安踏品牌：流水增速略超预期，库存及折扣保持稳定。Q3安踏品牌流水同比实现高单位数增长。分渠道看，1）线下：安踏大货同比实现高单位数正增长，安踏儿童实现中单位数正增长；2）线上：电商流水Q3实现低单位数正增长。安踏品牌库销比5倍左右，同比有所改善；整体折扣率在7.2折左右，环比持平，同比略有加深。FILA品牌：流水增速符合预期，线上延续高增长。Q3 FILA品牌流水同比实现低双位数增长。分渠道看，1）线下：FILA大货、FILA儿童和FILA潮牌均实现高单位数正增长；2）线上：Q3流水实现中双位数增长。FILA牌库销比略高于5倍，国庆节后已恢复正常；整体折扣率在7.6折左右，环比基本持平，同比有所改善。其他品牌（不含Amer）：高基数下延续高增长。23Q3其他品牌（不含Amer）实现同比增长45-50%。具体拆分品牌增速，迪桑特同比增长40-45%，可隆同比增长65-70%。迪桑特和可隆的库存保持平稳，折扣维持稳定。
　　展望：看好Q4流水的进一步增长。展望Q4，我们认为，由于去年基数较低，今年Q4流水增速有望进一步提升。此外，Q4作为鞋服旺季，换季需求及客单价将大幅提升，叠加“双十一”和节假日，安踏和FILA品牌的表现均值得期待。展望全年，我们认为，由于受消费疲弱影响，下半年鞋服市场销售波动较大，公司仍然保持了高质量的经营效率和稳定的流水增长，我们看好公司全年主要品牌增速的进一步提升。
　　我们的观点：安踏品牌未来DTC改革成效将持续体现，FILA品牌回归高质量的增长，其他品牌将继续做精做强迪桑特和可隆。我们预计，公司2023/2024/2025年营收分别为635.6亿元/744.1亿元/860.1亿元，同比+18.5%/17.1%/15.6%；归母净利润分别为95.0亿元/117.0亿元/139.1亿元；同比+25.2%/23.2%/18.8%。维持“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期，新品牌销售不及预期，宏观经济影响

研究报告全文：公司点评安踏体育流水高质量增长经营效率持续提升证券研究报告2023年10月13日2023Q3安踏体育业绩点评核心结论公司评级买入股票代码02020HK安踏品牌流水增速略超预期库存及折扣保持稳定Q3安踏品牌流水同前次评级买入比实现高单位数增长分渠道看1线下安踏大货同比实现高单位数正评级变动维持增长安踏儿童实现中单位数正增长2线上电商流水Q3实现低单位数当前价格915正增长安踏品牌库销比5倍左右同比有所改善整体折扣率在72折左右环比持平同比略有加深FILA品牌流水增速符合预期线上延续近一年股价走势高增长Q3FILA品牌流水同比实现低双位数增长分渠道看1线下安踏体育恒生指数大货儿童和潮牌均实现高单位数正增长线上FILAFILAFILA2Q347流水实现中双位数增长FILA牌库销比略高于5倍国庆节后已恢复正常3727整体折扣率在76折左右环比基本持平同比有所改善其他品牌不含17Amer高基数下延续高增长23Q3其他品牌不含Amer实现同比增长7-345-50具体拆分品牌增速迪桑特同比增长40-45可隆同比增长-132022-102023-022023-0665-70迪桑特和可隆的库存保持平稳折扣维持稳定展望看好Q4流水的进一步增长展望Q4我们认为由于去年基数较分析师低今年Q4流水增速有望进一步提升此外Q4作为鞋服旺季换季需王源S0800522060003求及客单价将大幅提升叠加双十一和节假日安踏和FILA品牌的表18512191776现均值得期待展望全年我们认为由于受消费疲弱影响下半年鞋服市wangyuanresearchxbmailcomcn场销售波动较大公司仍然保持了高质量的经营效率和稳定的流水增长我相关研究们看好公司全年主要品牌增速的进一步提升安踏体育FILA超预期经营增效优化我们的观点安踏品牌未来DTC改革成效将持续体现FILA品牌回归高质2023H1安踏体育业绩点评2023-08-24安踏体育23Q2流水符合预期持续看好量的增长其他品牌将继续做精做强迪桑特和可隆我们预计公司23H1业绩表现2023-07-20安踏体育Q1流水表现质量高提振全年业202320242025年营收分别为6356亿元7441亿元8601亿元同比绩信心23Q1安踏体育运营点评185171156归母净利润分别为950亿元1170亿元1391亿元2023-04-15同比252232188维持买入评级风险提示终端复苏不及预期新品牌销售不及预期宏观经济影响核心数据2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4932853651635557440986012增长率38988185171156归母净利润百万元7720759095011170413908增长率496-17252232188每股收益EPS287282350431513市盈率PE293298206167141市净率PB7966494336数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安踏体育2023年10月13日索引内容目录一Q3流水基本符合预期经营情况稳健311安踏品牌流水增速企稳库存及折扣保持稳定312FILA品牌流水增速符合预期线上延续高增长313其他品牌不含Amer高基数下延续高增长态势3二展望看好Q4流水增速进一步恢复4三我们的观点4四风险提示4图表目录表1公司各品牌季度流水增速32请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安踏体育2023年10月13日一Q3流水高质量增长经营情况稳健向上11安踏品牌流水增速略超预期库存及折扣保持稳定23Q3安踏品牌流水同比实现高单位数增长其中Q3流水逐月改善9月增速最高分渠道看1线下23Q3安踏大货线下同比实现高单位数正增长安踏儿童线下实现中单位数正增长2线上电商流水增速慢于线上Q3实现低单位数正增长库销比表现23Q3安踏牌库销比5倍左右环比大致持平同比有所改善折扣表现23Q3整体折扣率在72折左右环比持平同比略有加深三季度安踏流水增长略超于预期我们认为三季度作为鞋服销售淡季安踏仍然保持库销比及折扣稳定展现了公司极强的零售运营能力及经营水平12FILA品牌流水增速符合预期线上延续高增长23Q3FILA品牌流水同比实现低双位数增长分渠道看1线下FILA大货FILA儿童和FILA潮牌均实现高单位数正增长增长主要来自科技类产品占比提升以及店效提升2线上23Q3流水实现中双位数增长各平台延续了今