8月以来外资持续流出，引发市场担忧。受经济预期修正，人民币汇率贬值压力上升等因素影响，8月全月北向流出规模达到896.8亿元，创下历史单月最大值，受此影响，市场对于外资担忧有所上升，我们复盘了A股历史上外资大幅流出期间及之后的市场变化，供投资者参考。
　　A股历史出现过6轮北向资金大幅流出，分别为2015年7-8月，2019年4-5月，2020年2-3月，2020年7-9月，2022年2-3月以及2022年9-11月。通过复盘过去这几轮外资大幅流出情况，我们发现以下规律：
　　1.每轮外资大幅流出持续时间较短。过去6轮外资流出持续时间为22-57个交易日，均值为37个交易日。即使流出触发因素没有发生实质性好转，外资流出也会逐步趋缓。
　　2.每轮外资流出节点基本对应市场阶段性高点。过去每轮外资流出基本对应上证指数的阶段性高点，而后续随着外资流出A股市场也会迎来一波调整。
　　3.每轮外资大幅流出中重仓行业减持更多，但后续也会大幅回流。短期的外资波动并不会影响外资持仓结构的长期稳定性。
　　4.每轮外资大幅流出受国内外因素共同影响，且海外因素更为主导。例如19年4-5月中美贸易摩擦，20年2-3月的海外疫情爆发期间外资均大幅流出。
　　5.每轮外资回流基本对应此前流出触发因素出现反转。过去6轮外资大幅回流往往对应着流出因素的全部或部分消除。
　　本轮外资流出外部环境与2022年2月和10月较为类似，但内部环境存在差异。虽然当前海外利率环境依然偏紧，11月美联储加息概率较高，但与去年相比，当前联储加息已经接近尾声，后续外部流动性环境进一步恶化风险正在下降。从内部环境来看，疫情因素对于国内经济扰动完全消除，且国内宽松政策仍在持续加码，企业库存周期接近主动去库尾声，国内经济预期更为确定。
　　本轮外资流出接近尾声，外资有望迎来回流拐点。本轮外资持续流出已达26个交易日，接近过去历轮外资大幅流出平均周期。随着地产政策持续推进，宽信用节奏有望持续加速，叠加库存回补推动PPI回升，国内经济预期持续回升。此外联储加息周期接近尾声，中美利差达到历史极值，汇率贬值风险充分释放，外资回流拐点有望到来。
　　配置建议：随着经济预期扭转，地产链（家电、建材、轻工、工程机械、地产）为代表的顺周期行业仍是中期投资主线，传统外资重仓行业（食饮、医药、金融等）有望迎来回流，此外库存周期回补推动煤炭、化工、钢铁、有色持续改善。主题方面关注中特估和机器人。
　　风险提示：政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。
　　

研究报告全文：策略专题报告证券研究报告以史为鉴外资流出何时反转2023年09月10日核心结论分析师8月以来外资持续流出引发市场担忧受经济预期修正人民币汇率贬值压力上升等因素影响8月全月北向流出规模达到8968亿元创下历史单月最易斌S0800521120001大值受此影响市场对于外资担忧有所上升我们复盘了A股历史上外资大15821350001幅流出期间及之后的市场变化供投资者参考yibinresearchxbmailcomcn联系人A股历史出现过6轮北向资金大幅流出分别为2015年7-8月2019年4-5张泽恩月2020年2-3月2020年7-9月2022年2-3月以及2022年9-11月通过复盘过去这几轮外资大幅流出情况我们发现以下规律15927409308zhangzeenxbmailcomcn1每轮外资大幅流出持续时间较短过去6轮外资流出持续时间为22-57个交易日均值为37个交易日即使流出触发因素没有发生实质性好转外资流出也会逐步趋缓2每轮外资流出节点基本对应市场阶段性高点过去每轮外资流出基本对应上证指数的阶段性高点而后续随着外资流出A股市场也会迎来一波调整3每轮外资大幅流出中重仓行业减持更多但后续也会大幅回流短期的外资波动并不会影响外资持仓结构的长期稳定性4每轮外资大幅流出受国内外因素共同影响且海外因素更为主导例如19年4-5月中美贸易摩擦20年2-3月的海外疫情爆发期间外资均大幅流出5每轮外资回流基本对应此前流出触发因素出现反转过去6轮外资大幅回流往往对应着流出因素的全部或部分消除本轮外资流出外部环境与2022年2月和10月较为类似但内部环境存在差异虽然当前海外利率环境依然偏紧11月美联储加息概率较高但与去年相比当前联储加息已经接近尾声后续外部流动性环境进一步恶化风险正在下降从内部环境来看疫情因素对于国内经济扰动完全消除且国内宽松政策仍在持续加码企业库存周期接近主动去库尾声国内经济预期更为确定本轮外资流出接近尾声外资有望迎来回流拐点本轮外资持续流出已达26个交易日接近过去历轮外资大幅流出平均周期随着地产政策持续推进宽信用节奏有望持续加速叠加库存回补推动PPI回升国内经济预期持续回升此外联储加息周期接近尾声中美利差达到历史极值汇率贬值风险充分释放外资回流拐点有望到来配置建议随着经济预期扭转地产链家电建材轻工工程机械地产为代表的顺周期行业仍是中期投资主线传统外资重仓行业食饮医药金融等有望迎来回流此外库存周期回补推动煤炭化工钢铁有色持续改善主题方面关注中特估和机器人风险提示政策推进不及预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日索引内容目录一过去共出现过6轮北向资金大幅流出现象4二过去历轮北向资金大幅流出复盘5212015年7-8月A股市场剧烈波动背景下的外资卖出止损5222019年4-5月中美贸易摩擦叠加国内政策见顶6232020年2-3月新冠疫情爆发抬升全球避险情绪8242020年7-9月中美冲突再起A股大幅回暖提升外资止盈意愿10252022年1-3月美国开启加息周期国内经济复苏进程放缓12262022年9-11月美国持续大幅