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　　【东兴电力设备】工控龙头平台级价值凸显——汇川技术（300124）深度报告（20230926）
　　公司以“电机控制技术”为核心，不断卷积各种客户，扩展应用场景。公司创立于2003年，聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化。发展历程一路经历了从国内高端变频器供应商->综合工控产品供应商->一流工业解决方案供应商->智能制造方案供应商。从初创期时的以“大单品”产品改良抓住“市场缝隙”机遇战略，进化到现在的以供给端“平台级”产品矩阵创新真正驱动“市场需求”。从纵向来看，汇川技术已经逐步涉足通用自动化、新能源汽车、轨道交通、工业机器人以及工业物联网等多个领域。在横向上单个领域所提供的产品类型也在不断细化，并在控制层、驱动层、执行层、感知层以及应用层一直存在产品类型的延伸。公司通过现有技术和市场两个维度，动态扩张市场空间；通过现有客户的新技术需求，培育新业务，通过技术的市场应用，开拓新市场。技术和市场的互动过程中实现业务版图的持续扩张。
　　营运资本大幅压降体现卓越的供应链管理能力。公司营业收入高速增长的同时，2020年-2022年营运资本占比2.45%、4.68%、4.24%，从2018年高点占比49.87%大幅压降，体现公司卓越的供应链管理能力，是IPD战略成果的集中体现。随着公司规模扩张，公司卓越的管理竞争力将得到更为充分的体现，公司前期用进口替代抓住了“增量红利”，现在正用创新超越抓牢“结构红利”，未来公司在持续的内部变革中有望进一步抓住“管理红利”。
　　按照下游大行业划分，公司营业收入可以划分为通用自动化类、新能源&轨交类、电梯电气系统类和其他类。受益于与通用自动化和新能源汽车市场近年来快速扩张，公司精准卡位、提前布局，营业收入结构出现较大变化。
　　2020-2022年营业收入通用自动化类、新能源安&轨交类、电梯电气系统类和其他类分别占比43%、50%、50%；13%、20%、24%；38%、28%、22%；6%、3%、1%。汇川技术基于行业营销的管理模式长期深入客户的相关行业，基于对细分行业的深刻理解建设行业线，已经在多个细分市场建立领先地位。
　　随着公司协同作战模式深入推进，大类板块内部和大类板块之间面对客户有望实现由“议价”向“溢价”的转化，毛利率有进一步改善空间。通用自动化板块毛利率由2021年的44.98%提升至2022年的45.64%，依旧保持较强市场竞争力；公司培育多年的战略新兴板块工业机器人单独列示，毛利率较高并实现提升，由2021年的46.09%提升至2022年的49.20%，未来有望实现量价齐升。
　　投资建议:公司卓越的组织架构、供应链管理和外产业链整合能力将持续创造超额收益。公司平台级的产品和营销体系，业务触角广泛深入到我国制造业各细分领域，相较于海外和本土竞争对手，公司有更大概率把握住细分市场早期的高增速红利。基于对市场的深刻理解和紧贴客户痛点需求，公司以IPD为内核的研发体系正在从过去的跟随市场向创造市场转变，盈利模式由过去的议价向溢价升级。与此同时，公司未来将国际化战略作为经营重心，海外广阔的市场空间也有望打开公司成长天花板。取中性情景假设，预计公司2022-24年归母净利润55.17、67.67、84.58亿元，同比增速20.91%、27.71%、24.99%，对应当前股价PE 32.75X、26.70X、21.37X。横向来看，可比公司PE（TTM）中位数为34X，加权平均值为38X，综上给予公司估值一定溢价：2023年40X，对应2207亿市值，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示:经济复苏不及预期；公司产品市场份额下滑；市场竞争激烈导致公司毛利率下降；新市场拓展不及预期。
