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　　【东兴电子元器件】电子元器件行业：复盘海外光掩膜行业龙头发展之路，给我们带来哪些启示？（20230928） 
　　行业现状：高端掩膜版国产化率不足3%，光掩膜上游材料和设备亟待突破。掩模版是半导体制造工艺中的关键材料，是下游产品精度和质量的决定因素之一。从成本结构来看，光掩膜约占芯片材料总成本的13%。据SEMI数据显示，2018-2022年，全球半导体掩膜版市场规模由40.41亿美元增长至49亿美元，复合年均增长率达4.9%。半导体芯片掩膜版的主要厂商为晶圆厂自行配套的掩膜版工厂和独立第三方掩膜版生产商，独立第三方掩膜版的市场份额主要被日系厂商所占据。半导体光掩膜版的图形尺寸、精度及制造技术要求不断提高，高端光掩膜版国产化率仅为3%。在光罩的制备上我国半导体掩膜版产业同样面临高端设备、材料被国外厂商垄断的情况。掩膜版设备主要被日本、美国和德国等厂商占据，后道工艺细分设备被德国蔡司和Lasertec等厂商所垄断，光掩膜上游材料也基本被日系厂商占据。
　　复盘海外光掩膜行业龙头发展之路，给我们带来哪些启示？日本在产业链上游设备和材料方面具备明显的优势，特别是涂胶、CD量测和缺陷检测设备优势较为突出，凭借这一优势，日系厂商合计占据全球独立第三方光掩膜市场份额60%以上。在EUV光掩膜的缺陷检验设备中，Lasertec公司占据全球市场约100%的份额，Lasertec公司近年来业绩快速增长，享受行业发展红利，并不断进行抢占市场份额。日系厂商在设备某些特定细分领域取得垄断地位，以及在上游材料领域的先发优势，使得日本企业占据较高的光掩膜市场份额。Toppan公司在1959年开始研发平面型晶体管掩膜版，通过横向并购杜邦光掩模，并积极获取大客户订单，逐步成长为世界级龙头公司。Toppan公司是唯一具有全球生产网络的光掩膜版制造商，生产基地遍布亚洲、北美和欧洲。Toppan公司抓住了先进工艺的发展机遇，在EUV领域推动EUV掩膜版大规模量产。通过复盘海外龙头Toppan的成长之路，希望对于国内半导体光掩膜行业有一定借鉴作用。我们分析认为：①光掩膜厂商需要依靠大客户实现know-how，在特定时期需要通过并购拓展客户；②光掩膜厂商需要同时在多元化产品（90nm以上KRF光掩模）以及先进制程产品（7nm及以下EUV）取得突破，才能占据较高市场份额，成为世界级的龙头公司。
　　掩膜版国产替代需求迫切，我国大陆光掩膜厂商营收规模与福尼克斯等海外龙头厂商仍有较大差距。我国掩膜版行业当前正处于发展初期，市场增长潜力较大、追随者较少。我国掩膜版行业起步较晚，2017年新注册企业数量创历史高峰，为28家。从掩膜版产业主要应用领域来看，中国光掩膜版领域的一级市场投资主要分布在C轮以下，我们认为未来光掩膜行业壁垒有望提升。
　　投资策略：受益于先进制程与国产替代双轮驱动，光掩膜行业有望迎来黄金发展期，建议以核心竞争力和未来布局卡位为抓手精选个股，受益标的：路维光电、清溢光电。
　　风险提示：下游需求不及预期、技术迭代风险、客户拓展不及预期、中美贸易摩擦加剧。
　　(分析师：刘航执业编码：S1480522060001电话：021-25102913) 

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年9月28日星期四分析师推荐A股港股市场东兴东兴电子元器件电子元器件行业复盘海外光掩膜行业龙头发展之路指数名称收盘价涨跌证给我们带来哪些启示20230928上证指数31104801券深证成指1010953005行业现状高端掩膜版国产化率不足3光掩膜上游材料和设备亟待突破股创业板200391-012份掩模版是半导体制造工艺中的关键材料是下游产品精度和质量的决定因素有之一从成本结构来看光掩膜约占芯片材料总成本的13