【东兴有色】玉龙股份（601028）：矿业双轮驱动战略提速，公司价值属性发生质变（20231010） 
　　公司是一家以金矿和新能源新材料矿产“双轮驱动”为主，以非金属矿和大宗贸易作为业务协同的国际化矿业公司，亦是国资济高控股集团“一体两翼”战略布局中唯一的矿产产业公司。公司在2021年“十四五”规划做出战略定位并于2022年积极实施有效的战略转型，在2022年分别完成帕金戈金矿的注入及并表（100%）、陕西楼房沟钒矿的股权过户登记（67%）、辽阳灯塔双利硅石矿的工商变更登记(35%）以及莫桑比克催腾矿业的股份登记（11.44%），公司已成为行业中黄金贵金属及新能源新材料矿商新秀。
　　矿业双轮驱动战略提速，公司价值属性发生质变。公司高效实施以黄金贵金属和新能源新材料矿产“双轮驱动”主业战略，矿山类业务自2023年将进入强成长周期。考虑到公司矿山类业务从资源端到产出端均已进入结构性攀升新阶段（帕金戈金矿项目在2023将是第一个完整年度的金矿财报合并至上市公司），而公司所涉及的矿产领域亦具有对冲及成长双重属性，预计矿山类业务的持续发展将有效优化公司的价值属性及估值弹性。
　　多项竞争力优势构筑公司成长优势。多元化优势：公司处于业务转型的快速发展新阶段，贸易+矿山产业链条的多元化发展有助公司协同效应、业务规模及经济效益的优化。团队优势：公司具有专业的矿业运营团队及高效的管理团队，帕金戈金矿项目运营能力及回收率的大幅优化有效印证公司矿业团队的运营能力；战略转型的迅速有效实施印证公司管理团队的强凝聚力、强业务能力及强执行力。股东优势：公司具有国资股东资源优势，控股股东拥有资源禀赋较好的矿业项目储备且有强融资能力，保障公司后续矿业资本运作。
　　盈利预测及投资评级：公司业绩将受益于黄金产量及价格的上涨预期、公司经营规模（主要为产出规模）的扩张预期以及主营业务结构的切换。我们预计公司2023-2025年营收分别为113.31/108.39/105.39亿元，净利润分别为5.88/8.296/9.49亿元，对应EPS为0.75/1.06/1.21元/股，对应PE分别为13.34X/9.46X/8.27X。考虑到公司大宗商品贸易业务的稳定，黄金定价中枢趋势性抬升、公司矿产金产量的持续性增长，以及公司估值属性的优化增强，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑，应收账款过高风险，存货风险，单一客户高集中度风险，资源国政治风险及汇率风险。
　　(分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话：021-25102914)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年10月16日星期一分析师推荐A股港股市场东兴东兴有色玉龙股份601028矿业双轮驱动战略提速公司价值属性指数名称收盘价涨跌证发生质变20231010上证指数30881-064券深证成指1006828-099公司是一家以金矿和新能源新材料矿产双轮驱动为主以非金属矿和大股创业板19966-111份宗贸易作为业务协同的国际化矿业公司亦是国资济高控股集团一体两翼有战略布局中唯一的矿产产业公司公司在2021年十四五规划做出战略定中小板642664-104限位并于2022年积极实施有效的战略转型在2022年分别完成帕金戈金矿的沪深300366341-105公注入及并表100陕西楼房沟钒矿的股权过户登记67辽阳灯塔双利香港恒生1781345-233硅石矿的工商变更登记35以及莫桑比克催腾矿业的股份登记1144国企指数611588-242司公司已成为行业中黄金贵金属及新能源新材料矿商新秀A股新股日历本周网上发行新股矿业双轮驱动战略提速公司价值属性发生质变公司高效实施以黄金贵金名称价格行业发行日属和新能源新材料矿产双轮驱动主业战略矿山类业务自2023年将进入德冠新材-有色金属20231019强成长周期考虑到公司矿山类业务从资源端到产出端均已进入结构性攀升惠柏新材-基础化工20231020新阶段帕金戈金矿项目在2023将是第一个完整年度的金矿财报合并至上市价格单位为元股公司而公司所涉及的矿产领域亦具有对冲及成长双重属性预计矿山类业务的持续发展将有效优化公司的价值属性及估值弹性A股新股日历日内上市新股多项竞争力优势构筑公司成长优势多元化优势公司处于业务转型的快速名称价格行业上市日发展新阶段贸易矿山产业链条的多元化发展有助公司协同效应业务规模及经济效益的优化团队优势公司具有专业的矿业运营团队及高效的管理价格单位为元股团队帕金戈金矿项目运营能力及回收率的大幅优化有效印证公司矿业团队数据来源恒生聚源同花顺东兴证券研的运营能力战略转型的迅速有效实施印证公司管理团队的强凝聚力强业究所务能力及强执行力股东优势公司具有国资股东资源优势控股股东拥有资源禀赋较好的矿业项目储备且有强融资能力保障公司后续矿业资本运作盈利预测及投资评级公司业绩将受益于黄金产量及价格的上涨预期公司经营规模主要为产出规模的扩张预期以及主营业务结构的切换我们预计公司2023-2025年营收分别为113311083910539