23年3季度的销售增长保持了2季度的速度：安踏/FILA品牌的销售额基本保持了23年2季度的增长势头，其中7月和8月较弱（但仍呈正增长），9月的销售额则较强。安踏3季度的零售额同比增长高个位数（与2季度持平），而FILA的零售额同比增长则因较高基数而放缓至低双位数增速（2季度同比增长高双位数）。其他品牌同比增长45-50%（与2季度的70-75%相比有所放缓），其中Descente增长40-45%（2季度同比增长60%以上），Kolon同比增长65-70%（2季度同比增长约100%）。如果从4年（2019-23年）的年均复合增长率来看，安踏品牌的销售额年均复合增长率略微放缓至6.7%（2季度为8.4%），FILA品牌的销售额年均复合增长率保持在约13%，而Descente/Kolon则基本保持了55-65%的强劲复合增长率。
　　黄金周"令人满意"；我们预计4季度将在低基数上实现强劲反弹，达到全年指引目标：公司称黄金周假期销售“令人满意”，10月份将延续9月份的“大幅改善”。我们注意到，去年黄金周弱于管理层预期，因防疫需求下客流量较少。鉴于23年4季度的低基数效应，我们假设4年年均复合增长率在4季度维持稳定，则安踏4季度同比增长率将大幅升至约20%，FILA达30-35%，Descente达80-100%，Kolon达到约150%。因此，公司应能实现安踏和FILA全年同比增长10%以上、其他品牌全年同比增长40%以上的指引目标。
　　受黄金周前备货的影响，渠道库存略有上升为正常现象：3季度安踏/FILA品牌的渠道库存从2季度末的“低于5倍”小幅上升至约5倍/5.1倍，因8天黄金周假期前的备货所致。零售折扣环比保持稳定，但安踏（28%）同比上升了2个百分点，而FILA（24%）则同比下降了2个百分点。
　　重申买入，长期看好：安踏将于下周在北京举办投资者日，我们预计管理层将向投资者介绍其长期战略，类似于2019年的安踏投资者日和2021年的安踏"领先制胜"投资者日，或有望提振股价。安踏是我们在消费类股中的首选之一，因为其凭借多品牌战略能够乘势把握住快速增长的细分市场、强大的品牌打造/零售执行力和强劲的经济效益（我们预计2023年投资回报率为27%）。我们维持目标价129港元，是基于2024年25倍的市盈率，对应1.2倍的PEG（2023-25年每股收益年复合增长率为21%）

研究报告全文：交银国际研究公司更新消费收盘价目标价潜在涨幅2023年10月13日港元8870港元12900454安踏2020HK3季度符合预期4季度基数较低关注下周投资者日的潜在积极影响23年3季度的销售增长保持了2季度的速度安踏FILA品牌的销售额基个股评级本保持了23年2季度的增长势头其中7月和8月较弱但仍呈正增长9月的销售额则较强安踏3季度的零售额同比增长高个位数与买入2季度持平而FILA的零售额同比增长则因较高基数而放缓至低双位数增速2季度同比增长高双位数其他品牌同比增长45-50与2季度的70-75相比有所放缓其中Descente增长40-452季度同比增长1年股价表现60以上Kolon同比增长65-702季度同比增长约100如果从2020HK恒生指数504年2019-23年的年均复合增长率来看安踏品牌的销售额年均复合40增长率略微放缓至672季度为84FILA品牌的销售额年均复合增30长率保持在约13而DescenteKolon则基本保持了55-65的强劲复合20增长率100黄金周令人满意我们预计4季度将在低基数上实现强劲反弹达到全-10-20年指引目标公司称黄金周假期销售令人满意10月份将延续9月10222236231023份的大幅改善我们注意到去年黄金周弱于管理层预期因防疫需资料来源FactSet求下客流量较少鉴于23年4季度的低基数效应我们假设4年年均复合增长率在4季度维持稳定则安踏4季度同比增长率将大幅升至约20股份资料FILA达30-35Descente达80-100Kolon达到约150因此公司应52周高位港元12400能实现安踏和FILA全年同比增长10以上其他品牌全年同比增长40以上的指引目标52周低位港元6900市值百万港元24951754受黄金周前备货的影响渠道库存略有上升为正常现象3季度安踏FILA日均成交量百万574品牌的渠道库存从2季度末的低于5倍小幅上升至约5倍51倍因年初至今变化13298天黄金周假期前的备货所致零售折扣环比保持稳定但安踏28200天平均价港元8925同比上升了2个百分点而FILA24则同比下降了2个百分点资料来源FactSet重申买入长期看好安踏将于下周在北京举办投资者日我们预计管理层将向投资者介绍其长期战略类似于2019年的安踏投资者日和2021年呂浩江CFACESGA的安踏领先制胜投资者日或有望提振股价安踏是我们在消费类股edwardluibocomgroupcom中的首选之一因为其凭借多品牌战略能够乘势把握住快速增长的细分市85237661809场强大的品牌打造零售执行力和强劲的经济效益我们预计2023年投资回报率为27我们维持目标价129港元是基于2024年25倍的市谭星子FRM盈率对应12倍的PEG2023-25年每股收益年复合增长率为21kaytanbocomgroupcom85237661856财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万人民币4932853651627067157980264本文翻译自报告Anta2020同比增长38988169141121净利润百万人民币7720759096631169913630HK-3Qinline4Qtoseelow每股盈利人民币278273346419488baseInvestorDaynextweek同比增长491-19269211165likelytobepositive原报告市盈率倍298303239197169发布于2023年10月13日每股账面净值人民币10