中秋-国庆假期来临，关注国内外事件影响。9月29日-10月6日，国内将迎来中秋国庆假期合体后长达8天的超级黄金周。在报告《缩量期，布局时》中我们曾指出：长假期间容易出现海外风险事件对市场造成扰动，节前减仓避险和节后加仓的特征更加明显。而随着节后海外风险事件落地、国庆期间大类资产表现好于预期会推动节后市场情绪走暖。从换手率指标可以看出历史上市场交投活跃度会在国庆节前后出现V型反转。
　　在此，我们梳理了中秋国庆假期前一周及国庆节期间海内外重要事件和会发布的重要经济数据，供投资者参考：
　　1.国内迎来疫情结束后首个国庆长假。2023年国庆节是疫情管控解除后的首个国庆假期，恰逢中秋节叠加，中秋国庆假期时长长达8天。根据携程发布《中秋国庆旅游预测报告》，截至9月13日，国内旅游产品“十一”预订量环比前一周增长88%，同比去年增长超4倍。
　　2.第19届亚运会在杭州召开。本次亚运会共持续15天，时间跨越整个国庆假期。作为亚洲规模最大的综合性运动会，本次亚运会共有45个亚洲国家和地区奥委会报名参赛，12000多名运动员将齐聚杭州。
　　3.俄乌冲突仍在持续，警惕近期地缘冲突加剧。自去年2月俄乌冲突爆发以来，双方持续交战已逾一年，当前战争局势再次停滞，未来事件走向也仍尚不明朗。此外，阿塞拜疆和亚美尼亚关于纳卡地区冲突再次升级，非洲刚果地区局势动荡，警惕近期地全球各地区地缘冲突加剧。
　　4.中美关系边际变化。2023年以来，中美关系边际利好与利空消息相互交织。虽然未来中美关系整体趋势会逐步向好，但在一些敏感性话题完全达成一致仍然较为困难，国庆期间仍应关注影响双边关系相关事件。
　　5.日本进一步调整YCC政策。美联储加息以来，为应对日美利差持续扩大日本央行开始频繁调整YCC。国庆假期前后，日本将迎来9月关键议息会议，市场预计日本或可能进一步调整YCC政策，日元是全球市场重要的融资货币，日本央行持续调整YCC政策可能对美债市场乃至全球金融市场带来较大冲击。
　　6.国内重点关注国庆节前后公布的8月工业企业利润数据、9月官方制造业PMI数据。
　　7.海外重点关注国庆节前后公布的8月二季度GDP环比折年率终值、8月PCE物价指数、9月制造业PMI以及8月非农就业人数等数据。
　　风险提示：政策推进不及预期，海外衰退超预期，国庆旅游热度不及预期

研究报告全文：策略专题报告证券研究报告长假临近国内外有哪些事件值得关注2023年09月23日核心结论分析师中秋-国庆假期来临关注国内外事件影响9月29日-10月6日国内将迎来中秋国庆假期合体后长达8天的超级黄金周在报告缩量期布局时易斌S0800521120001中我们曾指出长假期间容易出现海外风险事件对市场造成扰动节前减仓15821350001避险和节后加仓的特征更加明显而随着节后海外风险事件落地国庆期间yibinresearchxbmailcomcn大类资产表现好于预期会推动节后市场情绪走暖从换手率指标可以看出历联系人史上市场交投活跃度会在国庆节前后出现V型反转张泽恩在此我们梳理了中秋国庆假期前一周及国庆节期间海内外重要事件和会发15927409308zhangzeenxbmailcomcn布的重要经济数据供投资者参考1国内迎来疫情结束后首个国庆长假2023年国庆节是疫情管控解除后的首个国庆假期恰逢中秋节叠加中秋国庆假期时长长达8天根据携程发布中秋国庆旅游预测报告截至9月13日国内旅游产品十一预订量环比前一周增长88同比去年增长超4倍2第19届亚运会在杭州召开本次亚运会共持续15天时间跨越整个国庆假期作为亚洲规模最大的综合性运动会本次亚运会共有45个亚洲国家和地区奥委会报名参赛12000多名运动员将齐聚杭州3俄乌冲突仍在持续警惕近期地缘冲突加剧自去年2月俄乌冲突爆发以来双方持续交战已逾一年当前战争局势再次停滞未来事件走向也仍尚不明朗此外阿塞拜疆和亚美尼亚关于纳卡地区冲突再次升级非洲刚果地区局势动荡警惕近期地全球各地区地缘冲突加剧4中美关系边际变化2023年以来中美关系边际利好与利空消息相互交织虽然未来中美关系整体趋势会逐步向好但在一些敏感性话题完全达成一致仍然较为困难国庆期间仍应关注影响双边关系相关事件5日本进一步调整YCC政策美联储加息以来为应对日美利差持续扩大日本央行开始频繁调整YCC国庆假期前后日本将迎来9月关键议息会议市场预计日本或可能进一步调整YCC政策日元是全球市场重要的融资货币日本央行持续调整YCC