忧对企业稳健持久经营将大有助益研究员马幼元猪价周期性波动波动幅度大风险高0755-88377240从2006年算起已经经历了四轮完整的猪周期每轮猪周期持续时间mayouyuancmschinacomcn4年左右前四轮猪周期分别因为蓝耳病仔猪腹泻环保禁养非洲猪瘟投资咨询号Z0018356等疫病或者行业政策去产能导致猪价大幅波动每轮生猪价格低点位于9-12元公斤区间且低点有逐步抬高的趋势前三轮猪周期猪价在10-20元公斤区间波动近两轮波幅明显加大这背后取决于产能去化程度及市场结构的变化从价格维度来看每轮猪周期猪价波动幅度都超过100猪价大幅波动给企业稳健经营带来不小挑战和风险由于能繁母猪产能充裕生猪供应充足目前猪价处于下行期养殖规模化加速企业陷入困境需对冲猪价风险近几年养殖端规模化趋势加速集团厂快速扩张小散户加速退出在企业规模扩大后猪价的低迷加重了企业的困境如何有效管控未来生猪销售价格和饲料原料采购成本增厚养殖利润成为生猪养殖企业要解决的关键问题而养殖利润和猪价的相关性高达80以上可以说猪价对企业养殖利润多寡产生了决定性作用因此对冲猪价波动的风险是企业需要关注的最核心问题随着企业规模持续扩张拼成本和资本苦练内功虽然能超过同行一筹但却不能很好应对行业下行的大势不一定能安稳度过行业寒冬毕竟影响养殖利润的关键是猪价而非成本如何管理好猪价波动的风险获取合理利润才更为关键而利用期货规避价格风险的功能合理参与套期保值能有效对冲猪价风险价格朝不利方向变动不影响既有利润利润有保障同时避免极端价格风险冲击企业经营稳定享受平均利润更能在风险相对确定的环境下解除企业规模扩张的后顾之忧充分利用期货市场节约流动资金提高流动性降低财务成本因此对于目前规模持续扩张后的养殖企业来说在行业下行期积极参与生猪期货套期保值正当时生猪期货期现回归良好套期保值为企业行稳致远保驾护航生猪期货上市近三年来期货活跃合约期价走势和现货价格相关性高达96期现货同向性波动趋势明显这为运用生猪期货工具套期保值提供了良好的基础期现货在交割月回归性较好生猪期货风险规避的功能得到了很好的展现并且随着这三年市场参与者更加专业化期现货基差逐步趋于收敛基差风险下降运用期货工具进行套期保值能达到较好效果部分优秀企业在这几年运用期货套保工具也明显改善了经营业绩在目前生猪行业低谷期养殖企业不少陷入经营困境积极利用期货工具对冲生猪价格下行的风险有利于养殖企业优化资源配置合理控制养殖规模解除企业规模扩张的后顾之忧对企业稳健持久经营将大有助益风险提示疫病政策敬请阅读末页的重要声明商品研究正文目录一前言5二猪价周期性波动波动幅度大风险高5一猪价周期性波动幅度大风险高5二产能周期决定猪价周期6三养殖规模化加速企业陷入困境需对冲猪价风险8一行业规模化加速下行期陷入困境8二走出困境需要善用套保工具对冲猪价10四生猪期货期现回归良好套期保值为企业行稳致远保驾护航11一2021年生猪期现回归情况回顾11二2022年生猪期现回归情况回顾13三2023年生猪期现回归情况回顾15四期现回归良好套期保值为企业行稳致远保驾护航18Page2敬请阅读末页的重要声明商品研究图表目录图1猪周期价格表现元吨6图2猪肉产量-猪价万吨元吨7图3猪肉产量万吨7图410个月前能繁母猪与猪价对比图7图5生猪不同规模户数8图610家上市公司生猪出栏量及占比8图7生猪养殖利润单位元头9图8养殖利润与猪价相关性9图9生猪企业净利润单位亿元9图10资产负债率单位9图11净负债率单位10图12现金短债比10图132021年生猪活跃合约基差单位元吨12图142021年对应能繁母猪产能单位万头12图152021年生猪出栏体重走势图单位公斤12图16冻品库容率单位12图17生猪定点屠宰企业屠宰量单位万头12图18LH2109交割月期价表现12图19LH2111交割月期价表现13图202022年生猪活跃合约基差单位元吨14图212022年对应能繁母猪产能单位万头14图222022年生猪出栏体重走势图单位公斤14图232022年冻品库容率单位14图24生猪定点屠宰企业屠宰量单位万头14图25LH2201交割月期价表现14图26LH2203交割月期价表现15图27LH2205交割月期价表现15图28LH2207交割月期价表现15图29LH2209交割月期价表现15图30LH2211交割月期价表现15图312023年生猪活跃合约基差单位元吨16图322023年对应能繁母猪产能单位万头16图33二元能繁殖母猪存栏数占比单位17图342023年冻品库容率单位17敬请阅读末页的重要声明Page3商品研究图352023年生猪出栏体重走势图单位公斤17图362023年生猪定点企业屠宰量单位万头17图37LH2301交割月期价表现17图38LH2303交割月期价表现17图39LH2305交割月期价表现18图40LH2307交割月期价表现18图41LH2309