核心结论
　　国庆节前后市场有显著的季节性效应。从历史经验来看，2010年以来国庆长假前A股市场往往出现市场流动性收紧，成交量萎缩的格局，带来市场调整风险增加，直到节后风险释放后市场情绪才出现明显回暖，A股短期有概率上演V型反转行情。从过去2010-2022年的市场表现来看，上证指数在国庆节前20个、10个和5个交易日平均涨跌幅分别为-0.81%、-1.36%和-0.58%，上涨概率分别为54%、23%和31%。国庆节后5个、10个和20个交易日上涨的概率平均涨跌幅分别为2.00%、1.72%和3.49%，上涨概率均升至75%。
　　从结构来看，国庆前后消费行业相对占优，金融的配置价值在节后逐渐显现。我们统计了2010-2022年中信风格指数与申万行业相对万得全A的平均超额收益率以及超额胜率，消费在过去国庆前20个交易日内均有较好的市场表现，前5/10/20个交易日中分别取得了1.27%/1.64%/0.66%的平均超额收益率，代表性行业医药生物、食品饮料、家用电器与社会服务等。国庆节后市场表现轮动，金融是胜率最高的方向，从涨跌幅看国庆节后5/10/20个交易日领先风格分别是周期/金融/成长，领涨的强势行业主要集中在金融与可选消费板块，包括银行、非银、机械设备、农林牧渔、家用电器等行业胜率居前。
　　左侧布局估值切换行情。短期来看，随着中秋国庆长假临近，市场成交相对清淡，对于市场情绪整体仍有一定负面影响。尤其今年双节连放，对于市场的影响可能更加明显（过去10年中仅有2012,2017和2020年是类似情况，其中12年和20年节前市场均有明显调整，17年虽然节前市场较为强势，但是节后出现了大幅度补跌）。中期来看，随着8月经济金融以及通胀数据的改善，宏观经济的拐点正在逐步形成，叠加降准政策落地，进一步推动信用扩张节奏，市场中枢上移的宏观条件正在逐步具备（参见报告《全面牛市启动需要具备哪些条件？》）。对于A股市场而言，10月份的三季度季报期有望确定本轮盈利周期底部，进而推动市场底的形成与市场上行趋势的确认，尤其价值板块年末的估值切换行情布局窗口正在逐步打开。
　　配置建议：价值板块当前仍然更具配置价值。综合估值、公募持仓、盈利预期等因素来看，同时具备“高胜率+高赔率”的优势行业包括顺周期的轻工、食品饮料、商贸零售、交通运输；以及公用事业、传媒。其次，建议关注行业包括地产链相关的房地产、建材后续的业绩改善机会；盈利预期底部的化工、电新。这些行业中，机构仓位较历史水平偏低的行业包括轻工、商贸零售、地产、建材、交运等。
　　风险提示：政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。
　　

研究报告全文：策略专题报告证券研究报告缩量期布局时2023年09月17日核心结论分析师国庆节前后市场有显著的季节性效应从历史经验来看2010年以来国庆长易斌S0800521120001假前A股市场往往出现市场流动性收紧成交量萎缩的格局带来市场调整风15821350001险增加直到节后风险释放后市场情绪才出现明显回暖A股短期有概率上演yibinresearchxbmailcomcnV型反转行情从过去2010-2022年的市场表现来看上证指数在国庆节前20慈薇薇S0800523050004个10个和5个交易日平均涨跌幅分别为-081-136和-058上涨概率13916466506ciweiweiresearchxbmailcomcn分别为5423和31国庆节后5个10个和20个交易日上涨的概率平均涨跌幅分别为200172和349上涨概率均升至75从结构来看国庆前后消费行业相对占优金融的配置价值在节后逐渐显现我们统计了2010-2022年中信风格指数与申万行业相对万得全A的平均超额收益率以及超额胜率消费在过去国庆前20个交易日内均有较好的市场表现前51020个交易日中分别取得了127164066的平均超额收益率代表性行业医药生物食品饮料家用电器与社会服务等国庆节后市场表现轮动金融是胜率最高的方向从涨跌幅看国庆节后51020个交易日领先风格分别是周期金融成长领涨的强势行业主要集中在金融与可选消费板块包括银行非银机械设备农林牧渔家用电器等行业胜率居前左侧布局估值切换行情短期来看随着中秋国庆长假临近市场成交相对清淡对于市场情绪整体仍有一定负面影响尤其今年双节连放对于市场的影响可能更加明显过去10年中仅有20122017和2020年是类似情况其中12年和20年节前市场均有明显调整17年虽然节前市场较为强势但是节后出现了大幅度补跌中期来看随着8月经济金融以及通胀数据的改善宏观经济的拐点正在逐步形成叠加降准政策落地进一步推动信用扩张节奏市场中枢上移的宏观条件正在逐步具备参见报告全面牛市启动需要具备哪些条件对于A股市场而言10月份的三季度季报期有望确定本轮盈利周期底部进而推动市场底的形成与市场上行趋势的确认尤其价值板块年末的估值切换行情布局窗口正在逐步打开配置建议价值板块当前仍然更具配置价值综合估值公募持仓盈利预期等因素来看同时具备高胜率高赔率的优势行业包括顺周期的轻工食品饮料商贸零售交通运输以及公用事业传媒其次