核心观点：华为折叠新机上市引发关注，折叠机整体迭代至更成熟（价格轻薄度均可媲美iPhone旗舰），带动折叠机市场迎来爆发，预计全球出货量将从2022年的1310万台增至2027年的1亿台，CAGR达51%，目前渗透率仅个位数，正处于1-N爆发增长阶段。折叠机放量三大增量最受益：LTPO-AMOLED屏幕（自适应刷新率降低功耗成为折叠机标配）、铰链（锆基液态金属、MIM是最重要材料工艺）、超声波指纹等新型生物识别技术（替代侧边指纹成为折叠机最佳屏下指纹识别解决方案），涉及重点标的为东睦股份（MIM头部厂商，客户包括华为和苹果）、维信诺（OLED市占率国内第二，LTPO已出货品牌客户）、汇顶科技（指纹识别全球龙头，新型生物识别已突破）。
　　折叠屏手机市场爆发：预计全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增至2027年的1亿台，CAGR达51%。23Q2中国折叠屏手机出货量125.6万台，同比增长173%，到2025年有望突破1700万台。目前全球折叠屏手机渗透率仅1%，在高端市场渗透率也仅5%，正处于从1-N快速增长渗透阶段。
　　折叠屏成熟机型频出，价格轻薄度媲美iPhone旗舰机：
　　价格：折叠屏手机价格中枢已从2020年的15000元降至2023年的1万元以内（部分机型价格低于iPhone旗舰机）；
　　厚度：荣耀MagicV2已降至9.9mm，仅比iPhone15ProMax厚1.65mm，华为MateX5以及MIXFold3也均逼近10mm；
　　重量：与iPhone14ProMax（240g）相比，荣耀MagicV2比其轻9g，华为MateX5比其重仅3g。
　　折叠屏手机放量，LTPO、MIM、超声波指纹三大新增创新最受益：
　　LTPO：比目前主流的LTPS支持更低刷新率（1-120Hz自适应）、功耗更低（低10%以上）。屏幕更大（功耗翻倍增加）、机身更薄（电池容量难对应提高）使低功耗的LTPO成为折叠机刚需（2023年新机型中82%配置LTPO）。
　　铰链：铰链BOM占比高达13.7%，是折叠机除屏幕外最大成本增量，锆基液态金属是首选强硬度高可塑性材料，MIM是主要工艺，组装环节价值量大。
　　超声波指纹等新型生物识别：侧边指纹（电容式）存在误触、识别准确率低等缺点，屏下指纹将替代其成为主流，折叠机因结构特点无法应用屏下光学方案，超声波等新型生物识别将成为最佳替代方案。
　　投资建议：
　　东睦股份（MIM头部厂商，客户包括苹果和华为）
　　维信诺（OLED核心供应商，已出货LTPO产品给品牌客户）
　　汇顶科技（指纹识别全球龙头，新型生物识别已突破用于折叠机替代侧边指纹）
　　风险提示：消费电子市场增长不及预期，宏观经济波动向下；市场竞争加剧，行业市场规模萎缩；若行业出现新的创新，智能手机不再向折叠屏趋势演进，则折叠屏市场可能存在被淘汰的风险；疫情反弹冲击下游需求的风险；以中美贸易摩擦为代表的国际关系深刻变化，以及俄乌战争等进一步加深了外部扰动的不确定性，我国经济发展仍然面临着宏观环境的诸多不确定因素影响。若宏观经济出现重大不利变化，可能对行业发展造成冲击；区域贸易政策变化导致的风险；产业政策变化的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态折叠屏系列二行业即将迎来1-N爆发增长阶段分析师范彬泰分析师刘双锋分析师郭彦辉fanbintaicsccomcnliushuangfengcsccomcnguoyanhuicsccomcnSAC执证编号S1440521120001SAC执证编号S1440520070002SAC执证编号S1440520070009SFC中央编号BNU539日期2023年10月11日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明1摘要核心观点华为折叠新机上市引发关注折叠机整体迭代至更成熟价格轻薄度均可媲美iPhone旗舰带动折叠机市场迎来爆发预计全球出货量将从2022年的1310万台增至2027年的1亿台CAGR达51目前渗透率仅个位数正处于1-N爆发增长阶段折叠机放量三大增量最受益LTPO-AMOLED屏幕自适应刷新率降低功耗成为折叠机标配铰链锆基液态金属MIM是最重要材料工艺超声波指纹等新型生物识别技术替代侧边指纹成为折叠机最佳屏下指纹识别解决方案涉及重点标的为东睦股份MIM头部厂商客户包括华为和苹果维信诺OLED市占率国内第二LTPO已出货品牌客户汇顶科技指纹识别全球龙头新型生物识别已突破折叠屏手机市场爆发预计全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增至2027年的1亿台CAGR达5123Q2中国折叠屏手机出货量万台同比增长到年有望突破万台目前全球折叠屏手机渗透率仅1256173202517001在高端市场渗透率也仅5正处于从1-N快速增长渗透阶段折叠屏成熟机型频出价格轻薄度媲美iPhone旗舰机价格折叠屏手机价格中枢已从2020年的15000元降至2023年