投资要点:
　　存量房贷下调、减税或带来近3500亿元“红包”
　　存量房贷下调或将减少近1000亿元居民开支。我们在此前专题报告《房地产一揽子政策：评估、复盘与展望》对于存量房贷下调的影响做了细致测算。中性情景假设为45%-60%的存量房贷利率平均下调50bp，这种情形下居民每年将减少约868-1158亿元开支。
　　延期减税以及附加抵扣或将减少2500亿元居民开支。8月以来，财政部、国家税务总局先后推出14项个人所得税减免政策，其中延期政策12项，绝大部分延期至2027年底。加码政策两项，一是3岁以下婴幼儿照护、子女教育、赡养老人专项附加扣除标准分别提高1000元；二是个体工商户年应纳税所得额上限由100万元提升至200万元。
　　我们结合官方公布的数据以及纳税人数推断，延期减税规模或在1500亿元左右，附加抵扣减税规模在800-1000亿元，二者合计在2500亿元左右。
　　日均客流较春运翻倍，近五年最火“黄金周”来袭
　　1）铁路日均客流为春运两倍，航空运输国内旅客较2019年国庆增加约17%。铁路部门预计“十一黄金周”期间将发送旅客1.9亿人次。铁路日均客流量将接近1600万人次，约为春运期间日均客流量的两倍。
　　民航局运输司预计今年“十一黄金周”将有2100万余名旅客乘机出行，其中日均保障国内客运航班1.4万班、运输国内旅客196万人次,分别比2019年国庆假期增长18%、17%。
　　2）多方数据显示，今年“双节”黄金周旅游产品预订远超2019年同期，或将成为近5年最火黄金周。携程数据显示，假期境内酒店市场搜索热度相较2019年“十一”同期增长近120%。去哪儿平台数据显示，国内热门酒店预订量同比2019年增长514%。
　　回顾复盘近十年长假前后股债表现
　　1）权益市场。从主要指数来看，大致呈现国庆前震荡，国庆后上扬的特征。其中创业板指的弹性更大。沪深300和中证1000也基本符合这一特征。
　　从主要风格来看，节前节后消费、成长相对占优。今年有近3500亿元政策“红包”助力，消费表现或好于往年。
　　2）债券市场。国庆假期前，由于临近月末叠加居民过节取现需求增多，资金面整体相对紧张，DR007或有50-80bp的上涨空间，节后则逐步回落。不过，今年节前央行全面降准25bp，释放长期资金超过5000亿元，叠加MLF超量续作1910亿元，或将在一定程度上缓解流动性偏紧的局面。
　　10Y国债收益率节前小幅回升，节后变动情况与国庆消费成色以及9月经济数据表现密切相关。8月国内经济已经出现企稳迹象，如果国庆长假以及后续公布的9月数据继续向好，10Y国债收益率或将回升至2.7%附近。
　　风险提示
　　宏观经济、产业政策出现超预期变化。
　　
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观专题报告TableDate2023年09月19日TableTitle当政策红包遇上双节长假TableTitle2评级及分析师信息TableAuthor宏观首席分析师孙付投资要点TableSummary邮箱sunfuhx168comcnSACNOS1120520050004存量房贷下调减税或带来近3500亿元红包联系电话021-50380388存量房贷下调或将减少近1000亿元居民开支我们在此前专题报告宏观分析师丁俊菘房地产一揽子政策评估复盘与展望对于存量房贷下调的影响邮箱dingjshx168comcn做了细致测算中性情景假设为45-60的存量房贷利率平均下调SACNOS112052307000350bp这种情形下居民每年将减少约868-1158亿元开支联系电话021-50380388延期减税以及附加抵扣或将减少2500亿元居民开支8月以来财政部国家税务总局先后推出14项个人所得税减免政策其中延期政策12项绝大部分延期至2027年底加码政策两项一是3岁以下婴幼儿照护子女教育赡养老人专项附加扣除标准分别提高1000元二是个体工商户年应纳税所得额上限由100万元提升至200万元我们结合官方公布的数据以及纳税人数推断延期减税规模或在1500亿元左右附加抵扣减税规模在800-1000亿元二者合计在2500亿元左右日均客流较春运翻倍近五年最火黄金周来袭1铁路日均客流为春运两倍航空运输国内旅客较2019年国庆增加约17铁路部门预计十一黄金周期间将发送旅客19亿人次铁路日均客流量将接近1600万人次约为春运期间日均客流量的两倍民航局运输司预计今年十一黄金周将有2100万余名旅客乘机出行其中日均保障国内客运航班14万班运输国内旅客196万人次分别比2019年国庆假期增长18172多方数据显示今年双节黄金周旅游产品预订远超2019年同期或将成为近5年最火黄金周携程数据显示假期境内酒店市场搜索热度相较2019年十一同期增长近120去哪儿平台数据显示国内热门酒店预订量同比2019年增长514回顾复盘近十年长假前后股债表现1权益市场从主要指数来看大致呈现国庆前震荡国庆后上扬的特征其中创业板指的弹性更大沪深300和中证1000也基本符合这一特征从主要风格来看节前节后消费成长相对占优今年有近3