建议关注行业包括地产链相关的房地产建材后续的业绩改善机会盈利预期底部的化工电新这些行业中机构仓位较历史水平偏低的行业包括轻工商贸零售地产建材交运等风险提示政策推进不及预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日索引内容目录一历年国庆前后市场的特征3二近年国庆节前后市场如何表现62022年62021年62020年72019年72018年82017年92016年92015年10三国庆节前后风格与行业如何表现11四市场中枢上移的宏观条件正在逐步具备14五风险提示15图表目录图12010-2021年各月上证指数涨跌幅中位数及胜率3图22010-2022年国庆节前市场活跃度下降4图32010-2022年国庆节前后股指平均涨跌幅表现5图42022年国庆节前后上证指数走势6图52021年国庆节前后上证指数走势7图62020年国庆节前后上证指数走势7图72019年国庆节前后上证指数走势8图82018年国庆节前后上证指数走势8图92017年国庆节前后上证指数走势9图102016年国庆节前后上证指数走势10图112015年国庆节前后上证指数走势10图122010-2022年国庆节前后风格超额收益11图3上证综指12个月滚动涨跌幅14图6出口投资与消费三驾马车均呈现企稳15图7CPI与PPI双双回升15图6社融同比拐点初现15图7工业企业利润与全A非金融石化净利润增速15表1历史上来看国庆节前会出现流动性季节性收紧的现象4表22010-2022年上证指数与创业板指国庆节前后表现5表3申万一级行业国庆前10个交易日相较万得全A的超额收益率12表4申万一级行业国庆后10个交易日相较万得全A的超额收益率13表5国庆后20个交易日申万行业超额胜率排名132请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日盈利周期的拐点正在临近自5月底以来我们在市场对于经济预期一片悲观的环境中全市场首提当前大类资产所隐含的经济预期已经回归至2022年10月前后水平政策窗口逐步打开顺周期行业有望占优我们在5月21日报告弱复苏预期是否已经充分定价中前瞻性提示经济预期下修正在接近尾声左侧布局顺周期行业在6月18日报告以史为鉴稳增长政策落地买什么中指出稳增长政策有望加速顺周期行业有望迎来底部反转在7月2日报告从库存周期看哪些行业下半年值得关注中指出积极因素不断集聚业绩底渐行渐近7月30日报告政策底30这次不一样指出政策底30已经到来顺周期依然是当下首选8月6日报告全面牛市启动需要具备哪些条件指出短期市场中枢进一步上行的动力正在逐步弱化经济修复相关度较高的顺周期行业仍是中期主线8月13日报告把握从政策频出到预期扭转的布局期提示随着市场快速调整与经济修复相关度较高的顺周期行业配置价值再次凸显8月27日报告黎明前的黑暗等待顺周期破局指出当前宏观环境与2016年类似重视价值投资的回归一历年国庆前后市场的特征从历史角度来看10月A股出现过较多次红十月行情上证指数在2010-2022年10月的上涨概率为62平均收益为158涨跌幅中位数为082表现仅次于2月图12010-2021年各月上证指数涨跌幅中位数及胜率中位数市场上涨概率25752701565601550550045-0540-135-1530月月月月月月月月月月月月123456789121011资料来源Wind西部证券研发中心节前存在成交萎缩带来负向反馈的风险A股历史上国庆长假前跌多涨少少数年份2018年虽然长假前市场有所反弹但是受长假期间海外市场波动影响节后仍会存在补跌风险从历史经验来看国庆节前市场出现调整的原因主要来自三个方面1资金面季节性收紧导致市场成交量萎缩资金供需角度来看受到逆回购到期压力较大信贷投放与专项债发行等因素9月容易出现流动性偏紧的现象从DR007指标从2014年12月15日开始对外发布来看国庆放假前的一周内DR007平均上行22BP3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日表1历史上来看国庆节前会出现流动性季节性收紧的现象假期时长流动性市场表现国庆假期开假期结束日节前DR007点DR007较前一周节前7天逆回国庆前5日涨国庆后5日涨假期时长始日期期位变动bp购利率跌幅跌幅2022101202210772095365200-2071572021101202110772271297220-203-0282020101202010882453525220-3043062019101201910772851153255-1883552018101201810772801561255-2413532017101201710883162089245337-7602016101201610772582491225-011124201510120151077238409235-096197201410120141077410-203687201310120131077390234-019201293020121078336-209290201