　　(分析师：任天辉执业编码：S1480523020001电话：18810872791)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年9月26日星期二分析师推荐A股港股市场东兴东兴电力设备工控龙头平台级价值凸显汇川技术300124深度报指数名称收盘价涨跌证告20230926上证指数310227-043券深证成指1006015-06公司以电机控制技术为核心不断卷积各种客户扩展应用场景公司股创业板198983-077份创立于2003年聚焦工业领域的自动化数字化智能化发展历程一路经有历了从国内高端变频器供应商-综合工控产品供应商-一流工业解决方中小板639844-048限案供应商-智能制造方案供应商从初创期时的以大单品产品改良抓沪深300369289-058公住市场缝隙机遇战略进化到现在的以供给端平台级产品矩阵创新香港恒生1746690-148真正驱动市场需求从纵向来看汇川技术已经逐步涉足通用自动化国企指数603077-162司新能源汽车轨道交通工业机器人以及工业物联网等多个领域在横向上单个领域所提供的产品类型也在不断细化并在控制层驱动层执行层A股新股日历本周网上发行新股感知层以及应用层一直存在产品类型的延伸公司通过现有技术和市场两个名称价格行业发行日维度动态扩张市场空间通过现有客户的新技术需求培育新业务通过骑士乳业500食品饮料20230926技术的市场应用开拓新市场技术和市场的互动过程中实现业务版图的持陕西华达2687机械设备20230927续扩张润本股份1738基础化工20230927营运资本大幅压降体现卓越的供应链管理能力公司营业收入高速增长的同价格单位为元股时2020年-2022年营运资本占比245468424从2018年高点占A股新股日历日内上市新股比4987大幅压降体现公司卓越的供应链管理能力是IPD战略成果的集中体现随着公司规模扩张公司卓越的管理竞争力将得到更为充分的体现名称价格行业上市日公司前期用进口替代抓住了增量红利现在正用创新超越抓牢结构红利科强股份628基础化工20230926未来公司在持续的内部变革中有望进一步抓住管理红利价格单位为元股按照下游大行业划分公司营业收入可以划分为通用自动化类新能源轨交类电梯电气系统类和其他类受益于与通用自动化和新能源汽车市场近年数据来源恒生聚源同花顺东兴证券研究所来快速扩张公司精准卡位提前布局营业收入结构出现较大变化2020-2022年营业收入通用自动化类新能源安轨交类电梯电气系统类和其他类分别占比435050132024382822631汇川技术基于行业营销的管理模式长期深入客户的相关行业基于对细分行业的深刻理解建设行业线已经在多个细分市场建立领先地位随着公司协同作战模式深入推进大类板块内部和大类板块之间面对客户有望实现由议价向溢价的转化毛利率有进一步改善空间通用自动化板块毛利率由2021年的4498提升至2022年的4564依旧保持较强市场竞争力公司培育多年的战略新兴板块工业机器人单独列示毛利率较高并实现提升由2021年的4609提升至2022年的4920未来有望实现量价齐升投资建议公司卓越的组织架构供应链管理和外产业链整合能力将持续创造超额收益公司平台级的产品和营销体系业务触角广泛深入到我国制造业各细分领域相较于海外和本土竞争对手公司有更大概率把握住细分市场早期的高增速红利基于对市场的深刻理解和紧贴客户痛点需求公司以IPD敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2为内核的研发体系正在从过去的跟随市场向创造市场转变盈利模式由过去的议价向溢价升级与此同时公司未来将国际化战略作为经营重心海外广阔的市场空间也有望打开公司成长天花板取中性情景假设预计公司2022-24年归母净利润551767678458亿元同比增速209127712499对应当前股价PE3275X2670X2137X横向来看可比公司PETTM中位数为34X加权平均值为38X综上给予公司估值一定溢价2023年40X对应2207亿市值首次覆盖给予强烈推荐评级风险提示经济复苏不及预期公司产品市场份额下滑市场竞争激烈导致公司毛利率下降新市场拓展不及预期分析师任天辉执业编码S1480523020001电话18810872791东兴传媒海外SaaS系列报告之2ZOOM视频通讯能否抵挡MicrosoftTeams