研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告TableDate2023年10月13日高基数下的通胀反复TableTitleTableTitle29月物价数据分析TableSummary事件概述2023年10月13日国家统计局公布2023年9月份CPI与PPI数据CPI同比00预期02前值01CPI环比02前值03PPI同比-25预期值-24前值-30PPI环比04前值02核心CPI同比08与上月持平环比01前值00投资观点9月CPI同比0增速在经历了8月由负转正后再度回落去年基数较高是主要原因从翘尾和新涨价因素的拆分便可得到印证9月CPI翘尾影响为-02上月为02新涨价因素为02上月为-01从新涨价因素看9月高于8月PPI方面同比增速-25降幅进一步收窄并且环比增速较上月有所扩大主要与国际油价有色等大宗价格回升有关核心CPI同比08与上月持平往后看短暂反复后CPI同比增速将会继续温和上行一方面高基数效应逐步消退翘尾因素的负向拖累逐步缓解另一方面随着天气的逐渐转冷猪肉消费需求会逐步增加猪价在经历短暂调整后或将再度上行我们判断CPI同比年底有望回升至08附近而PPI方面降幅收窄幅度或将有所放缓10月国际油价以及大宗价格均出现了回落在全球需求温和修复的背景下大宗涨价带动的PPI回升势头或有所削弱我们判断PPI同比年底或在-15附近9月CPI环比同比均有所回落9月CPI环比上涨02涨幅较上月回落01个百分点基本符合季节性特征食品分项涨幅回落是主要原因食品价格方面环比上涨03涨幅较上月回落02个百分点影响CPI上涨约006个百分点主要与猪肉水产价格回落有关138386猪肉价格环比上涨02涨幅较上月回落近11个百分点在经历了78两个月的上涨之后猪肉价格在9月出现了回落前期猪价上涨增加了部分养殖户的出栏积极性供给相对充足不过消费承接力度相对一般造成了9月猪价的回落往后看随着天气的逐渐转冷消费需求会逐步增加猪肉价格在经历短暂调整后或将再度上行水产价格环比-08降幅较上月扩大06个百分点其中虾蟹类和海水鱼价格分别下降26和08主要与休渔期结束供给增多有关除此之外鲜菜环比上涨33涨幅较上月扩大31个百分点一方面开学季叠加双节需求有所增加另一方面随着天气转冷露天蔬菜供应逐渐减少供需推动下鲜菜价环比出现了一定上涨另外蛋类环比上涨28奶类鲜果环比回落03和02非食品价格方面环比上涨02涨幅与上月持平影响CPI上涨约014个百分点其中工业消费品价格上涨05涨幅比上月扩大01个百分点主要与国际油价上行带动国内汽油价格上涨24有关服务价格由上月上涨01转为下降01主要与暑期结束出行减少带来的机票住宿与旅游价格回落有关三者环比分别下降12655和34不过教育服务价格以及服装价格则出现了上涨分别上涨14和09同比方面9月CPI由上涨01转为持平基数较高是主要原因去年9月CPI同比28为2020年5月以来最高值当时的主要贡献项为食品同比增速约88高基数下9月食品分项同比增速为-32降幅较上月扩大15个百分点其中猪肉和鲜菜价格分别下降220和64合计影响CPI下降约051个百分点占食品价格总降幅近九成非食品中工业消费品价格下降03降幅收窄05个百分点其中汽油价格下降12降幅收窄34个百分点服务价格上涨13涨幅与上月相同在9月份的CPI同比变动中翘尾影响约为-02个百分点上月为02个百分点今年价格变动的新影响约为02个百请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观点评报告分点上月为-01个百分点从这点也可以看出本月CPI同比的回落主要是基数原因今年新涨价因素较上月是回升的扣除食品和能源价格的核心CPI同比08与上月持平环比增速小幅回升至01从国庆中秋假期的旅游消费数据来看基本恢复至疫情前的水平文旅部公布的数据显示国内出游人数按可比口径较较2019年增长41国内旅游收入按可比口径同比增较2019年增长15随着消费的修复核心CPI也有望逐步回归至1-15的历史中枢区间9月PPI环比涨幅扩大同比降幅收窄9月PPI环比上涨04涨幅较上月扩大02个百分点连续两个月环比为正生产资料环比涨幅扩大是主要原因具体来看9月生产资料价格环比上涨05涨幅较上月扩大02个百分点上游原材料价格继续上涨其中受国际原油价格继续上行带动国内石油和天然气开采业价格上涨41石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨31受需求改善供给偏紧影响有色金属冶炼和压延加工业价格上涨12煤炭开采和洗选业价格上涨11不过生活资料价格相对稳定上涨01涨幅与上月相同同比方面9月PPI同比下降25降幅较上月收窄05个百分点其中生产资料价格下降30降幅收窄07个百分点生活资料价格下降03降幅扩大01个百分点从翘尾和新涨价角度来看本月翘尾影响约为-02个百分点上月为-03个百分点今年价格变动的新影响约为-23个百分点上月为-27个百分点图1CPI环比季节性变动图2CPI及主要分项同比变动20182019CPI同比CPI食品同比20202021CPI非食品同比220222023252011510050-1-5-10-2010203040506070809101112资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所图3食品分项环比变动图4非食品分项环比变动152023-092023-082023-072023-092023-082023-07141210108008533028006040040400100100100300200200000-060-080-020-030-02-010-5-04-10资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告图5PPI及主要分项同比变动图6PPI生产资料环比季节性变动PP当月同比20182019PPI生产资料当月同比2020202120PPI生活资料当月同比42022202315102500-5-2-10-4010203040506070809101112资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所风险提示经济活动超预期变化宏观首席分析师孙付宏观分析师丁俊菘邮箱sunfuhx168comcn邮箱dingjshx168comcnSACNOS1120520050004SACNOS1120523070003联系电话021-50380388联系电话021-50380388请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观点评报告分析师与研究助理简介孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发丁俊菘复旦大学经济学博士2021年7月加入华西证券研究所专注于就业通胀以及流动性等方面的研究在金融研究财经科学GrowandChange等一流期刊发表学术论文多篇分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtmlTableAuthorInfo请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5