事件：
　　美光于9月27日公布FY23Q4财报（注：FY23Q4=CY23Q3），营收40亿美元，同比-40%/环比+7%；毛利率-9%，同比-49ppts/环比+7ppts；单季度亏损12亿美元。综合财报及交流会信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、FY23Q4收入和毛利率符合指引，单季亏损幅度和库存状况持续改善。
　　FY23Q4营收40亿美元，同比-40%/环比+7%，符合指引（37-41亿美元）；毛利率为-9%，同比-49ppts/环比+7ppts，符合指引（-10.5±2.5%）；营业利润率为-30%，环比+9ppts；净利润亏损12亿美元，净利率-30%，环比收窄11ppts；截至FY23Q4末，公司库存为82亿美元，环比减少2亿美元，单季度库存周转天数为170天，环比减少约10天。
　　2、FY23Q4 DRAM和NAND位元出货量环比改善，价格持续下滑。
　　1）按产品划分：①DRAM产品单季营收28亿美元，环比+3%，位元出货量环比增长10多个百分点，ASP环比下降高个位数百分比；②NAND产品单季营收12亿美元，环比+19%，位元出货量环比增长超40%，ASP环比下滑十几个百分点；2）按业务划分：①计算与网络业务单季营收12亿美元，环比+14%，由于客户继续调整库存以及中国地区的影响，数据中心收入依然疲软，预计在FY24Q1实现收入环比增长；②移动业务单季营收12亿美元，环比+48%，主要受季节性和发货时间的影响；③SSD业务部单季营收7.39亿美元，环比+18%，主要得益于大部分产品组合出货量的增长；④嵌入式业务单季营收8.6亿美元，环比-6%，主要系季节性因素带来消费类营收环比增长，但汽车和工业营收环比小幅下滑。
　　3、美光指引存储价格已经触底，2024年供需关系将大幅改善。
　　1）供给侧：指引2024年供给增长显著低于需求增长，重新部署了部分设备来支持前沿节点的生产，预计2024年晶圆开工率仍将显著低于2022年的水平，传统节点产能利用率仍将达不到满载状态；2）需求侧：指引2023年DRAM位元需求中个位数百分比增长，上修NAND 2023年需求增长预期至高十位数百分点：3）库存端：PC、智能手机和汽车大多数客户的存储库存水平正常，数据中心库存也正在改善，公司预计FY24H2时，库存周转天数只会高于目标天数几周；4）价格端：目前跌幅开始放缓，价格已经进入触底阶段，NAND价格可能在FY24Q1有所上升；5）FY24Q1指引：营业收入44±2亿美元，毛利率-4±2%，预计2024财年毛利率转正，FY24Q1-Q3毛利率持续改善。
　　风险提示：行业景气度持续下滑风险；宏观经济及政策风险；DRAM和NAND价格持续下滑的风险；新品研发不及预期。

研究报告全文：证券研究报告行业简评报告2023年10月09日存储价格已逐步触底2024年供需关系将大幅改善美光FY23Q4跟踪报告TMT及中小盘电子事件行业规模占比美光于9月27日公布FY23Q4财报注FY23Q4CY23Q3营收40亿美股票家数只48192元同比-40环比7毛利率-9同比-49ppts环比7ppts单季度亏损总市值十亿元7277989流通市值十亿元568888012亿美元综合财报及交流会信息总结要点如下评论行业指数1m6m12m1FY23Q4收入和毛利率符合指引单季亏损幅度和库存状况持续改善绝对表现85-115-03FY23Q4营收40亿美元同比-40环比7符合指引37-41亿美元毛相对表现102-3734利率为-9同比-49ppts环比7ppts符合指引-10525营业利润率电子沪深30040为-30环比9ppts净利润亏损12亿美元净利率-30环比收窄11ppts30截至FY23Q4末公司库存为82亿美元环比减少2亿美元单季度库存周转20天数为170天环比减少约10天1002FY23Q4DRAM和NAND位元出货量环比改善价格持续下滑-101按产品划分DRAM产品单季营收28亿美元环比3位元出货量环Oct22Jan23May23Sep23比增长10多个百分点ASP环比下降高个位数百分比NAND产品单季营资料来源公司数据招商证券收12亿美元环比19位元出货量环比增长超40ASP环比下滑十几个相关报告百分点2按业务划分计算与网络业务单季营收12亿美元环比141美光FY23Q3跟踪报告由于客户继续调整库存以及中国地区的影响数据中心收入依然疲软预计在FY23Q3单季亏损环比收窄FY24Q1实现收入环比增长移动业务单季营收12亿美元环比48主2024年预计持续减产2023-07-02要受季节性和发货时间的影响SSD业务部单季营收739亿美元环比2美光跟踪报告FY23Q218主要得益于大部分产品组合出货量的增长嵌入式业务单季营收86业