政策可能对美债市场乃至全球金融市场带来较大冲击6国内重点关注国庆节前后公布的8月工业企业利润数据9月官方制造业PMI数据7海外重点关注国庆节前后公布的8月二季度GDP环比折年率终值8月PCE物价指数9月制造业PMI以及8月非农就业人数等数据风险提示政策推进不及预期海外衰退超预期国庆旅游热度不及预期1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日索引内容目录一中秋-国庆假期来临提防海内外风险扰动4二中秋国庆假期前后事件前瞻521国内迎来疫情结束后首个国庆假期522杭州亚运会召开623俄乌冲突仍在持续警惕近期地缘冲突加剧724中美关系边际变化825日本进一步调整YCC政策9三国庆节前后国内外重要数据前瞻1031中国8月工业企业利润数据-反映企业盈利修复水平1132中国制造业PMI数据-国内制造业景气度有望持续恢复1433美国PCE数据-美国通胀韧性仍然较强1434美国制造业PMI数据-当前美国制造业PMI回升1535美国非农数据-影响美联储未来货币政策调整和趋势15四风险提示16图表目录图12010-2022年国庆节前市场活跃度下降4图2上半年国内旅游数据达近疫情后最高5图3上半年国内出入境人次达21年后新高5图4近年黄金周期间国内接待游客数量6图523年黄金周期间接待游客数量已经超19年水平6图6杭州地区指数表现优于市场大盘6图7近期日本通胀持续位于历史高位9图8美元兑日元维持高位9图9日本YCC上限利率持续扩大9图10企业利润增速三因素拆分11图112023年以来企业库销比持续下降12图12当前工业企业处于第7轮库存周期尾声12图13近期中国制造业PMI持续修复14图14近三月PMI分项表现14图15美国7月核心PCE小幅反弹14图16美国制造业PMI处于荣枯线以下15图178月美国非农失业率反弹162请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日图18期货市场反应的美联储加息预期16表18月以来俄乌冲突相关事件梳理7表28月以来俄乌冲突相关事件梳理8表3国庆节前及国庆节期间重要经济数据10表4各行业所处库存阶段133请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日一中秋-国庆假期来临提防海内外风险扰动9月29日-10月6日国内将迎来中秋国庆假期合体后长达8天的超级黄金周在报告缩量期布局时中我们曾指出长假期间容易出现海外风险事件对市场造成扰动节前减仓避险和节后加仓的特征更加明显而随着节后海外风险事件落地国庆期间大类资产表现好于预期会推动节后市场情绪走暖从换手率指标可以看出历史上市场交投活跃度会在国庆节前后出现V型反转图12010-2022年国庆节前市场活跃度下降2010-2022年国庆节前后万得全A平均换手率120110100090080070060T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T1T2T3T4T5T6T7T8T9T-19T-14T-18T-17T-16T-15T-13T-12T-11T-10T10T11T12T13T14T15T16T17T18T19T20T-20资料来源Wind西部证券研发中心在此我们梳理了中秋国庆假期前一周及国庆节期间海内外重要事件以及会发布的重要经济数据供投资者参考4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日二中秋国庆假期前后事件前瞻21国内迎来疫情结束后首个国庆假期2023年国庆节是疫情管控解除后的首个国庆假期恰逢中秋节叠加中秋-国庆假期时长长达8天今年以来随着疫情扰动消除国内居民旅游市场迎来爆发式增长根据文旅部发布的2023年上半年国内旅游数据情况显示2023年上半年国内旅游总人次2384亿比上年同期增加929亿同比增长639旅游收入方面2023年上半年国内旅游收入旅游总花费230万亿元比上年增加112万亿元增长95923年上半年旅游数据达近疫情后最高但与疫情前仍有差距对比2020年-2023年4年的数据来看今年无论是旅游人数还是旅游收入的数据都为疫情发生以来最高但与疫情前即2019年同期对比今年旅游人数和收入与疫情之前的旅游市场仍有一定距离除国内旅游之外从出入境角度来看截至23年上半年全