加息全球流通性收紧14三本轮外资流出有何特点17四风险提示20图表目录图1除去本轮过去市场共经历过6轮北向资金大幅流出4图22015年7-9月外资和上证指数表现5图32019年4-6月外资和上证指数表现6图4新冠疫情爆发后VIX恐慌指数大幅提升8图52020年3月美股多次熔断对应外资大幅流出8图62020年2-4月北向资金和市场表现8图72020年二季度国内GDP增速显著恢复10图82020年3月以来上证指数持续上行10图92020年7-11月北向资金和市场表现10图102022年3月美联储开启加息周期12图112022年3月国内新冠确诊人数增多12图122022年1-6月北向资金和市场表现12图132022年9-12月北向资金和市场表现15图1423年7月新增信贷回落17图15市场预期23年11月美联储仍有加息可能17图16北向资金流出逐步趋缓18图17近一周北向资金各行业流入情况18表12019年4-6月北向资金各行业流入和流出情况7表22020年2-4月北向资金各行业流入和流出情况9表32020年7-11月北向资金各行业流入和流出情况112请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日表42022年1-6月北向资金各行业流入和流出情况13表52022年10月IMF下调全球主要经济体经济增速14表62022年9-12月北向资金各行业流入和流出情况15表7历轮外资大幅流出规模和市场表现梳理16表823年8月以来各项稳增长政策陆续出台18表9本轮北向资金各行业流入和流出情况193请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日8月以来受经济预期修正人民币汇率贬值压力上升等因素影响外资流出速度有所加快8月全月北向流出规模达到8968亿元创下历史单月最大值与6-7月的大幅流入形成强烈反差近日北向资金流出开始逐步放缓后续外资何时会再次流入每次外资大幅波动后资产配置是否会出现变化本文将通过复盘过去几轮外资大幅流出案例回答上述问题一过去共出现过6轮北向资金大幅流出现象考虑到月频数据不能准确反应北向资金流动的连续性我们以过去20个交易日北向资金累计净流出超过300亿元作为北向资金大幅流出的标志在这一口径下除本轮外2014年陆股通正式开通后市场共经历过6轮北向资金大幅流出分别为2015年7-8月2019年4-5月2020年2-3月2020年7-9月2022年2-3月以及2022年9-11月随着2020年后中美关系趋紧叠加美联储持续加息导致中美利差收窄北向资金大幅流出频率在2020年后大幅提升图1除去本轮过去市场共经历过6轮北向资金大幅流出北向资金净流出M20亿元中美利差右轴1500325100021515000500-05-1-50019年4-5月20年7-9月-1515年7-8月22年2-3月23年8月--220年2-3月22年9-11月-1000-252014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06资料来源Wind西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日二过去历轮北向资金大幅流出复盘212015年7-8月A股市场剧烈波动背景下的外资卖出止损2015年7月6日和7日北向资金连续两日超百亿净流出这种现象在陆股通发展早期外资参与A股市场程度仍不高的背景下极为罕见此后北向资金仍以净流出为主直到2015年8月24日才重新出现大幅回流图22015年7-9月外资和上证指数表现上证综合指数陆股通累计买入成交净额人民币右轴14005200市场大幅下跌外资大幅流出外资持续流出市场再度下跌外资稳定流入市场表现平稳市场区间震荡外资大幅流入13004800120044001100400010003600320090028008002015-062015-072015-082015-09资料来源Wind西部证券研发中心复盘当时北向资金累计流入额与上证综指的表现本轮北向资金流出行情共持续了35个交易日2015年7月6日-2015年8月21日其中7月6日-7月22日北向资金大幅流出日均净流出额达30亿元后续则是小幅净流出从7月23日-8月21日一共仅流出19亿元2015年8月22日后外资再次大量涌入而结合市场表现来看本轮外资大幅流出背景是2015年的市场大幅波动2015年6月中旬A股上证综指达到517819的阶段新高点之后市场指数开始高位下行最终在9月下滑至3000点的阶段低点与市场表现相比本轮外资流出更为滞后在出现市场下跌情况的初期外资仍在大量流入2015年6月12日-7月5日上证综指下跌27同时北向资金流入近170亿元直到下跌行情进一步演绎外资才开始卖出止损但外资大幅流出阶段市场跌幅反而较低而后市场和外资均进入一段较为稳定的时间段直到后续A股市场进一步波动外资再次逆向操作大幅买入从后视镜角度来看2015年市场大幅波动的主要原因在于股市去杠杆化与外资关系较小且这也是陆股通开通后A股至今出现过的最极端的波动行情而通过后续外资继续逢低买入来看外资看好中国市场逻辑未变本轮外资大幅流出和后续大幅流入的原因相对应均是应对市场大幅波动的市场操作与国内经济基本面以及海外环境的相关性较低5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日222019年4-5月中美贸易摩擦叠加国内政策见顶第二次外资大幅流出发生于2019年4-5月2019年5月6日第十轮中美经贸谈判结束后美方超预期将2000亿美元中国出口美国商品的关税从10上调至25当日外资流出56亿元而后续随着美国加征关税和中国反制措