核心结论
　　2023年二季度盈利增速进一步下探，业绩继续磨底。2023H1全A营收增速略微放缓，盈利增速再度转负；全A非金融石化营收增速为4.25%，环比-0.17pct；归母净利润增速-9.17%，环比-3.72pct。分板块来看，创业板（0.86%）业绩增速高于主板（-2.26%），科创板业绩降幅收敛（-36.59% ）；大盘股业绩相对稳健，沪深300 （ +1.44% ） >上证50（+0.81%）>中证500（-13.51%）>中证1000（-20.23%），增速环比均回落。
　　从盈利能力来看，A股ROE继续下降，但毛利率企稳，经营现金流同比延续改善，大盘股业绩具备韧性。2023H1全A（非金融石化）销售毛利率为16.77%，环比-0.03pct；ROE(TTM)为7.12%，环比-0.24pct，主因是来自净利率与资产周转率的下降，杠杆率回升。2023H1全A（非金融石化）经营性现金流占营收比为5.79%，较去年同期回升1.43pct，大盘股/主板明显呈回暖趋势；投资现金流与筹资现金流占营收比重分别为-7.4%与1.8%。同比+0.77pct/-1.54pct，筹资活动放缓可能会对资本开支有一定制约。
　　风格角度看，稳定与消费景气相对更高。从业绩增速来看，稳定风格景气较高，环比来看各风格业绩增速均回落。从业绩增速来看，稳定（+20.19%）>消费（+5.42%）>金融（+4.00%）>成长（-9.49%）>周期（-23.52%），增速均较Q1下滑。从盈利质量来看，二季度可选消费与TMT为毛利率改善方向；稳定和消费风格ROE改善，周期行业整体盈利质量下滑。从现金流质量来看，周期以外所有风格经营现金流均转正，金融风格相对改善更为显著，稳定与周期风格加大投资开支。
　　行业角度看，中游制造与可选消费整体景气上升，TMT中电子业绩企稳，电新与电网景气居于高位：①上游与中游材料业绩下滑，建材由于基数原因有所改善。②中游制造中新能源业绩高位回落，轻工制造业绩降幅收窄、国防军工业绩增速由负转正、机械边际改善。③消费中可选消费弹性更大，消费者服务业绩高增、汽车业绩环比明显改善，食品饮料与农林牧渔景气下降，医药需求较去年下滑。④金融中地产业绩底部修复，非银高位回落。⑤TMT中电子与通信业绩改善。⑥基建与公用事业中交运板块业绩高增且改善，电力及公用事业业绩高位回落，建筑业绩增速放缓。
　　政策底与业绩底有望迎来共振，顺周期行业修复具备确定性，出行链、大众消费、地产链相关板块、TMT中的电子与通信景气趋于改善。二季度业绩有望确立底部，新一轮盈利周期的启动将依赖价格因素（PPI）的触底反弹与库存周期的回暖，以及稳增长政策发力后的经济内生动能抬升。二季度中报业绩是对一季度行业景气趋势的进一步验证，2023年上半年高景气方向主要集中在具备困境反转逻辑的①出行链相关的消费者服务、汽车、零售、航空机场/铁路公路等，②地产链的房地产开发和服务、家电、工程机械等。
　　风险提示：经济复苏节奏不及预期，财务数据与实际情况偏离的风险。

研究报告全文：策略专题报告A股业绩磨底顺周期困境反转证券研究报告2023年09月01日2023年A股中报业绩综述核心结论分析师年二季度盈利增速进一步下探业绩继续磨底全营收增20232023H1A易斌S0800521120001速略微放缓盈利增速再度转负全A非金融石化营收增速为425环15821350001比-017pct归母净利润增速-917环比-372pct分板块来看创业板yibinresearchxbmailcomcn业绩增速高于主板科创板业绩降幅收敛086-226-慈薇薇S08005230500043659大盘股业绩相对稳健沪深300144上证5013916466506081中证500-1351中证1000-2023增速环比均ciweiweiresearchxbmailcomcn回落从盈利能力来看A股ROE继续下降但毛利率企稳经营现金流同比延续改善大盘股业绩具备韧性2023H1全A非金融石化销售毛利率为1677环比-003pctROETTM为712环比-024pct主因是来自净利率与资产周转率的下降杠杆率回升2023H1全A非金融石化经营性现金流占营收比为579较去年同期回升143pct大盘股主板明显呈回暖趋势投资现金流与筹资现金流占营收比重分别为-74与18同比077pct-154pct筹资活动放缓可能会对资本开支有一定制约风格角度看稳定与消费景气相对更高从业绩增速来看稳定风格景气较高环比来看各风格业绩增速均回落从业绩增速来看稳定2019消费542金融400成长-949周期-2352增速均较Q1下滑从盈利质量来看二季度可选消费与TMT为毛利率改善方向稳定和消费风格ROE改善周期行业整体盈利质量下滑从现金流质量来看周期以外所有风格经营现金流均转正金融风格相对改善更为显著稳定与周期风格加大投资开支行业角度看中游制造与可选消费整体景气上升TMT中电子业绩企稳电新与电网景气居于高位上游与中游材料业绩下滑建材由于基数原因有所改善中游制造中新能源业绩高位回落轻工制造业绩降幅收窄国防军工业绩增速由负转正机械边际改善消费中可选消费弹性更大消费者服务业绩高增汽车业绩环比明显改善食品饮料与农林牧渔景气下降医药需求较去年下滑金融中地产业绩底部修复非银高位回落TMT中电子与通信业绩改善基建与公用事业中交运板块业绩高增且改善电力及公用事业业绩高位回落建筑业绩增速放缓政策底与业绩底有望迎来共振顺周期行业修复具备确定性出行链大众消费地产链相关板块TMT中的电子与通信景气趋于改善二季度业绩有望确立底部新一轮盈利周期的启动将依赖价格因素PPI的触底反弹与库存周期的回暖以及稳增长政策发力后的经济内生动能抬升二季度中报业绩是对一季度行业景气趋势的进一步验证2023年上半年高景气方向主要集中在具备困境反转逻辑的出行链相