国出入境人次合计达168亿人同样达21年以来新高图2上半年国内旅游数据达近疫情后最高图3上半年国内出入境人次达21年后新高旅游人次亿人旅游收入万亿右轴中国出入境人次亿人中国出入境人次亿人3553087453046238425355278201871323145525415116823101516311685117205中国出入境人次达疫情后新高06400120192020202120222023019-0619-1221-0621-1222-0622-1223-06资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心展望23年国庆假期旅游热度有望新高尽管23年整体旅游数据并没有达疫情前高度但根据国家旅游局发布的黄金周期间接待游客总数数据23年五一黄金周接待游客人数达274亿人超过21年的23亿人创历史新高同时根据携程发布中秋国庆旅游预测报告截至9月13日国内旅游产品十一预订量环比前一周增长88同比去年增长超4倍其中北京上海成都杭州广州西安重庆南京深圳长沙是国庆热门旅游目的地前十出境游长线游更受欢迎今年的8天超级黄金周的超长假期也为长线游的火热提供了有利条件根据携程数据2023年十一跨省游订单占比达到73较2022年同期提升10个百分点近20用户选择连住3天及以上同时出境游亦迎来井喷式增长十一期间整体订单同比去年增长近20倍出境游的热门国家包括泰国韩国马来西亚新加坡澳大利亚英国等5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日图4近年黄金周期间国内接待游客数量图523年黄金周期间接待游客数量已经超19年水平万人20192020202120222023中国中国黄金周黄金周接待游客总数接待游客总数恢复至恢复至20192019年同期年同期8000012011911128103270000945100987868886600007538050000701680607400006066830000402000020100000021-0221-0421-0521-0621-1022-0422-0522-0622-1023-0223-0523-06春节五一国庆资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心22杭州亚运会召开9月23日第19届亚洲运动会将在杭州开幕本次亚运会共持续15天于9月23日开幕至10月8号闭幕作为亚洲规模最大的综合性运动会本次亚运会共有45个亚洲国家和地区奥委会报名参赛12000多名运动员将齐聚杭州本次杭州亚运会将创造规模最大项目最多覆盖面最广等亚运史上的三个之最亚运会筹办明显拉动当地经济根据浙江省统计局通过亚运赛前筹办阶段的投资对杭州市GDP财政收入和就业人数的影响采用GDP模型测算后预计对GDP拉动量为4141亿元占同期GDP的76对财政收入的拉动量约为1033亿元占同期财政收入的82对就业人数的拉动量约为67万人占同期就业人数的24从市场表现来看自2015年9月16日杭州亚运会申办成功后根据杭州地域划分编制的A股地域类指数杭州地区指数表现也明显好于市场大盘截至2023年9月20日杭州地区指数累积涨跌幅以2014年初为基日达1231远高与同期沪深300的590图6杭州地区指数表现优于市场大盘沪深300累积涨跌幅2014年1月1日为基日杭州地区指数累积涨跌幅2014年1月1日为基日240杭州亚运会申办成功1901409040-102014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日此外本次亚运会的另一个关注点在于首次增设电子竞技作为竞赛项目根据已公布的总赛程30版电子竞技将作为智力项目于9月24日在杭州电竞中心开赛比赛时间持续9天电子竞技此前作为以电子游戏为载体的竞技活动在是否作为一项竞技运动纳入体育赛事中曾有较大争议而本次在亚运会中加入电子竞技项目对于亚运会与电子竞技双方都有积极影响电子竞技通过与世界级的体育盛会合作进一步扩大自身影响力获得更多展现的机会将有利于电竞产业提升品牌认可度与影响力推动产业发展长期向好23俄乌冲突仍在持续警惕近期地缘冲突加剧自去年2月俄乌冲突爆发以来双方持续交战已逾一年当前战争局势再次停滞未来事件走向也仍尚不明朗而乌克兰总统办公室主任顾问波多利亚克在8月曽在社交媒