8月规模以上工业企业盈利加快修复，企业营收延续改善，反映8月以来提振经济的政策密集出台后，经济基本面边际改善。8月工业企业利润同比由负转正，修复幅度较大，主因营收利润率明显提升，此外量价同步改善也为利润修复提供支撑。利润率改善的原因在于PPI同比回升使得企业盈利空间扩大。从名义库存表现看，工业企业去库速度有所放缓，开启补库周期的前提是需求端走出当前相对疲弱的状态。往前看，在PPI同比回升的基础上，工业企业利润改善趋势有望延续。
　　8月规模以上工业企业营收和利润同比增速分别为0.8%和17.2%，两项指标均由降转升。8月规模以上工业企业利润总额同比增速大幅走阔，较7月回升23.9个百分点至17.2%，实现连续5个月的改善；营收增速同比转正，涨幅为0.8%，7月为-1.4%（图1）。8月分所有制企业来看，国有控股企业利润总额同比增速为23.4%，前值为-15.3%；股份制企业同比增速为25.6%，前值为-5.8%；私营企业利润同比增速为38.1%，前值为9.3%；外资企业利润总额同比增速为-3.4%，前值为-10%（图2）。国有企业、股份制企业和私营企业的利润增速整体改善幅度较大。
　　8月利润增速改善主要源于低基数效应和营收利润率的改善，量价双双回升也为利润改善提供支撑。从结构拆分看，8月工业生产的量和价均有不同程度的修复，成本端边际上也有所改善（图3）。具体看：1）8月工业增加值同比增速回升至4.5%，前值为3.7%；2）8月PPI同比跌幅继续收窄，录得-3.0%，前值为-4.4%。全球原油供给收紧带动油价上行，工业品价格也有所回升，我们认为9月PPI同比有望继续修复；3）8月营收利润率显著提高是工业企业利润大幅改善的主要原因。从统计局公布数据看，8月营业收入利润率今年以来同比首次提高，录得6.41%，同比和环比分别增加0.90和1.15个百分点。利润率改善的原因主要在于，近期工业品出厂价格持续回升，工业企业前期购入的原材料成本相对较低，带动盈利空间走阔。8月每百元营收中成本为85.17元，同环比分别下降0.34和0.05元。此外，低基数效应下，工业企业利润增速改善较为明显。
　　分行业看，8月中游利润占比继续扩大，上游原材料和下游消费行业利润占比收缩。根据我们测算，1-8月中游利润占比扩大至35.24%，上游利润占比继续收窄至32.63%，下游利润占比由升转降，录得32.13%（图4）。具体看，1-8月装备制造业中的电气机械、铁路船舶航空航天运输设备行业利润同比增速分别为33.0%和32.5%，保持较高的增速；上游虽然利润占比有所回落，但随着下游需求的恢复和大宗商品价格的回升，原材料行业利润明显好转。1-8月原材料制造业利润累计同比的降幅较1-7月收窄8.0个百分点，带动规上工业利润降幅收窄2.5个百分点，对工业企业利润改善作用较大。
　　工业企业名义库存有所回升，库销比仍维持高位。8月工业企业产成品存货同比增速回升至2.4%，前值为1.6%，从名义库存看去库态势有所放缓（图5）。从反映库销状况的产成品周转天数来看，8月录得20.3天，与7月持平，反映目前库存去化节奏相对平稳。从库销比来看，我们测算8月库销比为56.0%，较前值59.3%有所去化。未来需求端的恢复情况仍然是库存是否能够见底回升的关键因素。
　　工业企业资产负债率与前值持平。8月末，规上工业企业资产负债率为57.6%，与前值持平，同比上升0.8个百分点，升幅与前值持平。分企业类型看，除外商投资企业杠杆率小幅上升0.1个百分点外，其余类型企业资产负债率均与前值持平。同比来看，私营企业资产负债率同比升幅最大，达到1.4个百分点。（图6）
　　风险提示：国内经济下行超预期，政策力度及效果不及预期，全球经济超预期衰退。

研究报告全文：宏观点评报告三因素支撑工业企业盈利继续修复证券研究报告2023年09月27日8月工业企业利润数据点评核心结论分析师8月规模以上工业企业盈利加快修复企业营收延续改善反映8月以来提振经济的政策密集出台后经济基本面边际改善8月工业企业利润同比由边泉水S0800522070002负转正修复幅度较大主因营收利润率明显提升此外量价同步改善也为13911826169利润修复提供支撑利润率改善的原因在于PPI同比回升使得企业盈利空间bianquanshuiresearchxbmailcomcn扩大从名义库存表现看工业企业去库速度有所放缓开启补库周期的前宋进朝S0800521090001提是需求端走出当前相对疲弱的状态往前看在PPI同比回升的基础上15701005636工业企业利润改善趋势有望延续songjinchaoresearchxbmailcomcn联系人8月规模以上工业企业营收和利润同比增速分别为08和172两项指标均由降转升8月规模以上工业企业利润总额同比增速大幅走阔较7月张馨月回升239个百分点至172实现连续5个月的改善营收增速同比转正15625292560zhangxinyueresearchxbmailcomcn涨幅为087月为-14图18月分所有制企业来看国有控股企业利润总额同比增速为234前值为-153股份制企业同比增速为256相关研究前值为私营企业利润同比增速为前值为外资企业利年底加息的概