交割月期价表现18图42生猪活跃合约收盘价与生猪现货价格相关性19图43生猪活跃合约基差单位元吨19图442021年部分上市公司生猪头均亏损单位元头19Page4敬请阅读末页的重要声明商品研究一前言今年以来生猪价格持续低迷养殖企业亏损时间拉长不少企业陷入经营困境而造成目前这一困境的原因有哪些怎么解决这一困境这里本文将从猪价运行周期及特点养殖行业现状及发展趋势生猪期货期现价格表现三个维度来回答这些问题二猪价周期性波动波动幅度大风险高一猪价周期性波动幅度大风险高从2006年算起已经经历了四轮完整的猪周期每轮猪周期持续时间4年左右前四轮猪周期分别因为蓝耳病仔猪腹泻环保禁养非洲猪瘟等疫病或者行业政策去产能导致猪价大幅波动这里我们回顾下这四轮猪周期第一轮猪周期从2006年7月持续至2010年6月持续时间47个月其中上行周期持续至2008年4月约23个月下行周期持续约24个月2006年国内猪肉价格跌至多年低位猪价下跌约两年后养殖端亏损严重大量淘汰母猪产能持续退出猪价在2006年5月触底回升而2007年爆发高致病性的猪蓝耳病影响了产能恢复的节奏猪价加速上涨并在2008年4月见顶期间猪价涨幅达183随着后期供应恢复猪价逐步回落2009年爆发甲型H1N1猪流感疫情生猪抛售叠加需求受抑制价格持续下行随后2010年出现瘦肉精和注水猪肉等食品安全事件价格低位徘徊至2010年4月期间猪价跌幅达43第二轮猪周期从2010年6月持续至2014年4月持续时间48个月其中上行周期持续至2011年9月约17个月下行周期持续约31个月随着上轮猪周期持续2年的猪价下跌能繁母猪的存栏量连续两年减少自高点下降84期间全国范围内爆发了严重的仔猪腹泻病导致大量仔猪非正常死亡猪价在2010年6月开始触底并一路攀升至2011年9月涨至此轮周期高点涨幅达107这个创历史新高的价位直到2016年5年后才被打破随着猪价的上涨能繁母猪存栏持续回升猪肉供应增加猪价逐步回落至2014年4月的周期性低点跌幅达44期间为了稳定猪肉价格2013年5月商务部等三部委联合开启猪肉收储工作提振了市场信心短期价格有所反弹第三轮猪周期是从2014年4月持续至2018年5月持续时间49个月其中上行周期持续至2016年5月约25个月下行周期持续约24个月国内从2014年起开始实施严格的环保禁养规定提升生猪养殖业的规模化程度导致大量散养户退出市场生猪和能繁母猪存栏持续下降猪价在2014年4月见底震荡上涨至2016年5月其中2015年上半年爆发的猪丹毒疫情起到推波助澜的作用涨幅达839但由于生猪出栏体重及规模场效率的提升生猪出栏及猪肉产量在2017-18年持续增加即使能繁母猪存栏继续下降也可能由于环保禁养的影响部分养殖样本点的变化导致数据有效性阶段性失灵猪价也见顶回落敬请阅读末页的重要声明Page5商品研究第四轮猪周期是从2018年5月持续至2022年4月持续时间47个月其中上行周期持续至2020年8月约27个月下行周期持续约20个月2018年爆发了非洲猪瘟疫情导致2018-19能繁母猪存栏量大幅下降2019年能繁母猪存栏较2018年5月下降42前期环保禁养使得能繁母猪存栏已经降至低位叠加非瘟去产能2019年能繁母猪存栏降至不足2000万头猪价也迎来一波大幅拉升2020年8月3783元公斤涨幅高达278由于养殖利润极其丰厚政府也持续出台鼓励生猪养殖的政策政策利润双轮驱动下肥转母使得能繁母猪存栏快速回升二次育肥压栏等措施使出栏体重大幅增加猪肉产量快速回升猪价也承压回落最高跌幅达72图1猪周期价格表现元吨资料来源WIND招商期货目前处于第五轮猪周期和前面四轮猪周期不同非疫病等不可抗力导致的去产能而是因为养殖利润亏损带来的去产能2022年4月开始的这轮猪周期主要是养殖亏损驱动的去产能去产能时间较短仅持续了11个月能繁母猪较高点下降85对比2010-2014年这段时间去产能持续20个月能繁母猪较高点下降77去产能的幅度决定猪价波动的幅度但此轮猪价涨幅明显高过2010-2014年这轮猪周期主要由于压栏及二次育肥的参与透支了行情因此随着产能恢复本轮猪价见顶时间快于预期由于能繁母猪产能处于4100万头正常保有量之上生猪供应充足目前猪价处于下行期二产能周期决定猪价周期猪肉总消费量等于总人口乘以人均消费量前期人口及人均消费均呈现长期的上行态势但猪价仍呈现周期性波动说明消费端的变化对猪价的周期波动影响不大而猪肉产量和猪价呈现负相关关系10个月前能繁母猪和当期猪价也呈现负相关关系供应端的变化对猪周期的形成起着至关重要的影响而能繁母猪产能又决定了生猪的Page6敬请阅读末页的重要声明商品研究供应因此能繁母猪的产能周期决定了猪价周期能繁母猪更多的决定了长周期供应进而决定长周期的猪价走势而出栏节奏出栏体重及二育改变了中短期供应节奏影响了中短期猪价走势图2猪肉产量-猪价万吨元吨图3猪肉产量万吨猪肉产量猪价6