701273139016391930市账率倍773650596505429股息率1314182226资料来源公司资料交银国际预测此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月13日安踏2020HK安踏2023年3季度经营数据图表1安踏季度零售增长按品牌子品牌划分2021202220231Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q安踏品牌40-4535-40low-teensmid-teenshigh-teensdownmid-mid-SDdownhigh-mid-SDhigh-SDhigh-SDSDSD安踏大货线下35-4030high-SDmid-SDlow-teensdownlow-uplow-SDdownmid-high-SDhigh-SDhigh-SDteensteens安踏大货全渠道na35-40low-teenslow-teensmid-teensnananananana安踏儿童线下45-5020mid-SDmid-teensmid-teensuplow-SDuphigh-SDdownhigh-mid-SDhigh-SDmid-SDteens安踏儿童全渠道na35-40low-teens25-3020-25nananananana线上60-654525-3030-3535-40uphigh-SDuphigh-SDupmid-SDdownmid-mid-SDlow-SDSDFILA品牌75-8030-35mid-SDhigh-SDmid-SDdownhigh-low-teensdownlow-high-SDhigh-teenslow-teensSDteensFILA时尚线下8020low-SDflatlow-SDdownhigh-downdownmid-upmid-SD20high-SDteensslightlyteensFILA儿童线下10040low-teensmid-teensmid-teensdownmid-uplow-SDdownlow-declinemid-teenshigh-SDSDteensFILA潮牌线下15080mid-teenslow-teens20uphigh-SDuplow-SDuphigh-SDdeclinelow-teenshigh-SDFILA海外新加坡中国香港线下nananananananananananaFILA线上404020-2525-30high-SDupmid-SD6540-454060-65mid-teens其他品牌115-12070-7535-4030-3540-45up20-25up40-45uplow-75-8070-7545-50teensDescente1501005040-4540-452035uplow-teens70-756040-45Kolon754025-30high-teens40-4525-3055uphigh-SD100c10065-70KingkownananananananananananaSprandinanananananananananana资料来源公司资料交银国际HSD高单位数MSD中单位数LSD低单位数Lowmidhigh-teens10-20低段中段高段图表2安踏品牌零售折扣及渠道库存水平图表3FILA品牌零售折扣及渠道库存水平安踏库销比FILA库销比安踏折扣线下包括5奥特莱斯FILA折扣线下包括10奥特莱斯734303261030258285626420244223152000011112222333000011112222333222222222222222222222222222222QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ123412341234123123412341234123资料来源公司资料交银国际资料来源公司资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月13日安踏2020HK图表4体育用品品牌季度零售增长李宁安踏品牌Fila安踏特步361度宝胜滔博阿迪达斯中国耐克中国迪桑特安踏可隆安踏100体育用品品牌零售增长YoY500-503Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23资料来源各家公司资料交银国际图表5体育用品品牌季度零售增长零售增长3Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23李宁LSDMid-Mid-Low-Mid-High-Low-Low-Low-Mid--High--MSDMSDMid-High-Low-Low-Low-High--HSDMid--Low-MSDMid-teensteensteensteensteens20s20s30s30steensteens80s90s40s30s20steensteensteens李宁零售LSDMid-Low-Mid-Mid-HSDLow-HSDMid-High--Mid--Low-FlatMSDLow-High-Mid-High-Mid--HSDLow--Mid-Mid-High-teens20steensteensteensteensteens30steens90s80s30s20s30s20steensTeens20s李宁批发-LSDLow-HSDMSDLow-Low-Low-Mid-Mid-Low--High--HSD-LSDMiSDLow-Low-High-High-Low--HSDLow--Low-MSDMid-teensteensteens20s20s30s40steens80s90s30s20s20steens20steens李宁网店Low-Low-