据SEMI数据显中小板642296-013限示2018-2022年全球半导体掩膜版市场规模由4041亿美元增长至49亿沪深300368952-03公美元复合年均增长率达49半导体芯片掩膜版的主要厂商为晶圆厂自行香港恒生1736431-141配套的掩膜版工厂和独立第三方掩膜版生产商独立第三方掩膜版的市场份国企指数598804-135司额主要被日系厂商所占据半导体光掩膜版的图形尺寸精度及制造技术要求不断提高高端光掩膜版国产化率仅为3在光罩的制备上我国半导体掩A股新股日历本周网上发行新股膜版产业同样面临高端设备材料被国外厂商垄断的情况掩膜版设备主要名称价格行业发行日被日本美国和德国等厂商占据后道工艺细分设备被德国蔡司和Lasertec浙江国祥6807机械设备20231009等厂商所垄断光掩膜上游材料也基本被日系厂商占据卓兆点胶2600机械设备20231009阿为特636机械设备20231011复盘海外光掩膜行业龙头发展之路给我们带来哪些启示日本在产业链上游设备和材料方面具备明显的优势特别是涂胶CD量测和缺陷检测设备优思泉新材-电子20231012势较为突出凭借这一优势日系厂商合计占据全球独立第三方光掩膜市场天元智能-机械设备20231012份额60以上在EUV光掩膜的缺陷检验设备中Lasertec公司占据全球市价格单位为元股场约100的份额Lasertec公司近年来业绩快速增长享受行业发展红利A股新股日历日内上市新股并不断进行抢占市场份额日系厂商在设备某些特定细分领域取得垄断地位以及在上游材料领域的先发优势使得日本企业占据较高的光掩膜市场份额名称价格行业上市日Toppan公司在1959年开始研发平面型晶体管掩膜版通过横向并购杜邦光三态股份733商贸零售20230928掩模并积极获取大客户订单逐步成长为世界级龙头公司Toppan公司是价格单位为元股唯一具有全球生产网络的光掩膜版制造商生产基地遍布亚洲北美和欧洲数据来源恒生聚源同花顺东兴证券研究所Toppan公司抓住了先进工艺的发展机遇在EUV领域推动EUV掩膜版大规模量产通过复盘海外龙头Toppan的成长之路希望对于国内半导体光掩膜行业有一定借鉴作用我们分析认为光掩膜厂商需要依靠大客户实现know-how在特定时期需要通过并购拓展客户光掩膜厂商需要同时在多元化产品90nm以上KRF光掩模以及先进制程产品7nm及以下EUV取得突破才能占据较高市场份额成为世界级的龙头公司掩膜版国产替代需求迫切我国大陆光掩膜厂商营收规模与福尼克斯等海外龙头厂商仍有较大差距我国掩膜版行业当前正处于发展初期市场增长潜力较大追随者较少我国掩膜版行业起步较晚2017年新注册企业数量创历史高峰为28家从掩膜版产业主要应用领域来看中国光掩膜版领域的一级市场投资主要分布在C轮以下我们认为未来光掩膜行业壁垒有望提升投资策略受益于先进制程与国产替代双轮驱动光掩膜行业有望迎来黄金发展期建议以核心竞争力和未来布局卡位为抓手精选个股受益标的路敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2维光电清溢光电风险提示下游需求不及预期技术迭代风险客户拓展不及预期中美贸易摩擦加剧分析师刘航执业编码S1480522060001电话021-25102913东兴轻工制造东兴轻纺商社周观点地产政策推进有利家居消费预期文化纸再度提价20230928观点综述地产政策稳步落地静待销售回暖改善家居需求预期竣工数据持续增长将提振家居需求上周广州开始放松限购继北上广深相继实行认房不认贷政策后限购松绑也进入一线城市地产政策持续落地中8月商品房住宅销售面积同比-256销售额同比-248依然维持下滑态势后续政策效果显现值得期待住宅竣工面积同比105继续保持增长有望持续支撑家居短期需求8月家居零售额同比48仍有韧性未来仍有望保持增长家具及配件出口同比-68下滑幅度环比收窄考虑到海外零售商库存压力下降成本端向好我们看好