000580038560050003354004000520028500030002348002000460018100044001342000400082010201220142016201820202022资料来源统计局WIND招商期货资料来源统计局招商期货图410个月前能繁母猪与猪价对比图能繁母猪10个月前活猪平均价5500405000354500304000253500203000152500200010150052010-042011-112013-062015-012016-082018-032019-102021-052022-12资料来源农业农村部WIND招商期货总体而言每轮猪周期4年左右生猪价格低点位于9-12元公斤区间多在10元公斤附近且低点有逐步抬高的趋势前三轮猪周期猪价在10-20元公斤区间波动近两轮波幅明显加大这背后取决于产能去化程度及市场结构的变化从价格维度来看每轮猪周期猪价波动幅度都超过100猪价大幅波动为企业稳健经营带来不小挑战和风险敬请阅读末页的重要声明Page7商品研究三养殖规模化加速企业陷入困境需对冲猪价风险一行业规模化加速下行期陷入困境近几年受非瘟疫情影响养殖端规模化趋势加速集团厂快速扩张小散户加速退出部分区域小散户出栏占比已从2008年的7成下降到2022年的3成散户占比急剧减少相应的龙头企业占比已经从3提高到30左右龙头企业出栏快速提升另外从龙头上市公司生猪出栏市占率来看2022年10家上市公司出栏占比达到1779预计今年10家上市公司出栏占比有望达到21大集团跑马圈地产能持续增加随着规模化养殖企业集中度提高话语权提高对猪价影响加大部分专业散户为降低长周期的养殖风险逐步退出转二育长线操作转中短线加剧了猪价波动本轮猪周期虽然养殖利润亏损幅度为历年最高但规模企业养殖效率及防范疫病能力提升资金实力强基于扩大规模的考虑亏损阶段去产能仍较为缓慢但这也导致猪价长期低迷在企业规模扩大后猪价的低迷加重了企业的困境图5生猪不同规模户数图610家上市公司生猪出栏量及占比10家上市公司出栏量占比100生猪饲养规模场户数年出栏数160002500500-999头全国20998014000生猪饲养规模场户数年出栏数177920001000-2999头全国12000601442生猪饲养规模场户数年出栏数1000015003000-4999头全国1066800040生猪饲养规模场户数年出栏数8545000-9999头全国71310006000546生猪饲养规模场户数年出栏数40003962010000-49999头全国500生猪饲养规模场户数年出栏数2000050000头以上全国0000201520072008200920102011201220132014201620172018201920202021资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货从近几年生猪上市企业情况来看生猪龙头企业持续扩张但因为猪价波动较大生猪上市公司利润大幅波动2021年多数企业陷入大幅亏损的境地近两年负债率也持续攀升部分企业负债率超80现金短债比持续降低企业按时偿还到期债务能力明显下降不少企业资金压力较大猪企在猪价的高点有资金实力大幅扩张但规模扩大后往往面临着猪价的下行期而一旦猪价跌至成本线以下这时候因为规模的扩大往往承受着更大的亏损如何解决规模扩张之后的后顾之忧是企业需要重点考虑的问题如何在猪价下行期对冲猪价波动的风险获得稳定的养殖利润较为关键简单来说企业的养殖利润头均养殖利润出栏量头均养殖利润波动大既是机遇又是风险生猪养殖规模有赖于企业盈利带来的扩大再生产虽然在猪价上行期有资金支持扩大再生产但在下行期规模扩大后反而带来亏损大幅增加这就是养殖企业目前面临的窘境规模扩大了但面临的困难也变大了就养殖企业来说如何改善养殖利润是当前需要解决的主要问题而生猪单头利润生猪价格-养殖成本核心就是对未来生猪价格以及养殖成本管控从历年生猪价格来看生猪价格具有波动大和Page8敬请阅读末页的重要声明商品研究周期性特征同时养殖成本中饲料成本占比最大且波动最大因此如何有效管控未来生猪销售价格和饲料原料成本增厚养殖利润成为生猪养殖企业稳健盈利的关键问题而养殖利润和猪价走势的相关性高达80以上可以说猪价对企业养殖利润产生了决定性作用对冲猪价波动的风险又是企业需要关注的最核心的问题而控制养殖成本拼成本和资本反而成为次优解而随着生猪期货的上市正确认识并了解生猪期货对冲价格风险的作用尤为重要图7生猪养殖利润单位元头图8养殖利润与猪价相关性养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪45养殖利润与猪价相关性400040353000302000猪价25201000150102011-04-082014-04-082