施的正式落实事件发生后首个交易日5月14日北向再次大幅流出超100亿元将视线往前推在19年4月外资已经开始频繁流出4月单月外资净流出近180亿元在历史月净流出规模中位列第八相较于5月的地缘冲突影响我们认为4月外资流出则主要与国内因素有关一方面19年以来市场表现亮眼截至19年4月4月上证指数达3246较年初涨幅近32外资止盈意愿提升而另一方面4月19日的政治局会议重提结构性去杠杆过去一轮货币政策宽松进入尾声市场对于未来政策预期也开始由松转紧两种因素叠加共同推动外资流出整体来看本轮外资流出持续时间约33个交易日2019年4月3日-2019年5月31日而流出进程结束后外资开始迅速回流2019年6月单月外资净流入达400亿元究其原因我们认为同样是此前触发流出因素的扭转导致一方面中美高层6月多次会晤中美贸易摩擦局势再次缓和此外A股在4月达到阶段高点后再次出现下行波动并于5月末达到3000点左右区间带动外资逢低买入意愿的提升图32019年4-6月外资和上证指数表现上证综合指数陆股通累计买入成交净额人民币右轴340080003350市场高位震荡中美贸易冲突中美关系缓和外资撤出止盈3300外资流出加速市场再达地位7800外资快速回流3250320076003150310074003050300072002950290070002850280068002019-032019-042019-052019-06资料来源Wind西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日从外资行业持股变动情况来看2019年4-5月北向资金大量流出期间食品饮料家用电器以及非银金融等外资重仓领域出现集中减持减持幅度与外资行业持股占比相关性较高而6月份北向资金流入时也大多是此前集中减持的领域出现集中回购食品饮料银行和非银金融净流入额位居前三表12019年4-6月北向资金各行业流入和流出情况流出额2019年4月3持股占比流入额2019年6月1持股占比行业行业日-5月31日亿元2019年5月31日日-6月30日亿元2019年6月30日食品饮料-31002202食品饮料7370209家用电器-11413108银行618388计算机-687448非银金融4942103非银金融-4774101医药生物429091银行-402888家用电器3587105交通运输-332834建筑材料236925汽车-233031计算机230149钢铁-198108电力设备193117医药生物-148190机械设备188025电子-146531房地产176928石油石化-145708基础化工165011建筑材料-124925建筑装饰159211建筑装饰-111610汽车132530通信-74808有色金属126507有色金属-65507传媒114411房地产-64230通信97007轻工制造-37706电子96231基础化工-20812交通运输83736环保-04704农林牧渔45016商贸零售00306国防军工44105机械设备09424轻工制造40306社会服务11324钢铁39008美容护理12201公用事业38528综合14004煤炭36305煤炭21905纺织服饰35802纺织服饰22502商贸零售28806国防军工32605综合26503公用事业44330美容护理12401传媒108612环保-10904电力设备192218石油石化-19008农林牧渔220017社会服务-95023资料来源Wind西部证券研发中心注红色为持仓占比前五行业7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日232020年2-3月新冠疫情爆发抬升全球避险情绪2020年2-3月外资大量流出的主要原因在于全球新冠疫情爆发导致投资者避险情绪提升本轮外资大幅流出行情起始于2月24日外资单日净流出超80亿元对应新冠疫情开始在海外爆发的情况截至2023年2月24日全球除中国外累积新冠确诊病例超2000例而随着疫情的超预期扩散海外市场恐慌情绪进一步提升VIX恐慌指数从1月末的1594大幅提升至3月末的6554同时3月中上旬美国标普500指数史无前例地连续出现四次熔断正相对应国内外资在3月9日3月13日和3月19日均流出超100亿元的情况图4新冠疫情爆发后VIX恐慌指数大幅提升图52020年3月美股多次熔断对应外资大幅流出VIX指数VIX指数标普500标普指数500指数3月9日美股第一次熔断当日北903200向资金净流出143亿元8031003月12日美股第二次熔断次703000日北向资金净流出147亿元29006028003月18日美股第四次熔断当日北50向资金净流出102亿元27004026003025002024003月16日美股第三次熔断102300当日北向资金净流出98亿元022002020-03-022020-03-032020-03-042020-03-052020-03-062020-03-092020-03-102020-03-112020-03-122020-03-132020-03-162020-03-172020-03-182020-03-192020-03-202020-03-232020-03-242020-03-252020-03-262020-03-272020-03-302020-03-312020-01-022020-01-172020-02-012020-02-162020-03-022020-03-17资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心整体来看本轮外资大幅流出行情共经22个交易日2020年2月21日-2020年