事项：
　　10月12日，公司公告三季度零售表现，2023三季度，安踏主品牌录得高单位数正增长，FILA录得10-20%低段正增长，其他品牌录得45-50%正增长。
　　国信纺服观点：1）2023三季度流水：在高基数上表现良好，增长按月环比加速，库存和零售折扣健康；2）风险提示：疫情反复冲击消费需求；原材料价格上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。3）投资建议：三季度继续稳健高质量增长，看好盈利能力提升、球星效应推动主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力。三季度公司安踏和FILA品牌在高基数上继续实现稳健高质量成长，库存和折扣保持较健康水平，其他品牌增长强劲。四季度在显著更低的基数上有望明显提速，下半年利润率改善将带来较高业绩弹性。展望中长期，球星效应推动主品牌专业品类势能升级，同时多品牌矩阵潜力逐步显现，将推动集团市场份额持续扩张，实现稳健高质量成长。维持盈利预测，预计2023~2025年归母净利润分别为97.6/115.2/131.4亿元，同比+29%/+18%/+14%，维持目标价至123-127港元，对应2024 PE 28~29x。看好户外品牌明年贡献利润弹性，今明两年公司业绩增长确定性高，当前位置具有较高估值性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复冲击消费需求；原材料价格大幅上涨；品牌形象受损；市场的系统性风险。

研究报告全文：证券研究报告2023年10月13日安踏体育02020HK买入三季度高基数上稳健增长营运指标健康公司研究海外公司快评纺织服饰服装家纺投资评级买入维持评级证券分析师丁诗洁0755-81981391dingshijieguosencomcn执证编码S0980520040004联系人关竣尹0755-81982834guanjunyinguosencomcn事项10月12日公司公告三季度零售表现2023三季度安踏主品牌录得高单位数正增长FILA录得10-20低段正增长其他品牌录得45-50正增长国信纺服观点12023三季度流水在高基数上表现良好增长按月环比加速库存和零售折扣健康2风险提示疫情反复冲击消费需求原材料价格上涨品牌形象受损市场的系统性风险3投资建议三季度继续稳健高质量增长看好盈利能力提升球星效应推动主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力三季度公司安踏和FILA品牌在高基数上继续实现稳健高质量成长库存和折扣保持较健康水平其他品牌增长强劲四季度在显著更低的基数上有望明显提速下半年利润率改善将带来较高业绩弹性展望中长期球星效应推动主品牌专业品类势能升级同时多品牌矩阵潜力逐步显现将推动集团市场份额持续扩张实现稳健高质量成长维持盈利预测预计20232025年归母净利润分别为97611521314亿元同比291814维持目标价至123-127港元对应2024PE2829x看好户外品牌明年贡献利润弹性今明两年公司业绩增长确定性高当前位置具有较高估值性价比维持买入评级评论2023三季度流水在高基数上表现良好增长按月环比加速库存和零售折扣健康1安踏品牌三季度流水增长高单位数比2019年增速与Q2相近库销比在5左右零售折扣721分品牌流水安踏大货增长高单位数儿童增长中单位数安踏比2019年同期复合增速在高单位数与Q2相近2分渠道流水安踏大货和儿童线下都增长高单位数线上增长低单位数3库销比Q3在5左右Q2低于5去年Q3高于5环比增加主要由于节日备货实际上同比已经改善库存健康度高4零售折扣Q3在72去年Q3是742FILA品牌三季度流水增长10-20低段比2019年增速与Q2相近库销比略高于5综合折扣改善1流水拆分总体流水增长低双位数其中FILA大货kids和fusion线下都是高单线上整体是中双FILA比2019年同期的复合增速在低双位数与Q2相近2库销比略高于5Q2是略低于5环比增加是因为节日备货同比去年Q3改善3零售折扣Q3在76去年Q3在74同比收窄环比保持稳定其中线上收窄1个点到6折左右3其他品牌三季度流水增长45-50比2019年增速与Q2相近库销比稳定基本不打折1流水2023Q2总体流水增长45-50可隆增长65-70迪桑特增长40-45其他品牌比2019年同期的复合增速在45-50与Q2相近请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告2库销比和折扣其他品牌库销比保持稳定基本不打折3指引维持中报指引其他品牌全年增速预计在40目标达成很有信心4分月度和近期增长趋势789月呈环比加速趋势中秋国庆节比9月进一步改善图1公司分品牌季度流水增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理投资建议三季度继续稳健高质量增长看好盈利能力提升球星效应推动主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力三季度公司安踏和FILA品牌在高基数上继续实现稳健高质量成长库存和折扣保持较健康水平其他品牌增长强劲四季度在显著更低的基数上有望明显提速下半年利润率改善将带来较高业绩弹性展望中长期球星效应推动主品牌专业品类势能升级同时多品牌矩阵潜力逐步显现将推动集团市场份额持续扩张实现稳健高质量成长维持盈利预测预计20232025年归母净利润分别为97611521314亿元同比291814维持目标价至123-127港元对应2024PE2829x看好户外品牌明年贡献利润弹性今明两年公司业绩增长确定性高当前位置具有较高估值性价比维持买入评级表1盈利预测及市场重要数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元4932853651616436959677982-38988149129120净利润百万元7720759097611152313137-496-17286180140每股收益元273268345407464EBITMargin197170211214218净资产收益率ROE267221245250