事件描述
　　公司发布2023年第三季度经营数据。2023Q3，安踏品牌零售流水同比增长高单位数，FILA品牌零售流水同比增长10%-20%低段，所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%。
　　事件点评
　　23Q3安踏品牌零售流水高单增长，线下渠道表现优于线上。2023Q3，安踏品牌零售流水同比增长高单位数，增速较上一季度持平。预计安踏大货零售流水同比增长高单位数、安踏儿童零售流水同比增长中单位数。分渠道看，预计线下渠道增长快于线上。库存方面，安踏品牌期末库销比接近5倍，环比基本持平，同比有所改善。零售折扣方面，预计安踏品牌零售折扣为72折，同比下滑2pct，环比基本稳定，预计2023年前三季度，安踏品牌零售折扣约72折。
　　23Q3 FILA品牌线上渠道高基数背景下实现中双位数增长，零售折扣同比改善。2023Q3，FILA品牌零售流水同比增长10%-20%低段，增速较上一季度（增长10%-20%高段）有所放缓，但延续稳健增长，预计在Q4低基数背景下，全年零售流水有望达成双位数增长目标。2023Q3，FILA儿童、潮牌、大货线下渠道零售流水同比增长高单位数，FILA品牌线上渠道零售流水在上年同期高基数（22Q3FILA品牌线上渠道同比增长65%）的基础上，同比仍然实现中双位数增长。库存方面，FILA品牌期末库销比略高于5倍，由于备货4季度销售旺季，库销比环比有所增加，整体处于健康水平。零售折扣方面，预计FILA品牌零售折扣为76折，同比改善2pct，我们预计零售折扣改善继续带动FILA品牌下半年毛利率提升。
　　所有其他品牌流水高增，可隆品牌表现亮眼。2023Q3，迪桑特、可隆体育所有其它品牌零售流水同比增长45%-50%，其中迪桑特零售流水同比增长40%-45%，可隆零售流水同比增长65%-70%，二者均在上年同期高基数背景下，继续实现快速增长。预计迪桑特、可隆库销比保持平稳，受益于品牌高端定位，预计零售折扣稳定。
　　投资建议
　　2023年第三季度，安踏品牌与FILA品牌零售流水延续稳健增长，所有其它品牌零售流水保持快速增长。根据公司公开业绩交流会，三季度月度趋势持续改善，十一假期较9月零售流水保持环比改善。公司维持安踏与FILA品牌零售流水同比增长双位数的目标。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入为625.75、725.01、834.79亿元，同比增长16.6%、15.9%、15.1%；预计2023-2025年归母净利润为93.76、116.41、137.35亿元，同比增长23.6%、24.2%、18.0%，10月12日收盘价对应公司2023-2025年PE约24、20、17倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　国内消费者信心恢复不及预期；双十一线上销售不及预期；行业竞争加剧致零售折扣改善不及预期。

研究报告全文：纺织服装安踏体育02020HK买入-A维持三季度零售流水保持良好增长FILA品牌零售折扣同比改善2023年10月13日公司研究公司快报公司近一年市场表现事件描述公司发布2023年第三季度经营数据2023Q3安踏品牌零售流水同比增长高单位数FILA品牌零售流水同比增长10-20低段所有其它品牌零售流水同比增长45-50事件点评23Q3安踏品牌零售流水高单增长线下渠道表现优于线上2023Q3安踏资料来源最闻品牌零售流水同比增长高单位数增速较上一季度持平预计安踏大货零售流水市场数据2023年10月12日同比增长高单位数安踏儿童零售流水同比增长中单位数分渠道看预计线下收盘价港元91500渠道增长快于线上库存方面安踏品牌期末库销比接近5倍环比基本持平年内最高最低港元1253067850同比有所改善零售折扣方面预计安踏品牌零售折扣为72折同比下滑2pct流通A股总股本亿28332833环比基本稳定预计2023年前三季度安踏品牌零售折扣约72折流通A股市值亿港259185元23Q3FILA品牌线上渠道高基数背景下实现中双位数增长零售折扣同比改善品牌零售流水同比增长低段增速较上一季度增总市值亿港元2591852023Q3FILA10-20长高段有所放缓但延续稳健增长预计在低基数背景下全年资料来源最闻10-20Q4零售流水有望达成双位数增长目标2023Q3FILA儿童潮牌大货线下渠道分析师零售流水同比增长高单位数FILA品牌线上渠道零售流水在上年同期高基数王冯22Q3FILA品牌线上渠道同比增长65的基础上同比仍然实现中双位数增执业登记编码S0760522030003长库存方面FILA品牌期末库销比略高于5倍由于备货4季度销售旺季库销比环比有所增加整体处于健康水平零售折扣方面预计品牌零售邮箱wangfengsxzqcomFILA折扣为76折同比改善2pct我们预计零售折扣改善继续带动FILA品牌下半年毛利率提升孙萌执业登记编码S0760523050001所有其他品牌流水高增可隆品牌表现亮眼2023Q3迪桑特可隆体育邮箱sunmengsxzqcom所有其它品牌零售流水同比增长45-50其中迪桑特零售流水同比增长40-45可隆零售流水同比增长65-70二者均在上年同期高基数背景下继续实现快速增长预计迪桑特可隆库销比保持平稳受益于品牌高端定位预计零售折扣稳定投资建议2023年第三季度安踏品牌与FILA品牌零售流水延续稳健增长所有其它品牌零售流水保持快速增长根据公司公开业绩交流会三季度月度趋势持续改请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1公司研究公司快报善十一假期较9月零售流水保持环比改善公司维持安踏与FILA品牌零售流水同比增长双位数的目标维持盈利预测预计公司2023-2025年营业收入为625757250183479亿元同比增长166159151预计2023-2025年归母净利润为93761164113735亿元同比增长23624218010月12日收盘价对应公司2023-2025年PE约242017倍维持买入-A评级风险提示国内消费者信心恢复不及预期双十一线上销售不及预期行业竞争加剧致零售折扣改善不及预期财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4932853651625757250183479YoY38988166159151净利润百万元7720758893761164113735YoY496-17236242180毛利率616602618623629EPS摊薄元284280346429506ROE260218224225217PE倍295300243196166PB倍7966564537净利率157141150161165资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2公司研究公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3990242596476447118186488营业收入4932853651625757250183479现金1759617383213654479154771营业成本1892421333239272733331006应收票据及应收账款32962978684630678196营业税金及附加01011预付账款00000营业费用1775319629225272