High-High-Low-Mid-Low-High-Low-Low-Low-High-Low-Mid-aroundHigh-Mid-Low-Mid-MSDMid-MSD-Low-Low-30s30s30s30s30s50s40s20s50s40steens20s40s30s10090s50s40s30s20steensteens安踏品牌Mid-25225Low-Mid-Mid-Low-Mid-Mid-High--20--LSDUpLSDLSD40-4535-40low-Mid-High--MSDMSD-HSDMSDHSDHSDteensteensteensteensteensteensteensteens-25teensteensteens安踏大货LSDMid-Mid-LSDLow-HSDHSDLow-Low-HSD-20--low--LSDnegative35-30HSDMSDlow--low-LSD-Mid-HSDHSDHSDteensteensteensteensteens25teens40teensteensteens安踏儿童0verCloseto40400ver0ver20302525-20-25downdownnegative45-20MSDmid-mid-LSDHSD-High-MSDHSDMSD30302525MSDlow-50teensteensteensteens安踏网店505040302025Mid-2530-3540MSD40c50positive604520-2530-3535-40HSDHSDMSD-MSDMSDLSDteensFILA40-508070809085706050-5550-55-MSDLow-20-25-75-8030-35MSDHSDMSD-HSDLow--Low-HSDHigh-Low-teens2530teensteensteensteens迪桑特可隆等4030-3525-30-HSD25-50-55-115-70-7535-4030-3540-4520-2540-45Low-75-8070-7545-50305560120teens特步Low-Low-2020-20--LSDMSDHSDMid-30-35Mid-20-2530-35Mid-20-25-HSD201820s20s2550steensteens361度HSDHSDHSDHSDMSDFlatLSDLSDLSDLSD-25--Low--HSDLSDHigh-15-20Low-High-High-Low-Mid-FlatLow-1430teensteensteensteensteensteensteensteens滔搏1311-4-4-7-72121-1-1-22-18-28-2-18-1222宝胜13201818252220192219-2503-041048-15-25-27-25-24-8-15717-1阿迪达斯大中华区28322627261316141118-58Flat-57156-16-15-24-35-35-27-50-916耐克大中华区12151925203124222723-418194291-24-8-20-13612512来源各家公司资料交银国际备注HSD高单位数MSD中单位数LSD低单位数Lowmidhigh-teens10-20低段中段高段为了更好对比业绩我们对高段量化为8中段为5低段为2图表6宝胜月度零售同比增长15013010055533030502523221819212515813951574707079266111213151416141821272419-353228302946433811508220100资料来源公司资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月13日安踏2020HK图表7安踏目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出2502001722001561431391161501301221251271299710110050001470147014701471000100010001000----------------0111122223333444222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表8交银国际消费行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业291HK华润啤酒买入451562003732023年08月21日啤酒1876HK百威亚太买入159620702972023年08月03日啤酒600597CH光明乳业买入102012302062023年09月05日乳业2319HK蒙牛乳业买入270534702832023年09月04日乳业600887CH伊利股份买入271033202252023年08月30日乳业6186HK中国飞鹤中性458440-392023年08月30日乳业600882CH妙可蓝多中性17701760-062023年08月30日乳业1112HK健合国际中性9601040832023年08月24日乳业9633HK农夫山泉买入458051801312023年08月30日食品饮料2313HK申洲国际买入771095502392023年08月31日纺服代工1044HK恒安国际买入252537604892023年08月25日个护家清3331HK维达国际中性19481920-142023年07月21日个护家清9922HK九毛九买入108420508912023年08月23日餐厅2020HK安踏买入9150129004102023年08月23日运动品牌2331HK李宁买入350051204632023年08月14日运动品牌3813HK宝胜国际买入06614612122023年08月15