017-04-082020-04-082023-04-085-10000-100000000100000200000300000-2000养殖利润资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货图9生猪企业净利润单位亿元图10资产负债率单位牧原股份温氏股份新希望ST正邦傲农生物牧原股份温氏股份新希望ST正邦天邦食品中粮家佳康大北农唐人神金新农傲农生物天邦食品中粮家佳康大北农30010020080100600201620172018201920202021202240-10020-2000-3002016201720182019202020212022资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page9商品研究图11净负债率单位图12现金短债比牧原股份温氏股份新希望ST正邦傲农生物牧原股份温氏股份新希望ST正邦傲农生物天邦食品大北农唐人神金新农天邦食品大北农唐人神金新农80035030060025040020020015001002016201720182019202020212022050-200000-4002016201720182019202020212022资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货二走出困境需要善用套保工具对冲猪价由上文可知随着企业规模持续扩张拼成本和资本注重练内功虽然能超过同行一筹但却不能很好应对行业下行的大势不一定能安稳度过行业寒冬毕竟影响养殖利润的关键是猪价而非成本如何管理好猪价波动的风险才更为关键而期货市场恰好为养殖企业提供了对冲猪价风险的工具生猪期货上市对于生猪产业稳健发展具有重要意义期货市场有两个基本功能价格发现功能和规避风险功能期货市场是一种接近于完全竞争市场的高度组织化和规范化的市场市场参与者众多采用集中的公开竞价交易方式各类信息高度聚集并迅速传播因此期货市场的价格形成机制较为成熟和完善能够形成真实有效地反映供求关系的期货价格这种机制下形成的价格具有公开性连续性预测性和权威性的特点期货市场的发展对企业生产经营活动的开展具有积极作用其一作为信号的期货价格可以有效克服市场中的信息不完全和不对称在市场经济条件下有助于生产经营者作出科学合理的决策合理安排生产经营避免盲目性其二通过期货市场进行套期保值可以帮助生产经营者规避现货市场的价格风险达到锁定生产成本实现预期利润的目的使生产经营活动免受价格波动的干扰结合期货的风险规避功能产业链企业可以利用生猪期货进行套期保值规避价格波动风险稳定利润提升市场竞争力套期保值是指以规避现货价格风险为目的的期货交易行为具体表现为某一生产经营者在现货市场上买进或卖出一定数量的现货商品的同时在期货市场上卖出或买进与现货品种相同月份相同数量相当方向相反的期货合约以期在现货市场上发生不利价格变动时达到规避风险的目的套期保值基于期货价格与现货价格的同向性和趋合性套期保值完成后价格朝不利方向变动不影响既有利润利润有保障同时避免极端价格风险冲击企业经营稳定享受平均利润更能在风险相对确定的环境下有利于养殖企业优化资源配置合理控制养殖规模解除企业规模扩张的后顾之忧进而促进整个产业健康发展充分利用期货市场节约流动资金提高流动性降低财务成本因此对于目前规模持续扩张后的养殖企业来说在行业下行期积极参与生猪期货套期保值正当时Page10敬请阅读末页的重要声明商品研究四生猪期货期现回归良好套期保值为企业行稳致远保驾护航从猪价的波动规律我们可以看到猪价呈现周期波动波动幅度大给企业正常生产经营带来较大风险不少企业在这轮疫情后生产经营受到很大影响经营陷入困境而想要规避猪价大幅波动的风险如何运用好期货工具套期保值便是解决这一困境的关键自2021年1月8日生猪期货在大连商品交易所挂牌上市以来生猪期货已经平稳运行快三年这里我们梳理生猪期货上市以来各合约交割期间期现回归情况来看看生猪期货的风险规避功能表现如何生猪期货能否在对冲猪价不利变化时达到较好的效果从而为企业稳健经营保驾护航我们将分三年回顾下期现货市场行情以及各交割合约交割期间表现一2021年生猪期现回归情况回顾2021年生猪现货价格自年初以来一路下行自年初364元kg一路下跌到6月21日的125元kg跌幅高达6566主要还是行业对2020年的高猪价仍有期待加上高估冬季疫情造成的影响一致性乐观预期导致二次育肥及压栏情况严重出栏体重在年后淡季反而持续攀升最高升至135公斤达到近几年新高体重回升路径和2020年基本类似而从2021年对应的10个月前能繁母猪产能来看能繁母猪已经自低位快速回升对应着生猪出栏能力快速提高年初进口猪肉持续增加冻品库存高位高供应弱需求背景下大猪集中出栏猪价持续回落此后受收储提振猪价反弹至7月22号的165