的1万元以内部分机型价格低于iPhone旗舰机厚度荣耀MagicV2已降至99mm仅比iPhone15ProMax厚165mm华为MateX5以及MIXFold3也均逼近10mm重量与iPhone14ProMax240g相比荣耀MagicV2比其轻9g华为MateX5比其重仅3g2摘要折叠屏手机放量LTPOMIM超声波指纹三大新增创新最受益LTPO比目前主流的LTPS支持更低刷新率1-120Hz自适应功耗更低低10以上屏幕更大功耗翻倍增加机身更薄电池容量难对应提高使低功耗的LTPO成为折叠机刚需2023年新机型中82配置LTPO铰链铰链BOM占比高达137是折叠机除屏幕外最大成本增量锆基液态金属是首选强硬度高可塑性材料MIM是主要工艺组装环节价值量大超声波指纹等新型生物识别侧边指纹电容式存在误触识别准确率低等缺点屏下指纹将替代其成为主流折叠机因结构特点无法应用屏下光学方案超声波等新型生物识别将成为最佳替代方案投资建议东睦股份MIM头部厂商客户包括苹果和华为维信诺OLED核心供应商已出货LTPO产品给品牌客户汇顶科技指纹识别全球龙头新型生物识别已突破用于折叠机替代侧边指纹风险提示消费电子市场增长不及预期宏观经济波动向下市场竞争加剧行业市场规模萎缩若行业出现新的创新智能手机不再向折叠屏趋势演进则折叠屏市场可能存在被淘汰的风险疫情反弹冲击下游需求的风险以中美贸易摩擦为代表的国际关系深刻变化以及俄乌战争等进一步加深了外部扰动的不确定性我国经济发展仍然面临着宏观环境的诸多不确定因素影响若宏观经济出现重大不利变化可能对行业发展造成冲击区域贸易政策变化导致的风险产业政策变化的风险3目录一折叠屏手机销量暴涨成为高端旗舰新主流二折叠屏机型爆款频出价格轻薄度媲美iPhone顶级机三折叠屏手机放量三大新增创新最受益四重点关注标的东睦股份维信诺汇顶科技4全球智能手机市场开始逐步复苏23Q4同比增幅有望转正至4伴随疫后经济逐步恢复行业库存去化接近尾声全球及中国智能手机市场复苏步伐加快全球预计23Q3同比降幅缩窄至1并于23Q4转为同比正增长增幅有望达4中国2023年上半年中国市场复苏快于全球Q3后复苏节奏趋缓预计中国智能手机出货量Q3同比持平Q4同比微增1Q4全球同比增速更高图表23Q4全球智能手机出货量同比增幅4图表23Q3开始中国智能手机市场复苏节奏趋缓全球智能手机出货百万台yoy中国智能手机出货百万台yoy40030120303502010020300108010250412000600150-1040-10100-2020-2050--30--30注23Q3及23Q4数据为根据全年数据合理预测资料来源IDC中信建投资料来源IDC中信建投5高端市场表现更加强劲Q2中国高端市场同比增长超2023Q2中国智能手机3500元出货量同比增长218图表中国高端市场4000元APPLE份额高达60以上而整体市场同比下降46APPLEotherAPPLE份额中国市场3500元以上机型出货量前10的机型中50来自千台300008072苹果4000元以上机型销量苹果份额占6成以上677025000647334535860北美市场智能手机美金出货量同比大幅200005023Q21000121075550106165181646390提升而低端市场仍在不断萎缩150006167401309513235718574843010000353219071根据Canalys数据23Q2苹果和三星的高端机型出货量分20127301219711180130505000891511042别增长25和23主要系消费者对功能先进和差异化7473695561071000产品形态的高端设备需求旺盛20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2资料来源GFK中信建投图表23Q2中国智能手机高端市场同比增长218图表23Q2北美地区智能手机高端市场同比大幅提升6资料来源Canalys中信建投资料来源Canalys中信建投折叠机逐渐成为各家安卓厂商价格最高配置最佳的旗舰机图表安卓厂商机型中折叠机型配置最高安卓厂商机型中折叠机型价格最高旗舰折叠机型处理器后置摄像头最大内存从处理器影像存储等来看各家折叠机型配置华为MateX5麒麟9000s50MP超感知12G512G在其所有机型中处于顶级水平折叠机逐渐成为各三星ZFold5第二代骁龙850MP广角12G1T家旗舰机型小米MIXFold3第二代骁龙8领先版50MP徕卡主摄16G1TvivoXFold2第二代骁龙850MP大底主摄12G512GOPPOFindN3Flip天玑920050MP主摄12G512G荣耀MagicV2第二代骁龙8领先版50MP广角16G256G资料来源华为三星OPPO小米等公司官网中信建投图表安卓厂商机型中折叠机型价格最高华为三星小米vivoOPPO荣耀机型价格机型价格机型价格机型价格机型价格机型价格mateX512999W2415999MIXFold38999vivoXFold28999FindX6Pro6999MagicV28999mateX312999GalaxyZFold51299913Ultra5999vivoXFlip6699FindN3Flip6799VPurse5999mateXs29999W24Flip9999Civi32999vivoX90Pro4999Reno10Pro389990Pro3199P60Art8988GalaxyS23Ultra9699iQOO11S4099K111999畅玩401399P50Pocket8988GalaxyZFlip57499iQOONeo8Pro3499A1Pro1599X501369mate60Pro6999GalaxyA545G2599vivoS17Pro3299P60Pro6988iQOOZ8x1499PocketS5988vivoY77t1399nova11Ultra4499资料来源华为三星OPPO小米等公司官网中信建投7折叠屏手机销量爆发增长中国市场23Q2同比增幅达173图表2022年折叠屏占高端600市场份额仅5预计全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增至2027年的150亿台CAGR达51394023Q2中国折叠屏手机出货量1256万台同比增长173到2025年303021有望突破1700万台20138目前全球折叠屏手机渗透率仅1在高端市场渗透率也仅5正1045处于从1-N快速增长渗透阶段0资料来源Counterpoint中信建投图表22-27年全球折叠屏手机出货量CAGR达51图表2025年中国折叠屏手机出货量突破1700万图表23Q2中国折叠屏手机出货量同比增长173全球折叠屏手机出货量百万台yoy中国折叠屏手机出货量百万台yoy中国折叠屏手机出货量万台yoy120100182501403009016100120246250801420070100200801217360150108015060508401006010410040630405350204502010220-6000000-508资料来源Counterpoint中信建投资料来源Counterpoint中信建投资料来源IDC中信建投目录一折叠屏手机销量暴涨成为高端旗舰新主流二折叠屏机型爆款频出价格轻薄度媲美iPhone顶级机三折叠屏手机放量三大新增创新最受益四重点关注标的东睦股份维信诺汇顶科技92023年折叠屏机型爆款频出有望成为高端旗舰新主流2020年后折叠屏手机新机型发布频率加快从3款年增至超10款年主流安卓厂商均已发布折叠机型华为三星在折叠机领域发力早目前已形成2-3个系列产品布局较为完善OVM正在快速迭代追赶折叠屏手机发布机型中横向内折型最多未来横向内折是折叠屏手机主要形态图表折叠屏机型发布数量逐年递增行业进入快速成长期2月2月2月3月1月4月4月华为MateX三星Galaxy华为MateXs三星Galaxy华为MateX2MIXFold荣耀MagicVvivoXFold华为MateXs2华为MateX3vivoXFlipvivoXFold2元FoldZFlip爆2019年2020年2021年2022年2023年年发11月9月8月8月6月7月三星Galaxy三星Galaxy三星Galaxy三星MotoRazr三星W20MotoRazr三星GalaxyMIXFold2Galaxy荣耀MagicV2ZFold2ZFlip3ZFold3ZFlip4ZFold440Ultra11月10月11月8月三星华为PocketS荣耀MagicVsMIXFold3OPPOFind三星Galaxy三星Galaxy三星W21W22N3FlipZFold5ZFlip5月1212月9月华为P50PocketOPPOFindNOPPOFindN2OPPOFindN2Flip华为MateX5荣耀VPurse资料来源华为三星OPPO小米等公司官网中信建投10折叠屏持续进化机身更轻薄价格更亲民华为三星旗舰折叠屏手机价格均超1万元高于其他安卓品牌荣耀VPurse价格下探至5999元华为采用自研芯片麒麟9000s而其他安卓品牌均采用高通芯片三星和华为的旗舰折叠机对比三星更厚232mm更重10g续航更低-660mAh荣耀旗舰折叠机厚度99mm已达个位数水平成为率先破10品牌图表主流的折叠机型向更轻更薄迭代型号OPPOFindN2vivoXFold2荣耀MagicV2三星ZFold5小米MIXFold3华为MateX5荣耀VPurse上市时间202212202342023720238202382023920239发售价格元799989998999129998999129995999展开尺寸mm1322140516129143431567145415496711612143281569141515651356折叠尺寸mm1322726161297342156774015491299161273515697241565747展开厚度mm7159547615265343折叠厚度mm146129991341086110886重量g2332785231253255243214CPU第一代骁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