在3Q23平淡的零售环境下，公司主品牌销售表现逐月改善，同时“十一”假期销售表现进一步提速；FILA品牌线下店效持续复苏，线上延续优异表现；户外品牌在行业热度带动下，在高基数背景下仍实现接近50%增速，各品牌销售表现符合预期。近期，公司主品牌持续发力，新签约NBA球星带动中高价位段篮球产品销售，户外品类新品销售反馈良好。目前公司各品牌零售运营指标均处于健康区间，有望在Q4低基数期兑现高质量零售表现，我们看好公司在下半年及2024年持续释放利润端弹性，维持“买入”评级。
　　▍2023Q3经营数据公布，各品牌销售表现符合预期。公司公布2023年三季度经营数据，2023Q3安踏主品牌零售额同比增长高单位数（2年CAGR约+6%）；FILA品牌零售额同比实现10%~20%低段增长（2年CAGR约+13%）；其他品牌同比实现45%~50%正增长（2年CAGR约+45%）。尽管三季度消费环境疲软，但公司销售表现逐月环比改善，最终各品牌销售表现符合我们预期。
　　▍安踏：折扣略有加深但库存同比改善，主品牌整体表现健康。拆分业务看，安踏大货/儿童/电商流水分别同比+高单位数/+高单位数/+低单位数，其中线上渠道受不利电商环境影响增速慢于线下。零售指标上，安踏品牌Q3折扣受不利零售环境影响，同比加深2ppts至72折，但仍维持正常水平。同时期末安踏品牌库销比约为5，环比大致持平但同比有所改善，在平淡零售环境下仍维持整体的健康表现。
　　▍FILA：线下店效持续复苏，线上延续优异表现。拆分业务看，FILA线下大货/儿童/潮牌流水均同比+高单位数，线下店效持续复苏；同时线上流水+中双位数，在抖音等新平台带动下仍延续优异表现。零售指标上，FILA期末库销比略高于5，受十一备货影响环比有加深但同比大幅改善，仍维持健康水平。同时在折扣水平上，三季度FILA折扣同比改善2ppts至76折，各项经营指标延续今年来高质量表现。
　　▍展望：户外品类受益行业热度，主品牌持续发力，Q4有望兑现高质量零售表现。公司户外品类受益行业热度，Q3迪桑特/可隆品牌流水分别+40%~45%/+65%~70%，公司多品牌、差异化布局持续引领增长。同时近期公司主品牌持续发力，先后官宣签约欧文、迪温琴佐等NBA球星，并搭配推出狂潮5Pro（1199元）、瞬息1代（799元）等中高价位产品，户外品类新产品销售反馈良好。今年下半年来在整体平淡的零售环境下，公司主销售表现实现逐月改善，同时“十一”假期销售势头环比9月同期提速，凭借公司目前各品牌健康的库存水平与高经营质量，公司有望在2023Q4低基数期兑现高质量零售表现，并在下半年及2024年持续释放业绩弹性。
　　▍风险因素：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；公司现有品牌升级不及预期；公司新品牌增长不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：2023Q3经营数据公布，各品牌销售表现符合我们预期。我们维持公司2023-25年EPS预测为3.47/4.26/5.01元。参考全球运动公司龙头Nike现价对应2024财年估值水平（27x PE，来自Bloomberg一致预期），考虑短期行业竞争压力与消费环境的不确定性，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价116港元，维持“买入”评级。

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