610030052存货7644849083371125511217管理费用29283587406747135343其他流动资产1136613745110961206912303研发费用01011非流动资产2276626599212142189622713财务费用-332-97-466-1277-1671长期投资90279343872283938191资产减值损失01011固定资产946411731744681468908公允价值变动收益00000无形资产15742024233224722702投资净收益00000其他非流动资产27013501271328852912营业利润99749226125181563018746资产总计62668691956885793077109201营业外收入12662128159416631795流动负债1594326207201313340636831营业外支出01001短期借款174812198530564177973利润总额1124011353141121729320541应付票据及应付账款3173277559261229617954所得税30213110401847705714其他流动负债110221123489011469210904税后利润82198243100941252314827非流动负债150625149364240734079少数股东损益4996557188821092长期借款1142549225417999归属母公司净利润7720758893761164113735其他非流动负债36374657338938943980EBITDA830611603204701833021352负债合计3100531356237743747940910少数股东权益27403439415750386131主要财务比率股本261262262262262会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2866234138341383413834138成长能力留存收益0071021598726057营业收入38988166159151归属母公司股东权益2892334400409275056062160营业利润489-75357249199负债和股东权益62668691956885793077109201归属于母公司净利润496-17236242180获利能力现金流量表百万元毛利率616602618623629会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率157141150161165经营活动现金流1186112147158982492111507ROE260218224225217净利润82198243100941252314827ROIC188165204200191折旧摊销32664464639616671864偿债能力财务费用-332-97-466-1277-1671资产负债率495453345403375投资损失00000流动比率2516242123营运资金变动00-34612044-3463速动比率1308141417其他经营现金流708-463220-35-51营运能力投资活动现金流-4669-4774-1258-2292-2636总资产周转率0908090908筹资活动现金流-4947-7841-106577961110应收账款周转率140171127146148应付账款周转率6872553021每股指标元估值比率每股收益最新摊薄284280346429506PE295300243196166每股经营现金流最新摊薄437448586918424PB7966564537每股净资产最新摊薄10661268150818632291EVEBITDA27619910710889资料来源最闻山西证券研究所请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3公司研究公司快报分析师承诺本人已在中国证券业协会登记为证券分析师本人承诺以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本人对证券研究报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎分析结论具有合理依据本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿本人承诺不利用自己的身份地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利投资评级的说明以报告发布日后的6--12个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级新股覆盖新三板覆盖报告及转债报告默认无评级评级体系公司评级买入预计涨幅领先相对基准指数15以上增持预计涨幅领先相对基准指数介于5-15之间中性预计涨幅领先相对基准指数介于-5-5之间减持预计涨幅落后相对基准指数介于-5--15之间卖出预计涨幅落后相对基准指数-15以上行业评级领先大市预计涨幅超越相对基准指数10以上同步大市预计涨幅相对基准指数介于-10-10之间落后大市预计涨幅落后相对基准指数-10以上风险评级A预计波动率小于等于相对基准指数B预计波动率大于相对基准指数请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4公司研究公司快报免责声明山西证券股份有限公司以下简称公司具备证券投资咨询业务资格本报告是基于公司认为可靠的已公开信息但公司不保证该等信息的准确性和完整性入市有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映发布当日的判断在不同时期公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突公司在知晓范围内履行披露义务本报告版权归公司所有公司对本报告保留一切权利未经公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯公司版权的其他方式使用否则公司将保留随时追究其法律责任的权利依据发布证券研究报告执业规范规定特此声明禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任依据发布证券研究报告执业规范规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告依据证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定和证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定山西证券研究所上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家广东省深圳市福田区林创路新一代产业嘴滨江中心N5座3楼园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽电话0351-8686981泽平安金融中心A座25层httpwwwi618comcn请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5