10月13日，国家统计局公布9月物价指数数据。CPI同比持平，前值涨0.1%，预期涨0.2%；环比涨0.2%，前值涨0.3%。PPI同比降2.5%，前值降3.0%；环比涨0.4%，前值涨0.2%。
　　本期物价数据核心关注点包括：
　　1、CPI同比增速小幅回落。8月CPI实现由负转正，9月再度回落至增速持平，主因在于高基数效应下食品烟酒分项拖累。拆解来看，翘尾因素影响CPI下降0.2个百分点，新涨价因素今年3月以来首次回正至0.2%。
　　2、核心CPI同比涨0.8%，与前值持平，环比涨0.1%，食品与能源拖累仍在。
　　3、猪肉价格拖累加剧。9月猪肉价格同比下降22.0%，影响CPI下降约0.37个百分点（8月影响CPI下降约0.28个百分点），对CPI拖累加剧，主因在于出栏加快而需求回升偏慢，导致猪价旺季不旺，9月猪肉平均批发价较上月下行0.44%（上年同期为上涨5.97%）。
　　4、原油价格走高行情持续演绎。需求预期回升叠加原油减产，9月布伦特原油价格延续走高，超越上年同期的同时剪刀差不断走阔。国内成品油价格自6月中旬以来连续6次调升，9月21日调整后汽油、柴油最高零售价分别较上年同期高300元/吨、290元/吨，支撑交通和通信分项持续边际改善。
　　5、PPI延续修复。PPI同比降幅连续三个月收窄，环比改善幅度增大。生产资料、生活资料价格走势分化，上游生产端同比降幅收窄而环比增速加快，下游生活端价格同比降幅走阔，折射当前上游热、下游冷的行业分化格局。
　　6、环比改善行业数量显著增加。在33个大类行业中，9月仅有8个行业价格指数环比仍为负值，数量较上月减少6个，且降幅均较上月出现收窄或持平，行业整体改善趋势明显。
　　债市策略总结：
　　产业链角度来看，上游生产行业价格修复强于下游需求，且下游需求存在一定分化现象，可选消费需求强于必选消费，指向内需复苏的斜率仍相对有限。但中秋假日错位等季节性因素亦构成额外扰动，而物价数据又是经济的滞后变量，小幅不及预期的物价数据或并非意味经济修复出现波折。总体来看，9月基本符合预期的物价数据对债券市场的影响或相对有限。
　　风险提示：国际大宗商品价格波动程度或超预期；国内经济修复进程或不及预期。
　　

研究报告全文：固定收益点评报告高基数影响下的小幅回落证券研究报告2023年10月13日9月物价数据点评核心结论分析师摘要内容杜渐S080052304000110月13日国家统计局公布9月物价指数数据CPI同比持平前值涨0118511764250预期涨02环比涨02前值涨03PPI同比降25前值降30dujianxbmailcomcn环比涨04前值涨02崔正阳S0800523070001本期物价数据核心关注点包括188101382421CPI同比增速小幅回落8月CPI实现由负转正9月再度回落至增速持cuizhengyangxbmailcomcn平主因在于高基数效应下食品烟酒分项拖累拆解来看翘尾因素影响相关研究CPI下降02个百分点新涨价因素今年3月以来首次回正至02山东多空因素碰撞下的城投债研判思路城投多空论系列之十2023-10-112核心CPI同比涨08与前值持平环比涨01食品与能源拖累仍制造业PMI重回景气区间警惕债市反转9月PMI数据点评2023-09-30在山东新旧动能转换背景下的区域基本面城投多空论系列之九2023-09-293猪肉价格拖累加剧9月猪肉价格同比下降220影响CPI下降约037从核心主体估值弹性看投资机会债券波动性研究指南2023-09-28个百分点8月影响CPI下降约028个百分点对CPI拖累加剧主因在五大要点解读货币政策例会货币政策委员于出栏加快而需求回升偏慢导致猪价旺季不旺9月猪肉平均批发价较上会2023年第三季度例会点评2023-09-27月下行044上年同期为上涨5974原油价格走高行情持续演绎需求预期回升叠加原油减产9月布伦特原油价格延续走高超越上年同期的同时剪刀差不断走阔国内成品油价格自6月中旬以来连续6次调升9月21日调整后汽油柴油最高零售价分别较上年同期高300元吨290元吨支撑交通和通信分项持续边际改善5PPI延续修复PPI同比降幅连续三个月收窄环比改善幅度增大生产资料生活资料价格走势分化上游生产端同比降幅收窄而环比增速加快下游生活端价格同比降幅走阔折射当前上游热下游冷的行业分化格局6环比改善行业数量显著增加在33个大类行业中9月仅有8个行业价格指数环比仍为负值数量较上月减少6个且降幅均较上月出现收窄或持平行业整体改善趋势明显债市策略总结产业链角度来看上游生产行业价格修复强于下游需求且下游需求存在一定分化现象可选消费需求强于必选消费指向内需复苏的斜率仍相对有限但中秋假日错位等季节性因素亦构成额外扰动而物价数据又是经济的滞后变量小幅不及预期的物价数据或并非意味经济修复出现波折总体来看9月基本符合预期的物价数据对债券市场的影响或相对有限风险提示国际大宗商品价格波动程度或超预期国内经济修复进程或不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年10月13日索引内容目录一高基数影响下CPI同比持平311食品项持续拖累能源项稳步改善312高基数影响下猪肉价格拖累CPI程度加剧413原油价格稳步走高已阶段性超越去年同期5二PPI持续修复行业边