3月23日而随着市场逐渐适应新冠冲击以及美联储后续持续推出超预期宽松政策如无限量QE以及2万亿美元经济刺激计划海外市场避险情绪逐步修复美股止跌返涨外资开始逐步回流4月单月北向资金大幅净流入超500亿元图62020年2-4月北向资金和市场表现上证综合指数陆股通累计买入成交净额人民币右轴3200110003100美国超预期出台救市措施106003000全球系统性风险下行市场上行且北向资金同时流入290010200280098002700全球新冠疫情爆发市场再2600受国内疫情影响市场下行度下行且北向资金大幅流出但北向资金仍净流入94002500240090002020-012020-022020-032020-042020-05资料来源Wind西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日从外资行业持股变动情况来看2020年2-3月北向资金净流出重灾区主要为食品饮料非银金融和家用电器等重仓行业而4月份北向资金流入时也大多是此前集中减持领域出现大幅回购北向资金大幅流入流出前后大部分行业整体持股占比并没有大幅波动仅与疫情相关的医药生物行业在北向大幅净流出期间减仓较少而在后续回流期间获外资大幅增持表22020年2-4月北向资金各行业流入和流出情况流出额2020年2月流入额2020年3月持股占比持股占比行业21日日-3月23日亿行业23日-4月30日亿2020年3月23日2020年4月30日元元食品饮料-22177168食品饮料21149182非银金融-1176277医药生物12029126家用电器-932597计算机688051建筑材料-697330银行642082机械设备-644332电子639551计算机-606448家用电器616595电子-596450非银金融495671交通运输-576331机械设备387332银行-463685传媒273814传媒-453515房地产266830汽车-442725基础化工254316通信-372712建筑材料226131基础化工-329315有色金属191610电力设备-303624商贸零售186407社会服务-289719通信181711有色金属-253310电力设备181325房地产-196730汽车161424国防军工-189008农林牧渔154823医药生物-1591123国防军工144208公用事业-139824交通运输133930综合-116504综合84004轻工制造-97407轻工制造67007钢铁-76007社会服务46520石油石化-72704石油石化46304商贸零售-53206钢铁42206美容护理-37502煤炭39304农林牧渔-32223纺织服饰17801纺织服饰-19802美容护理13002环保01103建筑装饰-02313煤炭14904公用事业-18721建筑装饰95715环保-19002资料来源Wind西部证券研发中心注红色为持仓占比前五行业9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日242020年7-9月中美冲突再起A股大幅回暖提升外资止盈意愿2020年7-9月外资大幅流出因素与2019年3-4月较为类似一方面国内疫情影响逐步消除经济有序恢复上证综指也从3月的2660市场底部水平大幅提升至8月3400-3500区间累积增幅约30外资止盈意愿提升另一方面7月以来地缘冲突事件加剧美中双方互相要求关闭领事馆两国关系恶化出现较大信号全球避险情绪再度提升进一步推升外资卖出获利意愿图72020年二季度国内GDP增速显著恢复图82020年3月以来上证指数持续上行上证指数8GDP同比增速3500345059634003300432002310003000-229002800-42700-62600266017-825002015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062020-032020-042020-052020-062020-07资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心整体来看本轮外资大幅流出行情持续约57个交易日2020年7月14日-9月30日外资持续流出时间较长且10月份外资并没有立即出现类似此前的报复式回流而是直到11月才开始加速回流我们认为主要原因在于2020年10月正处于全球疫情第二波爆发期且临近11月美国大选市场不确定性和不稳定性因素影响仍然较高而直到11月大选落地北向资金才重新大幅回流图92020年7-11月北向资金和市场表现上证综合指数陆股通累计买入成交净额人民币右轴35001200034001160033001120032003100市场触顶外资大幅流出10800美国大选靴子落地系统风险下行外资开始回流3000中美摩擦时间不断美国频繁针对中国高新技术企业外资持续流出1040029002800100002020-062020-072020-082020-092020-102020-11资料来源Wind西部证券研发中心从外资行业持股变动来看2020年7-9月北向资金净流出最多的行业同样为食品饮料10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日非银金融和医药生物等重仓行业但10月和11月净流入行业与此前流出稍有分化一方面受中美贸易摩擦影响较大的电子领域获得外资的大幅增持但同时此前持仓较多的食品饮料和医药生物行业则在本轮外资回流中的净流入额较少取而代之的是基础化工钢铁和汽车等顺周期行业大幅流入表32020年7-11月北向资金各行业流入和流出情况流出额