投资要点:
　　报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评。
　　9月制造业PMI为50.2%
　　9月，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月回升0.5个百分点，时隔5个月重回扩张区间。
　　从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，除供应商交货时间外，各项指数均有所回升。其中，生产指数为52.7%，较上月回升0.8个百分点；制造业生产扩张持续加快；新订单指数为50.5%，较上月回升0.3个百分点，市场需求继续改善；原材料库存指数为48.5%，较上月回升0.1个百分点；从业人员指数为48.1%，较上月回升0.1个百分点；供应商配送时间指数为50.8%，较上月下降0.8个百分点，仍高于临界点。
　　从企业规模看，大型企业加快增长，中小企业趋稳回升。大型企业PMI为51.6%，较上月回升0.8个百分点；中型企业PMI为49.6%，与上月持平；小型企业PMI为48.0%，较上月回升0.3个百分点。
　　市场需求不断改善，新订单延续回升
　　9月，经济自我修复，叠加政策持续发力，市场需求不断改善，新订单指数延续回升，录得50.5%，较上月上升0.3个百分点，连续4个月环比回升。其中，新出口订单指数47.6%，较上月回升1.1个百分点，出口压力有所缓解；进口指数47.6%，较上月回落1.3个百分点。
　　中国物流与采购联合会指出，反映需求不足的企业占比超过58%，但已连续3个月下降。当前，需求收缩问题仍然存在，但趋势上正在不断缓解。
　　生产扩张持续加快，企业预期保持乐观
　　9月生产指数为52.7%，较上月回升0.8个百分点，制造业生产扩张持续加快。分行业看，装备制造业、高技术制造业基础原材料行业和消费品制造业，四大行业全面回升。生产经营活动预期指数为55.5%，较上月微降0.1个百分点，企业预期较为乐观。
　　产需两端继续改善，企业预期向好，原材料库存和采购量持续回升。9月，企业产成品库存指数为46.7%，较上月回落0.5个百分点。原材料库存指数48.5%，较上月回升0.1个百分点。采购量指数为50.7%，较上月回升0.2个百分点。
　　价格指数延续回升
　　9月，主要原材料购进价格和出厂价格指数为59.4%和53.5%，分别较上月回升2.9和1.5个百分点。市场供需加快回升带动了市场价格的连续上涨。我们预计2023年9月PPI同比将在-2.4%附近。
　　服务业景气回升，建筑业扩张加快
　　9月份，非制造业商务活动指数为51.7%，较上月回升0.7个百分点。非制造整体呈现平稳趋升走势。其中，服务业商务活动指数为50.9%，较上月回升0.4个百分点；建筑业商务活动指数为56.2%，较上月回升2.4个百分点。房屋建筑业和土木工程建筑业表现较为活跃。
　　风险提示
　　经济出现超预期波动。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告TableDateTableTitle2023年9月30日产需同步改善价格连续回升TableTitle29月制造业PMI数据点评评级及分析师信息TableAuthor宏观首席分析师孙付投资要点TableSummary邮箱sunfuhx168comcnSACNOS1120520050004报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评联系电话021-503803889月制造业PMI为5021383249月制造业采购经理指数PMI为502比上月回升05个百分点时隔5个月重回扩张区间从分类指数看构成制造业PMI的5个分类指数中除供应商交货时间外各项指数均有所回升其中生产指数为527较上月回升08个百分点制造业生产扩张持续加快新订单指数为505较上月回升03个百分点市场需求继续改善原材料库存指数为485较上月回升01个百分点从业人员指数为481较上月回升01个百分点供应商配送时间指数为508较上月下降08个百分点仍高于临界点从企业规模看大型企业加快增长中小企业趋稳回升大型企业PMI为516较上月回升08个百分点中型企业PMI为496与上月持平小型企业PMI为480较上月回升03个百分点市场需求不断改善新订单延续回升9月经济自我修复叠加政策持续发力市场需求不断改善新订单指数延续回升录得505较上月上升03个百分点连续4个月环比回升其中新出口订单指数476较上月回升11个百分点出口压力有所缓解进口指数476较上月回落13个百分点中国物流与采购联合会指出反映需求不足的企业占比超过58但已连续3个月下降当前需求收缩问题仍然存在但趋势上正在不断缓解生产扩张持续加快企业预期保持乐观9月生产指数为527较上月回升08个百分点制造业生产扩张持续加快分行业看装备制造业高技术制造业基础原材料行业和消费品制造业四大行业全面回升生产经营活动预期指数为555较上月微降01个百分点企业预期较为乐观产需两端继续改善企业预期向好原材料库存和采购量持续回升9月企业产成品库存指数为467较上月回落05个百分点原材料库存指数485较上月回升01个百分点采购量指数为507较上月回升02个百分点价格指数延续回升9月主要原材料购进价格和出厂价格指数为594和535分别较上月回升29和15个百分点市场供需加快回升带动了市场价格的连续上涨我们预计2023年9月PPI同比将在-24附近服务业景气回升建筑业扩张加快9月份非制造业商务活动指数为517较上月回升07个百分点非制造整体呈现平稳趋升走势其中服务业商务活动指数为509较上月回升04个百分点建筑业商务活动指数为562较上月回升24个百分点房屋建筑业和土木工程建筑业表现较为活跃风险提示经济出现超预期波动请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观点评报告正文目录19月制造业PMI为50232市场需求不断改善新订单延续回升43生产扩张持续加快企业预期保持乐观54价格指数延续回升65服务业景气回升建筑业扩张加快76风险提示8图表目录图19月制造业PMI为502回升05个百分点3图2除供应商交货时间外各项指数均有所回升3图3大型企业加快增长中小企业趋稳回升3图4市场需求不断改善4图5新订单指数为505回升03个