事件概述
　　北京时间9月20日凌晨2时，美联储公布9月FOMC会议声明。相关点评如下：
　　主要观点
　　美联储操作：9月如期暂停加息，缩表按原计划推进
　　美联储9月暂停加息，符合市场预期。美联储9月议息会议宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.50%，符合CME期货价格隐含的市场预期。这是美联储自去年3月开启加息周期以来的第二次暂停加息（上次是今年6月），当前美联储已累计加息11次，共加息525bp。除此之外，存款准备金利率、隔夜回购利率与逆回购利率也均维持不变，分别为5.4%、5.5%与5.3%。
　　缩表按原计划推进。此次FOMC会议仍表明会继续按去年5月份发布的《缩减美联储资产负债表规模计划》实施缩表，缩减规模950亿美元，其中包括600亿美元国债和350亿美元MBS。
　　经济指标预测：调高经济增速，调低失业率、核心通胀
　　此次美联储给出的经济指标预期较6月发生了较为明显的变化：
　　其中2023年GDP增速由今年6月预期1.0%，大幅提高至2.1%，显示出美联储对于美国当前经济更为乐观。同时对于2024年的GDP增速也由6月的1.1%提高至1.5%。而疫情前美国GDP增速中枢在2.3%附近，由此来看，大幅加息对于美国经济的影响或小于此前的市场预期。
　　2023年失业率则由6月预期的4.1%调降至3.8%。美国8月新增非农18.7万人，高于预期的17万人，不过失业率环比上升0.3个百分点至3.8%，显示出美国劳动力市场正在降温，不过韧性仍然较强。2024年失业率也小幅调降，由此前的4.5%降至4.1%；
　　PCE调高，核心PCE调低。2023年9月PCE预期为3.3%，较此前微升0.1个百分点，近期原油价格的明显上涨或是调高的主要原因，2024年未变；2023年核心PCE预期为3.7%，较此前调降0.2个百分点，2024年为2.6%，保持不变。
　　鲍威尔表态：如果合适，准备进一步提高利率
　　会后的新闻发布会鲍威尔对于通胀、就业、利率路径、经济预期等问题进行了回应：
　　关于通胀：鲍威尔表示通胀自去年年中以来已经有所缓和，最近三次通胀数据非常好，但将通胀率降低到2%还有很长的路要走。对于近期油价的回升，他表示给美联储带来了麻烦，持续的高能源价格将影响通胀预期，不过他倾向于忽略能源价格的短期波动。
　　关于后续利率路径：对于加息，鲍威尔表示，将会逐次会议做出决策，如果合适的话，准备进一步提高利率。对于降息，鲍威尔表示，目前不会给出具体的信号，降息存在太多的不确定性，目前只是猜测会在2024年的某个时候。
　　关于经济预期：鲍威尔表示，GDP增长受到强劲的消费支出推动，如果经济持续强于预期，那意味着FOMC需要采取更多的行动。目前软着陆仍然是有可能的，但加息导致经济衰退“始终是一个担忧”。
　　点阵图显示或仍有25bp的加息。19名联储官员中，有12人预计今年年末利率会在5.50-5.75%，意味着后续可能仍有25bp的加息幅度。对于明年，19位联储官员中有10位预计会在5%以上，利率中位数也由6月的4.6%升至5.1%，意味着明年的降息幅度可能会比此前市场预期的小50bp。
　　本次议息会议超预期的点主要集中在鲍威尔偏鹰的发言以及点阵图指引，结合点阵图我们判断今年剩下的两次议息会议（11月1日、12月13日）或仍有25bp的加息可能。降息可能要等到明年下半年，降息幅度也低于此前市场预期，可能仅有50bp。
　　大类资产表现
　　美股全线收跌、黄金回落、美元、美债收益率上行：美股全线收跌，道指跌0.22%，标普500指数跌0.94%，纳指跌1.53%，其中科技股首当其冲，英特尔跌4.54%，微软跌2.4%；黄金回落，COMEX黄金期货跌0.12%报1951.3美元/盎司；美元上涨，美元指数涨0.2%，报105.36；，美债收益率集体收涨，10年期美债收益率涨4.6个基点，报4.412%。
　　风险提示
　　经济活动超预期变化。

研究报告全文：仅供机构投资者使用138342证券研究报告宏观点评报告TableDate2023年9月21日加息之旅或仍未完结TableTitleTableTitle29月美联储议息会议点评TableSummary事件概述北京时间9月20日凌晨2时美联储公布9月FOMC会议声明相关点评如下主要观点美联储操作9月如期暂停加息缩表按原计划推进美联储9月暂停加息符合市场预期美联储9月议息会议宣布将联邦基金利率的目标区间维持在525-550符合CME期货价格隐含的市场预期这是美联储自去年3月开启加息周期以来的第二次暂停加息上次是今年6月当前美联储已累计加息11次共加息525bp除此之外存款准备金利率隔夜回购利率与逆回购利率也均维持不变分别为5455与53缩表按原计划推进此次FOMC会议仍表明会继续按去年5月份发布的缩减美联储资产负债表规模计划实施缩表缩减规模950亿美元其中包括600亿美元国债和350亿美元MBS经济指标预测调高经济增速调低失业率核心通胀此次美联储给出的经济指标预期较6月发生了较为明显的变化其中2023年GDP增速由今年6月预期10大幅提高至21显示出美联储对于美国当前经济更为乐观同时对于2024年的GDP增速也由6月的11提高至15而疫情前美国GDP增速中枢在23附近由此来看大幅加息对于美国经济