500亿元政策红包助力消费表现或好于往年2债券市场国庆假期前由于临近月末叠加居民过节取现需求增多资金面整体相对紧张DR007或有50-80bp的上涨空间节后则逐步回落不过今年节前央行全面降准25bp释放长期资金超过5000亿元叠加MLF超量续作1910亿元或将在一定程度上缓解流动性偏紧的局面10Y国债收益率节前小幅回升节后变动情况与国庆消费成色以及9月经济数据表现密切相关8月国内经济已经出现企稳迹象如果国庆长假以及后续公布的9月数据继续向好10Y国债收益率或将回升至27附近风险提示宏观经济产业政策出现超预期变化请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1383721证券研究报告宏观专题报告正文目录1存量房贷下调减税或带来近3500亿元红包32日均客流较春运翻倍近五年最火黄金周来袭73回顾复盘近十年长假前后股债表现94风险提示11图表目录图1个人所得税主要分项占比5图22013-2022年不同风格相对万得全A的超额收益10图3DR007月末明显上扬11图410Y国债收益率小幅上行11图57天逆回购投放量在节前会逐步增加亿元11表1四大行存量房贷下调细则亿元3表2存量房贷下调对银行利息收入的影响亿元4表3近期关于个人所得优惠政策4表4专项附加扣除调整前后细则6表5个人所得税税率表6表6交通运输部门对双节客流量的预测7表7旅游票务平台在双节期间的旅游产品搜索及预订情况8表8旅游票务平台在双节期间的酒店预订与搜索情况8表9平台在双节期间的其它产品预测与预订情况9表10近10年长假前后上证指数与创业板指表现情况9表11近10年长假前后沪深300与中证1000表现情况9请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观专题报告近期存量房贷下调以及个税抵扣政策逐步落地实施普通民众实实在在的享受到了政策红包又恰逢国庆中秋双节长假政策红包助力以及8天超长加假期的组合或将带来超预期的火爆黄金周本篇报告对于政策红包规模双节旅游消费情况以及双节前后股债表现进行了梳理1存量房贷下调减税或带来近3500亿元红包多家银行出台存量房贷下调细则9月8日以来多家银行发布通知宣布对于符合条件的存量首套房贷利率将采用变更合同利率的方式于9月25日起统一批量下调无需借款人申请新利率即日生效根据四大行公布的细则存量房贷利率的调整分成了三个时间段2019108不含之前最低可调整下限为LPR2019108含-2022514含最低可调整下限也为LPR2022514不含之后最低可调整下限为LPR-20bp这里的下限是全国下限各个城市调整的时候以所在城市首套房贷利率下限为准表1四大行存量房贷下调细则亿元贷款发放时间最低可调整下限备注已按中国人民银行公告20191各城市首套房贷款利率政策下限第3O号要只转换为货款市场报历史调整情况详见当地人民银行省2019108不含之前LPR不加点价利率LPR定价的浮动利率级分行网站公示贷款2货款发放时执行利率已为所在城市首套房贷利率政策下限的货款或2022年5月14日含当日前发2019108含-执行LPR定价的浮动利率贷LPR不加点放当前执行LPR浮动利率定价且2022514含款利率不高于LPR的贷款或2022年5调整规则月14日不含当日后发放执行利围不高于LPR-20BP的贷款或当的按所在城市最新政策仍属于二套房贷利率标准的贷款均不进行利率调整执行LPR定价的浮动利率贷2022514不含之后LPR-20BP款3固定利率贷款先按中国人民银行公告2019第30号要求转换为贷款市场报价利率LPR定价的浮动利率货款再进行存量房贷利率调整资料来源四大行华西证券研究所存量房贷下调或将减少近1000亿元居民开支我们在此前专题报告房地产一揽子政策评估复盘与展望对于存量房贷下调的影响做了细致测算中性情景假设为45-60的存量房贷利率平均下调50bp这种情形下居民每年将减少约868-1158亿元开支请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观专题报告表2存量房贷下调对银行利息收入的影响亿元存量房贷利率下调幅度个人住房贷款总额中符合下调标准的占比bp15304560105791158173723162011582316347446323017373474521169484023164632694892645028955790868511580603474694810422138967040538106121591621280463292641389618528资料来源WIND华西证券研究所724政治局会议后涉及居民个人所得税减免政策密集推出724政治局会议提出延续优化完善并落实好减税降费政策8月以来国务院财政部等部门密集推出了一系列居民个人所得税减免的政策涉及购房租赁专项附加扣除资本市场收入等多个方面其中延期政策12项绝大部分延期至2027年底加码政策两项一是3岁以下婴幼儿照护子女教育赡养老人专项附加扣除标准分别提高1000元二是个体工商户年应纳税所得额上限由100万元提升