核心结论
　　保险重磅政策落地，利于增量资金入市。9月10日，为促进保险业回归本源和稳健运行，更好服务实体经济和人民群众，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》《通知》共十条，主要内容包括四个方面：
　　1.差异化调节最低资本要求，鼓励中小型险企发展，满足条件公司最低资本按照更低比例计算偿付能力充足率；
　　2.鼓励保险公司发展长期保障型产品，进一步优化保险公司准备金精细化管理水平。具体包括长期保障型产品纳入核心资本计算范围扩大，将满足条件的非基础资产纳入利率风险最低资本计量范围等；
　　3.下调沪深300成分股、科创板成分股等风险因子系数，释放保险企业权益投资空间。对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4；
　　4.引导保险公司支持科技创新。保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子赋值由0.41降为0.4，科技保险适用财产险风险因子计量最低资本。且按照90%计算偿付能力充足率。
　　实际影响来看，下调沪深300指数成分股、科创板上市普通股票风险因子数直接利于保险等中长期资金入市、活跃资本市场。而其余相关规定可以通过降低最低资本计算偿付能力充足率缓解保险公司偿付能力监管压力，间接提升险资资产配置空间。
　　通过测算，本轮风险因子权重下调有望为市场带来约2300亿元增量资金。其中假设因下调沪深300指数风险因子所提升的权益投资额度将全部用于继续投资沪深300成分股，科创股同理，则沪深300成分股有望流入2200亿元资金，科创板有望流入138亿元。而考虑到本次新规其他部分如下调部分保险公司最低资产对于偿付能力充足率计算比例，实际险资入市空间或更大。
　　本轮政策下，金融风格更为受益。一方面，政策本身优化保险行业偿付能力监管标准，有利于保险公司提高保险资金运用效率、提高经营业绩。另一方面，根据23年中报数据，险资重仓股以金融风格为主，金融类股票市值占全部重仓股高达51.4%。政策所释放的市场增量资金有望更多流入金融领域。
　　配置建议：随着经济预期扭转，受地产链（家电、建材、轻工、工程机械、地产）为代表的顺周期行业仍是中期投资主线，受益于监管政策调整的保险、银行，此外库存周期回补推动煤炭、化工、钢铁、有色持续改善。主题方面关注中特估和机器人。
　　风险提示：政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。
　　

研究报告全文：策略点评报告保险重磅政策落地利于险资长期入市证券研究报告2023年09月12日关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知点评核心结论分析师保险重磅政策落地利于增量资金入市9月10日为促进保险业回归本源和稳健运行更好服务实体经济和人民群众国家金融监督管理总局发布关于易斌S0800521120001优化保险公司偿付能力监管标准的通知通知共十条主要内容包括四个方15821350001面yibinresearchxbmailcomcn联系人1差异化调节最低资本要求鼓励中小型险企发展满足条件公司最低资张泽恩本按照更低比例计算偿付能力充足率159274093082鼓励保险公司发展长期保障型产品进一步优化保险公司准备金精细化zhangzeenxbmailcomcn管理水平具体包括长期保障型产品纳入核心资本计算范围扩大将满足条件的非基础资产纳入利率风险最低资本计量范围等3下调沪深300成分股科创板成分股等风险因子系数释放保险企业权益投资空间对于保险公司投资沪深300指数成分股风险因子从035调整为03投资科创板上市普通股票风险因子从045调整为044引导保险公司支持科技创新保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权风险因子赋值由041降为04科技保险适用财产险风险因子计量最低资本且按照90计算偿付能力充足率实际影响来看下调沪深300指数成分股科创板上市普通股票风险因子数直接利于保险等中长期资金入市活跃资本市场而其余相关规定可以通过降低最低资本计算偿付能力充足率缓解保险公司偿付能力监管压力间接提升险资资产配置空间通过测算本轮风险因子权重下调有望为市场带来约2300亿元增量资金其中假设因下调沪深300指数风险因子所提升的权益投资额度将全部用于继续投资沪深300成分股科创股同理则沪深300成分股有望流入2200亿元资金科创板有望流入138亿元而考虑到本次新规其他部分如下调部分保险公司最低资产对于偿付能力充足率计算比例实际险资入市空间或更大本轮政策下金融风格更为受益一方面政策本身优化保险行业偿付能力监管标准有利于保险公司提高保险资金运用效率提高经营业绩另一方面根据23年中报数据险资重仓股以金融风格为主金融类股票市值占全部重仓股高达514政策所释放的市场增量资金有望更多流入金融领域配置建议随着经济预期扭转受地产链家电建材轻工工程机械地产为代表的顺周期行业仍是中期投资主线受益于监管政策调整的保险银行此外库存周期回补推动煤炭化工钢铁有色持续改善主题方面关注中特估和机器人风险提示政策推进不及预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略点评报告2023年09月12日索引内容目录一保险新规对于偿付能力监管标准有何优化3二保险新规能为A股市场带来多少增量资金4三保险新规下哪些行业更受益7四风险提示7图表目录图1今年保险资金明显增配权益资产4图2近年险资权益投资占比较为稳定4图3保险公司偿付能力充足率计算流程5图4险资重仓股中