关的消费者服务汽车零售航空机场铁路公路等地产链的房地产开发和服务家电工程机械等风险提示经济复苏节奏不及预期财务数据与实际情况偏离的风险1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月01日索引内容目录一2023年中报概览A股盈利周期继续磨底4二盈利质量利润率与周转率拖累A股ROE6三行业比较顺周期积蓄修复动能9中信风格当中稳定风格相对更具韧性消费与稳定ROE回升9行业角度看顺周期行业困境反转电新景气高位10四投资建议15五风险提示18图表目录图1A股营业收入增速4图2A股归母净利润增速4图3核心指数营业收入增速5图4核心指数净利润增速5图5规模指数营业收入增速5图6规模指数净利润增速5图7A股ROETTM趋势6图8A股毛利率趋势6图9A股主要板块销售利润率趋势7图10A股主要板块资产周转率趋势7图11A股非金融石化三大现金流TTM占营收比例8图12主板三大现金流占营收比例8图13创业板三大现金流占营收比例8图14大类风格指数业绩增速9图15中信行业企业造血能力与战略扩张14图16工业企业利润增速与A股两非净利润增速15图17PPI价格对利润的压制将减轻15图18A股主要板块资本开支增速15图19资本开支增速领先盈利周期15图20中信行业2023H1资本密度与资本开支增速16图21销售现金流与宏观经济关联度高16图22融资环境决定了内生式增长与外生式增长的战略选择16图23全A非金融石化战略投资股债融资与销售现金流增速17表1主要指数营业收入与归母净利润增速5表2主要指数毛利率与ROETTM6表3主要指数ROE杜邦拆解7表4主要指数三大现金净流量占营收比重8表5中信风格指数营业收入与归母净利润增速9表6中信风格指数毛利率与ROETTM10表7中信风格ROE杜邦拆解10表8中信风格三大现金净流量占营收比重10表9主要中信行业营收与利润增速112请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月01日表102023年上半年业绩困境反转业绩由负转正与景气抬升业绩正增长且改善的细分行业12表11主要行业毛利率与ROETTM13表12主要行业三大现金流占营收比趋势14表13中信风格二季度景气变化概览183请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月01日一2023年中报概览A股盈利周期继续磨底截至8月31日A股2023年中报基本披露完毕在业绩进入筑底期关注内生增长动能2023年A股一季报业绩综述报告中我们指出经济复苏方向明确企业修复略慢一拍当前A股进入业绩筑底期上半年工业企业利润累计下跌168A股企业二季度盈利继续探底如无注明以下数据均基于已披露的当期同口径上市公司财务数据剔除一年内新股A股业绩概览全A营收增速略微放缓盈利增速再度转负全A非金融石化二季度盈利增速进一步下探业绩继续磨底全部A股23H1营收增速均为累计增速下同为153环比-023pct归母净利润增速均为累计增速下同-279环比-548pct全A非金融石化23H1营收增速为425环比-017pct归母净利润增速-917环比-372pct图1A股营业收入增速图2A股归母净利润增速累计营收增速全部A股累计净利润增速全部A股50全A非金融200全A非金融全A非金融石化全A非金融石化401503010020501000-10-50-20-100201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心分板块来看主板与创业板业绩增速较Q1回落科创板业绩降幅收窄核心规模指数业绩均环比回落但大盘股H1业绩维持正增长板块对比23H1业绩增速方面创业板主板科创板主板23H1营收增速为113较Q1环比-026pct归母净利润增速-226环比-564pct创业板23H1营收增速为1116环比-047pct归母净利润增速086环比-770pct科创板23H1营收增速为-050环比189pct归母净利润增速-3659环比597pct规模对比23H1营收增速方面中证500284中证1000048沪深300010上证50-324从23H1业绩增速来看沪深300144上证50081中证500-1351中证1000-2023从趋势来看仅沪深300指数成分股营收提速小盘股营收增速环比回落幅度更大所有指数H1业绩增速较Q1均出现明显下降仅上证50与沪深300指数业绩维持正增长4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月01日图3核心指数营业收入增速图4核心指数净利润增速累计营收增速主板累计净利润增速主板100创业板创业板科创板200科创板801506010040502000-50-20-100201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图5规模指数营业收入增速图6规模指数净利润增速累计营收增速上证50累计净利润增速上证50沪深300沪深30060中证500200中证500中证100050150403010020501000-10-50-20-100201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心表1主要指数营业收入与归母净利润增速营业收入增速归母净利润增速环比变化环比变化板块2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2pctpct全部A股1151872814679176153-023353192139-038269-279-548全A非金融石化1190802790682442425-017