的进攻20230926ZOOM视频通讯公司下文简称为ZOOM成立于2011年2013年首次发布ZOOM视频会议产品基于视频为先云原生而研发具有良好的音视频通讯体验和服务的可拓展性2019年4月公司于纳斯达克交易所上市代码ZM由于全球疫情影响ZOOM视频会议在全球的渗透率迅速提升2020年9月公司市值也攀升至最高1300亿美元但全球疫情逐步解除以及微软Teams参与到云视频会议赛道的竞争导致公司营收增长放缓公司市值下跌至214亿美元2023年8月底能否抵挡MicrosoftTeams的进攻这是本篇报告的写作目的MicrosoftTeams是微软2017年3月正式推出的Office系列新应用主要用于团队协作项目管理远程办公等场景MicrosoftTeams将视频会议聊天呼叫文件和应用整合到统一的共享工作区从而提升团队协作工作效率凭借协作办公市场定位和Office365捆绑销售MicrosoftTeams一经发布便实现用户数高速发展截至2023年4月MicrosoftTeams月活用户超过3亿根据微软财报截至2023年一季度末Office365付费用户数达到447亿对比Office365付费用户数MicrosoftTeams用户数仍具有增长潜力在视频会议软件赛道MicrosoftTeams是ZOOM最有力的竞争对手根据Statista数据2022年ZOOM视频会议在全球视频会议软件市占率为554而MicrosoftTeams市占率达到209在视频会议市场ZOOM维持领先优势在视频会议市场中小企业和C端用户为主客户一般只需要单独的视频会议产品尽管Microsoft365BusinessStandard单价更低但Teams与Microsoft365众多功能组件集成使得用户使用体验相对复杂微软的捆绑销售优势并不显著ZOOM专注视频会议产品简单易用在C端应用市场已经形成口碑效应根据ZOOM财报显示2023敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3财年ZOOM在线用户月均流失率降低至34连续16个月订阅用户数占比进一步提升至72在协作办公市场ZOOM落后于Teams大型企业对于协作办公的需求更为刚性从追求增长角度ZOOM需要进入协作办公市场持续拓展大企业客户群体在协作办公市场MicrosoftTeams具有先发优势2017年3月MicrosoftTeams首次正式上线截止2019年3月上线2周年全球财富100强企业中91家采用Teams用户数超过1万人的企业有150家2021年3月上线4周年在全球财富100强企业中93家采用Teams用户数超过1万人的企业有2700多家作为对比截至2021年1月ZOOM大企业客户数量1600家自研云端产品实现联络中心市场从0到1布局自2021年开始除了继续丰富视频会议和协作办公场景下的产品组件ZOOM公司逐步将资源投入到联络中心市场2022年2月ZOOM推出自研云端联络中心产品ZoomContactCenter全球云联络中心市场规模庞大据市场研究机构MarketsandMarkets全球基于云的联络中心市场规模将从2022年的178亿美元增长到2027年的546亿美元复合年增长率CAGR为261全球联络中心市场行业分布广客户基数大并包含较多大型企业客户一定程度上联络中心市场的客户群体与视频会议产品的客户群体存在重合目前ZOOM自研的ContactCenter已经形成三大卖点1提供对话式AI聊天机器人服务实现智能自助和转接服务2实现一体化的统一通信和联络中心体验3提供内置视频互动与屏幕共享文件共享和聊天等功能协同为客户提供良好沟通体验投资建议基于视频会议统一通信和人工智能技术ZOOM公司布局联络中心市场是公司提升大客户数量的关键性战略从竞争角度看好其视频会议联络中心协同发展路径理由如下1从视频会议市场进入协作办公市场公司与微软竞争并无显著优势2从视频会议市场进入联络中心市场联络中心集中度底尚未形成巨头垄断微软在此领域并不具备优势2022年7月微软才宣布推出数字联络中心平台国内SaaS关注标的明源云0909HK相关标的金蝶国际0268HK广联达002410用友网络600