日体育用品经销商6110HK滔搏国际买入6038203602023年06月27日体育用品经销商资料来源FactSet交银国际预测截至2023年10月12日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年10月13日安踏2020HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入4932853651627067157980264税前利润1039710636136121647219186主营业务成本1892421333243302720030099折旧及摊销572983983983983毛利3040432318383764437950165营运资本变动621040136112781261销售及管理费用2068123216276953159335212税费26773046394947735556其他经营净收入费用12662128330138944318其他经营活动现金流477667331516692经营利润1098911230139821667919271经营活动现金流8831820089541088812661财务成本净额33297105231324资本开支13601621490487478应占联营公司利润及亏损8128331516692投资活动29792634000其他非经营净收入费用00000其他投资活动现金流636000税前利润1124011355144181742620286投资活动现金流42764249490487478税费30213110394947735556非控股权益4996558069541100负债净变动307147642312375102净利润7720759096631169913630权益净变动00000股息24563950409749615779资产负债简表百万元人民币其他融资活动现金流453223103013371835截至12月31日202120222023E2024E2025E融资活动现金流23105203264548609046现金及现金等价物1759217378231982873931876汇率收益损失241038000有价证券698910310103101031010310年初现金1532317592173782319828739应收账款及票据69145800680377668708年末现金1759217378231982873931876存货7644849096831082511979其他流动资产763618618618618财务比率总流动资产3990242596506125825863491年结12月31日202120222023E2024E2025E物业厂房及设备28533716210117281345每股指标人民币其他有形资产9261058105810581058核心每股收益27812729346341924884无形资产153114801896657全面摊薄每股收益27812729346341924884合资企业联营公司投资90279343934393439343每股股息10901195151618362139其他长期资产842911002110021100211002每股账面值1070512732138981639319298总长期资产2276626599236932319622691总资产6266869195743058145586182利润率分析毛利率616602612620625短期贷款174812198302268871968EBITDA利润率233228244254261应付账款100768895101451134112550EBIT利润率221210228240249其他短期负债41195114516751785189净利率157141154163170总流动负债1594326207183342340619707长期贷款114254921034854295429盈利能力其他长期负债36374657462946294629ROA123110130144158总长期负债150625149149771005810058ROE292240269286283总负债3100531356333113346429765ROIC180159186204220股本50855119511951195119其他储备及其他资本项目2383829281324343917347024净负债权益比净现金净现金净现金净现金净现金股东权益2892334400375534429252143流动比率2516282532非控股权益27403439344136994275存货周转天数12661380136313761383总权益3166337839409944799156417应收账款周转天数260213189191193资料来源公司资料交银国际预测应付账款周转天数533504442446448下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年10月13日安踏2020HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年10月13日安踏2020HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimited兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司武汉有机控股有限公司乐透互娱有限公司中国旅游集团中免股份有限公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司新传企划有限公司乐舱物流股份有限公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