8月新增社融3.12万亿元，新增人民币贷款1.36万亿元，基本符合市场预期。本期核心关注点包括：
　　1、8月新增社融3.12万亿元，较上年同期多增6316亿元，预期增26230亿元。政府债券新增规模1.18亿元，在上年同期较低基数下构成社融反弹的重要动力。
　　2、地方政府债发行提速对社融形成有力支撑。8月政府债券新增规模同比多增8755亿元，主因在于地方政府债发行提速。8月初，监管部门要求地方政府新增专项债于9月底前基本发行完毕，导致本月地方政府债发行规模大增至13089亿元，其中新增专项债发行规模5946亿元，较上年同期多增5430亿元。截至8月末，地方政府新增专项债尚余约7000亿元额度空间，有望对9月社融形成持续支撑。
　　3、7月新增人民币贷款1.36万亿元，高于Wind一致预期值（10975亿元），与2018-2022年8月均值水平相当（12480亿元），仍存在一定短期贷款及票据冲量问题。
　　4、居民贷款全面回暖。居民短贷及中长贷分别环比多增3655亿元和2274亿元，商业银行消费贷降价抢筹，房地产政策落地时间偏晚仍待发酵。
　　5、企业贷款边际修复。企业贷款同比多增738亿元，主要驱动来自票据融资（同比多增1881亿元），短期及中长期贷款环比修复而同比收缩。
　　6、存量社融增速止跌，较上月上行0.1个百分点至9.0%；M2增速持续放缓，较上月下行0.1个百分点至10.6%，引致M2-社融剪刀差收窄至1.6%。
　　债市策略总结：反转未至
　　此前，我们曾指出，可通过M2和新增社融进行利率拐点观测（详见《四轮利率下行周期和本轮的对比与启示——鉴往知来系列之一》），即利率周期拐点多发生于M2触底反弹后的第1-3个月，同时伴随着连续2个月以上新增社融的同比多增。从8月数据来看，M2、新增社融等信号指标均未指向利率周期反转，故我们整体仍维持此前判断，即当前利率虽面临短期上行压力，但整体走势斜率仍为负值，在2.65%-2.70%高位区间仍具有一定配置价值。
　　风险提示：单月社融数据具有一定偶发因素，稳增长政策超预期或对债市构成不利影响。