至200万元表3近期关于个人所得优惠政策日期文件名称主要内容国务院关于提高个人所得税有关专项附加扣3岁以下婴幼儿照护子女教育赡养老人专项附加扣除标准分2023831除标准的通知别提高1000元财政部税务总局关于延续实施远洋船员个2023829远洋船员个人所得税政策延续至2027年12月31日人所得税政策的公告财政部税务总局关于延续实施外籍个人有2023828外籍个人有关津补贴个人所得税政策延续至2027年12月31日关津补贴个人所得税政策的公告财政部税务总局关于延续实施全年一次性2023828全年一次性奖金个人所得税政策延续至2027年12月31日奖金个人所得税政策的公告财政部税务总局关于延续实施个人所得税2023828个人所得税综合所得汇算清缴延续至2027年12月31日综合所得汇算清缴有关政策的公告广东省税务部门关于延续实施粤港澳大湾区2023825粤港澳大湾区个人所得税优惠政策延续至2027年12月31日个人所得税优惠政策的通知对符合地方政府规定条件的城镇住房保障家庭从地方政府领取财政部税务总局关于继续实施公共租赁住2023825的住房租赁补贴免征个人所得税政策延续至2025年12月房税收优惠政策的公告31日对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房财政部税务总局住建部关于延续实施支2023825的纳税人对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优持居民换购住房有关个人所得税政策的公告惠政策延续至2025年12月31日财政部税务总局证监会关于延续实施支支持原油等货物期货市场对外开放个人所得税政策延续至20272023825持原油等货物期货市场对外开放个人所得税政年12月31日策的公告财政部税务总局证监会关于延续实施沪2023824港深港股票市场交易互联互通机制和内地与政策延续至2027年12月31日香港基金互认有关个人所得税政策的公告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观专题报告财政部税务总局证监会关于继续实施创2023824新企业境内发行存托凭证试点阶段有关税收政政策延续至2027年12月31日策的公告居民个人取得股票期权股票增值权限制性股票股权奖励财政部税务总局关于延续实施上市公司股2023823等股权激励符合相关条件的不并入当年综合所得全额单独权激励有关个人所得税政策的公告适用综合所得税率表政策延续至2027年12月31日财政部税务总局发改委证监会关于延2023823续实施创业投资企业个人合伙人所得税政策的创业投资企业个人合伙人所得税政策延续至2027年12月31日公告财政部税务总局关于进一步支持小微企业对个体工商户年应纳税所得额不超过200万元的部分减半征20230802和个体工商户发展有关税费政策的公告收个人所得税政策延续至2027年12月31日资料来源国务院财政部华西证券研究所延期减税规模或在1500亿元左右2021年中国政府网援引经济参考报指出年终奖单独计税个税综合所得汇算清缴以及股权激励单独计税等三项政策预计一年可减税1100亿元1这三项对应的个人所得税分项分别为工资薪金所得综合所得年度汇算财产转让所得限售股占个人所得税总额的约6819而本次延期的减税政策除了上面提到的三项外还涉及到购房资本市场个体经营等方面覆盖范围更广减税规模也会有所增加结合这些分项占个人所得税的比例我们推断本次延期减税规模或在1500亿元左右图1个人所得税主要分项占比个人所得税主要分项占比70612460504030201219708560103173313644300资料来源中国税务年鉴2022华西证券研究所三项专项附加扣除标准提高或新增减税规模约800-1000亿元本次专项附加扣除主要针对一老一小具体来看3岁以下婴幼儿照护子女教育赡养老人专项附加扣除标准分别提高1000元假定婴幼儿照护子女教育抵扣父母平摊则平均每人抵扣额度最多增加2000元婴幼儿照护500子女教育500赡养老人10001延续实施部分个税优惠政策预计一年减税1100亿httpswwwgovcnzhengce2021-1230content5665560htm请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告宏观专题报告个人所得税公式为应纳税所得额月度综合所得-依法免征额度5000元-基本扣除三险一金-附加扣除-其他法定扣除按照这一公式月度综合所得收入在1万元及以下的基本不用缴纳个人所得税10000-5000-2000-30000根据李实等人测算2021年我国月收入在1万元以上的人口为3300万人2假设这部分人全部可以享受抵扣按照边际税率为10和20每月额外增加的2000元抵扣分别可以减少缴税792亿元和1584亿元200010123300792亿元2023年4月6日国新办新闻发布会上表示今年个税汇算首月最新数据显示专项附加扣除减税已经达到1500多亿元在这其中上有老下有小这部分群体实现减税近1100亿