体发文称不可能与莫斯科进行谈判基辅反对任何停火方案表明短期内俄乌冲突缓和几率较低俄乌地缘冲突或会长期持续而除俄乌冲突外近期阿塞拜疆和亚美尼亚关于纳卡地区冲突再次升级截至9月13日双方的交火已造成近100士兵丧生非洲刚果局势同样十分动荡中国驻刚果民主共和国大使馆9月15日发布消称刚果金安全形势持续严峻伊图里北基伍南基伍上韦莱省局势不稳武装袭击绑架勒索等恶性事件多发当地中国公民和企业面临极高安全风险外交部和中国驻刚果金使馆郑重提醒中国公民和企业坚决杜绝侥幸心理不得前往上述四省近期地缘冲突加剧仍需警惕表18月以来俄乌冲突相关事件梳理时间涉及国家事件内容8月4日俄罗斯俄罗斯总统普京签署法律将征兵年龄上限提高至30岁8月7日乌克兰乌克兰总统办公室主任顾问波多利亚克在社交媒体发文称不可能与莫斯科进行谈判基辅反对任何停火方案8月9日俄罗斯俄罗斯总统普京签署总统令暂停执行俄罗斯与包括美国在内的38个不友好国家签订的税收协定中的部分条款8月13日乌克兰泽连斯基承认乌克兰袭击克里米亚大桥8月17日乌克兰乌克兰总统泽连斯基签署法律将战时状态和总动员令延长90天至2023年11月15日8月20日乌克兰丹麦荷兰丹麦国防部表示丹麦和荷兰将向乌克兰提供F-16战斗机8月23日俄罗斯俄罗斯瓦格纳集团创始人普里戈任在坠机事故中遇难德国总理朔尔茨8月30日表示德国将继续向乌克兰提供武器并将着重提供火炮弹药和防空系统等能够立8月30日乌克兰德国即发挥作用的武器9月4日乌克兰列兹尼科夫向乌克兰最高拉达议会递交辞呈辞去其乌克兰国防部长职务9月6日乌克兰乌克兰最高拉达议会通过了乌梅罗夫乌克兰国家财产基金负责人担任国防部长的提名9月7日乌克兰美国乌克兰总统泽连斯基与到访的美国国务卿布林肯举行了会谈乌克兰政府批准了2024年国家预算草案在该预算案中预计收入将达到15600亿乌克兰格里夫纳支出将达9月15日乌克兰到31080亿格里夫纳预算案的开支重点是乌克兰的国防和安全约16850亿格里夫将用于军事这个数额比2023年多了1130亿格里夫9月19日俄罗斯俄罗斯总统普京已将粮食和粮食产品出口禁令延长一年至2024年12月31日资料来源人民网西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日24中美关系边际变化9月22日中美双方商定成立经济领域工作组包括经济工作组和金融工作组两个工作组将定期不定期举行会议就经济金融领域相关问题加强沟通和交流美国财政部长耶伦表示美方不寻求脱钩断链无意阻碍中国现代化进程愿同中方落实两国元首巴厘岛会晤达成的共识加强沟通避免因分歧导致误解在稳定宏观经济应对全球性挑战方面加强合作寻求美中经济互利双赢2023年以来中美关系边际利好与利空消息相互交织一方面是中美高官频繁见面互访释放中美关系缓和信号但另一方面中美在台海问题科技制裁等方面仍然争锋相对2月的气球事件8月的对华投资禁令等使得中美关系一度降至冰点美方对华单边打压制裁措施也从未停止我们认为虽然未来中美关系整体趋势会逐步向好但在一些敏感性话题如科技制裁和俄乌冲突方面等完全达成一致仍然较为困难国庆期间仍应关注影响双边关系相关事件表28月以来俄乌冲突相关事件梳理时间事件内容中国国务院副总理中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美财政部长耶伦在瑞士苏黎世举行半天会谈双方围绕落实中美元首巴厘岛会1月8日晤重要共识就全球和两国宏观经济金融形势应对全球共同挑战等进行了交流美国财政部以支持瓦格纳雇佣兵集团的军事行动为由对多个实体和个人实施制裁其中包括位于中国大陆的企业长沙天仪空间科技研究1月26日院有限公司因中国一艘民用气象飞艇受不可抗力影响进入美国领空美方使用武力击落飞艇美国国务卿布林肯与中共中央政治局委员中央外事2月3日工作委员会办公室主任王毅通电话布林肯在通话中表示这种监视气球出现在美国领空明显违反了美国主权和国际法因此布林肯决定推迟访华2月10日美国商务部宣布将中国5家公司1家研究所加入出口管制实体清单2月16日中国商务部安全与管制局宣布将美国洛克希德马丁公司雷神导弹与防务公司列入不可靠实体清单2月19日应美方请求中共中央政治局委员中央外事工作委员会办公室主任王毅出席慕尼黑安全会议期间同美国国务卿布林肯非正式接触2月24日美国商务部宣布将中国5家中国实体加入出口管制实体清单2月27日白宫向美国联邦政府