际改善节奏加速521生产资料生活资料价格走势出现分歧622行业边际改善趋势明显7三债市影响相对有限7四风险提示8图表目录图1CPI同比及环比走势3图2核心CPI同比及环比走势3图3CPI新涨价及翘尾因素分解3图42023年7-9月CPI八大分项同比增速4图52023年7-9月CPI八大分项环比增速4图62022及2023年同期猪肉平均批发价对比元公斤4图72022及2023年同期布伦特原油期货结算价对比美元桶5图8国内成品油价格5图9PPI同比降幅延续收窄6图10PPI翘尾因素与新涨价因素拆解6图11PPI生产资料与生活资料当月同比6图127-9月各细分行业PPI环比变化72请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年10月13日一高基数影响下CPI同比持平9月CPI同比持平预期涨02前值涨01CPI环比上涨02较2019-2022年9月环比均值低015个百分点连续三个月保持环比修复态势剔除食品和能源后9月核心CPI同比增长08与前值持平环比增长01食品能源仍构成拖累图1CPI同比及环比走势图2核心CPI同比及环比走势CPI当月环比CPI当月同比核心CPI当月环比核心CPI当月同比6525420315210105000-1-05-22019-012019-112020-092021-072022-052023-032019-012019-112020-092021-072022-052023-03资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心拆解来看翘尾因素影响CPI同比-02个百分点构成CPI同比增速较上月放缓的主要原因新涨价因素影响CPI同比02个百分点自今年4月新涨价因素转负后首次回正折射出国内消费逐步复苏对物价水平的正向拉动作用图3CPI新涨价及翘尾因素分解CPI当月同比新涨价因素CPI当月同比翘尾因素6543210-1-2-32019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源Wind西部证券研发中心11食品项持续拖累能源项稳步改善食品项下行幅度加剧能源项边际改善同比方面CPI八大分项中食品烟酒交通3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年10月13日通信仍构成主要拖累食品烟酒同比下降15降幅较前值走阔1个百分点影响CPI下降约044个百分点交通通信在国际油价持续走高驱动下降幅进一步收窄至13对CPI负面影响有所减弱其他六大分项同比增速与前值变化不大衣着居住生活用品及服务教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务分别录得1102-042513和39环比方面排除上年同期基数影响食品烟酒保持边际修复态势环比上涨04与前值持平交通通信环比增速虽较前值有所降低但仍保持正增长录得01图42023年7-9月CPI八大分项同比增速图52023年7-9月CPI八大分项环比增速52023-072023-082023-09152023-072023-082023-09431021050-1-200-3-4-05-5-6-10食品烟衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用食品烟衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用酒品及服通信化和娱健品和服酒品及服通信化和娱健品和服务乐务务乐务资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心12高基数影响下猪肉价格拖累CPI程度加剧猪肉价格上行乏力基数影响下拖累加剧9月猪肉价格下降220影响CPI下降约037个百分点上月影响CPI下降约028个百分点构成9月CPI同比增速较前值降低01个百分点的主要原因暑期过后本应进入猪肉消费旺季2022年9月猪肉平均批发价格稳步上行月均价格中枢较8月抬升597构成同期较高基数但本年猪肉价格自7月下旬开启一波涨价趋势后于8月中旬进入平淡期猪肉价格在22元公斤水平上窄幅波动导致本年9月猪肉价格均值较8月环比下行044究其原因一方面养殖企业出栏压力较大存在一定降价走量意向猪肉供给持续释放另一方面今年中秋假日较上年形成错位节假日后置构成需求释放节奏偏慢叠加餐饮业备货需求不及预期构成猪肉供大于求的供需格局对猪肉价格上行形成实质制约图62022及2023年同期猪肉平均批发价对比元公斤402023年2022年3530252015112131415161718191101111121资料来源Wind西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年10月13日除猪肉外伴随新一轮蔬菜水果上市供应其他食品项价格多出现季节性回落鲜菜价格下降64影响CPI下降约014个百分点鲜果价格下降03影响CPI下降约001个百分点水产品价格下降15影响CPI下降约003个百分点蛋价及粮食价格分别同比上升0707合计带动CPI上涨约002个百分点13原油价格稳步走高已阶段