亿元净利润分别为5888296949亿元对应EPS为075106121元股对应PE分别为1334X946X827X考虑到公司大宗商品贸易业务的稳定黄金定价中枢趋势性抬升公司矿产金产量的持续性增长以及公司估值属性的优化增强首次覆盖给予推荐评级风险提示金属价格下滑及矿石品位下降矿业项目储备量风险项目投建进度不及预期矿山实际开工率受政策影响出现下滑应收账款过高风险存货风险单一客户高集中度风险资源国政治风险及汇率风险分析师张天丰执业编码S1480520100001电话021-25102914东兴地产房地产周报20231009新房销售有所改善二手房销售显著回敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2暖20231010市场行情本周925-928A股地产指数申万房地产涨幅-277上周-051A股大盘中证A股涨幅-039上周031H股102-106地产指数克而瑞内房股领先指数涨幅-243上周-469H股物业指数恒生物业服务及管理指数涨幅-178上周-449H股大盘恒生指数涨幅-182上周-137本周A股地产板块表现弱于大盘H股地产板块表现弱于大盘H股物业板块表现强于大盘行业基本面国庆假期新房销售有所改善二手房销售显著回暖从数据来看27城商品房累计销售面积11108同比增长-21本月至今101108同比上涨60上月整月同比下滑256其中一线城市4城本月至今101108同比下滑36上月整月同比下滑286二线城市10城本月至今101108同比增长331上月整月同比下滑13912城二手房成交面积11108同比增长211本月至今101108同比增长845上月整月同比下滑70其中一线城市2城本月至今101108同比增长863上月整月同比增长35二线城市6城本月至今101108同比增长966上月整月同比下滑151土地市场进一步下滑从数据来看100大中城市本年累计202212262023101成交土地建面同比下滑253上周累计同比下滑234本周100大中城市925101土地成交溢价率25上周44100大中城市本年累计202212262023101土地成交总价同比下滑333上周累计同比下滑307内债融资走弱从数据来看境内地产债发行规模11108累计同比下滑1309月91930同比下滑637二线城市陆续放松限购深圳优化个人住房贷款利率下限9月26日成都调整楼市限购措施144平方米以上住房取消限购限购区域只需半年社保本地户籍两人及以上家庭可以买3套单身或外地户籍家庭可买2套两孩家庭可以买4套三孩及以上家庭可以买5套9月28日宁波全面取消限购政策9月28日深圳调整优化个人住房贷款利率下限首套住房商贷利率下限调整为不低于相应期限LPR减10个基点二套房商贷利率下限调整为不低于相应期限LPR加30个基点此外9月28日辽宁省要求支持刚性和改善性住房需求落实认房不认贷卖旧买新等政策投资策略我们认为中央对楼市的定调已经发生重大变化核心城市限购政策正迎来普遍放松自八月底三部门联合推动落实购买首套房贷款认房不认贷政策措施之后已经诸多核心城市陆续取消限制性购房政策我们认为重点布局一二线城市的优质房企将受益于一二线需求端政策的落地和城中村改造的加速推进高能级城市布局较多的保利发展龙湖集团越秀地产敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3万科等优质房企有望受益于核心一二线城市的政策改善在需求回暖之际抢占先机风险提示行业政策落地不及预期的风险盈利能力继续下滑的风险销售不及预期的风险资产大幅减值的风险分析师陈刚执业编码S1480521080001电话021-25102897重要公司资讯1协鑫能科公司控股子公司苏州工业园区鑫坤能清洁能源有限公司拟自筹资金现金收购协鑫新能源00451HK下属13家子公司持有的36个目标公司全部股权以实际收购协鑫新能源58387兆瓦光伏发电项目此次股权转让总价为1094亿元扣除消缺款后的实际转让对价为1004亿元资料来源同花顺证券时报2荣联科技近期公司将与华为合作建设华为数字能源CSP五钻实验室通过该实验室环境有利于公司服务交付团队现场实操演练提升公司在华为数字能源产品上的实施服务能力资料来源同花顺证券时报3新城控股1-9月累计合同销售金额约60193亿元比上年同期下降3588累计合同销售面积约75334万平方米比上年同期下降2088资料来源同花顺4华为在UBBF全球超宽带高峰论坛2023期间华为光产品线副总裁金志国在绿色全光峰会上发布了迈向F55G的六大技术升级资料来源同花顺5大唐发电预计2023年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约为279亿元至289亿元同比增加约265至278资料来源同花顺经济要闻1海关总署前三季度我国进出口总值308万亿元同比微降02资料来源同花顺界面新闻2国家统计局2023年9月份全国居民消费价格指数CPI同比与上月持平环比上涨02全国工业生产者出厂价格指数PPI同比下降25环比上涨04资料来源同花顺人民网3住房城乡建设部超大特大城市正积极稳步推进城中村改造将分三类推进实施第一类是符合条