摘要内容
　　9月30日，国家统计局发布9月采购经理指数（PMI），制造业PMI录得50.20%，较前值上行0.5个百分点；非制造业PMI录得51.70%，较前值上行0.7个百分点；综合PMI录得52.00%，较前值上行0.7个百分点。具体来看：
　　制造业PMI时隔5个月重回景气区间。本月PMI延续上行趋势，自今年3月后首次重回景气区间，生产及新订单所表征的供需因素构成主要上行动力，分别拉动指数0.2个、0.1个百分点。
　　企业盈利改善驱动生产持续向好。9月PMI生产指数录得52.70%，较前值上行0.8个百分点。8月工业企业利润增速今年首次由降转升，工业产成品库存增速终结2月以来持续下行趋势，企业或将开启补库进程。
　　内外需均呈改善态势。9月PMI新订单录得50.50%，新出口订单录得47.80%，分别较前值上行0.3个和1.2个百分点，指向内外需均有所修复。中秋、国庆双节或对需求修复进程起加速推动作用。
　　供需修复带动价格回暖。供需同频修复，叠加原油等大宗商品价格持续走高，引致主要原材料购进价格及出厂价格分别较前值大幅上行2.9个、1.5个百分点至59.40%、53.50%、
　　大中小型企业景气分化。制造业大型企业PMI录得51.60%，保持较高景气程度，中型、小型企业PMI则仍处收缩区间。产生分化的主因在于需求端，大型企业新订单指数环比上行，而中小型企业新订单纷纷较前值走低，或主要受持续负增长的出口所累。
　　非制造业景气回升。9月非制造业商务活动PMI录得51.70%，较前值上行0.7个百分点，建筑业、服务业PMI分别录得56.20%、50.90%。
　　债市策略：警惕债市反转
　　PMI处于景气区间是国债利率趋势反转的必要条件。回顾2010年至今10年期国债利率走势，国债利率由降转升的趋势性反转主要有4段，分别发生于2010年9月末、2013年6月末、2016年10月末及2020年4月末，对应当时PMI数据分别为53.80%、50.10%、51.20%及50.80%，均处于景气区间。单从PMI角度来看，PMI重回景气区间虽并不能指向债券市场走势一定发生反转，但债市反转的必要条件已经具备，倘若持续叠加政策面、经济基本面等利空因素，或将对债市利率走势产生负面影响。
　　风险提示：单月数据具有一定偶发因素，经济修复的可持续性仍待验证。

研究报告全文：固定收益点评报告制造业PMI重回景气区间警惕债市反转证券研究报告2023年09月30日9月PMI数据点评核心结论分析师摘要内容杜渐S08005230400019月30日国家统计局发布9月采购经理指数PMI制造业PMI录得185117642505020较前值上行05个百分点非制造业PMI录得5170较前值上dujianxbmailcomcn行07个百分点综合PMI录得5200较前值上行07个百分点具体崔正阳S0800523070001来看18810138242制造业时隔个月重回景气区间本月延续上行趋势自今年PMI5PMI3cuizhengyangxbmailcomcn月后首次重回景气区间生产及新订单所表征的供需因素构成主要上行动相关研究力分别拉动指数02个01个百分点山东新旧动能转换背景下的区域基本面城投多空论系列之九2023-09-29企业盈利改善驱动生产持续向好9月PMI生产指数录得5270较前值从核心主体估值弹性看投资机会债券波动上行个百分点月工业企业利润增速今年首次由降转升工业产成品性研究指南2023-09-28088五大要点解读货币政策例会货币政策委员库存增速终结2月以来持续下行趋势企业或将开启补库进程会2023年第三季度例会点评2023-09-27尾部城投收益率下行的赛跑结果10月信用内外需均呈改善态势9月PMI新订单录得5050新出口订单录得策略与择券推荐2023-09-26商票逾期最新数据与分析指南城投指南针4780分别较前值上行03个和12个百分点指向内外需均有所修复系列之二2023-09-26中秋国庆双节或对需求修复进程起加速推动作用供需修复带动价格回暖供需同频修复叠加原油等大宗商品价格持续走高引致主要原材料购进价格及出厂价格分别较前值大幅上行29个15个百分点至59405350大中小型企业景气分化制造业大型企业PMI录得5160保持较高景气程度中型小型企业PMI则仍处收缩区间产生分化的主因在于需求端大型企业新订单指数环比上行而中小型企业新订单纷纷较前值走低或主要受持续负增长的出口所累非制造业景气回升9月非制造业商务活动PMI录得5170较前值上行07个百分点建筑业服务业PMI分别录得56205090债市策略警惕债市反转PMI处于景气区间是国债利率趋势反转的必要条件回顾2010年至今10年期国债利率走势国债利率由降转升的趋势性反转主要有4段分别发生于2010年9月末2013年6月末2016年10月末及2020年4月末对应当时PMI数据分别为538050105120及5080均处于景气区间单从PMI角度来看PMI重回景气区间虽并不能指向债券市场走势一定发生反转但债市反转的必要条件已经具备倘若持续叠加政策面经济基本面等利空因素或将对债市利率走势产生负面影响风险提示单月