机构发布备忘录要求在30天内确保政府设备上不能再出现抖音海外版TikTok3月2日美国商务部宣布将中国29家中国实体加入出口管制实体清单3月23日美国海军米利厄斯号军舰未经中国政府允许擅自进入中国西沙群岛领海3月28日美国商务部将海康威视的五家子公司加入实体清单4月12日美国商务部BIS以涉俄为由宣布将12家中国实体列入实体清单和特别指定国民清单实施制裁5月10日中共中央政治局委员中央外事工作委员会办公室主任王毅同美国总统国家安全事务助理沙利文在奥地利维也纳举行会晤双方就推动-11日中美关系排除障碍止跌企稳进行了坦诚深入实质性建设性的讨论6月12日美国商务部将31家中国公司列入出口管制实体清单6月18日中国国务委员兼外长秦刚在北京同美国国务卿布林肯举行会谈6月19日中国国家主席在北京会见美国国务卿布林肯7月7日中国国务院总理李强在人民大会堂会见美国财政部长耶伦8月10日美国总统拜登签署行政令设立对外投资审查机制限制美国主体投资中国半导体和微电子量子信息技术和人工智能领域8月29日国务院总理李强在人民大会堂会见美国商务部长雷蒙多9月10日中国国务院总理李强出席二十国集团领导人峰会期间在会场同与会的美国总统拜登等多国领导人进行了简短交流资料来源清华五道口国际金融与经济研究中心西部证券研发中心注黄色为中美关系利好事件蓝色为中美摩擦事件8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日25日本进一步调整YCC政策YCC政策为日本央行在2016年9月首次提出其主要目的在于加强QQE政策和带有负利率QQE政策以尽快实行2的通胀目标长期以来10年期日本国债利率一直维持在025以下而随着美联储开启加息周期美日利差持续扩大日本十年期国债利率多次突破025随着日债维持低位区间的压力不断增大2022年12月20日日本央行正式宣布将收益率目标上限由025上调至050左右但在近期日元贬值叠加日本输入性通胀不断推升的大背景下超宽松YCC政策对利率的实际限制作用有限23年7月28日日本央行再次允许在此前10年期国债利率在050浮动范围的基础上更加灵活操作允许利率超过05的上限同时日本央行将会通过固定利率收购的方式在每个工作日以10的价格购买10年期日本国债这种做法实质上相当于将YCC政策的浮动上限提升到了10图7近期日本通胀持续位于历史高位图8美元兑日元维持高位美元兑日元日本CPI当月同比6150日本核心CPI当月同比14041301202110010090-28070201020112012201320142015201620172018201920202021202220232023-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-072010-01资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心而国庆假期前后日本也将迎来关键议息会议市场预计日本或可能进一步调整YCC政策甚至在10月日央行可能结束YCC控制我们认为日元是全球市场重要的融资货币日本央行持续调整YCC政策可能对美债市场乃至全球金融市场带来较大冲击因此9月27日公布的日央行会议纪要值得关注图9日本YCC上限利率持续扩大1灵活调整080506010402502020-02-04-06-08-12019-072020-072022-012016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012020-012021-012021-072022-072023-012023-07日本国债利率10年资料来源Wind西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日三国庆节前后国内外重要数据前瞻十一前后公布的经济数据同样会对海内外市场造成波动根据我们统计十一国庆前后中美日欧盟等国家和地区均有重要经济数据公布其中最值得关注经济数据的包括中国的8月工业企业利润数据官方制造业PMI数据美国的8月二季度GDP环比折年率终值PCE物价指数制造业PMI以及非农就业人数数据表3国庆节前及国庆节期间重要经济数据日期地区指标前值预测芝加哥联储全美活动指数012--9月25日美国达拉斯联邦储备银行制造业活动指数172--美国8月新房销售总数千