649-009-099-428-545-917-372主板1093814734599139113-026397207069-103338-226-564创业板216319912172202911631116-047-1448-11610631374855086-770科创板3763236129952582-239-05018931120681809483-4256-3659597上证50130612181121874-248-324-076309539455258839081-758沪深3001127935892726-034010044280343318210647144-503中证5001217719507501384284-099-051-1169-1750-1825-831-1351-520中证1000809503515328365048-316658635677-303-1224-2023-799资料来源Wind西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月01日二盈利质量利润率与周转率拖累A股ROE从盈利能力来看全A与全A两非ROE小幅下降与业绩走势吻合不过一个比较积极的信号来自毛利率自2018年下半年以来A股毛利率持续走低但2023H1全A毛利率开始企稳回升全部A股2023H1销售毛利率为1454较2023Q1上升018pctROETTM为823环比小幅下降017pct全A非金融石化销售毛利率为1677较2023Q1小幅下降003pctROETTM为712环比小幅下降024pct图7A股ROETTM趋势图8A股毛利率趋势ROETTM全部A股全A非金融毛利率全部A股全A非金融1422全A非金融石化全A非金融石化1220108186164142012201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心分板块来看毛利率与ROE走势背离小盘股ROE降幅更明显板块对比毛利率方面科创板2984创业板2379主板1389ROETTM方面主板831创业板715科创板702从趋势来看主要板块呈现出Q2毛利率环比好转但ROE继续下降的趋势在科创板中这样的背离更明显规模对比毛利率方面中证10001663中证5001400沪深3001317上证501289大盘股毛利率环比改善ROETTM方面上证501030沪深300970中证1000582中证500565均较Q1下降其中中证1000下降幅度更大表2主要指数毛利率与ROETTM销售毛利率ROETTM板块2020202120222023Q12023Q2走势2020202120222023Q12023Q2走势全部A股15241500148014361454853919856840823全A非金融18481774171916981692723844782753728全A非金融石化1835175017031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饮林业等10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月01日表9主要中信行业营收与利润增速中信行业累计营业收入增速可比口径累计净利润增速可比口径Q1变化Q2变化Q1变化Q2变化板块分类行业2022Q42023Q12023Q22022Q42023Q12023Q2pctpctpctpct石油石化22301-30-223-3089-110-153-199-43上游煤炭10108-70-93-7851949-265-470-314有色金属1554329-112-14516-199-310-716-111钢铁-51-31-6720-36-668-651-65717-06中游材料基础化工188-62-102-250-4096-460-519-556-58建材-11501-13116-14-488-613-359-125255轻工制造30-74-54-10420-312-290-2252265机械2241911950-584210210060中游制造电力设备及新能源350255224-94-31659559319-100-240国防军工84941321039-44-38400678汽车454919204143-2676288102212下游商贸零售-229175113-16692486434-206-52可选消费消费者服务-15218728333996-5821776343623581661家电0024482424901131302317纺织服装-09-69-34-6136-326-114-3421180下游医药1003447-6713-44-247-188-20359必选消费食品饮料771069429-1110517614571-31农林牧渔13517811444-641408765206-644-559银行07-44-34-5110762134-5513金融非银行金融-54-114-131-60-18-2677691211036-648房地产-8509229414-3529-281-953248186电子45-64-37-10928-311-545-404-234141通信1055426-51-282293280-19747TMT计算机-140-22-29118-07-46810151391483-876传媒-60-03485751-921212821133-130建筑948577-09-0712810558-23-48基建与公交通运输851700-68-16-46634219500184用事业电力及公用事业1384355-9412747457391-290-66资料来源Wind