出口业绩向好短期家居需求可期政策持续落地有望持续带动家居板块估值回升我们依然看好家居板块布局机会我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块如索菲亚志邦家居欧派家居金牌厨柜等以及受益智能马桶渗透率提升的瑞尔特浆价持续温和上涨文化纸再提价相关纸企盈利修复可期9月下旬木浆外盘新一轮报价再度提涨考虑到国内纸价提涨欧洲港口纸浆库存环比下行浆价持续上涨或与下游需求改善库存去化相关浆价后续仍有温和上涨的可能但考虑到海外浆厂产能释放对华供给充足木浆大幅上涨可能性不大受到浆价上涨和旺季需求的支撑9月纸企发布文化纸300元吨涨价函目前看落地情况良好考虑到前期低价木浆的采购在23H2反映至纸企的成本端预计23H2纸企成本压力仍然较小23Q3以来文化纸价坚挺情况下相关纸企盈利有望修复从需求具备韧性旺季存在刚需供给端压力较小等因素考虑推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司市场回顾上周纺织服装行业下跌098轻工制造下跌024商贸零售上涨014社会服务下跌282美容护理下跌322在申万31个一级行业中分别排第2518143031名指数方面上证指数上涨047深证成指上涨034敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3重点推荐索菲亚志邦家居欧派家居金牌厨柜瑞尔特顾家家居喜临门太阳纸业珀莱雅贝泰妮华住集团-S锦江酒店首旅酒店海伦司奈雪的茶爱美客风险提示宏观经济下行影响购买力政策风险分析师常子杰执业编码S1480521080005电话010-66554040分析师魏宇萌执业编码S1480522090004电话010-66555446分析师刘雪晴执业编码S1480522090005电话010-66554026分析师沈逸伦执业编码S1480523060001电话010-66554044重要公司资讯1双环传动前三季度净利润预增4129-4618资料来源同花顺2爱柯迪新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过250亿元资料来源同花顺3大唐电信筹划重大资产重组拟购买大唐微电子7179股权并出售资产资料来源同花顺4浙江荣泰预计前三季度营收同比增长约23-27资料来源同花顺5杉杉股份拟收购LG化学旗下在中国大陆韩国及越南的SP业务及相关资产资料来源同花顺经济要闻1中央政治局加大国有企业金融领域反腐败力度深入纠治四风深化以案促改以案促治一体推进不敢腐不能腐不想腐资料来源财联社腾讯网2央行要持续用力乘势而上加大宏观政策调控力度精准有力实施稳健的货币政策搞好逆周期和跨周期调节更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能着力扩大内需提振信心加快经济良性循环为实体经济提供更有力支持资料来源同花顺3国家统计局18月份全国规模以上工业企业实现利润总额465582亿元同比下降117降幅比17月份收窄38个百分点资料来源同花顺环球网4商务部将推动合理缩减自贸试验区外商投资负面清单资料来源同花顺5人社部工信部部署实施专精特新中小企业就业创业扬帆计划通知明确七个方面内容鼓励创办创新型中小企业资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4每日研报东兴电子元器件电子元器件行业复盘海外光掩膜行业龙头发展之路给我们带来哪些启示20230928行业现状高端掩膜版国产化率不足3光掩膜上游材料和设备亟待突破掩模版是半导体制造工艺中的关键材料是下游产品精度和质量的决定因素之一从成本结构来看光掩膜约占芯片材料总成本的13据SEMI数据显示2018-2022年全球半导体掩膜版市场规模由4041亿美元增长至49亿美元复合年均增长率