套714--9月26日德国9月IFO景气指数2015年100857--中国8月工业企业利润累计同比-1550--9月27日日本9月议息会议纪要公布----美国耐用品订单环比-52--美国第二季度GDP终值环比折年率224德国8月CPI环比61--经济信心指数933--9月28日消费者信心指数-178--欧盟工业信心指数-103--服务业信心指数39--8月核心PCE物价指数同比424--8月个人消费支出季调十亿美元185336--美国密歇根大学消费者信心指数677--8月人均可支配收入折年数季调美元59553--9月29日德国8月失业率季调29--英国第二季度GDP初值季调同比023--欧盟欧元区CPI同比53--东京消费价指同比29--日本失业率27--9月30日中国9月官方制造业PMI497--10月1日国庆节9月制造业PMI476--美国9月Markit制造业PMI季调479--9月欧元区制造业PMI43544欧盟8月欧元区失业率季调64--10月2日短观大型制造业指数5--短观大型制造业前景9--日本日银短观小型制造业指数-5--日银短观小型制造业前景-1--美国9月ADP就业人数季调千人128953--10月4日欧盟8月欧盟PPI同比-66--9月失业率季调380--10月6日美国9月新增非农就业人数季调千人18700--劳动参与率62810月7日中国9月外汇储备亿美元3160098--资料来源WindBloomberg西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日31中国8月工业企业利润数据-反映企业盈利修复水平9月27日统计局将会公布8月工业企业利润数据以及产成品库存数据工业企业利润增速以及产成品库存数据可以直观的反映出当前企业盈利修复情况以及所处的库存周期状态而细分数据则可以得出各工业行业的所处周期以及判断行业复苏斜率高低此前根据7月数据来看7月工业企业利润降幅已经持续缩窄1-7月规模以上工业企业营业收入累计同比下滑051-6月为-04但单月营收增速小幅回升7月企业营收单月同比增长-50较前值提升34个百分点利润方面1-7月规模以上工业企业利润累计同比增速为-671-6月为-83累计增速小幅回升单月同比增长524月为64从量价率拆分角度来看7月PPI同比下滑44降幅较前值小幅收窄但工业增加值7月同比37增速同样放缓利润率当面7月企业利润率为52较前值降低12个百分点图10企业利润增速三因素拆分利润率同比PPI当月同比工业增加值同比利润当月同比200150100500-50-1002018-022018-082019-032019-092020-042020-102021-052021-112022-062022-122023-07资料来源Wind西部证券研发中心从库存周期角度来看1-7月工业企业产成品同比16自3月以来连续5月下滑表明当前工业企业处于持续去库阶段但企业营收仍在持续磨底企业仍处于主动去库逐渐向被动去库的过渡期但从库销比角度来看今年以来库销比整体持续处于向下改善区间表明库存周期持续转好库存周期去化接近尾声11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日图112023年以来企业库销比持续下降主动补库存被动补库存主动去库存被动去库存主营收入同比库存同比库销比同比4000300020001000000-1000-2000-30004000300020001000000-1000-2000-3000-4000-50001996-021996-071996-121997-051997-101998-031998-081999-011999-061999-112000-042000-092001-022001-072001-122002-052002-102003-032003-082004-012004-062004-112005-042005-092006-022006-072006-122007-052007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03资料来源Wind西部证券研发中心图12当前工业企业处于第7轮库存周期尾声历轮库存周期库存同比变化第1轮200005-20021035第2轮30200211-20060825第3轮20200