年以来的高增长态势库销比表现受假期备货影响23Q3FILA牌库销比略高于5倍国庆节后已恢复正常折扣表现23Q3FILA牌整体折扣率在76折左右环比基本持平同比有所改善三季度FILA增速符合预期我们认为FILA盈利能力持续修复在保持较好折扣水平的同时维持双位数增速毛利率提升确定性强13其他品牌不含Amer高基数下延续高增长态势23Q3其他品牌不含Amer实现同比增长45-50具体拆分品牌增速迪桑特同比增长40-45以上可隆同比增长65-70从库存及折扣表现看迪桑特和可隆的库存保持平稳折扣维持稳定迪桑特和可隆三季度在高基数下仍实现高增长实现全年流水指引确定性强表1公司各品牌季度流水增速品牌2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q322Q42023Q12023Q22023Q3安踏牌40-4535-4010-20低段10-20中段10-20高段中单位数中单位数-高单位数中单位数高单位数高单位数FILA牌75-8030-35中单位数高单位数正中单位数-高单位数10-20-10-20高单位数10-20高段10-20低段其他品牌115-12070-7535-4030-3540-4520-2540-5010-2075-8070-7545-50资料来源公司财报西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安踏体育2023年10月13日二展望看好Q4流水的进一步增长展望Q4我们认为由于去年基数较低今年Q4流水增速有望进一步提升此外Q4作为鞋服旺季换季需求及客单价将大幅提升叠加双十一和节假日安踏和FILA品牌的表现均值得期待展望全年我们认为由于受消费疲弱影响下半年鞋服市场销售波动较大公司仍然保持了高质量的经营效率和稳定的流水增长我们看好公司全年主要品牌增速的进一步提升三我们的观点公司坚持单聚焦多品牌全球化的发展战略坐拥专业运动时尚运动及户外运动三条成长曲线安踏品牌未来DTC改革成效将持续体现FILA品牌回归高质量的增长其他品牌将继续做精做强迪桑特和可隆我们预计公司202320242025年营收分别为6356亿元7441亿元8601亿元同比185171156归母净利润分别为950亿元1170亿元1391亿元同比252232188维持买入评级四风险提示终端复苏不及预期若消费复苏进度缓慢有可能造成渠道库存积压影响公司业绩新品牌销售不及预期公司目前持续拓展品牌矩阵收购了许多新品牌及合营公司如若新品牌销售不及预期将对公司业绩造成拖累宏观经济影响经济复苏周期疲弱等宏观因素导致对公司业绩造成不利影响4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安踏体育2023年10月13日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物1759217378221642841735965营业收入4932853651635557440986012应收贸易款项32962978529667647168营业成本1892421333244692797832083存货净额76448490815679949166毛利润3040432318390864643153930其他流动资产1137013750137501375013750销售费用1775319629235152753131825流动资产合计3990242596493675692566049管理费用29283587381344655161物业厂房及设备37794774501951175071净融资收入33297244382555合营公司投资90279343934393439343分占合营公司利益8128247351539无形资产15311480142513651302其他收入12662128158918602150其他非流动资产842911002110021100211002利润总额1124011355138381702820189非流动资产合计2276626599267882682826717资产总计6266869195761558375392766所得税费用30213110372245685382短期借款174812198121981219812198净利润82198245101161246114807应付款项31462750388443044788少数股东损益499655614757899其他流动负债1104911259112591125911259归属于母公司净利润7720759095011170413908流动负债合计1594326207273412776128245长期借款及应付债券11499520520520520财务指标2021A2022A2023E2024E2025E其他长期负债35634629462946294629盈利能力长期负债合计150625149514951495149ROE284240255271276负债合计3100531356324903291033394毛利率616602615624627股本261262262262262股东权益2892334400396124603353663成长能力负债和股东权益总计6266869195761558375392766营业收入增长率38988185171156毛利润增长率47263209188162归母净利润增长率496-17252232188偿债能力资产负债率495453427393360流动比279250163181205现金流量表百万元每股指标与估值2021A2022A2023E2024E2025E每股指标除税前利润1124011355138381702820189EPS287282350431513折旧和摊销32664464100511551305BVPS10661268146016961978营运资金的变动28215988518851092经营活动现金流1186112147102691273015020估值投资活动现金流46694774119411941194PE293298206167141融资活动现金流49477841428952836278PB7966494336数据来源公司财务报表西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评安踏体育2023年10月13日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明