【东兴宏观】宏观深度报告：衰退继续延迟，消费动能略有减弱（20230912）
　　海外实体经济：美国消费动能略有减弱，但仍可支撑年内经济，投资有望止跌令GDP数据回暖。商品冷服务热是全球普遍现象，服务业或略有减弱。8月欧美主要国家服务业PMI明显回落，特别是欧盟主要国家服务业PMI回落至荣枯线以下。美国收入端同比见顶，超额储蓄几乎耗尽，消费动能或略有减弱。家庭负债健康是美国经济尚未陷入衰退的重要支撑。美国国内投资有望止跌，底部震荡。地产虽受到加息的压制处于底部，但供需处于紧平衡状态，有望跌幅收窄。年内美国劳动力市场仍将较为紧张。下半年通胀环比小幅回落，CPI同比基数效应在6月达到顶峰，随后年末回升至4~4.5%附近。考虑到下半年为欧美传统消费旺季，消费仍可支撑，美国年内衰退概率不大。但企业和联邦政府杠杆均处于高位，随着高利率时间加长，利息负担将逐渐加重，明年衰退可能尚不能排除。
　　海外货币政策：美联储加息接近尾声，短期可承受5.5~6.25%之间的政策利率终点。加息终点和维持在终点的时间长短决定美国是否衰退。维持超过5.25%衰退概率加大的观点。家庭部门处于低杠杆状态，可承受高利率。企业部门杠杆高位，但基于企业负债的利率结构，需更长时间显现。我们认为美国政策利率高于5.25%以上的时间不会过长：若能及时跟随通胀回落下调回5.25%附近，则衰退概率可再次下降。美国年内通胀回落幅度取决于住宅分项。近三年的全球通胀局面基本印证我们在2020年初对本轮通胀周期的判断，即通胀维持高位的时间比美联储预期的要长，随后回落幅度比美联储预期的要小。通胀风险来自原油价格。由于俄罗斯和沙特限产，美国战略原油储备面临补仓，原油易涨难跌。相较于美国，欧洲地区通胀压力较大，加息的必要性远高于美国。预计欧洲地区的利率终点比欧洲央行当前给出的预期略高。欧洲衰退风险高于美国，欧洲央行加息面临两难选择。
　　海外资本市场：美股趋势性泡沫再次出现。考虑到年内美国经济衰退概率不大，以及AI技术的突破，股市短期风险不大，9月为传统震荡月，较难出现上涨趋势。以纳斯达克为代表的指数再次出现长期趋势性泡沫，类似1997~2000年的科技泡沫，因此美股长期仍维持中性。上调美十债利率上限至4.4~4.65%，政策利率正常化或带来市场利率正常化。由于美联储再次加息，欧洲衰退风险加大，在美联储停止加息前，美元相对略强势。在高利率背景下，国际大宗商品很难走出震荡市。
　　风险提示：全球通胀超预期导致全球衰退。
　　(分析师：康明怡执业编码：S1480519090001电话：021-25102911)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年9月21日星期四分析师推荐A股港股市场东兴东兴宏观宏观深度报告衰退继续延迟消费动能略有减弱20230912指数名称收盘价涨跌上证指数308470-077证海外实体经济美国消费动能略有减弱但仍可支撑年内经济投资有望止深证成指998167-090券跌令数据回暖商品冷服务热是全球普遍现象服务业或略有减弱股GDP8月欧美主要国家服务业PMI明显回落特别是欧盟主要国家服务业PMI回落创业板196761-099份至荣枯线以下美国收入端同比见顶超额储蓄几乎耗尽消费动能或略有有中小板633172-094减弱家庭负债健康是美国经济尚未陷入衰退的重要支撑美国国内投资有沪深300367244-090限望止跌底部震荡地产虽受到加息的压制处于底部但供需处于紧平衡状香港恒生1765541-129公态有望跌幅收窄年内美国劳动力市场仍将较为紧张下半年通胀环比小国企指数609926-133司幅回落CPI同比基数效应在6月达到顶峰随后年末回升至445附近考虑到下半年为欧美传统消费旺季消费仍可支撑美国年内衰退概率不大但企业和联邦政府杠杆均处于高位随着高利率时间加长利息负担将逐渐A股新股日历本周网上发行新股加重明年衰退可能尚不能排除名称价格行业发行日爱科赛博电力设备海外货币政策美联储加息接近尾声短期可承受55625之间的政策利率699820230918终点加息终点和维持在终点的时间长短决定美国是否衰退维持超过525三态股份733商贸零售20230919衰退概率加大的观点家庭部门处于低杠杆状态可承受高利率企业部门开特股份737电子20230920杠杆高位但基于企业负债的利率结构需更长时间显现我们认为美国政浩辰软件10340计算机20230921策利率高于525以上的时间不会过长若能及时跟随通胀回落下调回525中集环科2422机械设备20230922附近则衰退概率可再次下降美国年内通胀回落幅度取决于住宅分项近价格单位为元股三年的全球通胀局面基本印证我们在2020年初对本轮通胀周期的判断即通胀维持高位的时间比美联储预期的要长随后回落幅度比美联储预期的要小A股新股日历日内上市新股通胀风险来自原油价格由于俄罗斯和沙特限产美国战略原油储备面临补仓原油易涨难跌相较于美国欧洲地区通胀压力较大加息的必要性远名称价格行业上市日高于美国预计欧洲地区的利率终点比欧洲央行当前给出的预期略高欧洲飞南资源2397