609-20090815第4轮200911-20130810第5轮5201309-2016080第6轮201609-202007-5161116212631364146第7轮库存周期持续月数202008-202307资料来源Wind西部证券研发中心从上下游看中下游库存去化明显好于上游上游采矿业细分行业主要处于主动去库和被动补库阶段行业库存去化压力仍较大而上游原材料中游制造和下游消费细分行业主要处于被动去库部分行业已经进入主动补库阶段企业去库压力较上游更低分行业来看上游原材料的医药制造黑色冶炼中游制造的专用设备交通设备和电气机械下游消费的印刷已经进入主动补库阶段库存去化较为顺畅此外33个工业行业中已经有17个位于被动去库阶段占比超过一半被动去库和主动补库行业数量也较前月数量也不断提升库存周期改善正在有条不紊进行12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日表4各行业所处库存阶段单位行业所处库存周期阶段库销比变化营收累积同比库存累积同比库销比2023-077月较6月2023-072023-062023-072023-062023-072023-06工业企业总量被动去库-02-05-0416221517上游采矿煤炭采选主动去库-17-136-126105153196213油气开采主动去库48-103-91-146-168-84-132黑色采矿被动去库09-69-113-132-108-42-51有色采矿主动去库-07-17-10-54-29-46-39非金属采矿主动去库21-60-4749319675上游原材料燃料加工主动去库-02-39-27-176-150-175-173化工制造被动去库-24-79-85-41-053761医药制造主动补库-21-26-2995113133154化纤制造被动去库11-10-21-114-132-84-95橡胶塑料被动去库35-31-38-04003500非金属矿物制品被动去库-16-65-57325393109黑色冶炼主动补库76-76-96-69-12219-57有色冶炼被动去库1306-0236263320金属制品被动去库01-36-33-40-45-06-07中游制造通用设备被动去库-0126373126-19-18专用设备主动补库0016251261209898汽车制造被动去库-431181314257-101-58交通设备主动补库01688289941312电气机械主动补库241271378162-70-94电子通信被动去库-16-38-42-04073854下游消费农副产品主动去库-2143492254-32-11食品制造被动去库-36202635681248酒类饮料被动去库-5765694368-1641烟草制品主动去库034759189191126123纺织被动去库-11-47-4905175768纺服制造被动去库-05-85-81-33-374247木材加工被动去库-21-51-614172115136造纸被动去库-46-51-55-63-13-0937印刷主动补库16-66-66-18-314529公用事业电力热力主动去库-725254287369234306燃气生产主动去库-025257-100-86-177-175水的生产供应主动去库-413838951404788资料来源Wind西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日32中国制造业PMI数据-国内制造业景气度有望持续恢复制造业PMI数据可以直观反映当前国内制造行业的景气度水平9月30日统计局将公布9月的官方制造业PMI数据尽管4月以来中国制造业PMI持续处于荣枯线以下但从环比变化来看已经连续三个月回暖8月制造业PMI已经回升至497较前值环比大幅提升04个百分点其中从细分项来看企业新订单502指数和生产指数519均已至荣枯线以上表明国内需求和生产持续修复未来随着各项稳增长政策持续推出经济修复斜率有望进一步提升9月制造业PMI或能回到荣枯线以上图13近期中国制造业PMI持续修复图14近三月PMI分项表现新订单生产经营活动预新出口订单20192020202120222023期5053进口40生产523051采购量原材料库存205049在手订单产成品库存4847从业人员供货商配送时间主要原材料购进出厂价