性超越去年同期需求复苏叠加原油减产国际油价走高行情仍在演绎9月交通通信分项下交通工具用燃料同比下降11降幅较上月收窄34个百分点环比上涨23连续三个月环比上行全球经济企稳预期抬升引致原油需求回暖叠加沙特等主要原油生产国减产效应持续发酵国际油价稳步攀升9月中旬布伦特原油期货结算价已超过上年同期并呈现剪刀差走阔迹象国内成品油价格持续调整自6月中旬以来已连续6次调升9月21日调整后汽油柴油最高零售价达10514元吨9454元吨较上年同期高300元吨290元吨图72022及2023年同期布伦特原油期货结算价对比美元桶图8国内成品油价格2023年2022年最高零售价汽油元吨14012000最高零售价柴油元吨130110001201000011090001008000907000807060006050001121314151617181911011111212019-01-152021-01-152023-01-15资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心二PPI持续修复行业边际改善节奏加速9月PPI同比降低25预期降24前值降30延续自6月以来的触底回升态势环比增长04前值增长02边际修复节奏进一步加快拆解来看PPI同比增速回升主因系翘尾因素影响逐步减弱6月以来翘尾因素影响由-28逐步回升至9月的-02上年价格变动对本年价格的影响已基本消散同时受国内经济预期边际企稳改善内部需求逐步回暖带动部分工业品价格企稳新涨价因素连续两个月边际修复至-235请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年10月13日图9PPI同比降幅延续收窄图10PPI翘尾因素与新涨价因素拆解PPI当月环比PPI当月同比15PPI新涨价因素PPI翘尾因素1510105500-5-5-10-102019-012019-112020-092021-072022-052023-032019-012019-112020-092021-072022-052023-03资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心21生产资料生活资料价格走势出现分歧生产资料价格持续改善生产端生产资料价格同比下降30降幅较前值收窄07个百分点环比上涨05较前值走阔02个百分点连续两个月呈现边际价格回升其中采掘工业环比上涨18较前值走阔09个百分点加工工业环比由负转正至01原材料工业环比上涨13与前值基本持平9月PMI录得502重回景气区间生产新订单指数分别较前值上行08个03个百分点至527505指向制造业生产景气度边际上行同时国际油价延续上涨态势9月布伦特原油期货平均结算价较上月环比增长879助推上游采掘工业价格回升煤炭开采和采选业价格环比今年首次录得11正增长石油和天然气开采业价格连续三个月环比增长生活资料价格有所回落生活端生活资料价格同比下降03较前值降幅扩大01个百分点环比上涨02较前值增速回落04个百分点价格修复趋势放缓生活资料增速回落主因在于食品类价格环比增速较前值有所放缓衣着一般日用品耐用消费品价格环比增速均较前值有所提升可选消费与必选消费的冷热分歧仍存图11PPI生产资料与生活资料当月同比中国PPI生产资料当月同比中国PPI生活资料当月同比201510502019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07-5-10资料来源Wind西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年10月13日22行业边际改善趋势明显价格回升的行业数量稳步增多分行业看在33个大类行业中9月共有15个行业环比录得正增长其中油气开采41黑金采选32燃料加工31环比增速名列前茅在国际油价持续走高背景下受益明显非金制品橡胶制品等8个行业环比增速仍为负值负增长行业数量较上月减少6个且负增长幅度与上月相比均呈现出降幅收窄或持平状态反映出当下在下游需求逐步回暖背景下工业产品价格持续改善的趋势图127-9月各细分行业PPI环比变化-3-2-101234562023-092023-082023-07资料来源Wind西部证券研发中心三债市影响相对有限9月CPI同比增速较前值放缓PPI同比增速延续修复迹象总体信号偏向积极从产业链角度来看在原油价格持续上涨驱动下上游生产行业价格修复强于下游需求且下游需求存在一定分化现象可选消费需求强于必选消费指向内需复苏的斜率仍相对有限但中秋假日错位等季节性因素亦构成额外扰动而物价数据又是经济的滞后变量7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年10月13日小幅不及预期的物价数据或并非意味经济修复出现波折总体来看9月基本符合预期的物价数据对债券市场的影响或相对有限四风险提示国际大宗商品价格波动程度或超预期国内经济修复进程或不及预期8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年10月13日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明