百分点4图6新出口订单指数478回升11个百分点4图7进口指数476回落13个百分点4图8在手订单指数453回落06个百分点5图9采购量507回升02个百分点5图109月制造业生产指数5275图119月制造业生产指数回升08个百分点5图129月原材料库存485回升01个百分点6图139月产成品库存467回落05个百分点6图149月价格指数显著回升6图159月出厂价格回升15个百分点6图169月原材料采购价格回升29个百分点7图17预计9月PPI当月同比将在-24附近7图18服务业景气回升建筑业扩张加快8图199月综合PMI为520继续位于扩张区间8请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告19月制造业PMI为5029月制造业采购经理指数PMI为502比上月回升05个百分点时隔5个月重回扩张区间统计局数据显示有11个行业PMI位于临界点以上比上月增加2个从分类指数看构成制造业PMI的5个分类指数中除供应商交货时间外各项指数均有所回升其中生产指数为527较上月回升08个百分点制造业生产扩张持续加快新订单指数为505较上月回升03个百分点市场需求继续改善原材料库存指数为485较上月回升01个百分点降幅继续收窄从业人员指数为481较上月回升01个百分点供应商配送时间指数为508较上月下降08个百分点仍高于临界点从企业规模看大型企业加快增长中小企业趋稳回升大型企业PMI为516较上月回升08个百分点中型企业PMI为496与上月持平小型企业PMI为480较上月回升03个百分点图19月制造业PMI为502回升05个百分点图2除供应商交货时间外各项指数均有所回升PMI制造业荣枯线新订单权重30生产量权重25从业人员权重20供应商配送时间权重1555原材料库存权重10荣枯线60505550250454540403535302019-062019-092020-092021-092021-122022-122023-032018-092018-122019-032019-122020-032020-062020-122021-032021-062022-032022-062022-092023-062023-092016-092017-012018-092019-012020-052020-092022-012022-052023-092016-012016-052017-052017-092018-012018-052019-052019-092020-012021-012021-052021-092022-092023-012023-052015-09资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所图3大型企业加快增长中小企业趋稳回升制造业大型企业中型企业小型企业荣枯线5853484338332019-122020-032020-062021-122022-032022-062018-122019-032019-062019-092020-092020-122021-032021-062021-092022-092022-122023-032023-062023-092018-09资料来源WIND资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观点评报告2市场需求不断改善新订单延续回升9月经济自我修复叠加政策持续发力市场需求不断改善新订单指数延续回升录得505较上月上升03个百分点连续4个月环比回升中国物流与采购联合会指出反映需求不足的企业占比超过58但已连续3个月下降当前需求收缩问题仍然存在但趋势上正在不断缓解外需新出口订单指数476大幅回升11个百分点出口压力有所缓解从企业规模来看大型企业的新出口订单指数为486与上月持平中型企业的新出口订单指数录得472较上月回升35个百分点小型企业新出口订单指数为456较上月回升19个百分点从最新的制造业景气度来看海外主要经济体9月经济活动均处于收缩区间美国9月Markit制造业PMI初值489回升19个百分点日本9月制造业PMI初值486回落11个百分点欧元区9月制造业PMI录得434较上月回落01个百分点仍处于收缩区间进口进口指数476回落13个百分点从企业规模来看大型和中型企业的进口指数为487和451分别较上月回落19和10个百分点小型企业的进口指数为466较上月回升16个百分点图4市场需求不断改善图5新订单指数为505回升03个百分点新订单出口订单在手订单进口订单荣枯线56新订单环比2170511546108008041060030360531026-05-020-0302018-092018-122019-032019-062019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092019-09资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所图6新出口订单指数478回升11个百分点图7进口指数476回落13个百分点出口订单环比进口环比217021400901001101104003000-030-1-050-1-060-110-130-2-140-2-150资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观点评报告图8在手订单指数453回落06个百分点图9采购量507回升02个百分点积压订单环比采购量环比22513019010021151100100901001005020-010-0300-1-060-05-030-2-150-1-060资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所3生产扩张持续加快企业预期保持乐观9月生产指数为527较上月回升08个百分点制造业生产扩张持续加快从行业看四大行业全面回升装备制造业PMI为506较上月上升06个百分点生产指数和新订单指数分别上升至53以上和51以上高技术制造业PMI为501较上月上升07个百分点生产指数上升至52以上新订单指数较上月上升18个百分点至50以上基础原材料行业PMI为497较上月上升06个百分点生产指数和新订单指数均有上升消费品制造业PMI为513较上月上升03个百分点生产指数和新订单指