达49半导体芯片掩膜版的主要厂商为晶圆厂自行配套的掩膜版工厂和独立第三方掩膜版生产商独立第三方掩膜版的市场份额主要被日系厂商所占据半导体光掩膜版的图形尺寸精度及制造技术要求不断提高高端光掩膜版国产化率仅为3在光罩的制备上我国半导体掩膜版产业同样面临高端设备材料被国外厂商垄断的情况掩膜版设备主要被日本美国和德国等厂商占据后道工艺细分设备被德国蔡司和Lasertec等厂商所垄断光掩膜上游材料也基本被日系厂商占据复盘海外光掩膜行业龙头发展之路给我们带来哪些启示日本在产业链上游设备和材料方面具备明显的优势特别是涂胶CD量测和缺陷检测设备优势较为突出凭借这一优势日系厂商合计占据全球独立第三方光掩膜市场份额60以上在EUV光掩膜的缺陷检验设备中Lasertec公司占据全球市场约100的份额Lasertec公司近年来业绩快速增长享受行业发展红利并不断进行抢占市场份额日系厂商在设备某些特定细分领域取得垄断地位以及在上游材料领域的先发优势使得日本企业占据较高的光掩膜市场份额Toppan公司在1959年开始研发平面型晶体管掩膜版通过横向并购杜邦光掩模并积极获取大客户订单逐步成长为世界级龙头公司Toppan公司是唯一具有全球生产网络的光掩膜版制造商生产基地遍布亚洲北美和欧洲Toppan公司抓住了先进工艺的发展机遇在EUV领域推动EUV掩膜版大规模量产通过复盘海外龙头Toppan的成长之路希望对于国内半导体光掩膜行业有一定借鉴作用我们分析认为光掩膜厂商需要依靠大客户实现know-how在特定时期需要通过并购拓展客户光掩膜厂商需要同时在多元化产品90nm以上KRF光掩模以及先进制程产品7nm及以下EUV取得突破才能占据较高市场份额成为世界级的龙头公司掩膜版国产替代需求迫切我国大陆光掩膜厂商营收规模与福尼克斯等海外龙头厂商仍有较大差距我国掩膜版行业当前正处于发展初期市场增长潜力较大追随者较少我国掩膜版行业起步较晚2017年新注册企业数量创历史高峰为28家从掩膜版产业主要应用领域来看中国光掩膜版领域的一级市场投资主要分布在C轮以下我们认为未来光掩膜行业壁垒有望提升投资策略受益于先进制程与国产替代双轮驱动光掩膜行业有望迎来黄金发展期建议以核心竞争力和未来布局卡位为抓手精选个股受益标的路维光电清溢光电风险提示下游需求不及预期技术迭代风险客户拓展不及预期中美贸易摩擦加剧分析师刘航执业编码S1480522060001电话021-25102913东兴轻工制造东兴轻纺商社周观点地产政策推进有利家居消费预期文化纸再度提价20230928观点综述地产政策稳步落地静待销售回暖改善家居需求预期竣工数据持续增长将提振家居需求上周广州开始放松限购继北上广深相继实行认房不认贷政策后限购松绑也进入一线城市地产政策持续落地中8月商品房住宅销售面积同比-256销售额同比-248依然维持下滑态势后续政策效果显现值得期待住宅竣工面积同比105继续保持增长有望持续支撑家居短期需求8月家居零售额同比48仍有韧性未来仍有望保持增长家具及配件出口同比-68下滑幅度环比收窄考虑到海外零售商库存压力下降成本端向好我们看好出口业绩向好短期家居需求可期政策持续落地有望持续带动家居板块估值回升我们依然看好家居板块布局机会我们推荐关注业绩弹性大的定制家具板块如索菲亚志邦家居欧派家居金牌厨柜等以及受益智能马桶渗透率提升的瑞尔特浆价持续温和上涨文化纸再提价相关纸企盈利修复可期9月下旬木浆外盘新一轮报价再度提涨考虑到国内纸价提涨欧洲港口纸浆库存环比下行浆价持续上涨或与下游需求改善库存去化相关浆价后续仍有温和上涨的可能但考虑到海敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5外浆厂产能释放对华供给充足木浆大幅上涨可能性不大受到浆价上涨和旺季需求的支撑9月纸企发布文化纸300元吨涨价函目前看落地情况良好考虑到前期低价木浆的采购在23H2反映至纸企的成本端预计23H2纸企