元kg反弹幅度32但此后由于出栏压力及冻品迫于资金压力出货猪价二次探底在9月29号再度回落至年度低点1035元kg较年初高点下跌2605元kg跌幅高达7157年底受腌腊需求提振加上低猪价刺激需求猪价持续反弹11月25号反弹至1815元kg较低点上涨78元kg涨幅7536从当年的期现货价格表现来看年初期货深度贴水现货1月14日基差高达11110元吨期货端担心冬季疫情导致去产能有一波冲高但现货一路下行期现基差快速修复2-10月基差由正转负直到年底需求旺季才再度转正2021年生猪基差波动区间为-6255元吨到11110元吨基差波动幅度非常大从2021年的两个已交割合约表现来看LH2109在交割月最终配对数20手对比生猪期货合约交割结算价基准地河南生猪现货价格折盘面价和所有交割地现货折算盘面最低价格走势下文同理LH2109期货价格从升水现货到交割月逐步回归现货期现货同步回落10-11月期现货价格同步上行LH2111合约结算价在交割月前后和现货折盘面价多次回归从2021年交割月前后期现货表现来看期货价格与现货价格的同向性和趋合性表现较好期货套保有望实现预期效果敬请阅读末页的重要声明Page11商品研究图132021年生猪活跃合约基差单位元吨图142021年对应能繁母猪产能单位万头基差河南生猪价活跃合约收盘价4500002021正常保有量4000012000100004000003500080003000060003500004000250002000300000200000250000-200015000-400020000010000-60002021-01-082021-05-082021-09-081月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WIND招商期货资料来源农业农村部招商期货图152021年生猪出栏体重走势图单位公斤图16冻品库容率单位2021年2021年140000351350003002513000020125000151200001011500005日日日日日日日日日日日日333333333333000月月月月月月月月月月月月2345678911月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日111210资料来源涌益咨询招商期货资料来源涌益咨询招商期货图17生猪定点屠宰企业屠宰量单位万头图18LH2109交割月期价表现3500002021五年均值成交量持仓量结算价河南最小300000300000020000250000250000018000200000200000016000150000150000014000100000100000012000500000100005000000080000002021-08-2021-08-2021-08-2021-08-2021-09-1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0211203109资料来源农业农村部招商期货资料来源WIND招商期货Page12敬请阅读末页的重要声明商品研究图19LH2111交割月期价表现成交量持仓量结算价河南最小600000190005000001700040000015000300000130002000001000001100000090002021-10-2021-10-2021-10-2021-11-2021-11-0819280817资料来源WIND招商期货二2022年生猪期现回归情况回顾2022年生猪现货价格大幅波动如同坐了过山车年初需求淡季但供应充足猪价季节性回落在3月18号来到年度低点1155元kg随着猪粮比跌破5官方逐步开启收储提振猪价从猪周期角度2022年4月对应着新一轮猪周期的低点市场对新一轮猪周期开启有所期待加上4月中旬广东省防控重大动物疫病应急指挥部发出关于进一步加强生猪及生猪产品调运管理的通知自5月1日起广东正式暂停省外屠宰用生猪入粤广东这一政策成为2022年猪价上涨的导火索随着收储压栏二次育肥齐上阵一起助推猪价一路走高从出栏体重也可以明显看到伴随着猪价的上涨生猪出栏体重也是一路走高二次育肥多次进场并盈利也使得四季度二育积极性达到高峰供应压力也因此不断后移猪价在10月19号达到年内高点285元kg自低点涨幅达147此后因为腌腊消费不及预期前期压栏及二育大猪持续出栏年底放开管控需求再度承压猪价快速回落至155元kg跌幅4561从当年的期现货价格表现来看年初期货小幅贴水现货2-9月总体维持升水格局显示市场预期端更乐观2022年生猪基差波动区间为-4380元吨到4980元吨基差波动幅度较2021年明显缩小年底旺季和年初淡季期货多贴水中间时间段期货升水2022年是生猪期货上市的第二年当年六个期货合约全部完