110120111077376293090资料来源Wind西部证券研发中心2绝对收益者提前锁定年内收益3长假期间容易出现海外风险事件对市场造成扰动节前减仓避险和节后加仓的特征更加明显而海外风险事件落地国庆期间大类资产表现好于预期会推动节后市场情绪走暖从换手率指标可以看出历史上市场交投活跃度会在国庆节前后出现V型反转图22010-2022年国庆节前市场活跃度下降2010-2022年国庆节前后万得全A平均换手率120110100090080070060TTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTT3T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T1T2T4T5T6T7T8T9T-9资料来源Wind西部证券研发中心国庆节前跌多涨少节后多能扭转颓势多数时候节后能消化负面因素国庆节后市场整体上行的确定性相对较高这使得市场也有较高概率在国庆节前后呈现出V型反弹的走势从过去2010-2022年的市场表现来看上证指数在国庆节前20个10个和5个交易日平均涨跌幅分别为-081-136和-058上涨概率分别为5423和31国庆节后5个10个和20个交易日上涨的概率平均涨跌幅分别为200172和349上涨概率均升至754请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日图32010-2022年国庆节前后股指平均涨跌幅表现上证综指沪深300创业板指万得全A543210T-20T-18T-16T-14T-12T-10T-8T-6T-4T-2T1T3T5T7T9T11T13T15T17T19-1资料来源Wind西部证券研发中心创业板走势与之类似过去13年国庆节前20个10个和5个交易日平均涨跌幅分别为-199-046和-038上涨概率分别为3846和46国庆节后5个10个和20个交易日平均涨跌幅分别为246160和417上涨概率高达7575和62表22010-2022年上证指数与创业板指国庆节前后表现上证指数涨跌幅创业板指涨跌幅年份前20天前10天前5天后5天后10天后20天前20天前10天前5天后5天后10天后20天2010172-02821984312351624-569-893-30516952312222011-811-483-343306-178717-1415-967-724494-35211522012164-115303090202148-204-803-2412794321702013349-297-078290251-11511391206607188242-10632014662106323-019-102283817097388-011-152-1592015-556158-417687878133300315860191068125824092016-228-062-124197287401-208019-085206145-0222017-035-067-026124089068095-065-031317071-1822018188622331-760-960-513-472184136-1013-1144-4472019049-416-337353119242041-485-4553181044452020-565-236-172355293317-639-0790756343848282021113-396-166-028075-116-083158254-0891073622022-555-549-272157048153-1095-558-13163546470910-22年平均涨跌幅-081-136-058200172349-199-046-03824616041710-22年涨跌幅中位数049-115-124197119242-204-065-031279145362资料来源Wind西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日二近年国庆节前后市场如何表现具体来看我们梳理了2015年以来国庆节前后的市场表现从调整的原因来看历年调整的触发因素各不相同但多数时候节后往往能消化负面因素推动指数进一步上行2022年2022年国庆节前大盘快速回落节后市场先跌后涨自2022年下半年起地产断贷风波地缘政治事件与人民币汇率贬值等因素下A股承压9月15日央行缩量续作MLF引发市场对于国内货币政策转向担忧9月下旬A股市场下跌超7国庆期间全球衰退担忧继而被欧美央行紧缩信号以及超强非农取代海外股市先扬后抑主要权益市场均收涨原油与美元也收涨而国内方面疫情多点散发我国出现首例BF7变异新冠感染者此外消费数据整体较为平淡节后开盘首日上证指数下跌166两市成交6279亿很快市场在两天后企稳反弹不过二十大会议召开前夕市场继续陷入震荡格局伴随基金自购潮与疫情形势与政策预期好转市场实际见底是在10月末图42022年国庆节前后上证指数走势国庆节资料来源Wind西部证券研发中心2021年2021年国庆节前