绩亏损环比加剧预计供需状亿美元环比-6主要系季节性因素带来消费类营收环比增长但汽车和工业况持续边际改善2023-03-29营收环比小幅下滑3美光指引存储价格已经触底2024年供需关系将大幅改善鄢凡S10905110600021供给侧指引2024年供给增长显著低于需求增长重新部署了部分设备来yanfancmschinacomcn支持前沿节点的生产预计2024年晶圆开工率仍将显著低于2022年的水平曹辉S1090521060001传统节点产能利用率仍将达不到满载状态2需求侧指引2023年DRAM位caohuicmschinacomcn元需求中个位数百分比增长上修NAND2023年需求增长预期至高十位数百分点3库存端PC智能手机和汽车大多数客户的存储库存水平正常数据中心库存也正在改善公司预计FY24H2时库存周转天数只会高于目标天数几周4价格端目前跌幅开始放缓价格已经进入触底阶段NAND价格可能在FY24Q1有所上升5FY24Q1指引营业收入442亿美元毛利率-42预计2024财年毛利率转正FY24Q1-Q3毛利率持续改善风险提示行业景气度持续下滑风险宏观经济及政策风险DRAM和NAND价格持续下滑的风险新品研发不及预期敬请阅读末页的重要说明行业简评报告图1美光分季度营收及增速图2美光分季度毛利率及净利率营业收入亿美元YoY毛利率净利率100406080204006020-20040-40-2020-60-400-80-60-80资料来源美光招商证券资料来源美光招商证券图3终端市场分析资料来源美光招商证券敬请阅读末页的重要说明2行业简评报告图4终端市场分析资料来源美光招商证券图5公司未来展望资料来源美光招商证券敬请阅读末页的重要说明3行业简评报告图6FY24Q1指引资料来源美光招商证券后附FY2023Q4业绩说明会纪要全文敬请阅读末页的重要说明4行业简评报告附录美光FY2023Q4业绩说明会纪要时间2023年9月27日出席SamirPatodiaIRSanjayMehrotra总裁兼CEOMarkMurphy首席财务官会议纪要根据公开信息整理如下FY23Q4业绩回顾FY2023年是充满挑战的一年但我们仍然完成了几个重要里程碑我们实现了创纪录的年度汽车收入QLCNAND位元出货量记录并在CY23Q2达到了数据中心和客户端SSD收入及份额的创纪录水平我们是第一家推出1DDR5和LPDDR5X产品的公司也是第一家推出HBM3E样品的公司也是第一家在数据中心客户端和消费市场推出232层NANDSSD产品的公司美光采取了及时的行动减少资本支出和供给行业领先的技术路线图进展顺利绝大多数位元位于DRAM的1和1节点以及NAND的176和232层上我们正在使用EUV设备开发1DRAM有望在2025年投入生产下一代NAND节点的开发也进展顺利客户在FY23Q4继续减少库存PC和智能手机市场的大多数库存处于正常水平汽车大多数客户的库存水平也是正常的数据中心客户库存正在改善可能在2024年初正常化此外我们看到了需求持续走强这导致了定价的拐点一些客户已经战略性购买DRAM和NAND以便在市场开始复苏时利用不可持续的低价在数据中心市场传统服务器需求依然低迷AI服务器需求一直强劲数据中心基础设施运营商已将预算从传统服务器转为AI服务器我们预计2023年服务器总出货量下降2024年将恢复增长并且内存容量都会增长我们相信数据中心业务收入已经触底预计在FY24Q1实现增长并在FY2024和FY2025继续增长我们HBM3E产品采用1和TSV技术正获得英伟达的产品资格认证预计在2024年初开始生产在FY2024实现可观收入DDR5产品销量预计在2024年初超过DDR4通过基于单芯片的128GB模块扩展了我们高容量DDR5产品组合开始向客户运送样品预计在24Q2实现收入在固态硬盘方面AI30TB产品对数据中心NVMeSSD需求强劲美光在数据中心SSD的份额创历史新高在PC市场我们预计2023年PC出货量同比下降两位数百分比2024年实现低至中个位数百分比增长在FY23Q4我们看到了PCOEM厂商的出货量环比强劲增长得益于客户对LPDRAM的需求我们预计在FY24Q1向PCOEM发货1D5产品另外232层NVMe客户端SSD产品已经通过大型OEM认证并已批量生产在移动领域我们预计2023年智能手机销量同比下滑中个位数百分比在2024年同比增长中个位数百分比在汽车领域每辆车存储容量增加快速增长的电动汽车存储容量更大我们汽车业务增长依然强劲工业领域在FY23Q4显示出复苏迹象分销商和大多数客户的存储库存水平正在稳定预计销量复苏将持续至2024年行业需求与供给我们预计2023年DRAM位元需求将在中个位数百分比范围内增长对于NAND我们将2023年需求增长的预期从高个位数增加到高十位数百分点2023年DRAM需求增长符合预期但由于消费市