成交割且LH2203LH2205这两个合约交割月配对手数分别高达234手和217手显示在季节性淡季市场参与交割意愿较强这里我们按照交割月期间期货价格的涨跌趋势把这六个合约分成三组其中LH2201LH2203LH2211交割期间期货价格都处于下跌阶段期货价格与现货价格同步下行且期货价格往最低交割价回归此阶段适合养殖企业卖出套保对冲猪价下跌的风险LH2205LH2207LH2209交割期间期货价格都处于上涨阶段期货价格与现货价格同步上行且期货价格往河南基准地的较高交割价回归此阶段适合下游需要采购生猪的企业如屠宰企业餐饮企业食品加工企业等参与买入套保操作对冲价格上行的风险通过观察2022年各交割月的表现无论是上涨阶段和下跌阶段期现货回归性都较好套期保值能达到较好效果敬请阅读末页的重要声明Page13商品研究图202022年生猪活跃合约基差单位元吨图212022年对应能繁母猪产能单位万头基差河南生猪价活跃合约收盘价2022正常保有量300005500470000350046000025000450000150044000020000430000-50042000015000410000-250040000010000-45003900002022-01-052022-05-052022-09-051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WIND招商期货资料来源农业农村部招商期货图222022年生猪出栏体重走势图单位公斤图232022年冻品库容率单位133002022年0202022年131000191290001812700125000171230001612100015119001170001411500013日日日日日日日日日日日日333333333333012月月月月月月月月月月月月2345678911月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日111210资料来源涌益咨询招商期货资料来源涌益咨询招商期货图24生猪定点屠宰企业屠宰量单位万头图25LH2201交割月期价表现3500002022五年均值成交量持仓量结算价河南最小40000001900030000035000001800030000001700025000025000001600020000001500020000015000001400015000010000001300050000012000100000000110001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-12-012021-12-152021-12-292022-01-13资料来源农业农村部招商期货资料来源WIND招商期货Page14敬请阅读末页的重要声明商品研究图26LH2203交割月期价表现图27LH2205交割月期价表现成交量持仓量结算价河南最小成交量持仓量结算价河南最小450000014500600000017000400000014000500000016000350000013500300000013000400000015000250000012500200000030000001400012000150000020000001300010000001150050000011000100000012000000105002022-2022-2022-2022-2022-2022-0001100002-0702-1602-2503-0803-1703-282022-04-012022-04-192022-05-062022-05-20资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货图28LH2207交割月期价表现图29LH2209交割月期价表现成交量持仓量结算价河南最小成交量持仓量结算价河南最小60000025000300000025000230005000002500000240002100023000400000200000019000220003000001500000170002100020000010000001500020000100000130005000001900000011000000180002022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-08-2022-08-2022-08-2022-09-2022-09-06-0106-1306-2207-0107-1207-210115291327资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货图30LH2211交割月