588金山办公688111等风险提示1全球经济复苏进展缓慢2联络中心行业竞争激烈3自研产品客户认可度低分析师石伟晶执业编码S1480518080001电话021-25102907敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4重要公司资讯1塞力斯赣锋锂业或公司指定的第三方拟以现金10亿元认购赛力斯旗下子公司瑞驰电动新增的1亿元注册资本增资完成后赣锋锂业或公司指定的第三方将合计持有瑞驰电动3333股权资料来源证券时报同花顺2华懋科技公司拟以6000万元-12亿元回购股份用于员工持股计划或者股权激励回购价格不超过40元股资料来源证券时报同花顺3昊海生科前三季度净利预增85-104资料来源同花顺4太阳能拟以下属控股子公司中节能漳州太阳能科技有限公司作为主体投资建设中节能漳浦旧镇300兆瓦渔光互补光伏电站项目规划投资总额约1907亿元资料来源证券时报同花顺5视源股份公司拟于2023年9月26日至2024年9月25日完成本次公司股份回购计划本次回购价格不超过7993元股回购总金额不超过人民币2亿元人民币资料来源同花顺经济要闻1新华社新华社中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平近日在浙江考察时强调要完整准确全面贯彻新发展理念围绕构建新发展格局推动高质量发展聚焦建设共同富裕示范区打造新时代全面展示中国特色社会主义制度优越性的重要窗口资料来源同花顺2中共中央办公厅国务院办公厅中共中央办公厅国务院办公厅印发深化集体林权制度改革方案方案提到到2025年基本形成权属清晰责权利统一保护严格流转有序监管有效的集体林权制度资料来源同花顺3工信部积极配合有关部门开展大型数字经济平台相关立法工作推动相关立法早日出台资料来源同花顺4国家发改委为规范增量配电业务配电区域划分积极稳妥推进增量配电业务改革修订形成了增量配电业务配电区域划分实施办法征求意见稿现向社会公开征求意见资料来源同花顺5中国钢铁工业协会9月中旬21个城市5大品种钢材社会库存931万吨环比减少26万吨下降27库存降幅略有扩大比年初增加179万吨上升238比上年同期增加59万吨上升68资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴传媒海外SaaS系列报告之2ZOOM视频通讯能否抵挡MicrosoftTeams的进攻20230926ZOOM视频通讯公司下文简称为ZOOM成立于2011年2013年首次发布ZOOM视频会议产品基于视频为先云原生而研发具有良好的音视频通讯体验和服务的可拓展性2019年4月公司于纳斯达克交易所上市代码ZM由于全球疫情影响ZOOM视频会议在全球的渗透率迅速提升2020年9月公司市值也攀升至最高1300亿美元但全球疫情逐步解除以及微软Teams参与到云视频会议赛道的竞争导致公司营收增长放缓公司市值下跌至214亿美元2023年8月底能否抵挡MicrosoftTeams的进攻这是本篇报告的写作目的MicrosoftTeams是微软2017年3月正式推出的Office系列新应用主要用于团队协作项目管理远程办公等场景MicrosoftTeams将视频会议聊天呼叫文件和应用整合到统一的共享工作区从而提升团队协作工作效率凭借协作办公市场定位和Office365捆绑销售MicrosoftTeams一经发布便实现用户数高速发展截至2023年4月MicrosoftTeams月活用户超过3亿根据微软财报截至2023年一季度末Office365付费用户数达到447亿对比Office365付费用户数MicrosoftTeams用户数仍具有增长潜力在视频会议软件赛道MicrosoftTeams是ZOOM最有力的竞争对手根据Statista数据2022年ZOOM视频会议在全球视频会议软件市占率为554而MicrosoftTeams市占率达到209在视频会议市场ZOOM维持领先优势在视频会议市场中小企业和C端用户为主客户一般只需要单独的视频会议产品尽管Microsoft365BusinessStandard单价更低但Teams与Microsoft365众多功能组件集成使得用户使用体验相对复杂微软的捆绑销售优势并不显著ZOOM专注视频会议产品简单易用在C端应用市场已经形成口碑效应根据ZOOM财报显示2023财年ZOOM在线用户月均流失率降低至34连续16个月订阅用户数占比进一步提升至72在协作办公市场ZOOM落后于Teams大型企业对于协作办公的需求更为刚性从追求增长角度ZOOM需要进入协作办公市场持续拓展大企业客户群体在协作办公市场MicrosoftTeams具有先发优势2017年3月MicrosoftTeams首次正式上线截止2019年3月上线2周年全球财富100强企业中91家采用Teams用户数超过1万人的企业有150家2021年3月上线4周年在全球财富100强企业中93家采用Teams用户数超过1万人的企业有2700多家作为对比截至2021年1月ZOOM大企业客户数量1600家自研云端产品实现联络中心市场从0到1布局自2021年开始除了继续丰富视频会议和协作办公场景下的产品组件ZOOM公司逐步将资源投入到联络中心市场2022年2月ZOOM推出自研云端联络中心产品ZoomContactCenter全球云联络中心市场规模庞大据市场研究机构MarketsandMarkets全球基于云的联络中心市场规模将从2022年的178亿美元增长到2027年的546亿美元复合年增长率CAGR为261全球联络中心市场行业分布广客户基数大并包含较多大型企业客户一定程度上联络中心市场的客户群体与视频会议产品的客户群体存在重合目前ZOOM自研的ContactCenter已经形成三大卖点1提供对话式AI聊天机器人服务实现智能自助和转接服务2实现一体化的统一通信和联络中心体验3提供内置视频互动与屏幕共享文件共享和聊天等功能协同为客户提供良好沟通体验投资建议基于视频会议统一通信和人工智能技术ZOOM公司布局联络中心市场是公司提升大客户数量的关键性战略从竞争角度看好其视频会议联络中心协同发展路径理由如下1从视频会议市场进入协作办公市场公司与微软竞争并无显著优势2从视频会议市场进入联络中心市场联络中心集中度底尚未形成巨头垄断微软在此领域并不具备优势2022年7月微软才宣布推出数字联络中心平台国内SaaS关注标的明源云0909HK相关标的金蝶国际0268HK广联达002410用友网络600588金山办公688111等风险提示1全球经济复苏进展缓慢2联络中心行业竞争激烈3自研产品客户认可度低分析师石伟晶执业编码S1480518080001电话021-25102907敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6东兴煤炭煤炭行业报告国内外煤价上涨海运费增加20230926国内外动力煤炼焦煤价格上升截至9月22日秦皇岛动力煤山西优混5500平仓价格99500元吨环比上月上涨180元吨涨幅为2209澳大利亚纽卡斯尔港NEWC动力煤离岸价格15900美元吨环比上月涨600京唐港对来自澳大利亚的主焦煤库提含税价报收233000元吨环比上月涨1043截至9月18日综合的中国炼焦煤价格指数报收200930元吨环比上月涨301动力煤炭生产速度提升库存增加下游需求下跌8月原煤月度产量为3821740万吨同比增长317环比上月上涨46320万吨涨幅为123国有重点煤矿煤炭山西产425400万吨环比上月上涨690万吨涨幅为016内蒙古产184880万吨环比上月上涨6180万吨涨幅为346截至9月20日六大发电集团煤炭库存环比上月涨2440万吨涨幅179截至9月20日六大发电集团日均耗煤量共8160万吨环比上月下跌617万吨跌幅7038月当月发电量环比上月跌1180亿千瓦时跌幅为014其中8月当月火力发电量环比上月下降10690亿千瓦时跌幅为178动力煤月度进口量环比上月上涨8月动力煤月度进口量达到167698万吨环比上月上涨6102万吨涨幅达378国内外海运费上涨其中印尼到港运费大幅上涨截至9月22日从秦皇岛到上海航线上4-5万DWT的CBCFI报收1940元吨较上月环比涨为1617截至9月21日澳洲纽卡斯尔-中国煤炭海运费巴拿马型报收1450美元吨环比上月上涨741印尼塔巴尼