反弹回落节后市场情绪回暖能耗双控影响下经济下行压力增加8月经济数据不及预期多家房企债务违约事件不断发酵叠加海外美联储鹰派预期更为明朗市场震荡加剧9月末央行银保监会就房地产接连发声释放出维稳信号国内货币环境趋于宽松节后首日上证指数上涨067深证成指涨073美联储Taper靴子落地美国债务问题风险被递延美股财报数据出色带动美股上涨进一步带动A股市场情绪回暖6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日图52021年国庆节前后上证指数走势国庆节资料来源Wind西部证券研发中心2020年2020年国庆节前市场波动加剧节后市场迎来开门红2020年9月A股市场波动加剧美联储9月议息会议的整体表述削弱了市场对进一步宽松的预期海外市场的不确定性上升国庆期间全球股市普涨欧元区PMI超预期且英欧谈判出现进展推动了风险偏好改善期间美股受到特朗普确诊新冠与美国财政刺激谈判扰动走势震荡亚太股市普遍表现较好国内制造业PMI数据显示经济复苏延续国庆黄金周旅游和观影数据也呈现复苏走势节后首个交易日A股迎来开门红上证指数涨168创业板指涨381北向资金大幅净买入11267亿元紧接着深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案20202025年关于进一步提高上市公司质量的意见先后印发实施节后5个交易日上证指数累计涨跌幅达355图62020年国庆节前后上证指数走势国庆节资料来源Wind西部证券研发中心2019年2019年国庆节前市场情绪偏谨慎节后资金重回市场推动市场回暖在经历了年初令人兴奋的春季行情后中美关系的扰动再次使得市场陷入休整特别是2019年8月24日7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日美方极限施压单边宣布将提高对约5500亿美元中国输美商品加征关税的税率中美贸易争端再度升级使得整个市场都笼罩在恐慌情绪之中叠加前一年国庆后市场大跌的前车之鉴投资者普遍选择持币过节以规避长假期间的外部风险然而国庆期间海外风平浪静国庆后离场资金又纷纷回到场内推动指数阶段性走高图72019年国庆节前后上证指数走势国庆节资料来源Wind西部证券研发中心2018年2018年中美贸易摩擦反复打压节后市场表现2018年受到中美摩擦升级和国内金融去杠杆等多方面因素影响市场自年初以来整体呈现调整上证综指由年初的高点3587点一路调整至9月中旬的2647点调整幅度超过25诸多指标显示市场已经进入底部区域长期投资者开始出现进场迹象在这样的背景下市场迎来了短期的上涨但是出乎市场预料是十一期间中美经贸摩擦进一步升级虽然节后央行再次定向降准但是市场仍然选择向下开启了最后一轮调整图82018年国庆节前后上证指数走势国庆节资料来源Wind西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日2017年2017年国庆节前市场表现震荡降准提振市场情绪节后市场表现回暖2017年随着A股闯关MSCI成功外资逐步成为了A股市场上的一股重要力量相较于前期的低迷2017年外资流入明显加速伴随着北向资金的加速流入A股自2017年6月-8月稳步上行市场洋溢着慢牛的喜悦但此时监管出手使得市场风险偏好有所降温9月8日和10日沪深交易所和证券业协会规范股权质押交易引发市场对于监管态度的担忧随后公布的8月通胀PPI数据大超预期也使得市场开始进一步担忧货币政策是否会出现转向叠加外资流入趋缓市场在冲过3300点后开启了步履蹒跚的震荡模式但是随着9月30日央行超预期定向降准叠加美国经济数据依然强劲市场在长假过后一举突破3400点开启了新一轮的上行行情图92017年国庆节前后上证指数走势国庆节资料来源Wind西部证券研发中心2016年2016年国庆节前市场情绪不佳风险释放后市场迎来反转2016年在经历了年初调整后市场逐步爬坑虽然市场已经逐步走出了颓势但是整个市场情绪仍然笼罩在慢熊的阴影之下另外一方面随着全球经济复苏进程加快叠加国内供给侧改革推进商品市场不断升温市场对于经济的预期持续改善由于2014年以来极度宽松的货币政策叠加2015年对于房地产监管政策的放松房地产成为了国内经济复苏的主要动力而8月下旬以来市场开始对于房地产调控升级的担忧不断上升到9月份这一担忧逐步扩散为对中国经济复苏的担忧这也促使整个9月市场呈现阴跌格局而随着十一期间各地地产调控政策落地市场利空出尽开启了一轮秋季行情9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日图102016年国庆节前后上证指数走势国庆节资料来源Wind西部证券研发中心2015年2015年国庆节前市场缩量调整节后明显反弹2015年下半年市场余波未平在经历了8月中旬由于汇率波动引发的第二轮市场调整之后8月底央行双降稳定了市场情绪整个九月市场处于弱势震荡阶段虽然有建国70周年十三五规划等重大事件催化但是市场热情不高节前市场交投清淡呈现缩量调整格局在长假之后市场风险偏好明显改善受到决策层高度重视