率上行9月美联储-5838193FOMC会议点评2023-09-21润总额同比增速为-34前值为-10图2国有企业股份制企业和私近期一线城市房地产市场有什么新变化认房不认贷全面落地后的五个问题营企业的利润增速整体改善幅度较大2023-09-18经济企稳回升有望延续到4季度8月经济8月利润增速改善主要源于低基数效应和营收利润率的改善量价双双回升数据点评2023-09-15也为利润改善提供支撑从结构拆分看月工业生产的量和价均有不同程延续宽松年内仍可能降息降准9月14日8央行宣布降准点评2023-09-15度的修复成本端边际上也有所改善图3具体看18月工业增加值能源价格推动通胀超预期8月通胀点评2023-09-14同比增速回升至45前值为3728月PPI同比跌幅继续收窄录得-30前值为-44全球原油供给收紧带动油价上行工业品价格也有所回升我们认为9月PPI同比有望继续修复38月营收利润率显著提高是工业企业利润大幅改善的主要原因从统计局公布数据看8月营业收入利润率今年以来同比首次提高录得641同比和环比分别增加090和115个百分点利润率改善的原因主要在于近期工业品出厂价格持续回升工业企业前期购入的原材料成本相对较低带动盈利空间走阔8月每百元营收中成本为8517元同环比分别下降034和005元此外低基数效应下工业企业利润增速改善较为明显分行业看8月中游利润占比继续扩大上游原材料和下游消费行业利润占比收缩根据我们测算1-8月中游利润占比扩大至3524上游利润占比继续收窄至3263下游利润占比由升转降录得3213图4具体看1-8月装备制造业中的电气机械铁路船舶航空航天运输设备行业利润同比增速分别为330和325保持较高的增速上游虽然利润占比有所回落但随着下游需求的恢复和大宗商品价格的回升原材料行业利润明显好转1-8月原材料制造业利润累计同比的降幅较1-7月收窄80个百分点带动规上工业利润降幅收窄25个百分点对工业企业利润改善作用较大1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年09月27日工业企业名义库存有所回升库销比仍维持高位8月工业企业产成品存货同比增速回升至24前值为16从名义库存看去库态势有所放缓图5从反映库销状况的产成品周转天数来看8月录得203天与7月持平反映目前库存去化节奏相对平稳从库销比来看我们测算8月库销比为560较前值593有所去化未来需求端的恢复情况仍然是库存是否能够见底回升的关键因素工业企业资产负债率与前值持平8月末规上工业企业资产负债率为576与前值持平同比上升08个百分点升幅与前值持平分企业类型看除外商投资企业杠杆率小幅上升01个百分点外其余类型企业资产负债率均与前值持平同比来看私营企业资产负债率同比升幅最大达到14个百分点图6风险提示国内经济下行超预期政策力度及效果不及预期全球经济超预期衰退2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年09月27日索引图表目录图18月规上工业企业利润总额和营收增速均转正4图2不同类型企业利润总额当月增速4图3工业企业盈利的量价利润率拆解4图4上中下游利润占比4图5工业企业产成品存货同比和周转天数4图6不同类型企业资产负债率环比变化43请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年09月27日图18月规上工业企业利润总额和营收增速均转正图2不同类型企业利润总额当月增速工业企业营业收入当月同比国有企业股份制企业60私营企业外资企业20工业企业利润总额当月同比1721540102050800-5-20-10-40-15-20-60-25-80资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图3工业企业盈利的量价利润率拆解图4上中下游利润占比工业增加值当月同比1-2月为累计同比PPI全部工业品当月同比1-2月为累计同比上游中游下游营业收入利润率同比变化右轴2022-08150252022-09202022-10100152022-11102022-1250052023-02002023-0300-052023-042023-05-10-502023-06-152023-07-100-202023-08002004006008001000资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图5工业企业产成品存货同比和周转天数图6不同类型企业资产负债率环比变化工业企业产成品存货同比国有控股企业股份制企业中国工业企业产成品周转天数累计值右轴天2528外商及港澳台商投资企业私营企业2610020240801522060040201002018000516-02014-040012-060-080-510资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券宏观点评报告2023年09月27日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明