沪深300成分股与科创成分股占比6图5险资重仓股以金融风格为主7图6险资重仓股银行市值占比较高7表1关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知主要优化领域一览3表2下调风险因子权重有望为市场带来约2300亿元增量资金62请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略点评报告2023年09月12日事件9月10日为促进保险业回归本源和稳健运行更好服务实体经济和人民群众国家金融监督管理总局发布关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知在保持综合偿付能力充足率100和核心偿付能力充足率50监管标准不变的基础上根据保险业发展实际优化了保险公司偿付能力监管标准一保险新规对于偿付能力监管标准有何优化在本轮新规发布之前保险偿付能力监管标准主要依据于2021年12月30日正式实行的保险公司偿付能力监管规则而本轮新规对于保险公司偿付能力充足率计算进一步优化适度缓解保险公司资本压力表1关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知主要优化领域一览关于优化保险公司偿付能力监管标准的保险公司偿付能力监管规相关领域通知新则总资产100亿元以上2000亿元以下的财产险公司和再保险公司以及按照95计算偿付能力充足率按100计算偿付能力充足率总资产500亿元以上5000亿元以下的人身险公司的最低资本总资产100亿元以下的财产险公司和再保险公司以及总资产500亿元按照90计算偿付能力充足率按100计算偿付能力充足率以下的人身险公司的最低资本保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例不超过40不超过35财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿险业务再保后未到期责任准备金回溯偏差率的算术平均数未决赔款准备金回溯减少5计算按原值计算偏差率的算术平均数小于等于-5的保费风险准备金风险的最低资本保险公司投资的非基础资产中底层资产以收回本金和固定利息为目的不纳入利率风险最低资本计应纳入利率风险最低资本计量范围且交易结构在三层级及以内含表层量范围沪深300指数成分股风险因子03035科创板上市普通股票风险因子04045投资公开募集基础设施证券投资基金REITS中未穿透的风险因子0506保险公司投资的国家战略性新兴产业未上市公司股权的风险因子赋值04041在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三保险公司加强投资收益长期考核可不公开披露年平均的投资收益率和综合投资收益率保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本按照90计算偿付能力充足率按原值计算偿付能力充足率资料来源中国银保监会国家金融监督管理总局西部证券研发中心从实际影响来看下调沪深300指数成分股科创板上市普通股票以及未穿透REITS的风险因子数值可以直接提升险资入市空间而降低最低资本计算偿付能力充足率比例也可以缓解保险公司偿付能力监管压力间接提升险资资产配置空间3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略点评报告2023年09月12日二保险新规能为A股市场带来多少增量资金今年以来险资明显增配权益资产保险机构在A股市场中扮演着重要的机构投资者角色是市场中长期资金的主要来源之一近年来随着A股市场发展逐步成熟险资也是明显加配权益资产截至2023年7月份保险资金运用余额中股票和证券的投资规模达355万亿元较去年同比提升116增速明显高于保险资金整体的73险资权益资产投资占比截至7月末也达到了1321较去年末提升051pct但从长期趋势来看2015年以来险资权益占比一直较为稳定长期处于12-14区间图1今年保险资金明显增配权益资产图2近年险资权益投资占比较为稳定保险资金运用余额万亿保险资金权益资金运用余额万亿银行存款和债券占比股票和基金占比其他投资占比30YOY保险资金余额右轴70保险资金权益资金运用余额右轴YOY100602590508020704060501530402030102010105000-102022-022015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-072022-1220142015201620172018201920202021202220232015-01资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心在计算本轮保险新规能为A股市场带来多少增量资金前我们首先需要了解新规中风险因子的定义根据保险公司偿付能力监管规则偿付能力充足率保险公司的实际资本最低资本实际资本是指保险公司在持续经营或破产清算状态下可以吸收损失的财务资源实际资本等于认可资产减去认可负债后的余额其中认可资产主要指处置不受限制并可用于履行对保单持有人赔付义务的资产具体包括现金投资资产长期股权投资再保险资产等不包括无形资产由经营性亏损引起的递延所得税资产等认可负债是则是指保险公司无论在持续经营状态还是破产清算状态下均需要偿还的债务以及超过监管限额的资本工具最低资本则是指基于审慎监管目的为使保险公司具有适当的财务资源以应对各类可资本化风险对偿付能力的不利影响银保监会要求保险公司应当具有的资本数额具体由三部分组成分别为1可资本化风险最低资本即保险风险市场风险信用风险对应的最