的新能源车产业链热度持续上升也成为了2015年末的市场热点图112015年国庆节前后上证指数走势国庆节资料来源Wind西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日三国庆节前后风格与行业如何表现风格上来看国庆前后消费行业相对占优金融配置价值在节后逐渐显现从2010-2022年中信风格指数相对万得全A的平均超额收益率来看消费指数从国庆前20个交易日内均有较好的市场表现前51020个交易日中分别取得了127164066的平均超额收益率也是唯一一个胜率达到50以上的风格指数而国庆节后金融是胜率最高的方向在节后1020个交易日内胜率上升至62不过从平均收益表现来看市场表现轮动国庆节后5个交易日周期风格平均取得了了040的超额收益节后10个交易日内金融取得067的超额收益随后走强的是成长风格在节后20个交易日取得了041的平均超额收益率图122010-2022年国庆节前后风格超额收益金融周期消费成长稳定200150100050000-050-100-150个交易日个交易日个交易日个交易日个交易日个交易日5520101020前后前前后后前20个交前10个交前5个交后5个交后10个交后20个交风格易日易日易日易日易日易日金融044-066-001-020067-018周期-038-095-069040-027-022消费066164127-049-071-090成长-028005-038-013-060041稳定008-090-080-069-044-071资料来源Wind西部证券研发中心行业方面消费行业的估值切换行情到四季度市场对业绩的估计与定价开始切换到次年通常在国庆前后开启从国庆前10个交易日相对万得全A的超额收益率来看医药生物食品饮料和家用电器表现相对良好2010-2022年近10年相较万得全A的平均超额收益率分别为183320和041胜率分别为8569和6911请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日表3申万一级行业国庆前10个交易日相较万得全A的超额收益率行业2010201120122013201420152016201720182019202020212022均值胜率医药生物050-202-14191111010406807603220922558035418385食品饮料385-144059341-279-142012599949571-029116566932069家用电器-004151089254-539-286296212087086203182-19204169休闲服务-517-438-208778024433-082-13227935316959605910162电气设备-183038-287383097269-142006-194-09728329111604562商业贸易034-294-0331107121-044165105-057072-197-11825008654通信-246101-117715354274007736-511-378-088059-14505854汽车-236220-119-102018423115366221-101-009-438-23101046银行-020123015-778-509-234-001-055298410-089049244-04246农林牧渔346-389-279192295187-070-251-091-162-2411075-12203838采掘-002460094-366-097-297249-086238-222-098-43775201438轻工制造070-292-325265026243012-012-287-058-279-298-201-08738建筑材料-200-022079-481050-013048-088064057-276-818-341-14938国防军工165-372-840-077210322-305103-725-529594-156-469-16038计算机-188-184-3671047360699-067-081-592-383-071014-251-00531电子-058-348-390386-022124-115294-470-019032-013-496-08431综合-045-379-323282284022-096-232-344-114-102-351155-09631交通运输-145-104-155-525003-170-113-224165116-195-082169-09731房地产-026-551008-473-156-218255-488-176018-208417-064-12831纺织服装-236-286-450-143177022071-212-259093-198-319-086-14031传媒026-104-2092140-117557-131-187-217-184-145-158-25807823非银金融-073-301403-612-129-222-033