数分别运行在53以上和52以上生产经营活动预期指数为555较上月回落01个百分点连续3个月稳定在55以上的较高水平企业预期较为乐观从行业看农副食品加工汽车铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于600以上高位景气区间产需两端继续改善企业预期向好原材料库存和采购量持续回升9月企业产成品库存指数为467较上月回落05个百分点原材料库存指数485较上月回升01个百分点采购量指数为507较上月回升02个百分点图109月制造业生产指数527图119月制造业生产指数回升08个百分点生产量原材料库存产成品库存荣枯线生产量环比1706225706008052104005047042-03037-13227-2-1402021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032018-09资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告宏观点评报告图129月原材料库存485回升01个百分点图139月产成品库存467回落05个百分点原材料库存环比产成品库存环比151203121006005021300501001010000-050-040-1-1-050-050-090-070-15-2-130资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所4价格指数延续回升9月主要原材料购进价格指数为594较上月回升29个百分点原材料价格连续上升带动产品销售价格趋稳回升9月出厂价格指数为535较上月回升15个百分点市场供需加快回升带动了市场价格的连续上涨从行业看石油煤炭及其他燃料加工化学原料及化学制品有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均处于650及以上高位从高频微观数据来看9月份工业品价格有所回升截止到9月30日南华工业品价格指数环比回升589国际原油WTI和焦煤期货价格分别环比回升977和399铁矿石和螺纹钢价格分别环比回升726和09综合9月PMI价格分项与工业品价格高频数据情况我们预计2023年9月PPI同比将在-24附近图149月价格指数显著回升图159月出厂价格回升15个百分点出厂价格主要原材料购进价格荣枯线出厂价格环比77432030067326020057215047100037027-1-0702021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032018-09资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告宏观点评报告图169月原材料采购价格回升29个百分点图17预计9月PPI当月同比将在-24附近PMI出厂价格PPI全部工业品环比右购进价格环比653258700602655151360504310290052204502110-0540020-1035-152017-092018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-092019-052019-092020-052020-092021-052021-092022-052022-092023-052023-092018-05资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所5服务业景气回升建筑业扩张加快9月份非制造业商务活动指数为517较上月回升07个百分点非制造整体呈现平稳趋升走势服务业景气水平回升服务业商务活动指数为509比上月回升04个百分点服务业扩张有所加快从行业看水上运输邮政电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务货币金融服务等行业商务活动指数位于550以上较高景气区间从市场预期看业务活动预期指数为581比上月回升03个百分点表明服务业企业对市场恢复发展预期向好建筑业扩张加快建筑业商务活动指数为562比上月回升24个百分点随着高温多雨天气影响逐渐消退专项债资金加速落地建筑业生产进度不断提升分行业看房屋建筑业商务活动指数环比升幅明显升至56以上显示包括保障房建设活动在内的房屋建设施工进度有所加快土木工程建筑业活动延续上月的活跃走势商务活动指数连续2个月保持在58以上基础建设投资相关活动也持续向好从市场预期看业务活动预期指数为618较上月回升15个百分点今年以来始终位于600以上高位景气区间建筑业企业对市场信心较强9月份综合PMI产出指数为520比上月上升07个百分点继续位于扩张区间表明我国企业总体回升向好请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告宏观点评报告图18服务业景气回升建筑业扩张加快图199月综合PMI为520继续位于扩张区间非制造业PMI商务活动PMI建筑业中国综合PMI产出指数荣枯线PMI服务业荣枯线6070556050455040403530302019-122020-062020-122021-062021-122022-062018-092018-122019-032019-062019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092022-122023-032023-062023-092019-032019-062020-032020-122021-032021-122022-092022-122023-092018-122019-092019-122020-062020-092021-062021-092022-032022-062023-032023-062018-09资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所6风险提示经济出现超预期波动请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告宏观点评报告分析师简介TableAuthorInfo孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10