格46价格1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023-082023-072023-06资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心33美国PCE数据-美国通胀韧性仍然较强9月29日美国将公布8月PCE与核心PCE数据相较于CPI数据PCE更为接近美国的真实通胀率此外去掉食品和能源两项的核心PCE更是被作为美联储的货币政策目标美联储将核心PCE年率涨幅2定为长期通胀目标并将PCE直接量化挂钩货币政策从近期PCE变化趋势来看7月核心PCE同比达424在近6个月持续下滑后首次出现反弹数据显示随着通胀下降美国消费者也开始加大支出这表明当期美国核心通胀韧性仍然较强美联储距离通胀达到目标利率仍有距离图15美国7月核心PCE小幅反弹美国CPI当月同比美国核心CPI当月同比10美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比98765432102018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072018-01资料来源Wind西部证券研发中心14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日34美国制造业PMI数据-当前美国制造业PMI回升从美国制造业PMI数据来看今年美国工业生产出现了放缓ISM制造业指数和Markit制造业PMI均处于荣枯线以下其中8月美国ISM制造业PMI录得476连续第十个月处于收缩区间但从边际变化来看8月美国ISM制造业PMI较前值回升12个百分点其中生产指数回升至50重回扩张区间叠加当前本就表现较好的美国地产和消费数据美国经济韧性仍然较强如果10月2日公布的9月美国PMI进一步回升考虑到当前通胀仍较高美国隐含利率路径或会继续抬升图16美国制造业PMI处于荣枯线以下美国供应管理协会ISM制造业PMI美国制造业PMI季调7065605550454035302015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07资料来源Wind西部证券研发中心35美国非农数据-影响美联储未来货币政策调整和趋势10月6日美国劳工统计局将发布9月美国非农人数新增数据以及失业率数据作为可以反映美国经济的整体状况和趋势的最重要的经济指标之一非农数据的表现可以直接影响美联储货币政策的制定和调整从8月非农数据来看8月美国新增非农187万人虽较前值提升但7月和6月的就业数据都出现大幅下修且失业率快速反弹至38叠加工资增速压力有所放缓美联储进一步紧缩压力降低而从实际情况来看9月美联储也暂停加息符合市场预期但对于未来是否加息以及来年何时降息市场仍有较大分歧点阵图显示有9月议息会议中19位参会者中有12认为年内至少还有1次25bp加息空间同时2024年降息预期也从6月的100bp下调至50bp15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日图178月美国非农失业率反弹图18期货市场反应的美联储加息预期8降息25bp维持不变升息25bp升息50bp100780660538040420302019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07100122101522102922111222112622121022122422010723012123020423021823030423031823040123041523042923051323052723061023062423070823072223080523081923090223091623失业率资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心四风险提示政策推进不及预期海外经济衰退超预期产业发展不及预期16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券策略专题报告2023年09月23日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明