有色金属20230921衰退风险高于美国欧洲央行加息面临两难选择价格单位为元股海外资本市场美股趋势性泡沫再次出现考虑到年内美国经济衰退概率不数据来源恒生聚源同花顺东兴证券研大以及AI技术的突破股市短期风险不大9月为传统震荡月较难出现究所上涨趋势以纳斯达克为代表的指数再次出现长期趋势性泡沫类似19972000年的科技泡沫因此美股长期仍维持中性上调美十债利率上限至44465政策利率正常化或带来市场利率正常化由于美联储再次加息欧洲衰退风险加大在美联储停止加息前美元相对略强势在高利率背景下国际大宗商品很难走出震荡市风险提示全球通胀超预期导致全球衰退分析师康明怡执业编码S1480519090001电话021-25102911东兴非银行金融非银行金融行业跟踪监管调降险企投资风险因子权益市场望迎增量资金20230911证券本周市场日均成交额环比大幅下降约1700亿至078万亿交易情绪再陷低迷两融余额97持平于157万亿周内资本市场政策发布回归低频政策催化影响趋弱关注点逐步宏观经济基本面周末中国8月PPI和敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2CPI数据出炉其中PPI同比降幅进一步收窄至30CPI同比增速回正至01PPI和CPI自上而下传导复苏信号或标志着国内经济呈现触底回升态势对资本市场信心修复构成直接利好行业方面周日国家金监总局发布关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知通知中明确降低险企投资风险因子引导险企支持资本市场平稳健康发展其中投资沪深300成分股风险因子从035调整至03投资科创板上市普通股风险因子从045调整至04投资REITs中未穿透的风险因子从06调整至05同时要求险企加强投资收益长期考核我们看到新政明确传递出监管鼓励险企加大权益市场投资特别是涉及战略新兴产业和基础设施的投资标的短期看新政信号意义强于实际效能但从中长期维度分析风控减负业绩考核减负是引导价值投资理念普及推广的必要路径新政或对险企投资生态产生长期持续性的影响保险除下调险企投资风险因子外金监总局通知中还涉及差异化调节最低资本要求对于人身险公司总资产500亿元以上5000亿元以下公司的最低资本按照95计算偿付能力充足率即特征系数为-005总资产500亿元以下公司的最低资本按照90计算偿付能力充足率即特征系数为-01对于财产险公司和再保险公司总资产100亿元以上2000亿元以下公司的最低资本按照95计算偿付能力充足率即特征系数为-005总资产100亿元以下公司的最低资本按照90计算偿付能力充足率即特征系数为-01同时将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例从目前不超过35提高至不超过40鼓励保险公司发展长期保障型产品此外引导保险公司支持科技创新保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权风险因子赋值为04保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本按照90计算偿付能力充足率风险提示宏观经济下行风险政策风险市场风险流动性风险分析师刘嘉玮执业编码S1480519050001电话010-66554043分析师高鑫执业编码S1480521070005电话010-66554130重要公司资讯1华为在全联接大会2023上华为云发布了盘古汽车大模型和医学大模型华为常务董事华为云CEO张平安表示盘古大模型在矿山政务气象数字人直播软件开发等领域正在逐步落地资料来源科创板日报2华为余承东升任华为BU董事长靳玉志接任CEO称未来将持续加大对汽车相关领域的业务投入资料来源IT之家3三六零360智脑正式面向公众开放包括360智脑APP360搜索360安全浏览器LoRA360AI数字员工等大模型服务资料来源科创板日报4蔚来自研激光雷达主控芯片发布中文名杨戬8核CPU10月量产资料来源芯智讯5三安集成推出基于自研键合多层压电衬底技术的HP-SAW滤波器系列产品以应对第五代移动通信技术的需求资料来源全球TMT敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3经济要闻6美联储放缓加息步伐将联邦基金利率目标维持在525至550的区间不变上调美国2023年GDP增长预期至216月料增10上调美国2024年GDP增长预期至156月料增11维持美国2025年GDP增长预期在18预计2026年美国GDP增速为18长期美国GDP增速预期为18资料来源同花顺7商务部将会同相关部门落实前期已经出台的政策包括家居汽车电子产品等领域确保这些政策的落地见效此外商务部将围绕重点的领域推动出台支持汽车后市场发展等一批的政策举措为消费加快恢复增添动力资料来源同花顺8工信部副部长辛国斌表示汽车产业是典型的国际化产业跨界融合是智能网联汽车发展的内在需求作为行业主管部门工业和信息化部愿与各方一道