核心观点：2023年上半年全球轮胎市场相对平稳，海外龙头依托产品结构变化保持业绩。国内企业则是从需求、成本、非公路三方面受益，经营业绩大幅改善，其中需求方面国内企业即受益于国内市场的复苏，又受益于海外出口的恢复；成本端主要受益于原材料价格下降，同时近年来非公路胎需求上的快速增长均保证了国内轮胎企业经营情况的大幅改善，展望下半年行业仍然有望保持较好的经营情况。
　　全球市场需求平稳，海外龙头依托产品结构变化保持业绩。
　　23H1全球轮胎市场需求相对稳定实现销量8.6亿条，同比提升1.0%，全球终端需求保持稳定。分结构来看，配套强于替换、中国强于欧美、大尺寸强于小尺寸。海外龙头企业依托配套、大尺寸轮胎比例变化维持业绩。
　　受益于海内外市场需求提升，国内轮胎企业营收有望持续增长。
　　国内企业一方面受益于国内需求恢复，国内市场23H1销量同比提升12.26%，显著高于其他地区；另一方面随着海外出口持续性恢复，2023年2-7月国内出口乘用车轮胎同比持续增长，其中7月份出口2889万条轮胎创下近年来新高。23Q2玲珑、赛轮、森麒麟、贵轮23Q2营收同增19.7%、11.2%、9.8%、17.1%，在海内外需求持续提升背景下，国内轮胎企业Q3有望维持高景气。
　　原材料价格维持低位，行业高盈利有望延续。
　　国内企业近8成成本源于原材料，2023年初至今炭黑、白炭黑、PA66价格分别下跌11.6%、21.4%、10.6%，在原材料成本大幅下降且供给宽松的背景，轮胎企业盈利能力大幅改善，23Q2玲珑、赛轮、森麒麟、贵轮净利率同比提高2.2、4.1、4.7、5.1 pct至7.2%、11.5%、19.0%、10.2%。在原材料价格缺乏上涨的环境下，轮胎行业高盈利有望延续。
　　下游需求旺盛，非公路胎成为行业新增长点。
　　非公路胎需求和工程机械关联度较高，受益于矿业、基建、港口等领域需求恢复，根据TechSci Research测算，2021年非公路胎市场空间约为238亿美元，预计未来6年将保持6.66%的增速，2027年市场空间有望达350亿美元。目前市场85%由米其林、普利司通、固特异等外资占据，国内企业有望抢占份额，使非公路胎业务成为新的增长点。
　　风险提示
　　汇率风险：外汇市场剧烈波动，我国轮胎企业目前出口业务总量较大，外汇结算面临一定的不确定性。
　　成本波动风险：轮胎上游原材料近年来价格呈现波动趋势，轮胎产品售价调整相对滞后，难以及时覆盖原材料价格波动对成本影响。且原料成本在总成本中的占比较高，价格随原油、煤炭等大宗商品波动，如果价格大幅上涨，将压缩企业的盈利空间。另外如果海运费受集装箱紧张等影响上涨，也将影响海外经销商采购的进度。
　　市场风险：宏观经济不景气导致市场需求下降，汽车产销量带来的配套需求和汽车保有量带来的替换需求将下滑，同时可能引起产品价格下跌，而中国轮胎企业大部分营收来自于海外，将受到冲击。
　　国际贸易摩擦风险：美国等国家地区对我国轮胎多次进行“反倾销”调查，且出台相关贸易保护政策限制我国轮胎出口，对公司经营产生不利影响。如果国际贸易摩擦持续，公司产品价格、销量将面临市场波动，另一方面外销占比过大，存在国外市场比重较高、依赖度较大的风险。

研究报告全文：证券研究报告行业简评轮胎综述及展望需求提升原材料下降结合非公路高景气多重因素助力行业高景气分析师卢昊研究助理郭祝同luhaobjcsccomcnguozhutongcsccomcnSAC执证编号S14405211000052023年10月13日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明研究摘要核心观点2023年上半年全球轮胎市场相对平稳海外龙头依托产品结构变化保持业绩国内企业则是从需求成本非公路三方面受益经营业绩大幅改善其中需求方面国内企业即受益于国内市场的复苏又受益于海外出口的恢复成本端主要受益于原材料价格下降同时近年来非公路胎需求上的快速增长均保证了国内轮胎企业经营情况的大幅改善展望下半年行业仍然有望保持较好的经营情况全球市场需求平稳海外龙头依托产品结构变化保持业绩23H1全球轮胎市场需求相对稳定实现销量86亿条同比提升10全球终端需求保持稳定分结构来看配套强于替换中国强于欧美大尺寸强于小尺寸海外龙头企业依托配套大尺寸轮胎比例变化维持业绩受益于海内外市场需求提升国内轮胎企业营收有望持续增长国内企业一方面受益于国内需求恢复国内市场23H1销量同比提升1226显著高于其他地区另一方面随着海外出口持续性恢复2023年2-7月国内出口乘用车轮胎同比持续增长其中7月份出口2889万条轮胎创下近年来新高23Q2玲珑赛轮森麒麟贵轮23Q2营收同增19711298171在海内外需求持续提升背景下国内轮胎企业Q3有望维持高景气原材料价格维持低位行业高盈利有望延续国内企业近8成成本源于原材料2023年初至今炭黑白炭黑PA66价格分别下跌116214106在原材料成本大幅下降且供给宽松的背景轮胎企业盈利能力大幅改善23Q2玲珑赛轮森麒麟贵轮净利率同比提高22414751pct至72115190102在原材料价格缺乏上涨的环境下轮胎行业高盈利有望延续下游需求旺盛非公路胎成为行业新增长点非公路胎需求和工程机械关联度较高受益于矿业基建港口等领域需求恢复根据TechSciResearch测算2021年非公路胎市场空间约为238亿美元预计未来6年将保持666的增速2027年市场空间有望达350亿美元目前市场85由米其林普利司通固特异等外资占据国内企业有望抢占份额使非公路胎业务成为新的增长点2海外企业营收增速放缓国内企业增势更佳图表国外轮胎企业2018-2023年营收同比增长情况米其林普利司通固特异倍耐力韩泰10008006004002000018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-200-400-600图表国内轮胎企业2018-2023年营收同比增长情况赛轮轮胎森麒麟玲珑轮胎贵州轮胎5004003002001000018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-100-200-300数据来源WindBloomberg中信建投盈利能力国内企业改善强于海外图表国外轮胎企业2018-2023年净利率情况米其林普利司通固特异倍耐力韩泰3002001000018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-100-200-300图表国内轮胎企业2018-2023年净利率情况赛轮轮胎森麒麟玲珑轮胎贵州轮胎250200150100