2020年7月流入额2020年10月持股占比持股占比行业14日-9月30日亿行业1日-11月30日亿2020年9月30日2020年11月30日元元食品饮料-26214181电子1128659非银金融-1691166电力设备1125848医药生物-12465128银行1017571计算机-831745非银金融764169社会服务-660927基础化工703430有色金属-648110家用电器601599家用电器-639088机械设备460344农林牧渔-440518钢铁443809国防军工-308008汽车384535电子-282557有色金属267713公用事业-233419石油石化262404机械设备-192939交通运输231428传媒-191919社会服务196023通信-170109美容护理60502银行-153361综合44404商贸零售-151406房地产24024房地产-147525煤炭21004美容护理-101702纺织服饰16001石油石化-95802建筑装饰03309电力设备-89243传媒-21616环保-12702轻工制造-25809建筑材料-02327环保-38501综合11305商贸零售-39405建筑装饰37010食品饮料-716172纺织服饰40001通信-105507钢铁65907公用事业-135317煤炭93304国防军工-135608交通运输132427建筑材料-162125轻工制造150809农林牧渔-317113基础化工228826医药生物-3322110汽车239529计算机-363540资料来源Wind西部证券研发中心注红色为持仓占比前五行业黄色为本轮流入较流出排名明显更高行业11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日252022年1-3月美国开启加息周期国内经济复苏进程放缓2022年以来国内外局势再次发生较大边际变化一方面在一月份举行的美联储首次议息会议中美联储决定2022年3月初结束量化宽松且提升了3月开启加息进程的可能性全球流动性收紧信号释放另一方面春节过后全国多地爆发了聚集性新冠疫情居民生活和工厂生产受到较大干扰国内经济复苏进程放缓叠加俄乌冲突爆发等地缘政治事件频发全球机构投资者避险情绪提升北向资金于2022年2月开始频繁流出图102022年3月美联储开启加息周期图112022年3月国内新冠确诊人数增多联邦基金目标利率616000中国新冠疫情当日新增确诊病例人1400051200041000080003600022年3月美联储2开启加息进程400020001002018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心整体来看本轮外资流出行情时间区间约39个交易日2022年1月25日-3月25日外资流出时间同样较长其中大幅流出行情主要集中在1月下旬和3月中旬而2月外资变动情况较为稳定主要原因在于1月25日美联储议息会议提出结束量化宽松此后外资连续两天超百亿净流出而随着3月美联储正式开启加息叠加国内疫情开始爆发外资再次迎来一波密集流出期与2020年7-9月类似本轮外资密集流出后并没有立即迎来反弹而是直到6月虽然美联储仍持续加息但国内疫情冲击基本消除且政府出台一系列稳增长政策提升市场信心外资重新大幅流入6月单月外资净流入高达729亿元图122022年1-6月北向资金和市场表现上证综合指数陆股通累计买入成交净额人民币右轴36001740035001700034001660033003200162003100美联储结束QE外资大幅流出国内疫情逐步控制新15800一轮稳增长政策密集发3000国内疫情再次爆发美联储开布外资大幅流入启首次加息外资持续流出1540029002800150002022-012022-022022-032022-042022-052022-06资料来源Wind西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日从外资行业持股变动情况来看2021年1-3月北向资金净流出最多的行业为食品饮料医药生物和非银金融等重仓行业而4-6月回流最多行业同样为电力设备食品饮料非银金融等外资持股占比较高的行业此外受益于6月稳增长促消费政策的密集发布煤炭公用事业交运等顺周期行业同样流入较多表42022年1-6月北向资金各行业流入和流出情况流出额2022年1月流入额2022年3月持股占比持股占比行业25日-3月25日亿行业25日-6月30日亿2022年3月25日2022年6月30日元元食品饮料-25462130电力设备56359170医药生物-1471889食品饮料31661147非银金融-1204947银行1657181计算机-1200433非银金融932045电力设备-8898158基础化工747030汽车-825024医药生物603780基础化工-637529美容护理599107钢铁-306412煤炭575115国防军工-282108公用事业563626电子-235565交通运输548726银行-226688机械设备541938建筑材料-194521汽车496428社会服务-193406建筑材料417624家用电器-183058通信403507通信-148406商贸零售360820商贸零售-128717计算机280829石油石化-82911农林牧渔204211纺织服饰-81501家用电器190459机械设备-66539建筑装饰188111房地产-58814石油石化169310环保-54202传媒147112农林牧渔-16813有色金属54027综合-03500纺织服饰47801轻工制造-01210环保39202建筑