246市盈率PE313319248210184EVEBITDA298319190165148市净率PB837703608525454资料来源wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告表2可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级人民币2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2020HK安踏体育买入8281268345407464309240203178可比公司2331HK李宁买入31321541712062432031831521291368HK特步国际买入669035044053064191152126105NKEN耐克无评级720232358274632163726305262224193ADSDF阿迪达斯无评级1317062589-168533025917509-782399223平均值302199225162资料来源wind国信证券经济研究所整理注无评级公司的EPS预测来自彭博一致预期风险提示疫情反复冲击消费需求原材料价格大幅上涨品牌形象受损市场的系统性风险相关研究报告安踏体育02020HK-上半年归母净利润增长32多品牌引领增长2023-08-23安踏体育02020HK-二季度零售增长提速签约球星欧文有望驱动增长2023-07-19安踏体育02020HK-一季度增长稳健库存和折扣健康度高2023-04-13安踏体育02020HK-2022年收入增长9盈利韧性凸显运营能力2023-03-22安踏体育02020HK-调整执行董事管理职能集团新目标启航2023-01-20请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物1759217378300003060040760营业收入4932853651616436959677982应收款项65765089670175668478营业成本1892421333235252613329054存货净额76448490818484009348营业税金及附加00000其他流动资产342716711803900销售费用1775319629214502443727327流动资产合计3990242596565195829270408管理费用29283587568761606657固定资产37794774482649045010财务费用33297349228324无形资产及其他67308114608640572028投资收益81281687121042资产减值及公允价值投资性房地产32304368436843684368变动21012长期股权投资90279343934393439343其他收入12682129375439774212资产总计6266869195811428096491158营业利润1124011355149151778420523短期借款及交易性金融负债1748121981655373927380营业外净收支00000应付款项56935548605467317491利润总额1124011355149151778420523其他流动负债8502846195911079312044所得税费用30213110408548715621流动负债合计1594326207321982491726915少数股东损益499655106913911765长期借款及应付债券11425492492492492归属于母公司净利润7720759097611152313137其他长期负债36374657465746574657长期负债合计150625149514951495149现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计3100531356373473006632064净利润7720759097611152313137少数股东权益27403439402747925762资产减值准备00000股东权益2892334400397694610653332折旧摊销00257626122650负债和股东权益总计6266869195811428096491158公允价值变动损失21012财务费用33297349228324关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动19858133470854每股收益273268345407464其它499655588765971每股红利160154155183209经营活动现金流102068327132591560716810每股净资产10211214140416281883资本开支1048994600660726ROIC2117232733其它投资现金流28423293000ROE2722252525投资活动现金流32594603600660726毛利率6260626263权益性融资00000EBITMargin2017212122负债净变化103110933000EBITDAMargin2017252525支付股利利息34673722439351855912收入增长399151312其它融资现金流4319253724355916112净利润增长率50-2291814融资活动现金流4678393837143475924资产负债率5450514341现金净变动22692141262260010160息率1617202427货币资金的期初余额1532317592173783000030600PE265269209177156货币资金的期末余额1759217378300003060040760PB7159514438企业自由现金流79875716116341399215059EVEBITDA258276165143128权益自由现金流115182022616242499615281资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复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