低资本2控制风险最低资本即控制风险对应的最低资本3附加资本包括逆周期附加资本系统重要性保险机构的附加资本以及其他附加资本4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略点评报告2023年09月12日图3保险公司偿付能力充足率计算流程包括现金投资资包括无形资产由产长期股权投资经营性亏损引起的再保险资产等递延所得税资产等实际资本认可资产认可负债偿付能力充足率通过VaR计量进行估算综合偿付能力充足率需高于100核心偿付能力充足率需高于50最低资本资料来源保险公司偿付能力监管规则西部证券研发中心而相较于实际资本可以根据公司实际资产和财务数据计算保险最低资本的计算往往采用在险价值VaR计量计量方案更为复杂除人身保险公司的利率风险最低资本外市场风险最低资本采用综合因子法计量各类资产负债的市场风险最低资本计算公式为MC市场EXRF其中MC市场为市场风险最低资本EX为风险暴露等于该项资产负债的认可价值RF则为风险因子因此降低沪深300成分股和科创板普通股票的风险因子可以同时降低最低资本的计算数值进而提升偿付能力充足率达到缓解保险公司偿付能力监管压力的效果根据实际情况进行测算2023年中报数据显示保险公司所持前十重仓股市值达133万亿元类比当前公募基金前十重仓股市值占全部持股市值占比50左右考虑到险资对资产风险偏好更低或更为偏好持有市场波动较低的大市值蓝筹股我们假设保险公司前十重仓股市值占持股市值占比约60与社保基金接近则股票全部持仓市值估算约为22万亿元进一步分析根据23年保险公司重仓股明细数据我们测算出其中沪深300成分股市值剔除险资持有自身和子公司股份为约3691亿元占全部重仓股市值的710科创板成分股市值约为123亿元占全部重仓股市值的24考虑到险资重仓股本身以行业龙头蓝筹股为主而无详细数据的非重仓股中科创板成分股比重或更高在此基础上我们假设调低实际险资所持沪深300成分股市值占比约为60调高科创板成分股市值占比约为55请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略点评报告2023年09月12日图4险资重仓股中沪深300成分股与科创成分股占比沪深300持股市值27科创板持股市值271其他资料来源Wind西部证券研发中心注剔除保险公司持有自身和子公司股份下调风险因子权重有望为市场带来约2300亿元增量资金在其他因素不变情况下下调沪深300指数成分股风险因子从035调整为03科创板上市普通股票风险因子从045调整为04将会为险资留出更多权益资产投资空间假设下调沪深300指数风险因子所提升的权益投资额度将全部用于继续投资沪深300成分股科创股同理则有望多流入沪深300成分股2200亿元资金流入科创板138亿元资金总体流入约2300亿而考虑到本次新规其他部分如下调部分保险公司最低资产对于偿付能力充足率计算比例实际流入空间或更大表2下调风险因子权重有望为市场带来约2300亿元增量资金下调风险因子释放入市增量资金计算流程险资重仓股市值133万亿元险资重仓股市值占全部持股占比估60险资全部持股市值估22万亿元险资重仓股中沪深300成分股市值占比71险资重仓股中科创板成分股市值占比24险资全部持股沪深300成分股市值占比估60险资全部持股科创板成分股市值占比估5险资所持沪深300成分股市值估132万亿元险资所持科创板成分股市值估011万亿元沪深300成分股风险因子下调03503科创板成分股风险因子下调04504释放沪深300成分股资金空间估2200亿元释放科创板成分股资金空间估138亿元资料来源中国银保监会Wind西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略点评报告2023年09月12日三保险新规下哪些行业更受益险资对于金融行业个股更为偏爱根据2023年半年报数据截至2023年6月30日险资重仓股以金融风格为主金融类股票市值占全部重仓股达514而从申万一级行业口径来看险资所持银行股票市值较其他行业也是断崖式领先持股市值约2332亿元占重仓股市值总额的448因此我们认为保险新规所释放的增量资金有望持续流入以银行为主的金融风格领域此外政策本身可以完善保险公司偿付能力监管标准有利于保险公司提高保险资金运用效率提高经营业绩促进保险公司回归本源和稳健运行进一步发挥保险资金压舱石和稳定器的作用图5险资重仓股以金融风格为主图6险资重仓股银行市值占比较高金融风格中信亿元险资重仓股各行业所持市值2023年半年报口径25002332135周期风格中信200092514成长风格中信15001601000消费风格中信500394374257216175稳定风格中信155148140113990银行房地产公用事业通信电力设备电子食品饮料计算机医药生物交通运输资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注剔除保险公司对于自身和子公司控股注剔除保险公司对于自身和子公司控股总体来看关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知是管理层活跃资本市场提振投资者信心系列政策的关键拼图保险公司一直都是资本市场的长期投资者本轮政策发布有利于进一步引导中长期资金入市保证资本市场平稳发展而展望未来后续更多重磅政策有望密集发布多部门政策形成合力有望带动市场平稳回升四风险提示政策推进不及预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略点评报告2023年09月12日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明