数据具有一定偶发因素经济修复的可持续性仍待验证1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月30日索引内容目录一制造业PMI重回景气区间3二大型企业保持较高景气程度5三非制造业PMI小幅反弹6四债市策略警惕债市反转7五风险提示8图表目录图12019年以来各月PMI走势3图2PMI主要指数指标3图3制造业PMI生产及采购量指数3图4工业企业产成品库存及利润率3图5制造业PMI新订单及新出口订单指数4图6制造业PMI主要原材料购进价格及出厂价格指数4图7大中小规模企业景气度均有所回升5图8不同类型企业PMI生产指数5图9不同类型企业PMI新订单指数5图10非制造业PMI6图11建筑业PMI各分项指数指数6图12服务业PMI各指数指数7图13制造业PMI与10年期国债收益率82请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月30日一制造业PMI重回景气区间时隔5个月制造业PMI重回景气区间9月PMI录得5020较前值回升05个百分点自5月触底后连续4个月呈修复回暖态势自今年3月后首次站回景气区间生产新订单所表征的供需因素构成PMI回升的主要动力两者分别拉动PMI上行02个01个百分点整体来看制造业供需双双改善经济运行中积极因素不断增多指向经济景气水平持续回升图12019年以来各月PMI走势图2PMI主要指数指标2019202020212023-092023-08近4年9月均值5420222023生产6053供应商配送时间新订单5552从业人员50新出口订单514550出厂价格40在手订单4948主要原材料购进采购量47价格46产成品库存进口45原材料库存1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源iFind西部证券研发中心资料来源iFind西部证券研发中心生产持续改善利润驱动下企业或启动补库进程9月制造业PMI生产指数录得5270较前值上行08个百分点采购量指数较前值上行02个百分点至5070工业生产保持活跃伴随稳增长政策逐步落地并开始产生实际效果经济前景预期改善国内需求企稳复苏叠加PPI自6月触底后连续两个月呈反弹态势多因素共同作用下对工业生产起到较强拉动作用8月工业企业产成品库存同比增长240较上月环比上行08个百分点自今年2月后首次出现环比上升且单月利润总额同比增长1720今年以来首次录得正增长均指向工业生产出现企稳迹象表征企业去库周期接近尾声或将伴随需求复苏逐步开启补库进程图3制造业PMI生产及采购量指数图4工业企业产成品库存及利润率中国工业企业产成品存货同比58制造业PMI生产制造业PMI采购量中国工业企业营业收入利润率右5625854207525015648105465444034240-522021-012021-072022-012022-072023-012023-072012-022014-022016-022018-022020-022022-02资料来源iFind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月30日需求延续修复内外需均呈现改善9月制造业PMI新订单指数录得5050较前值上行03个百分点连续两个月保持在景气区间新出口订单指数较前值上行12个百分点至4780内外需均出现修复迹象10月恰逢中秋与国庆双节时间紧密衔接此前备受限制的居民消费意愿得以集中释放据国铁集团数据显示9月29日假期首日全国铁路共发送旅客20098万人次单日旅客发送量创历史新高也是历史上首次突破2000万人次今年国庆或将成为最热国庆对需求修复进程起加速助推作用图5制造业PMI新订单及新出口订单指数制造业PMI新订单制造业PMI新出口订单5654525048464442402021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09资料来源iFind西部证券研发中心供需修复带动价格回暖生产新订单指数双双保持景气扩张带动制造业价格回暖上游原材料端国际油价延续上行走势9月WTI原油期货结算价均值较环比上月大增977引致制造业主要原材料购进价格录得5940较前值上行29个百分点但伴随需求回暖上下游价格传导较为顺畅出厂价格指数录得5350同样较上月上行15个百分点图6制造业PMI主要原材料购进价格及出厂价格指数中国制造业PMI主要原材料购进价格中国制造业PMI出厂价格757065605550454035302016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-092023-07资料来源Wind西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月30日二大型企业保持较高景气程度大型企业保持较高景气程度分企业类型来看9月制造业大型企业PMI录得5160较前值上升08个百分点持续保持较快修复态势中型企业小型企业PMI分别录得4960与前值持平