装饰12411国防军工32507美容护理50906电子32354传媒60012综合03800煤炭127812社会服务-65205交通运输179824房地产-79212公用事业530125轻工制造-102408有色金属853432钢铁-538508资料来源Wind西部证券研发中心注红色为持仓占比前五行业黄色为本轮流入较流出排名明显更高行业13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日262022年9-11月美国持续大幅加息全球流通性收紧本轮外资大幅流出背景与22年2-3月较为类似一方面美国正式进入加息周期截至9月已经累计大幅加息275bp其中5-7月连续三月加息75BP创历史最高加息频率美元长短端利率出现倒挂但非农就业和消费零售等数据显示美国经济韧性仍强叠加通胀仍维持高位市场对于未来加息预期仍然较高最终导致外资不断流出而另一方面海外流通性收紧也导致全球各大经济体复苏进程放缓叠加新冠疫情影响仍存22年10月IMF下调全球主要经济体经济增速预期表52022年10月IMF下调全球主要经济体经济增速单位2022年10月份预测2022年7月份预测与2022年7月份预测的变化2021202220232022202320222023世界61322732290-02发达经济体5224112514-01-03美国57161231-070欧元区543105261205-07日本17171617170-01英国743603320504-02加拿大4533153418-01-03发展中经济体683737363901-02俄罗斯47-34-23-6-352612中国8132443346-01-02印度8768617461-060巴西46281171111-01墨西哥4821122412-030南非4921112314-02-03东盟五国34534953510-02世界贸易总额1014325413202-07货物和服务发达经济体915332发展中经济体1172233消费者价格47886583570508发达经济体31724466330611发展中经济体59998195730408资料来源IMF西部证券研发中心整体来看本轮外资流出行情持续约37个交易日2022年9月14日-11月10日本轮外资大幅流出原因更似量变引起质变一方面美联储持续加息进程从3月已经开始另一方面国内经济弱复苏现状持续而9月以来上述因素并无出现较大反转或恶化现象我们认为或是经济的持续下修和美联储加息幅度达到外资流出阈值如中美利差开始倒挂国内社融数据创新低等而本轮外资回流也与2022年6月较为类似主要由国内政策主导2022年10月二十大召开后国内进入新一轮政策底此后金融16条房产三支箭政策以及防疫20条等重磅政策持续出炉带动外资大幅回流14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日图132022年9-12月北向资金和市场表现上证综合指数陆股通累计买入成交净额人民币右轴3500180003400175003300美国持续大幅加息中美利差倒挂国内经济疲弱外资大幅流出3200170003100300016500国内发布新一轮稳增长政策外资大幅回流29002800160002022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Wind西部证券研发中心从外资行业持股变动来看2022年9-11月北向资金净流出最多的行业为食品饮料电力设备和非银金融等重仓行业11-12月回流最多行业为食品饮料非银金融和银行等外资持股占比较高的行业此外电力设备行业在本轮外资流出期间被大幅减仓后续外资流入也没有改变这一趋势表62022年9-12月北向资金各行业流入和流出情况流出额2022年9月流入额2022年11月持股占比持股占比行业14日-11月10日亿行业10日-12月31日亿2022年11月10日2022年12月31日元元食品饮料-55658122食品饮料53982145电力设备-25520168银行1944177非银金融-1496744非银金融1748546银行-1295966家用电器1716362公用事业-607627医药生物1186392农林牧渔-578312建筑材料669320汽车-455630有色金属595032家用电器-451954商贸零售563023建筑装饰-361212传媒488415交通运输-310932汽车401827机械设备-230146交通运输379929建筑材料-184817计算机291033房地产-160211机械设备267144传媒-117812房地产236512基础化工-114730钢铁220408商贸零售-112820农林牧渔181911轻工制造-100607轻工制造153608纺织服饰-23102建筑装饰126812综合-01300基础化工108828计算机16534社会服务104705环保19802国防军工52808社会服务22905纺织服饰18302钢铁25607美容护理03908石油石化61512综合00600美容护理62608通信-12009医药生物80993环保-32202国防军工104409石油石化-44211通信143709电力设备-530141煤炭505619公用事业-99625电子544857电子-130351有色金属594534煤炭-365215资料来源Wind西部证券研发中心注红色为持仓占比前五行业黄色为本轮流入较流出排名明显更高行业15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日通过复盘过去这几轮外资大幅流入情况我们发现以下结论1每