西部证券研发中心从景气趋势变动来看中游制造与可选消费整体景气上升TMT中电子业绩企稳景气处于高位的包括电新与公用事业增速下滑方向主要包括周期食品饮料与农林牧渔等上游与中游材料业绩下滑建材由于基数原因有所改善中游制造中新能源业绩高位回落轻工制造业绩降幅收窄国防军工业绩增速由负转正机械边际改善消费中可选消费弹性更大消费者服务业绩高增汽车业绩环比明显改善食品饮料与农林牧渔景气下降医药需求较去年下滑金融中地产业绩底部修复非银高位回落TMT中电子与通信业绩改善基建与公用事业中交运板块业绩高增且改善电力及公用事业业绩高位回落建筑业绩增速放缓连续两个季度营收与利润趋势改善的一级行业6个机械工程机械国防军工航空航天汽车商用车消费者服务旅游及休闲酒店餐饮家电白电房地产房地产服务房地产开发和运营其他细分二级行业包括一般零售装饰材料品牌服饰产业互联网等连续两个季度利润趋势改善的一级行业3个轻工制造包装印刷纺织服装品牌服饰交通运输公路铁路H1业绩增速由负转正的细分行业7个建筑装修II品牌服饰产业互联网汽车零部件II其他军工II与通信设备制造11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月01日表102023年上半年业绩困境反转业绩由负转正与景气抬升业绩正增长且改善的细分行业困境反转线索景气抬升线索较去年变较去年变2022Q4利2023Q1利2023Q2利2022Q4利2023Q1利2023Q2利二级行业动二级行业动润增速润增速润增速润增速润增速润增速pctpct酒店及餐饮-189172227415房地产服务8736412291143航空机场-2716980351教育118332826708文化娱乐-2811-9272建筑装修54-25264209房地产开发和运营-253-23-12242商用车14118180166专营连锁-99154122222林业5325210157一般零售-143659203汽车零部件1-42322旅游及休闲-8043104184文娱轻工13442714汽车销售及服务-184-15-22162航空航天341613装饰材料-602158118乘用车531712综合服务-40-10277117互联网媒体0201110计算机软件-8940721110白色家电914167广告营销-8710515103厨房电器103166中药生产-45504388通用设备1766计算机设备-251876085酒类1920201公路铁路-25545883工程机械-4273375品牌服饰-47-32673多元金融-27973764证券-35951448橡胶及制品-13302337资料来源Wind西部证券研发中心从盈利质量来看利润分配格局仍然偏向中下游二季度可选消费与TMT为毛利率改善方向相比一季度部分消费与稳定类行业ROE改善周期行业整体盈利质量下滑毛利率环比Q1上升的行业建材消费者服务电力及公用事业电子家电等毛利率下滑行业食品饮料国防军工煤炭电力设备及新能源商贸零售农林牧渔等高ROETTM行业食品饮料煤炭家电有色金属电力设备及新能源等ROE环比改善行业消费者服务房地产食品饮料家电汽车等ROE景气下降方向基础化工煤炭有色金属农林牧渔钢铁等12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月01日表11主要行业毛利率与ROETTM销售毛利率ROETTM板块行业2020202120222023Q12023Q2走势2020202120222023Q12023Q2走势石油石化1861911691681663787908579上游煤炭25229034932831498155205195174有色金属9211012110710159127158144124钢铁10310862555475132442815中游材料基础化工2092352161861816814413611488建材296274205172198160150766256轻工制造2492211971902009485575248机械2322222262342357778717073中游制造电力设备及新能源2152112102232157282113119124国防军工2032072022312105755504948汽车1361281361421435462575867商贸零售12911110311310519-36-10-0300下游消费者服务3342922652943161721122545可选消费家电238223239238248155159162159167房地产26820717717417710517-47-49-30纺织服装2382532422562534665494953下游医药342348341327327871221069391必选消费食品饮料458456470523496199187192188203农林牧渔198661016659166-80305337银行10110210199100金融非银行金融10198697871电子20321318616517881111695550通信1841832052202256146717072TMT计算机1972162402272373250252828传媒2832952953053070651091316建筑113112109951018979818080基建与公交通运输81112971001050388454551用事业电力及公用事业2351301551711877528525662资料来源Wind西部证券研发中心从经营现金流来看大部分行业经营活力继续改善2023H1银行消费者服务通信食品饮料纺织服装等等行业经营现金流质量环比改善经营现金流和投资现金流之差为正的公司反映了其经营活动可以满足资本性支