-004286-175251-071-136-06323机械设备-047-076-302-088212143016-091-253-010-056-287-105-07223公用事业-004-115-143-118-018-338-129-140-183-035-2601045005-03315化工-052-359-193-085078012-032-059-101-141-122-777-047-14415有色金属725-356051-275-193-078-202-149-046-299-445-1379-157-21615钢铁-185-154-246-522-315-647-012-064123-120-075-1328-223-2908建筑装饰-077-077-025-496-010-268-138-267-039-110-242-330-113-1690资料来源Wind西部证券研发中心节后整体来看金融与必选消费是确定性更强的方向国庆后5个交易日化工计算机两个行业超额胜率达到77农林牧渔机械纺服等行业也有高达69的胜率国庆后10个交易日同样具备估值切换属性的金融业表现也显著回升非银金融银行以及家电是胜率最高的三个方向平均超额胜率为62平均超额收益率分别为170097和026此外机械设备农林牧渔交通运输与电气设备居后超额胜率达到54国庆后20个交易日银行维持了胜率最高的方向69其次是机械设备非银金融与农林牧渔胜率达到6212请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日表4申万一级行业国庆后10个交易日相较万得全A的超额收益率行业2010201120122013201420152016201720182019202020212022均值胜率非银金融1785375-201-271144150-141008330-036074089-10017062银行121607124-418-018-526-224124741456452407-58209762家用电器037-436057451032-212-214497405192366-018-81502662机械设备653-134088322029-043157-131-206-099098-00163910554农林牧渔-625-161-028707-080-228023188281566-42619416504454交通运输197085068-065-021-551138333-007022-129-14419901054电气设备-774-417042412-226076103-168-148-324105401279-04954纺织服装-795-094165504063-060057-040-192-020548043-04701046建筑装饰-310-117066-001015128810-036034-085-195-33915901046化工-179-210219075050-149052-237-256-079180075-013-03646综合-346-040-025205015-595123-311-392151077-194628-05446食品饮料-1092145173401-213-735-057529168-108315-020-1207-13146汽车424-540164177-008-440-054-014-340-185481706-00402838计算机-1146-027037257-070409061-339-223-100-080-060723-04338医药生物-1175-100216-238325-326-093373-346178-092-353722-07038钢铁-031-250005-061200-485092-341220-115-092-536039-10438建筑材料-649007084253-082-485-008101-069229-436-034-436-11738轻工制造-640-135063242091-287-048-193-317039006-156-236-12138采掘2039-780-171031-173-277032-534195-171-054-329-01633公用事业-403014-037560-024-326-019086-098-073-200-821186-08931商业贸易-1148-197-021422-089108-061220-298-029-089138-355-10831通信-495-330-480297-157229035-441-269-285-069-048530-11431电子-903-312158-081-066-047105121-269-302-176-116225-12831有色金属1113-581-474-438-137-177004-481-437-425081457-265-13531国防军工-446-402-010-040-004-110094-193-285-444-377090469-12