轮外资大幅流出时间区间均较短暂无出现长期持续流出情况过去6轮外资大幅流出时间周期主要为30个交易日左右其中最长的为2020年7-9月的57个交易日最短为2020年2-3月的22个交易日在北向资金净流入为市场主旋律的背景下外资大幅流出难以维持较长时间且即使外资流出的触发因素没有发生实质性好转外资流出也会逐步趋缓2每轮外资流出节点基本对应市场阶段性高点分析过去6轮外资流出期间上证指数表现我们发现每轮外资流出基本对应上证指数的阶段性高点而后续随着外资流出A股市场也会迎来一波下行行情除15年7-8月市场大幅波动外几乎每一轮外资流出均有一定的止盈因素3每轮外资大幅流出中重仓行业减持最多但后续也会大幅回流过去6轮外资大幅流出阶段基本均是外资重仓领域如食品饮料家用电器非银金融等行业减持最多但后续外资回流期间上述行业也会重新被大量增持表明短期的外资波动并不会影响长期的外资持仓结构但部分行业也会受当期事件影响比如在新冠疫情爆发初期医药生物受外资青睐持续加仓受外资流出影响较少中美技术贸易摩擦期间电子等相关行业也被外资大幅增持4每轮外资大幅流出受国内外因素共同影响且海外因素对外资流出的影响较国内更大过去6轮外资大幅流出中除第一轮主要受15年股市大幅波动影响外其余外资大幅流出均是海内外共同叠加影响且海外时间主要作为主导因素例如2020年初国内疫情爆发期间对外资影响不大但随着疫情全球爆发外资才开始大幅流出5每轮外资回流基本对应此前流出触发因素出现反转过去6轮外资大幅回流往往对应着此前流出因素的全部或部分消除例如19年6月的中美关系缓和20年3月美国推出超预期宽松政策应对疫情20年11月美国大选落地中美关系缓和22年6月和12月的国内稳增长促经济政策密集推出等表7历轮外资大幅流出规模和市场表现梳理持续期间上证期间创业回流规流出规模期间上证涨期间创业板涨轮数流出时间交易涨跌幅板涨跌幅流出前三行业回流时间模亿流入前三行业亿元跌幅跌幅日元第一轮2015年7月6日-2015年8月21日35447924861011--2015年8月24日-2015年10月9日31934925535--第二轮2019年4月3日-2019年5月31日33746271891685食品饮料家用电器计算机2019年6月3日-2019年6月27日42603338280食品饮料银行非银金融第三轮2020年2月21日-2020年3月23日2210840512211645食品饮料非银金融家用电器2020年3月24日-2020年4月28日633295631115食品饮料医药生物计算机第四轮2020年7月14日-2020年9月30日57897766541089食品饮料非银金融医药生物2020年10月9日-2020年11月30日57952540222电力电力设备银行第五轮2022年1月25日-2022年3月25日39891098851369食品饮料医药生物非银金融2022年3月28日-2022年6月29日114609465495电力设备食品饮料银行第六轮2022年9月14日-2022年11月10日3772922698759食品饮料电力设备非银金融2022年11月11日-2022年12月30日100374175044食品饮料银行非银金融本轮至今2023年8月2日-2023年9月8日2699293529783食品饮料电力设备银行----------资料来源Wind西部证券研发中心16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日三本轮外资流出有何特点本轮外资流出背景与2022年2月和10月较为类似但前景更为明朗一方面国内经济复苏进程仍较为缓慢实体经济数据反映在金融层面上显示7月信贷和社融规模的双双回落另一方面虽然美国通胀已经下滑至3左右区间但美国经济韧性仍强11月美联储仍有加息可能中美利差仍可能持续扩大但与过去两轮不同的是一则美联储加息已经接近尾声11月加息或为本轮加息周期中最后一次加息全球流动性有望逐步放缓另一方面疫情因素对于国内经济扰动基本消除且国内宽松政策仍在持续加码企业库存周期接近主动去库尾声国内经济前景较前两轮更为明朗除经济因素外海外政治政策也对本轮外资流出造成一定影响尽管经济因素相较于2022年前两轮已经出现改善但中美关系持续紧张仍是影响外资流入的一大重要因素2023年8月10日拜登政府发布了酝酿已久的限制对华投资行政令虽然并没有禁止外资进行证券投资但仍然加剧了海外资金的避险情绪迫使海外机构投资者重新审视中国市场的投资风险导致8月11日单日外资大幅流出123亿元图1423年7月新增信贷回落图15市场预期23年11月美联储仍有加息可能2020202120222023降息25bp维持不变亿元100升息25bp升息50bp15000801000060500040200050001月2月3月4月5月6月7月8月9月101112月月月100122101522102922111222112622121022122422010723012123020423021823030423031823040123041523042923051323052723061023062423070823072223080523081923090223资料来源Wind西部证券研发中心资料来源CME西部证券研发中心本轮外资流出或已经接近尾声整体来看本轮外资持续流出时间区间已经接近26个交易日2023年8月2日-9月8日接近过去历轮外资大幅流出平均周期37日左右根据复盘情况来看即使大幅流出触发因素没有发生根本性转变外资大幅流出也会在接近30个交易日左右开始逐步趋缓而从目前来看北向资金流出确实已经开始趋缓上周20230904-20230908北向资金净流入-4756亿元已较前周环比提升10931