场部分细分环节的需求高于预期敬请阅读末页的重要说明5行业简评报告以及存储容量弹性更大我们对NAND增长的预期有所增加同时我们预计2024年DRAM和NAND位元需求都将强劲增长主要系终端需求改善客户库存水平正常化存储容量增长和AI推动我们认为2023年DRAM和NAND的位元供给均同比下滑预计2024年供给增长将显著低于行业需求增长库存周转天数也会继续减少但HBM3和3E产品的产能将快速增长美光预计2024年资本支出将同比略有上升但WFE设备支出将再次同比下滑尽管美光重新部署了部分设备来支持前沿节点的生产但由于产能结构的改变2024年晶圆开工率仍将显著低于2022年的水平同时传统节点的产能利用率将在2024年均为未满载状态FY2023Q4财务状况营业收入FY23Q4总收入约为40亿美元环比上升7同比下降40高于指引范围的中点DRAMFY23Q4DRAM营收为28亿美元占总营收的69DRAM营收环比增长3位元出货量环比增长10多个百分点ASP环比下降高个位数百分点NANDFY23Q4NAND业务收入为12亿美元占美光总营收的30NAND业务收入环比上升19位元出货量环比超40价格环比下滑十几个百分点按业务部门拆分计算和网络业务部收入为12亿美元环比增长14由于客户继续调整库存以及中国地区的影响数据中心收入依然疲软在FY24Q1预计收入实现环比增长移动终端业务部收入约为12亿美元环比增长48主要受季节性和出货时间影响存储业务部收入为739亿美元环比增长18主要得益于大部分产品组合出货量的增长嵌入式业务部营收为86亿美元环比下降6消费类营收环比增长主要系季节因素但汽车和工业营收小幅下滑毛利率FY23Q4综合毛利率为-9环比增长7个百分点毛利率仍受到定价和成本影响但库存减值完毕对毛利率有一定拉动运营费用与资本支出FY23Q4的运营费用为842亿美元比上一季度减少约2400万美元运营费用受益于持续的费用削减举措和研发计划支出的时间安排营业利润率亏损12亿美元导致营业利润率为-30环比9ppts存货和DOI本季度末库存共84亿美元环比加回减值后降低2亿本季度平均库存周转天数为170天环比降低大约10天预计到FY24H2时库存天数只会高于目标天数几周FY2023Q4业绩指引营业收入442亿美元毛利率-42之间预计2024财年毛利率转正营业费用9015亿美元每股收益-107007美元QA敬请阅读末页的重要说明6行业简评报告Q我们上修了NAND的需求增长预期这是不是消费类大客户的拉动A我们看到了强劲的需求特别是在消费类方面智能手机PC等包括渠道某些产品到2024年NAND需求增长将非常接近长期复合年增长率NAND也在削减供给未来供给和需求基本面均将改善另外价格也发生了拐点在FY23H2定价将持续改善Q我们指引下一季度毛利率环比增长5ppts请解释下成本降低和定价改善的影响A我们毛利率会越来越好2024财年毛利率将转正通过库存减值公司提前转移了库存成本降低了库存成本的账面价值本季度增量低成本库存大约55亿美元下一季度大约6亿美元另外FY24Q1的价格确实略有上涨价格已经触底了下个季度将会改善这个改善的势头会在明年上半年有所减弱并在下半年大幅增强Q我们曾说过HBM将在FY2024带来数亿美元的收入这个目标不变吗AHBM产品正处于客户验证阶段预计2024年初产生收入2024财年实现收入7亿美元Q我们明年第二财季的毛利率是否为正A不好说这取决于定价水平我们正增加毛利率更高的DRAM产品占比所以对毛利率提升有益整体来看FYQ1-Q3毛利率将持续提高价格提升趋势将在明年下半年加强Q我们上修了NAND的需求增长预期但NAND价格依然糟糕那么在FY24Q1我们会低价来提供进行大额NAND交易吗ANAND价格在本季度和上季度下跌基本一致但目前价格下降正在放缓客户意识到价格下跌即将结束市场正在走强NAND的价格可能在FY24Q1有所上升Q您谈到第一财季的NAND位元出货量下降大部分增长来自DRAM那么如何看待明年一季度的季节性影响A季节性影响肯定有但我们NAND在FY23Q4有强劲的连续位元增长整个市场存储容量增加将继续推动需求增长典型的季节性趋势存在于消费类市场中但总的来说2024年NAND增长将与长期年复合增长率一致DRAM需求增长也将远超长期年复合增长率Q在产能利用率恢复至正常水平时落后节点转为领先节点是否有助于毛利率大幅提高2023年全行业都在大幅削减资本支出和供给但对新产品的需求在增加为了满足对HBM等新品需求我们正在将一些设备从旧节点转移到新技术中以将这些新技术投入生产由于我们非常注重资本支出和谨慎供给因此当将设备从旧节点转移至新节点时整体产能是减少的更有助于行业供需平衡敬请阅读末页的重要说明7行业简评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明8