期价表现成交量持仓量结算价河南最小800000310007000002900060000027000500000400000250003000002300020000021000100000000190002022-10-2022-10-2022-10-2022-11-2022-11-1019280817资料来源WIND招商期货三2023年生猪期现回归情况回顾2023年年初猪价延续了2022年年底的跌势期货价格在2月3日见到阶段性敬请阅读末页的重要声明Page15商品研究低点14070元吨生猪出栏价见到138元公斤的低点期间猪粮比跌破一级预警收储预期加上二育入场看涨及压栏惜售共振2022年拉涨猪价的几大因素再现共同推动生猪期现货价格快速上涨2月28日涨至1592元公斤的上半年高点区间上涨212元公斤涨幅1536后伴随着二育逐步出栏及需求承接力度不足现货价格再度回到原点二季度受制于供应充足需求疲软猪价重心继续下移7月受春节疫情影响出栏量下降猪价长期低迷人心思涨台风天气叠加二育入场增加猪价自低点快速反弹至8月2号的174元公斤涨幅达2794此后受制于供应压力猪价再度走弱今年二三季度一方面面临着生猪生产效率的明显提升另一方面产能也是逐步上升供应充裕猪价整体偏弱运行但下方成本支撑较强猪价波动区间明显缩窄截至目前2023年期货价格多数时间升水现货现货价格相对低位市场一方面对年初北方疫情造成的影响偏高估另一方面对二次育肥入场心存期待导致期货一直维持升水状态2023年生猪基差波动区间为-2710元吨到930元吨基差波动幅度较前两年继续缩小2023年截止目前总共有五个合约完成交割因为今年生猪行情一直较为低迷最终这五个合约的期现货价格在交割月都同步下行低迷的行情也使得期货价格多向下往最低交割价格回归LH2303合约配对数137手为今年配对数最高的一个月份今年多数时间期货升水且给出了成本线以上的价格各合约交割月回归较好今年的行情非常适合养殖企业逢高做卖出套期保值通过套期保值能改善企业目前遇到的困境图312023年生猪活跃合约基差单位元吨图322023年对应能繁母猪产能单位万头基差河南生猪价活跃合约收盘价2023正常保有量180001500450000100044000017000500043000016000-500420000-100015000-1500410000-200014000400000-250013000-30003900002023-01-042023-05-042023-09-041月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源WIND招商期货资料来源农业农村部招商期货Page16敬请阅读末页的重要声明商品研究图33二元能繁殖母猪存栏数占比单位图342023年冻品库容率单位95202220230282023年9002685024800227502070018650166001455012500101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日资料来源钢联数据招商期货资料来源涌益咨询招商期货图352023年生猪出栏体重走势图单位公斤图362023年生猪定点企业屠宰量单位万头127002023年3000002023五年均值1260012500250000124001230020000012200121001500001200011900日日日日日日日日日日日日100000333333333333月月月月月月月月月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月123456789111210资料来源涌益咨询招商期货资料来源农业农村部招商期货图37LH2301交割月期价表现图38LH2303交割月期价表现成交量持仓量结算价河南最小成交量持仓量结算价河南最小40000002300050000001700035000002100040000001600030000001900015000250000030000002000000170001400015000002000000150001300010000001300010000001200050000000011000000110002022-12-2022-12-2022-12-2022-12-2023-01-2023-02-2023-02-2023-02-2023-03-2023-03-01122130110110210213资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page17商品研究图39LH2305交割月期价表现图40LH2307交割月期价表现成交量持仓量结算价河南最小成交量持仓量结算价河南最小50