亿元同时外资已经开始重新增持银行家用电器等传统重仓行业17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日图16北向资金流出逐步趋缓图17近一周北向资金各行业流入情况600陆股通当周买入成交净额亿元人民币周变动亿元30外资持仓占比右轴1440020122001010080-106-200-204-302-400-400-600传媒电子环保综合钢铁通信煤炭汽车银行计算机房地产非银金融医药生物电力设备建筑装饰公用事业国防军工美容护理食品饮料商贸零售农林牧渔社会服务交通运输建筑材料纺织服饰轻工制造机械设备石油石化家用电器基础化工有色金属22-1119-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0823-0223-0523-0819-02资料来源Wind西部证券研发中心资料来源CME西部证券研发中心政府稳增长政策持续推出外资回流的拐点即将到来过去两轮外资的大幅回流均对应着政府重磅稳增长政策的推出例如22年6月的扎实稳住经济一揽子政策措施的实施方案22年12月的防疫20条等从当前来看美联储加息周期仍在持续地缘冲突影响仍未出现边际改善短期内外资的净流入拐点仍需期待国内重磅稳增长政策的推出而目前这一领域已经频繁出现积极信号2023年9月以来时隔7年的一线城市认房不认贷再次放开叠加此前中央政治局会议提出的活跃资本市场相关重磅政策如印花税调整的进一步推进未来后续其它各类稳增长政策也有望持续加码我们认为外资回流的拐点即将到来表823年8月以来各项稳增长政策陆续出台时间相关部门政策内容1谋划研究针对性更强力度更大的储备政策国家发展改革委财政部中国人民银行2货币政策有充足的政策空间8月4日税务总局联合召开新闻发布会3多项税费优惠政策延续优化4推动各部门强化政策协调和工作协同央行超预期降息其中7天期逆回购操作利率为18较上月下降10个基点MLF操作利8月16日中国人民银行率为25较上月下降15个基点2023年8月21日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为345下调10bp5年期以8月21日中国人民银行上LPR为42维持不变住房城乡建设部中国人民银行金融监关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不8月25日管总局认贷政策措施自2024年1月1日至2025年12月31日对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场8月25日财政部税务总局住房城乡建设部重新购买住房的纳税人对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠8月27日财政部税务总局为活跃资本市场提振投资者信心自2023年8月28日起证券交易印花税实施减半征收1优化IPO再融资监管安排根据近期市场情况阶段性收紧IPO节奏促进投融资两端的动态平衡8月27日证监会2进一步规范股份减持行为加大对违规减持行为的打击力度3将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100降低至80支持适度融资需求为进一步减轻纳税人负担2024年1月1日至2027年12月31日居民个人取得的综合所得8月28日税务总局年度综合所得收入不超过12万元且需要汇算清缴补税的或者年度汇算清缴补税金额不超过400元的居民个人可免于办理个人所得税综合所得汇算清缴8月30日房管局广州深圳上海北京4大一线城市先后宣布实行认房不认贷政策时隔7年再次放18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日-9月1日开自9月8日起玄武区秦淮区建邺区鼓楼区等四区范围内购买商品房不再需要购房证9月5日南京市政府明打响核心城市地产全面放松第一枪资料来源各地方政府官网人民网西部证券研发中心传统外资重仓行业如食品饮料非银金融等以及直接受政策利好催化影响的地产链消费链相关行业有望后续获得较多买入从外资行业持股变动来看本轮外资大幅流出期间减仓最多的行业同样为食品饮料银行以及非银金融等外资重仓行业而从过去历史经验来看随着外资后续回流这些重仓行业未来有望得到重新回补此外根据前两轮较为类似的外资流出和回流经验消费地产链等直接受本轮政策催化影响的行业也有望在后续获得更多的外资买入表9本轮北向资金各行业流入和流出情况流出额2023年8月10日-9月7持股占比行业日亿元2023年9月7日食品饮料-20543130电力设备-9908127银行-955467非银金融-930255医药生物-584779交通运输-367526传媒-293322有色金属-247335建筑装饰-211414公用事业-208427基础化工-207630房地产-190309机械设备-172054钢铁-140308农林牧渔-138908建筑材料-116118电子-106563美容护理-105407轻工制造-103307商贸零售-76211煤炭-62712汽车-61339环保-52402国防军工-51708家用电器-40266社会服务-32704综合-13800石油石化30016纺织服饰60203通信87015计算机109637资料来源Wind西部证券研发中心注红色为持仓占比前五行业19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月10日四风险提示政策推进不及预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明