4800较前值上行03个百分点仍与大型企业存在一定景气分化痕迹图7大中小规模企业景气度均有所回升大型企业PMI中型企业PMI小型企业PMI565452504846442019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09资料来源iFind西部证券研发中心景气分化的原因主要在于需求端生产端不同类型企业分歧度较低9月大型中型小型企业PMI生产指数分别录得54505240和4960小型企业虽仍处收缩区间但也较上月环比上行10个百分点主要分歧产生于需求端9月大型企业新订单指数环比上行11个百分点至5270中型企业新订单指数自上月重回景气区间后本月再度回归收缩较上月下行06个百分点至4970小型企业新订单指数环比下行04个百分点至4710我国中小企业多为出口型企业对外贸依存度较高我国以美元计价的对外出口增速自今年5月以来持续为负对中小企业产成品消化形成一定负面压力图8不同类型企业PMI生产指数图9不同类型企业PMI新订单指数大型企业中型企业小型企业大型企业中型企业小型企业606056555052454840443540302021-012021-072022-012022-072023-012023-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月30日三非制造业PMI小幅反弹9月非制造业商务活动PMI录得5170较前值上行07个百分点具体行业来看建筑业PMI大幅上行24个百分点至5620持续保持较高景气程度服务业PMI环比上行04个百分点至5090终结自今年3月以来的持续下行趋势图10非制造业PMI建筑业PMI服务业PMI商务活动PMI70656055504540352019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源iFind西部证券研发中心建筑业维持高景气度一方面近期房地产政策密集落地对市场情绪起到较强提振作用或将从需求端打通房地产循环带动房地产开发投资回归正轨另一方面伴随地方政府专项债发行及使用提速基建或将再度迎来扩张窗口期在此背景下建筑业景气度明显走高螺纹钢沥青玻璃等主要建材9月期货结算价均值分别环比上行159425及222图11建筑业PMI各分项指数指数新订单业务活动预期投入品价格销售价格从业人员8075706560555045402019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源Wind西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月30日服务业景气度小幅回暖服务业指数小幅反弹主因在于中秋国庆双节加持下业务活动预期有所强化环比上月增长03个百分点但新订单指数与上月持平为4740仍处低位指向服务消费回暖仍面临一定阻碍当前制约居民服务消费的主要因素或仍在于收入预期与边际消费意愿预计双节加持下边际消费意愿会有短期提振但也不可高估长期倾向图12服务业PMI各指数指数新订单业务活动预期投入品价格销售价格从业人员70656055504540352019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源Wind西部证券研发中心四债市策略警惕债市反转制造业PMI是宏观经济的领先指标对引导经济预期具有较强信号作用而宏观经济又是决定国债利率走势的核心锚定便使得PMI对国债利率走势具有一定指引作用PMI处于景气区间是国债利率趋势反转的必要条件回顾2010年至今10年期国债利率走势国债利率由降转升的趋势性反转主要有4段分别发生于2010年9月末2013年6月末2016年10月末及2020年4月末对应当时PMI数据分别为538050105120及5080均处于景气区间当前房地产政策持续宽松强化稳增长预期经济基本面数据边际修复与政策面彼此形成配合债券市场利空因素有所增加单从PMI角度来看PMI重回景气区间虽并不能指向债券市场走势一定发生反转但债市反转的必要条件已经具备倘若持续叠加政策面经济基本面等利空因素或将对债市利率走势产生负面影响建议警惕债市反转风险7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月30日图13制造业PMI与10年期国债收益率中国制造业PMI中国中债国债到期收益率10年右575004505540035053300512502004915010047050450002010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01资料来源Wind西部证券研发中心五风险提示单月数据具有一定偶发因素经济修复的可持续性仍待验证8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券固定收益点评报告2023年09月30日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明