完善支持政策优化发展环境持续推动智能网联汽车产业高质量发展资料来源同花顺9交通运输部2023年中秋国庆假期从9月29日到10月6日共8天全国收费公路继续对7座以下含7座小型客车免收通行费免费时段是9月29日0时到10月6日24时资料来源同花顺10重庆市调整个人住房房产税政策三无人员首套普通住房不再征房产税资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4每日研报东兴农林牧渔农林牧渔行业报告仔猪销售持续亏损关注畜禽养殖20230920报告摘要生猪养殖本周生猪价格为1664元千克较上周下跌142猪肉价格为2231元千克较上周下跌093仔猪价格2979元千克较上周下跌210二元母猪价格为257147元头较上周上涨037本周猪价小幅下跌需求端整体较为清淡供给端局地非瘟疫情发作对价格形成一定支撑供需相抗衡猪价整体震荡偏弱整体供过于求局面仍无明显好转猪价预计仍以偏弱运行为主下半年缺乏大涨基础自繁自养育肥猪重新转入亏损区间仔猪出售毛利亏损持续扩大行业对于后市预期无明显改善我们判断后市产能去化趋势有望持续行业估值仍处低位建议逢低布局生猪养殖板块建议关注出栏弹性好成本控制优的养殖标的重点推荐牧原股份天康生物等白羽肉鸡养殖9月15日全国白羽肉毛鸡均价824元公斤较上周下跌375全国白羽肉鸡苗均价158元羽较上周下跌2469本周毛鸡和鸡苗均价均呈现先跌后涨趋势鸡苗价格触底后养殖户补栏积极性较高叠加近日饲料价格有所回调鸡苗需求逐步改善据Mysteel农产品调研数据显示白羽父母代种鸡品种销量占比结构发生变化利丰品种8月月度销量占比突出重围位居销量第一AA罗斯308的销量出现下滑国产品种销量增加海外引种压力仍存叠加下半年终端消费逐步改善商品代景气有望逐步回升建议首先关注白羽肉鸡种鸡端具备优势的企业其次关注下游肉鸡和全产业链企业市场回顾本周0911-0915申万农林牧渔各子行业中周涨跌幅依次为动物保健259饲料104养殖业049种植业019农产品加工-015渔业-060本周0911-0915申万农林牧渔行业公司中表现前五的公司为永顺生物943粤海饲料810新赛股份692金河生物630平潭发展606表现后五的公司为大禹生物-149益客食品-158祖名股份-168百洋股份-168博恩集团-169重点推荐建议关注牧原股份天康生物海大集团普莱柯科前生物生物股份中宠股份佩蒂股份风险提示畜禽价格波动风险极端天气影响动物疫病影响等分析师程诗月执业编码S1480519050006电话010-66555458东兴策略流出成长板块北向资金行为跟踪系列七十三20230920本周要点上周五个交易日北向整体净流出超百亿受9月15日国家统计局发布8月宏观数据的积极影响北向资金上周五整体净流入3679亿元结构上电新食品饮料等行业上周流出较多流出规模分别达6725亿元和4721亿元上周北向资金整体净流出上周的五个交易日北向资金整体净流出一周累计流入10675亿元截至20230915北向资金本月累计净流出20478亿元北向整体多数行业流出上周有13个行业流入17个行业流出其中医药3877亿汽车1694亿通信883亿流入较多电力设备及新能源-6725亿食品饮料-4121亿机械-222亿流出较多配置盘流出交易盘流出上周配置盘净流出交易盘净流出累计净流入分别为-14351亿元-1724亿元分行业看流出成长板块规模最大累计净流入-6587亿其中配置盘-5537亿交易盘-105亿元行业流向配置盘上周有9个行业流入21个行业流出其中汽车1269亿家电310亿流入较多电新-4450亿食品饮料-1674亿机械-1599亿流出较多交易盘上周有15个行业流入15个行业流出其中医药3783亿银行1042亿传媒1011亿流入较多食品饮料-2446亿电力设备及新能源-2275亿计算机-1123亿流出较多上周有13个行业流入17个行业流出其中医药3877亿汽车1694亿通信883亿流入较多电力设备敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5及新能源-6725亿食品饮料-4121亿机械-222亿流出较多个股流向中际旭创流入最多宁德时代流出最多上周北向资金流入排名前三的个股为中际旭创698亿江苏银行59亿三七互娱537亿上周北向资金流出排名前三的个股为宁德时代-3443亿贵州茅台-1938亿五粮液-1081亿累计统计上月累计7个行业资金流入23个行业资金流出其中食品饮料-14975亿非银行金融-11102亿等行业累计流出超100亿以季度为单位在过去一个季度汽车行业流入超百亿食品饮料银行等9个行业流出超25亿超出了我们在北向资金的阿尔法有多强所设定的预测未来一季度行业流入情况的阈值北向跟踪策略我们在专题报告探秘北向资金的超额收益来源构建了基于北向资金持仓Top50行业跟踪策略截至20230915北向行业的累计收益率为2211累计超额收益率为3369夏普比率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