出资金需求从这个角度看现金流充沛行业包括银行非银消费者服务交通运输等行业财务情况相对稳健对经营现金流和投资现金流之差为负的企业需要甄别企业的扩张能否转化为后续的收入以及经营现金流是否有恶化的迹象13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月01日表12主要行业三大现金流占营收比趋势经营现金流占营收比投资现金流占营收比筹资现金流占营收比板块行业2022Q22023Q12023Q2同比pct2022Q22023Q12023Q2同比pct2022Q22023Q12023Q2同比pct石油石化60517212-51-85-74-23206108-12上游煤炭222207181-41-65-77-78-13-64-05-66-02有色金属651554-11-58-59-66-0923582502钢铁43-2131-12-33-25-2112-06350309中游材料基础化工1031375-28-103-147-128-25451786318建材33-425926-97-111-8017021400907中游制造轻工制造656310842-88-89-7513104801-09机械22-4610-11-65-93-80-155610646-10电力设备及新能源55-067520-133-130-1151812310438-84国防军工-56-236-281-225-130-198-904037245519汽车44089147-33-36-67-33204207-13商贸零售10154232-18-21-13052238-16-38下游消费者服务-43242192235-84-76-2460-76-02-6115可选消费家电808512343-48-116-91-431064-18-28房地产503611969-34-67-43-09-125-18-12302纺织服装11058675-05-10-27-22-2760-35-08下游医药831169-13-94-65-56380349-25-28必选消费食品饮料8411816985-65-132-69-04-96116-9104农林牧渔15-045035-74-64-63126212235-27银行120629411715509-991-1382-91675124-6284-40金融非银行金融567414373-193-325-250-24975-101-177-8119电子987411416-165-129-13926748526-48通信4613013993-63-90-81-1810-19-36-46TMT计算机-98-171-9502-16-69-49-33481118234传媒76579621-43-147-105-62-45-02-3609建筑-71-164-5417-39-48-44-05129189103-26基建与公交通运输885612335-47-73-65-191349-62-75用事业电力及公用事业176110146-30-151-296-233-822325410582资料来源Wind西部证券研发中心图15中信行业企业造血能力与战略扩张未在图中行业银行8010220军工-375食品饮料煤炭170家电电力设备及新能源有色金属120基础化工医药2023Q2ROETTM2023Q2建筑石油石化机械通信70汽车非银行金融电力及公用事业建材电子纺织服装轻工制造消费者服务农林牧渔计算机20交通运输传媒钢铁商贸零售-15-10-505101520-30房地产2023H1经营投资现金流占营收比资料来源Wind西部证券研发中心14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月01日四投资建议政策底与业绩底有望迎来共振二季度经济数据显示复苏依然节奏偏慢A股业绩继续磨底新一轮盈利周期的启动将依赖价格因素PPI的触底反弹与库存周期的回暖以及稳增长政策发力后的经济内生动能抬升从经济表现与中报业绩来看一些积极因素正在积累8月PMI继续回升1-7月工业企业利润同比-155降幅收窄7月PPI同比回升1个百分点至-44稳增长稳地产稳市场政策正在加码有利于实体经济修复尽管二季度企业盈利走弱全A毛利率开始企稳且从经营现金流来看盈利质量不差企业资本开支继续提速图16工业企业利润增速与A股两非净利润增速图17PPI价格对利润的压制将减轻工业企业利润增速PPI同比右轴200全A两非净利润增速工业企业利润增速1001215080607100405020200-20-3-50-40-60-8-10020002003200620092012201520182021201320152017201920212023资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心企业资本开支延续回升盈利有望转入回升周期以购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金作为资本开支的衡量指标来看资本开支增速处于2022年以来的上升通道当中2023H1全A非金融石化累计资本开支增速为1361增速较Q1环比32pct反映企业扩展意愿边际增加图18A股主要板块资本开支增速图19资本开支增速领先盈利周期资本开支增速全A非金融石化80主板全A非金融石化资本开支增速创业板ROETTM右轴7050116040105040309302082010107006-10-20-1052015201620172018201920202021202220232014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心新旧经济资本开支意