成本压力仍然较小23Q3以来文化纸价坚挺情况下相关纸企盈利有望修复从需求具备韧性旺季存在刚需供给端压力较小等因素考虑推荐关注太阳纸业和特种纸龙头公司市场回顾上周纺织服装行业下跌098轻工制造下跌024商贸零售上涨014社会服务下跌282美容护理下跌322在申万31个一级行业中分别排第2518143031名指数方面上证指数上涨047深证成指上涨034重点推荐索菲亚志邦家居欧派家居金牌厨柜瑞尔特顾家家居喜临门太阳纸业珀莱雅贝泰妮华住集团-S锦江酒店首旅酒店海伦司奈雪的茶爱美客风险提示宏观经济下行影响购买力政策风险分析师常子杰执业编码S1480521080005电话010-66554040分析师魏宇萌执业编码S1480522090004电话010-66555446分析师刘雪晴执业编码S1480522090005电话010-66554026分析师沈逸伦执业编码S1480523060001电话010-66554044东兴传媒映宇宙3700HK2023年中报点评净利润实现扭亏为盈短剧成为新增长点20230928事件映宇宙发布2023年中报上半年公司实现营业收入3126亿元同比减少230环比2022年下半年增长384净利润193亿元去年同期亏损111亿元经调整净利润206亿元点评直播社交生态持续完善短剧成为新增长点2023年上半年公司实现营业收入3126亿元其中增值服务收入2315亿元同比减少408内容服务收入472亿元去年同期尚未孵化该项业务其他收入339亿元同比增长1280其中增值服务收入主要来自直播相亲社交产品收入下降主要源于去年下半年公司对部分社交产品采取谨慎运营策略内容服务收入迅猛增长源于公司去年下半年开始布局短剧业务并抓住今年短剧市场快速增长机遇目前公司短剧处于行业第一梯队其他收入来自公司创新业务板块增长主要来自海外等业务布局展望下半年公司直播社交生态持续完善超级喜欢相亲业务聚焦90后单身青年并加速线下门店拓展增值服务收入有望环比上半年稳中向上短剧成为新增长点内容服务收入有望保持较快增长毛利率稳定净利润实现扭亏为盈12023年上半年公司销售成本1796亿元毛利率426保持稳定2销售费用962亿元销售费率308同比增加95个百分点主要源于公司打造创新产品矩阵以及短剧业务推广推广费用同比增加104亿元管理费用100亿元管理费用率32同比减少120个百分点主要源于去年同期子公司蓝莓社交网络公司商誉减值研发费用143亿元研发费率46保持稳定3公司净利润193亿元实现扭亏为盈若不计入商誉减值股份激励等事项影响公司经调整净利润206亿元经调整净利率为66加强海外市场拓展积极布局AIGC音视频社交玩法正成为全球互联网用户的软刚需目前映宇宙已在海外上线数款产品覆盖欧美东南亚等多个国家和地区2023年下半年公司将在海外市场投入更多资源扩大海外用户规模和产品渗透率2023年4月公司接入GPT35turbo积极探索互动社交AI音乐AI剧本AI运营和数字人直播等AIGC发展方向7月公司与昆仑万维开展技术合作推进垂类大模型的技术研发驱动直播社交等业务向AI智能化进化投资建议公司由单一直播产品起家成功实现直播社交相亲短剧海外产品布局当前短剧业务海外市场正成为公司新增长点我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为350亿元419亿元494亿元对应现有股价PE分别为38X32X和27X维持推荐评级风险提示1国内直播与社交业务加强监管2短剧推广成本快速提升3海外市场拓展不及预期分析师石伟晶执业编码S1480518080001电话021-25102907敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6DONGXINGSECURITIES分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源