823房地产-517-281131-129086-104-387-130-157384-356-343-566-18223休闲服务-1293118-173090-354-573-022-161-584-085-1326-090184-32823传媒-831314-028-862-043-022-136-033-122-001-190-037-108-1618资料来源Wind西部证券研发中心表5国庆后20个交易日申万行业超额胜率排名2010-2022年国庆节前后行业表现胜率排名前20日前10日前5日后5日后10日后20日1休闲服务医药生物食品饮料化工非银金融银行2电气设备食品饮料医药生物计算机银行机械设备3汽车家用电器采掘农林牧渔家用电器非银金融4银行休闲服务家用电器机械设备机械设备农林牧渔5医药生物电气设备银行纺织服装农林牧渔家用电器24建筑材料公用事业计算机商业贸易有色金属轻工制造25电子化工机械设备房地产国防军工传媒26钢铁有色金属公用事业传媒房地产化工27建筑装饰钢铁传媒食品饮料休闲服务休闲服务28有色金属建筑装饰有色金属休闲服务传媒商业贸易资料来源Wind西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日四市场中枢上移的宏观条件正在逐步具备在报告全面牛市启动需要具备哪些条件中指出从2012年以来上证指数曾4次实现12个月滚动收益突破20的情形分别为2014年11月2017年3月2019年12月2021年1月通过复盘过去4轮技术性牛市行情我们发现宽基指数涨幅突破20往往需要以下多个条件的共振1国内经济向上周期得到验证2货币政策持续宽松3经济或体制改革政策取得突破4外部经济政治环境的边际改善其中2014年的牛市行情触发主要依靠条件2和32017年的牛市行情触发主要依靠条件1和32019年的牛市行情触发主要依靠条件2和42020年的牛市行情触发主要依靠条件1和2图13上证综指12个月滚动涨跌幅50上证指数12月滚动涨跌幅起点2020年4月40起点2019年2月突破点2020年8月2021年1月起点2016年12月突破点2019年12月起点2014年6月突破点2017年3月30突破点2014年11月20100-10-20-30201320142015201620172018201920202021202220232012资料来源Wind西部证券研发中心随着7月政治局会议定调稳定经济和市场预期的政策不断落地市场政策底已经基本形成而从经济层面来看随着8月经济金融以及通胀数据的落地宏观经济的拐点正在逐步形成叠加降准政策落地进一步推动信用扩张节奏新一轮信用与经济的拐点正在逐步形成之中对于A股市场而言10月份的三季度季报期有望确定本轮盈利周期底部进而推动市场底的形成与市场上行趋势的确认尤其价值板块年末的估值切换行情布局窗口正在逐步打开14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日图14出口投资与消费三驾马车均呈现企稳图15CPI与PPI双双回升PPI全部工业品当月同比固定资产投资完成额累计同比15CPI当月同比1000社会消费品零售总额当月同比70800出口金额累计同比1060600505404003002002010000-50-200-10-10-400-2020-0821-0121-0621-1122-0422-0923-0223-072001-101999-062000-082002-122004-022005-042006-062007-082008-102009-122011-022012-042013-062014-082015-102016-122018-022019-042020-062021-082022-101998-04资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图16社融同比拐点初现图17工业企业利润与全A非金融石化净利润增速工业企业利润总额累计同比M2同比存量社融同比200全A非金融石化净利润增速15存量贷款同比1415013121001110509807621-0119-1020-0120-0420-0720-1021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0719-07-50202220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212023资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心五风险提示政策推进不及预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月17日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报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