500018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-50注由于米其林季度数据不可得本图用半年度数据代替数据来源WindBloomberg中信建投目录01全球轮胎市场稳定配套大尺寸非公路增长显著02出口强劲结合内需提升中国企业营收大幅增长03原材料价格下降助力轮胎企业盈利能力提升04下游需求旺盛非公路胎成为行业新增长点05风险提示523H1全球轮胎需求稳定配套优于替换图表2023H1全球轮胎市场情况替换销量百万条配套销量百万条替换同比配套同比总销量同比全球轮胎市场需求相对稳定配套市场优于替换100040900302023年H1全球轮胎市场销量同比增长098其中配80020700套市场同比增长930替换市场同比下降165600105000400-10300-20200100-300-40图表2023H1全球半钢胎市场情况图表2023H1全球全钢胎市场情况替换销量百万条配套销量百万条替换同比替换销量百万条配套销量百万条替换同比配套同比总销量同比配套同比总销量同比9004014040800301203070020100206001010500800040060-10-1030040200-20-20100-3020-300-400-40数据来源米其林公告中信建投全球汽车销量增长有望助力配套市场需求图表美国轿车销量情况万辆图表韩国轿车销量情况万辆美国轿车销量美国轿车销量同比韩国汽车销量韩国汽车销量同比701204550601004040803530506030204040251020030020-101520-20-20-4010-3010-605-400-800-502017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05图表日本轿车销量情况万辆图表德国轿车销量情况万辆日本汽车销量日本汽车销量同比德国汽车销量德国汽车销量同比1001007010080908060806060504070406020204050003040-2030-2020-40-40-60201010-60-800-800-1002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04数据来源Wind中信建投海外配套强于替换国内市场全面复苏图表2023H1全球乘用车轻卡轮胎分地区销量情况图表2023H1全球乘用车轻卡轮胎销量变化欧洲北美洲南美洲中国亚洲除中国非洲中东配套同比替换同比20001615149150011103014100086500316000-500-2-2625-6-6-1000图表2023H1全球卡客车轮胎分地区销量情况图表2023H1全球卡客车替换轮胎销量变化欧洲北美洲南美洲中国亚洲除中国非洲中东配套同比替换同比2500192000181616150081000543450001200018-500-2-1000-1500-119-1229-2000-2500-3000-25数据来源米其林公告中信建投大尺寸轮胎市场需求显著较强图表18寸及以上轮胎销量增速情况18寸配套同比增速18寸替换同比增速8060402001Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q2023-20-40-60图表17寸及以下轮胎销量增速情况17-寸配套同比增速17-寸替换同比增速8060402001Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q2023-20-40-60数据来源倍耐力公告中信建投米其林成本下降结合非公路增长盈利能力有所改善图表米其林营收及净利润亿欧元营收亿欧元净利润亿欧元营收同比原材料价格下行提升盈利能力2023年以来受益180250160200于原材料价格下行公司盈利能力开始逐步回140150暖12010010050营收增速有所下滑非公路业绩亮眼由于受到800060-50全球经济影响全钢胎有所拖累增长但非公路40-100胎业绩亮眼20-1500-20018H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H1-20-250图表2018-2023年米其林毛利率和净利率情况图表营业收入和利润率变化情况亿欧元毛利率净利率22H2营收23H1营收22H2营业利润率23H1营业利润率350802001803007016025060140200501204010015030801006020504010200018H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H1000-50半钢胎全钢胎非公路胎数据来源米其林公告中信建投普利司通营收增速小幅下降盈利能力受益成本改善保持稳定图表2018-2023年普利司通营收及净利润情况营收亿日元净利润亿日元营收同比120005004001000030080002001006000004000-1002000-200-300018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-4002000-500图表2018-2023年普利司通毛利率和净利率情况毛利率净利率5004003002001000018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2-100数据来源普利司通公告中信建投普利司通大型矿用轮胎持续增长高端轮胎销售占比持续提升图表普利司通OTR轮胎销售量同比增长情况超大型轮胎大型轮胎中小型轮胎500400300200100002020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H1-100-200-300图表普利司通改善乘用车高端轮胎与HRD轮胎销售结构高端轮胎HRD轮胎高端轮胎与OTR胎逆势增长助力业绩稳定在600全球轮胎需求不佳的情况下公司积极改善乘用500车的尺寸结构保持非公路胎的增长助力公司40030业绩稳定252830020025100212100202120222023全年预计数据来源普利司通公告中信建投12固特异需求疲软结合汇率影响业绩发生下滑图表2018-2023年固特异营收和净利润营收亿美元净利润亿美元营收同比需求疲软影响轮胎销量2023年上半年由于欧美601000市场需求相对疲软影响公司轮胎销量公司销量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