愿分化老经济资本开支加大相较Q1主板与科创板资本开支继续提速创业板资本开支增速继Q1转负后继续回落行业方面主要加大投资的领域为消费与周期行业电力及公用事业石油石化电子资本密度环比明显上升通信汽车电新煤炭与有色等行业资本开支增速较高相对而言建材房地产与电新等15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月01日行业资本开支增速环比回落图20中信行业2023H1资本密度与资本开支增速60通信未在图中行业建材10-36煤炭50有色金属汽车40电力及公用事业房地产30机械纺织服装交通运输基础化工资本开支增速20食品饮料全部A股电力设备及新能源建筑石油石化国防军工2023H1银行10计算机消费者服务商贸零售传媒0轻工制造家电024681012电子14161820非银行金融钢铁医药-10农林牧渔2023H1资本密度资料来源Wind西部证券研发中心未来资产扩张与盈利修复将更依赖内生式增长A股企业战略投资现金流含构建长期资产活动和并购活动产生的现金流量为流出项增速销售现金流销售商品提供劳务收到的现金与股债融资现金流含借款债券与股票融资产生的现金流量能够更清晰地反应企业的战略发展与主业经营情况当前A股战略投资现金流与销售现金流和股债融资现金流走势继续分化从长端来看销售现金流的增长与经济具有更高相关性而融资现金流与信用环境相关性更高信用利差作为表征流动性与经济增速差的指标能够较好反映市场在外生式增长与内生式增长中的切换图21销售现金流与宏观经济关联度高图22融资环境决定了内生式增长与外生式增长的战略选择全A两非销售现金流yoy全A两非融资现金流yoy-销售现金流yoy60中国PMI右轴604010YR-1YR期限利差右轴25504020255300152010-201500-4005-10-2045-600200820102012201420162018202020222004200720102013201620192022资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心注采用历史成分整体法计算注采用历史成分整体法计算16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月01日图23全A非金融石化战略投资股债融资与销售现金流增速全A两非战略投资现金流yoy全A两非股债融资现金流yoy全A两非销售现金流yoy806040200-202004200720102013201620192022资料来源Wind西部证券研发中心注采用历史成分整体法计算总量修复偏弱环境下困境反转仍是主要修复主线我们在一季报点评中指出从盈利质量和景气而言大宗商品价格高位回落背景下中下游毛利率有望逐步改善出行链地产链与TMT困境反转方向更为清晰二季度中报业绩是对一季度行业景气趋势的进一步验证顺周期行业修复具备确定性出行链大众消费地产链相关板块TMT中的电子与通信景气正相对改善17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月01日表13中信风格二季度景气变化概览经营现金Q2业绩表营收增速利润增速毛利率ROE营收增速利润增速流占营收现环比变动环比变动环比变动环比变动同比变化板块行业2023H12023H1景气判定pctpctpctpctpct石油石化-30-153-014-056-302-428115上游煤炭-70-265-136-213-781-3143-415有色金属29-310-060-197-139-1107-114钢铁-67-657-011-132-364-063-121中游材料基础化工-102-519-050-261-400-582-277建材-13-359267-059-1362546256轻工制造-54-225095-035198653423机械91102008028496598-115中游制造电力设备及新能源224319-082045-311-2400199国防军工13240-206-008389780-2251-汽车19228801108414302115465商贸零售75434-081032-158-524319下游消费者服务2833436216198957166062349可选消费家电48130099086238174430房地产-34-34024191357804692纺织服装47-188-038040130590747下游医药94145004-021-113-311-135必选消费食品饮料114206-268150-640-5589854农林牧渔-3434-073-161097131349银行-131121009-176-64855094-金融非银行金融22-95-0751361860-1933-电子-37-404127-0562771407157通信2680046021-280473931TMT计算机-29139096-003-070-8763022传媒4882012025507-1299207-建筑7758063001-073-476168-基建与公用事交通运输00219052065-1641841355业电力及公用事业55391160055123-660-295-资料来源Wind西部证券研发中心五风险提示经济复苏节奏不及预期财务数据与实际情况偏离的风险18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月01日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及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