000001600030000001550015500400000015000250000015000145002000000300000014500140001500000200000013500140001000000130001000000135001250050000000012000000130002023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-04-0304-1304-2405-0805-1705-2606-0106-1206-2107-0407-1307-24资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货图41LH2309交割月期价表现成交量持仓量结算价河南最小700000017500600000050000001700040000001650030000002000000160001000000000155002023-2023-2023-2023-2023-2023-08-0108-1008-2108-3009-0809-19资料来源WIND招商期货四期现回归良好套期保值为企业行稳致远保驾护航生猪期货上市近三年来期货活跃合约期价走势和现货价格相关性高达96期现货同向性波动趋势明显这为运用生猪期货工具套期保值提供了良好的基础从以上对历次交割合约交割月期间期现货价格表现回顾也可以发现期现货在交割月回归性较好生猪期货风险规避的功能得到了很好的展现并且随着这三年市场参与者更加专业化期现货基差逐步趋于收敛基差大幅波动的风险下降运用期货工具进行套期保值能达到较好效果据报道依托生猪期货的风险管理功能部分生猪养殖企业和中小散户陆续以不同方式参与到生猪期货市场中来通过套期保值提前锁定价格一定程度上缓解了生猪现货价格在低位僵持期间的深度亏损其中2021年年初猪价大幅下行的阶段中粮家佳康积极参与套保得益于期货套保工具的运用等原因其2021年中实现了优异的经营业绩明显好于大部分同行在目前生猪行业低谷期养殖企业不少陷入经营困境积极利用期货工具对冲生猪价格下行的风险有利于养殖企业优化资源配置合理控制养殖规模解除企业规模扩张的后顾之忧对企业稳健持久经营将大有助益当然这也需要建立一只专业的团队和完善的套保制度在适宜的行情做出正确的套Page18敬请阅读末页的重要声明商品研究保决策图42生猪活跃合约收盘价与生猪现货价格相关性图43生猪活跃合约基差单位元吨35000202320222021150000030000100000025000猪价50000020000000150001-13-25-16-308-2910-2812-27-500000100001200000180000024000003000000活跃合约收盘价-1000000资料来源WIND招商期货资料来源WIND招商期货图442021年部分上市公司生猪头均亏损单位元头华统股份正邦科技罗牛山天邦食品温氏股份新希望立华股份金新农正虹科技唐人神傲农生物天康生物中粮家佳康大北农-1600-1400-1200-1000-800-600-400-2000资料来源WIND招商期货敬请阅读末页的重要声明Page19商品研究研究员简介马幼元招商期货研究所饲料养殖研究员中国农业大学农学硕士从业至今一直从事饲料养殖产业链研究及投资策略开发多次组织产业链深度调研在业内权威期刊发表多篇文章对饲料养殖产业链投研有独到见解拥有期货从业人员资格证书编号F03106620及投资咨询资格证书编号Z0018356重要声明本报告由招商期货有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格证监许可20111291号证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考若您的风险承受能力不满足上述条件请取消订阅接收或使用本研报中的任何信息请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险本报告基于合法取得的信息但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户投资者据此作出的任何投资决策与本公司本公司员工无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可取代自己的判断除法律或规则规定必须承担的责任外招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归招商期货所有未经招商期货事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载Page20敬请阅读末页的重要声明