件的实施拆除新建第二类是开展经常性整治提升第三类是介于两者之间的实施拆整结合资料来源同花顺上海证券报4商务部等九部门联合发布关于推动汽车后市场高质量发展的指导意见优化汽车配件流通环境促进汽车维修服务提质升级构建多层次汽车赛事格局加快传统经典车产业发展支持自驾车旅居车等营地建设丰富汽车文化体验优化汽车消费金融服务资料来源同花顺商务部5美国劳工部美国9月CPI同比增长37预估为36前值为37敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4美国9月CPI环比增长04预估为03前值为06美国9月核心CPI同比增长41为2021年9月来最小涨幅已连续六个月下降预估为41前值为43美国9月核心CPI环比增长03预估为03前值为03资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴机械机械9月制造业PMI重回扩张区间布局先进生产力2023年四季度投资策略20231013宏观层面外需总体疲弱国内政策发力9月21日美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在525至55的水平不变加息节奏进一步放缓外需总体疲弱国内随着保交楼持续推进以及地方债务风险的持续化解房地产对金融资源的占用有望得到释放进而降低制造业融资成本加大培育先进生产力力度9月份制造业PMI录得502重返扩张区间工业增加值增速加快PPI降幅连续收窄量价齐升推动工业企业利润的大幅反弹8月规模以上工业企业利润同比172大幅高于上月的-67年内首次转正预计后续制造业投资增速加快随着企业端未来投资意愿持续修复信贷扩张向投资扩张的传导将进一步向远端扩散市场参与主体的内部结构分化将随之持续得到修正8月规模以上工业企业存货同比微增08结合供需两端边际变化情况库存周期或逐渐由需求大于供应的被动去库向供需两旺的主动补库切换展望四季度至明年伴随我国地产投资增速下行基建投资边际效应递减和外贸出口萎靡不振国内制造业转型升级依然是较为明晰的投资主线建议关注持续提升生产质效和附加值的先进制造业企业围绕提高生产质效主旋律重点关注三类公司产业周期底部困境反转全球智能手机出货量同比跌幅从3月份的-1459收窄至9月-775PC出货量当季值同比跌幅从一季度-2932收窄至三季度-795内地消费电子成分股2023H1营收和归母净利润同比增速跌至-186和-5403是2021年以来最大跌幅9月消费电子市场迎来传统旺季华为等多家终端厂商发布新品带动消费电子市场回暖产业周期有望触底反弹建议关注金橙子688291SH公司营业收入从2014年的029亿增长至2022年的198亿期间CAGR为2714净利润从2014年的006亿增长至2022年的039亿期间CAGR为2636呈现较好的成长性2022年营业收入端同比下滑2利润下滑26一方面由于2022年主营产品海外设备厂商订单量减少另一方面公司研发费用占营收入比重从2014年的1143大幅提升至2022年2121对当期净利润有一定压制公司研发驱动特征明显下游客户新工艺新产品不断涌现对公司不断迭代升级产品开发能力有较高要求当下高研发投入有望在未来持续转换成为产品竞争力打开中长期成长空间风险提示公司研发项目进展不及预期公司市场拓展不及预期公司费用占比较高导致业绩不及预期现金流充沛总成本领先当下时点经济周期波动较大现金流充沛业绩确定性较强的上市公司有望充分受益建议关注海油工程600583SH从公司资产结构看随着资本扩张性支出高峰结束经营杠杆随着固定资产占比下降公司逐渐从重资产经营模式向高研发轻资产模式转型获取现金能力得到提升公司利润波动将有所降低资本端有息债务占比较低财务状况良好国内中海油资本开支确定性较强若国际油价保持高位预计公司盈利水平有望维持高位风险提示行业政策出现重大变化技术进步不及预期国际油价大幅下行上游油气公司资本开支不及预期研发高筑差异化护城河平台型企业伴随我国地产投资增速下行基建投资边际效应递减和外贸出口萎靡不振国内制造业转型升级依然是较为明晰的投资主线重点关注工控龙头汇川技术300124SZ公司营运资本大幅压降体现卓越的供应链管理能力公司营业收入高速增长的同时2020年-2022年营运资本占比245468424从2018年高点占比4987大幅压降体现公司卓越的供应链管理能力内部基于IPD模式的研发流程以及基于行业线的管理体制为公司的发展提供了强劲的动力随着公司规模扩张公司卓越的管理竞争力将得到更为充分的体现公司前期用进口替代抓住了增量红利现在正用创新超越抓牢结构红利未来公司在持续的内部变革中有望进一步抓住管理红利风险提示经济复苏不及预期公司产品市场份额下滑市场竞争激烈导致公司毛利率下降新市场拓展不及预期风险提示制造业投资不及预期下游终端需求不及预期等分析师任天辉执业编码S1480523020001敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6DONGXINGSECURITIES分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源