元综合考量我们估计本次三项专项附加扣除标准提高或新增减税规模约在800-1000亿元左右表4专项附加扣除调整前后细则专项附加扣除调整前调整后子女教育每月1000元每年12000元每月2000元每年24000元学历教育每月400元每年4800元继续教育每学历教育每月400元每年4800元继续教继续教育年3600元育每年3600元个人负担医药费超过15000元部分在80000元个人负担医药费超过15000元部分在80000大病医疗限额内据实扣除元限额内据实扣除住房贷款利息每月1000元每年12000每月1000元每年12000直辖市省会计划单列市等每月1500元每年直辖市省会计划单列市等每月1500元每18000元100万以上人口城市每月1100元每年年18000元100万以上人口城市每月1100元住房租金13200元100万以下人口城市每月800元每年每年13200元100万以下人口城市每月8009600元元每年9600元赡养老人每月2000元每年24000元每月3000元每年36000元3岁以下婴幼儿照护每月1000元每年12000元每月2000元每年24000元资料来源个人所得税专项扣除暂行办法华西证券研究所表5个人所得税税率表级数全年应纳税所得额税率速算扣除数1不超过36000元的302超过36000元至144000元的部分1025203超过144000元至300000元的部分20169204超过300000元至420000元的部分25319205超过420000元至660000元的部分30529206超过660000元至960000元的部分35859207超过960000元的部分45181920资料来源国家税务局华西证券研究所2月收入1万以上的人群到底有多少httpsm163commoneyarticleH7ONE3LL00258J1Rhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告宏观专题报告抵扣更多利好上有老下有小的中产群体尤其是抵扣后应纳税所得额对应税率降低等级的群体享受的优惠更多假设纳税人A年薪20万元有两个上学孩子父母年满60岁不考虑社保缴税等其他因素调整前每年需要缴税约6680元调整后需要缴税3080元可少缴约3600元3假设纳税人B年薪27万元有两个上学孩子父母年满60岁不考虑社保缴税等其他因素调整前每年需要缴税约15480元调整后需要缴税10080元可少缴约5400元42日均客流较春运翻倍近五年最火黄金周来袭铁路日均客流为春运两倍航空运输国内旅客较2019年国庆增加约17铁路部门在9月15日的售票量达到22877万张其中铁路12306网站含客户端售票量达到2095万张均创单日售票量历史新高铁路部门预计十一黄金周期间将发送旅客19亿人次铁路日均客流量将接近1600万人次约为春运期间日均客流量的两倍5民航局运输司预计今年十一黄金周将有2100万余名旅客乘机出行保障航班137万班日均超过17万班其中日均保障国内客运航班14万班运输国内旅客196万人次分别比2019年国庆假期增长1817表6交通运输部门对双节客流量的预测时间机构或会议主要内容中国民用航空预计将有2100万余名旅客乘机出行保障航班137万班日均超过17万班2023915局举行例行新其中日均保障国内客运航班14万班运输国内旅客196万人次分别比2019闻发布会年国庆假期增长18179月15日售票量达到22877万张其中铁路12306网站含客户端售票量达到2095中国国家铁路2023916万张均创单日售票量历史新高预计在十一黄金周期间将发送旅客19亿人集团有限公司次资料来源中国民航局央视等华西证券研究所多方数据显示今年双节黄金周旅游产品预订远超2019年同期或将成为近5年最火黄金周境内游方面携程发布的中秋国庆旅游预测报告显示截至9月13日国内旅游产品十一预订量环比前一周增长88同比去年增长超4倍跨省游订单占比达到73较2022年同期提升十个百分点近20用户选择连住3天及以上春秋旅游和飞猪把今年的十一和2019年的进行了对比数据均表明预订双节期间酒店跟团游景区门票租车等多个国内旅游项目的人次已经远超2019年同期2023年十一或将成为近五年最火的十一出境游方面亦迎来井喷式增长多个旅游预订平台的数据表明十一期间整体订单同比去年增长近20倍出境机票搜索热度同比2019年同期恢复近100出境游的热门国家包括泰国韩国马来西亚新加坡澳大利亚和英国等3变化前200000-60000免征-48000孩子教育老人赡养92000元符合10税率需缴税9200010-25206680元变化后200000-60000免征-84000孩子教育老人赡养56000元符合10税率需缴税5600010-25203080元4变化前270000-60000免征-48000孩子教育老人赡养162000元符合20税率需缴税16200020-1692015480元变化后270000-60000免征-84000孩子教育老人赡养126000元符合10税率需缴税12600010-252010080元5国庆假期铁路日均客流量预计约为春运两倍