的影响或小于此前的市场预期2023年失业率则由6月预期的41调降至38美国8月新增非农187万人高于预期的17万人不过失业率环比上升03个百分点至38显示出美国劳动力市场正在降温不过韧性仍然较强2024年失业率也小幅调降由此前的45降至41PCE调高核心PCE调低2023年9月PCE预期为33较此前微升01个百分点近期原油价格的明显上涨或是调高的主要原因2024年未变2023年核心PCE预期为37较此前调降02个百分点2024年为26保持不变鲍威尔表态如果合适准备进一步提高利率会后的新闻发布会鲍威尔对于通胀就业利率路径经济预期等问题进行了回应关于通胀鲍威尔表示通胀自去年年中以来已经有所缓和最近三次通胀数据非常好但将通胀率降低到2还有很长的路要走对于近期油价的回升他表示给美联储带来了麻烦持续的高能源价格将影响通胀预期不过他倾向于忽略能源价格的短期波动关于后续利率路径对于加息鲍威尔表示将会逐次会议做出决策如果合适的话准备进一步提高利率对于降息鲍威尔表示目前不会给出具体的信号降息存在太多的不确定性目前只是猜测会在2024年的某个时候请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观点评报告关于经济预期鲍威尔表示GDP增长受到强劲的消费支出推动如果经济持续强于预期那意味着FOMC需要采取更多的行动目前软着陆仍然是有可能的但加息导致经济衰退始终是一个担忧点阵图显示或仍有25bp的加息19名联储官员中有12人预计今年年末利率会在550-575意味着后续可能仍有25bp的加息幅度对于明年19位联储官员中有10位预计会在5以上利率中位数也由6月的46升至51意味着明年的降息幅度可能会比此前市场预期的小50bp本次议息会议超预期的点主要集中在鲍威尔偏鹰的发言以及点阵图指引结合点阵图我们判断今年剩下的两次议息会议11月1日12月13日或仍有25bp的加息可能降息可能要等到明年下半年降息幅度也低于此前市场预期可能仅有50bp大类资产表现美股全线收跌黄金回落美元美债收益率上行美股全线收跌道指跌022标普500指数跌094纳指跌153其中科技股首当其冲英特尔跌454微软跌24黄金回落COMEX黄金期货跌012报19513美元盎司美元上涨美元指数涨02报10536美债收益率集体收涨10年期美债收益率涨46个基点报4412表1近期美联储议息会议声明对比红色为声明变动2023年9月FOMC声明2023年7月FOMC声明2023年6月FOMC声明2023年5月FOMC声明维持不变加息25bp维持不变加息25bp利率525-550525-550500-525500-575缩表维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划维持原有缩减计划经济一直在稳步扩张一直温和增长继续温和增长温和增长就业增长放缓但仍保就业增长强劲增长强劲增长强劲持强劲失业保持低位保持低位保持低位保持低位通胀仍然居高不下仍然很高仍然很高仍然很高投票全票通过全票通过全票通过全票通过资料来源美联储华西证券研究所图1美联储对于美国经济指标的预测2023年2024年2025年2026年长期2023年9月预期2115181818GDP2023年6月预期101118182023年3月预期041219182023年9月预期3841414040失业率2023年6月预期414545402023年3月预期454646402023年9月预期3325222020PCE通胀2023年6月预期322521202023年3月预期332521202023年9月预期37262320核心PCE通胀2023年6月预期3926222023年3月预期3626212023年9月预期5651392925利率中位数2023年6月预期564634252023年3月预期51433125资料来源美联储华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告图2CME联储观察后续加息预期资料来源WIND华西证券研究所图32023年9月美联储点阵图图42023年6月美联储点阵图资料来源美联储华西证券研究所资料来源美联储华西证券研究所风险提示经济活动超预期变化宏观首席TableAuthor分析师孙付宏观分析师丁俊菘邮箱sunfuhx168comcn邮箱dingjshx168comcnSACNOS1120520050004SACNOS1120523070003联系电话021-50380388联系电话021-50380388请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观点评报告分析师与研究助理简介孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发丁俊菘复旦大学经济学博士2021年7月加入华西证券研究所专注于就业通胀以及流动性等方面的研究在金融研究财经科学GrowandChange等一流期刊发表学术论文多篇分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtmlTableAuthorInfo请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5