奥-中国广州50000MT10的煤炭CDFI程租报收1126美元吨环比上月上涨2946结论国内外动力煤炼焦煤价格上升动力煤炭生产速度提升库存增加下游需求下跌进口量增加国内外海运费上涨其中印尼到港运费大幅上涨风险提示行业面临有效需求不足煤价下跌等不及预期的风险分析师曹奕丰执业编码S1480519050005电话021-25102904研究助理莫文娟执业编码S1480122080006电话010-66555574东兴电力设备工控龙头平台级价值凸显汇川技术300124深度报告20230926公司以电机控制技术为核心不断卷积各种客户扩展应用场景公司创立于2003年聚焦工业领域的自动化数字化智能化发展历程一路经历了从国内高端变频器供应商-综合工控产品供应商-一流工业解决方案供应商-智能制造方案供应商从初创期时的以大单品产品改良抓住市场缝隙机遇战略进化到现在的以供给端平台级产品矩阵创新真正驱动市场需求从纵向来看汇川技术已经逐步涉足通用自动化新能源汽车轨道交通工业机器人以及工业物联网等多个领域在横向上单个领域所提供的产品类型也在不断细化并在控制层驱动层执行层感知层以及应用层一直存在产品类型的延伸公司通过现有技术和市场两个维度动态扩张市场空间通过现有客户的新技术需求培育新业务通过技术的市场应用开拓新市场技术和市场的互动过程中实现业务版图的持续扩张营运资本大幅压降体现卓越的供应链管理能力公司营业收入高速增长的同时2020年-2022年营运资本占比245468424从2018年高点占比4987大幅压降体现公司卓越的供应链管理能力是IPD战略成果的集中体现随着公司规模扩张公司卓越的管理竞争力将得到更为充分的体现公司前期用进口替代抓住了增量红利现在正用创新超越抓牢结构红利未来公司在持续的内部变革中有望进一步抓住管理红利按照下游大行业划分公司营业收入可以划分为通用自动化类新能源轨交类电梯电气系统类和其他类受益于与通用自动化和新能源汽车市场近年来快速扩张公司精准卡位提前布局营业收入结构出现较大变化2020-2022年营业收入通用自动化类新能源安轨交类电梯电气系统类和其他类分别占比435050132024382822631汇川技术基于行业营销的管理模式长期深入客户的相关行业基于对细分行业的深刻理解建设行业线已经在多个细分市场建立领先地位随着公司协同作战模式深入推进大类板块内部和大类板块之间面对客户有望实现由议价向溢价的转化毛利率有进一步改善空间通用自动化板块毛利率由2021年的4498提升至2022年的4564依旧保持较强市场竞争力公司培育多年的战略新兴板块工业机器人单独列示毛利率较高并实现提升由2021年的4609提升至2022年的4920未来有望敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7实现量价齐升投资建议公司卓越的组织架构供应链管理和外产业链整合能力将持续创造超额收益公司平台级的产品和营销体系业务触角广泛深入到我国制造业各细分领域相较于海外和本土竞争对手公司有更大概率把握住细分市场早期的高增速红利基于对市场的深刻理解和紧贴客户痛点需求公司以IPD为内核的研发体系正在从过去的跟随市场向创造市场转变盈利模式由过去的议价向溢价升级与此同时公司未来将国际化战略作为经营重心海外广阔的市场空间也有望打开公司成长天花板取中性情景假设预计公司2022-24年归母净利润551767678458亿元同比增速209127712499对应当前股价PE3275X2670X2137X横向来看可比公司PETTM中位数为34X加权平均值为38X综上给予公司估值一定溢价2023年40X对应2207亿市值首次覆盖给予强烈推荐评级风险提示经济复苏不及预期公司产品市场份额下滑市场竞争激烈导致公司毛利率下降新市场拓展不及预期分析师任天辉执业编码S1480523020001电话18810872791敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8DONGXINGSECURITIES分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源