httpsbaijiahaobaiducomsid1777418036417724491wfrspiderforpc请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告宏观专题报告表7旅游票务平台在双节期间的旅游产品搜索及预订情况时间平台或报告主要内容新疆西藏青海宁夏黑龙江等以长线游为主的目的地相关旅游产品同程旅行发布2023中热度同比涨幅均超过300其中新疆相关旅游产品搜索热度同比增长超2023912秋国庆旅游消费趋势预过10倍中国香港泰国韩国是目前旅游搜索热度最高的出境游目的测报告地其中中国香港通过多轮免费机票发放吸引内地游客9月以来中国香港旅游搜索热度环比上涨169截至9月13日十一国内游出境游双双火爆机票景区酒店跟团游等产品已进入预订高峰期国内旅游产品十一预订量环比前一携程发布中秋国庆旅周增长88同比去年增长超4倍跨省游订单占比达到73较2022年2023914游预测报告同期提升十个百分点近20用户选择连住3天及以上出境游亦迎来井喷式增长十一期间整体订单同比去年增长近20倍出境游的热门国家包括泰国韩国马来西亚新加坡澳大利亚英国等截至目前预订双节期间国内游产品的人次已超2019年同期在长线游2023914春秋旅游方面春秋目前涵盖中秋国庆假期的欧洲游产品已经全部售罄截至9月13日中秋国庆假期的国内产品预订量同比增长近6倍酒店2023915飞猪平台跟团游景区门票租车等多个国内旅游类目预订量均已远超2019年同期资料来源环球网光明网等公开资料整理华西证券研究所酒店预订较2019年同期增长约120热门酒店较2019年增长近500携程数据显示住宿行业的火爆程度在大交通之上假期境内酒店市场搜索热度已达2022年十一同期4倍以上相较2019年十一同期增长近120去哪儿平台数据显示国内热门酒店预订量同比2019年增长514其中北京杭州武汉上海重庆成都长沙西安南京广州十一酒店提前预订量同比2019年增长超3倍表8旅游票务平台在双节期间的酒店预订与搜索情况时间平台主要内容住宿行业的火爆程度尤在大交通之上假期境内酒店市场搜索热度已达2022202398携程年十一同期4倍以上相较2019年十一同期增长近120截至9月15日在去哪儿平台上国内热门酒店预订量同比2019年增长514其中北京杭州武汉上海重庆成都长沙西安南京广2023915去哪儿平台州十一酒店提前预订量同比2019年增长超3倍北京居于首位增幅达54倍杭州武汉增幅达48倍45倍居于二三名国庆节假期景德镇佛山等众多二三线城市纷纷举办草莓音乐节等活动城市国2023918飞猪庆节假期的酒店累计预订量同比去年增长近5倍远超全国大盘平均增速不少音乐节周边酒店的热门房型甚至已被预订一空资料来源央视网中国青年网等公开资料整理华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告宏观专题报告其它产品在双节期间同样是热度不减在观影方面猫眼电影预计今年国庆档期上映影片的最终票房总和包括国庆档内及后续的票房区间在549-774亿元今年国庆档票房有望超越2019年档期最高值446亿元在演艺赛事方面驴妈妈旅游网数据显示文博场馆旅游演艺夜游节庆赛事等相关产品咨询及预订人次的增幅最为明显相比2019年同期最高达128在租车方面截至9月15日订单同比2022年增长已超过300同比2019年增长也超过70基本达到了历史新高的水平表9平台在双节期间的其它产品预测与预订情况时间平台主要内容据目前超前预测票房数据今年国庆档期上映影片的最终票房总和包括国庆档2023911猫眼电影内及后续的票房区间在549-774亿元2023年国庆档票房有望超越2019年档期最高值446亿元文博场馆旅游演艺夜游节庆赛事表现突出相关产品咨询及预订人次增幅2023917驴妈妈旅游网最为明显相比2019年同期最高达128截至9月15日订单同比2022年增长已超过300同比2019年增长也超过702023918一嗨租车基本达到了历史新高的水平资料来源中国新闻网等公开资料整理华西证券研究所3回顾复盘近十年长假前后股债表现从主要指数来看大致呈现国庆前震荡国庆后上扬的特征我们梳理了过去10年上证指数与创业板指在节前10个5个交易日以及节后5个10个交易日的表现情况发现基本呈现节前震荡节后上扬的特征其中创业板指的弹性更大沪深300和中证1000也基本符合这一特征表10近10年长假前后上证指数与创业板指表现情况上证指数创业板指节前10节前5个交节后5个交节后10个交节前10个交节前5个交节后5个交节后10个交年份个交易日易日易日易日易日易日易日易日2013-297-07829025112066071882422014106323-019-102097388-011-1522015158-4176878781586019106812582016-062-124197287019-0852061452017-067-026124089-065-0313170712018622331-760-960184136-1013-11442019-416-337353119-485-4553181042020-236-172355293-0790756343842021-396-166-028075158254-0891072022-549-272157048-558-131635464平均值-114-094136098206078225148资料来源WIND华西证券研究所表11近10年长假前后沪深300与中证1000表现情况请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告宏观专题报告沪深300中证1000节前10个节前5个交节后5个交节后10个交节前10个节前5个交节后5个交节后10个交年份交易日易日易日易日交易日易日易日易日2013-297-0962642593512394374552014057303-018-102346526125-0392015161-408634878985-195104510542016-022-115162287005-1242923262017017-003220089-094-056166-1162018740382-780-960137035-1122-14962019-397-308364119-645-5834270282020-216-104461293-384-2914682342021-251093097075-682-468-0851322022-552-167099048-747-559460502平均值-076-042150098-073-148221108资料来源WIND华西证券研究所从主要风格来看节前节后消费成长相对占优从不同风格的平均超额收益来看节前消费明显占优成长次之节后消费成长仍能取得一定的超额收益金融稳定整体偏弱今年有近3500亿元政策红包加持消费表现或好于往年图22013-2022年不同风格相对万得全A的超额收益金融周期消费成长稳定万得全A252151050-05-1-15节前10个交易日节前5个交易日节后5个交易日节后10个交易日资料来源WIND华西证券研究所其中各风格为相对万得全A的超额收益债券市场资金面相对紧张10Y国债收益率小幅上行国庆假期前由于临近月末叠加居民过节取现需求增多资金面整体相对紧张DR007或有50-80bp的上涨空间节后则逐步回落不过今年节前央行全面降准25bp释放长期资金超过5000亿元叠加MLF超量续作1910亿元或将在一定程度上缓解流动性偏紧的局面10Y国债收益率节前小幅回升节后变动情况与国庆消费成色以及9月经济数据表现密切相关8月国内经济已经出现企稳迹象如果国庆长假以及后续公布的9月数据继续向好10Y国债收益率或将回升至27附近请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告宏观专题报告图3DR007月末明显上扬图410Y国债收益率小幅上行201820192020202120222019202020212022334322532281526124TTT-8T-4T-2T2T4T8T-6T6T-6T-4T-2T-8T2T4T6T8T-20T-14T-10T10T14T16T20T-18T-16T-12T12T18T-20T-18T-16T12T14T16T-14T-12T-10T10T18T20资料来源WIND华西证券研究所资料来源WIND华西证券研究所图57天逆回购投放量在节前会逐步增加亿元30012018201920202021202225012001150110015011T-20T-18T-16T-14T-12T-10T-8T-6T-4T-2TT2T4T6T8T10T12T14T16T18T20资料来源WIND华西证券研究所4风险提示宏观经济产业政策出现超预期变化请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告宏观专题报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发丁俊菘复旦大学经济学博士2021年7月加入华西证券研究所专注于就业通胀以及流动性等方面的研究在金融研究财经科学GrowandChange等一流期刊发表学术论文数篇分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个月增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间内公司股价相对上证指数中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个月推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10内行业指数的涨跌幅为基中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告宏观专题报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13