LED芯片行业进入存量竞争，产品结构与成本决胜负。需求端方面，2018年之后，随着LED下游各细分领域渗透率见顶，整体增量需求有限，当前全球LED芯片的需求量300~400万片/月（4寸片）。供给端方面，全球LED芯片月产能约在450~500万片（4寸片），显然当下LED行业整体产能过剩，行业进入存量竞争。在此背景下，厂商能够获得盈利的关键在于：1）在生产上具备成本优势，如今行业已经过了技术快速发展、产品市场快速迭代的阶段，进入到相对稳态成熟的阶段，在产品和技术趋同的情况下，行业整体呈现同质化竞争，成本是至关重要的竞争要素；2）产品结构的优化，高附加值产品定价相对更高，提高高附加值产品的占比有利于厂商获得更高利润。
　　兆驰明显的成本优势令其从供过于求的行业困境中脱颖而出。从行业层面来看，在行业快速发展期，设备效率提升和芯片微缩化促进行业整体成本下降。在此基础上，兆驰更为明显的成本优势来源于：1）超长长度的产业链整合，一方面兆驰能够通过自主化生产降低成本，另一方面单一厂房内全产业链一体化生产能够提高生产效率，节约工序间整合成本；2）后发优势设备效率更高，兆驰由于进入行业时间较晚，所采用的MOCVD均为行业内效率最高的设备，这也有利于兆驰进行智能化和自动化生产，节约人力成本。因此，凭借成本优势，兆驰能够采取极致稼动率策略，利用价格杠杆，成为全行业唯一一家满产满销及扣非后大幅度盈利的芯片厂，其他建设较早的LED芯片厂诞生并成长于行业高速高价增长时代，以技术驱动为主，成本管控较松，历史包袱较重，此外厂区分布的物理条件客观上无法实现类似于兆驰这样的整体管控，较难在当下获得竞争优势，在行业下行时，会面临市场价格下行、稼动率下行和库存压力，业绩以亏损为主。
　　在LED没有新的应用抬头或者行业政策变化，以及没有参与者明确退出的前提条件下，短期内行业大部分企业亏损，只有兆驰一家大幅盈利的格局较难改变。1）行业整体产能过剩仍将持续，需求端若没有新应用或者新变化出现，房地产市场疲软仍将压制照明需求，miniLED背光和直显所消耗的晶圆产能有限，预计短期内行业需求依旧呈现弱复苏，在供给端，规模较大的LED芯片厂均为上市公司，短期内尚未看到某家大规模退出的可能，行业仍处于供过于求；2）其余LED芯片厂商并没有条件实现类似兆驰这样的产业链一体化优势：在行业产能过剩以及行业投资窗口期关闭背景下，很难有厂商再度投入大规模资金进行大幅扩产，从而模仿兆驰通过产业链整合与一体化的方式获得成本优势。
　　投资建议：LED芯片行业产能过剩，大多数厂商生产成本较难出现大幅降低，因此短期较难看到盈利能力明显改善，给予行业“中配”评级，但是兆驰股份是行业内唯一能够实现大幅盈利的厂商，建议重点关注；聚灿光电早期负担较轻，作为业内少数仍在积极改变产品结构的芯片企业，有望较其他厂商更快复苏，建议关注其定增扩产与产品结构改变的推进。
　　风险提示：（1）LED下游需求出现大幅度下滑；（2）LED芯片行业现有厂商或者未来有新进入者大幅扩张产能。

研究报告全文：行业专题报告光学光电子存量竞争格局难改兆驰一家独盈证券研究报告2023年10月09日LED芯片专题报告核心结论行业评级中配前次评级超配LED芯片行业进入存量竞争产品结构与成本决胜负需求端方面2018年之后随着下游各细分领域渗透率见顶整体增量需求有限当前评级变动调低LED全球LED芯片的需求量300400万片月4寸片供给端方面全球近一年行业走势LED芯片月产能约在450500万片4寸片显然当下LED行业整体产光学光电子沪深300能过剩行业进入存量竞争在此背景下厂商能够获得盈利的关键在29于1在生产上具备成本优势如今行业已经过了技术快速发展产品市2419场快速迭代的阶段进入到相对稳态成熟的阶段在产品和技术趋同的情14况下行业整体呈现同质化竞争成本是至关重要的竞争要素2产品结94构的优化高附加值产品定价相对更高提高高附加值产品的占比有利于-1厂商获得更高利润-62022-102023-022023-06兆驰明显的成本优势令其从供过于求的行业困境中脱颖而出从行业层面来看在行业快速发展期设备效率提升和芯片微缩化促进行业整体成本相对表现1个月3个月12个月下降在此基础上兆驰更为明显的成本优势来源于1超长长度的产业光学光电子-080-4741661链整合一方面兆驰能够通过自主化生产降低成本另一方面单一厂房内沪深300-135-356-303全产业链一体化生产能够提高生产效率节约工序间整合成本2后发优势设备效率更高兆驰由于进入行业时间较晚所采用的MOCVD均为行分析师业内效率最高的设备这也有利于兆驰进行智能化和自动化生产节约人王凌涛S0800522090004力成本因此凭借成本优势兆驰能够采取极致稼动率策略利用价格杠杆成为全行业唯一一家满产满销及扣非后大幅度盈利的芯片厂其他wanglingtaoresearchxbmailcomcn建设较早的LED芯片厂诞生并成长于行业高速高价增长时代以技术驱动沈钱S0800522090003为主成本管控较松历史包袱较重此外厂区分布的物理条件客观上无shenqianresearchxbmailcomcn法实现类似于兆驰这样的整体管控较难在当下获得竞争优势在行业下行时会面临市场价格下行稼动率下行和库存压力业绩以亏损为主相关研究在LED没有新的应用抬头或者行业政策变化以及没有参与者明确退出的前提条件下短期内行业大部分企业亏损只有兆驰一家大幅盈利的格局较难改变1行业整体产能过剩仍将持续需求端若没有新应用或者新变化出现房地产市场疲软仍将压制照明需求miniLED背光和直显所消耗的晶圆产能有限预计短期内行业需求依旧呈现弱复苏在供给端规模较大的LED芯片厂均为上市公司短期内尚未看到某家大规模退出的可能行业仍处于供过于求2其余LED芯片厂商并没有条件实现类似兆驰这样的产业链一体化优势在行业产能过剩以及行业投资窗口期关闭背景下很难有厂商再度投入大规模资金进行大幅扩产从而模仿兆驰通过产业链整合与一体化的方式获得成本优势投资建议LED芯片行业产能过剩大多数厂商生产成本较难出现大幅降低因此短期较难看到盈利能力明显改善给予行业中配评级但是兆驰股份是行业内唯一能够实现大幅盈利的厂商建议重点关注聚灿光电早期负担较轻作为业内少数仍在积极改变产品结构的芯片企业有望较其他厂商更快复苏建议关注其定增扩产与产品结构改变的推进风险提示1LED下游需求出现大幅度下滑2LED芯片行业现有厂商或者未来有新进入者大幅扩张产能1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日索引内容目录一LED芯片行业进入存量竞争产品结构与成本决胜负311需求端2018年之后LED芯片需求增量有限312供给端兆驰入局大幅扩张产能613LED芯片行业整体产能过剩进入存量竞争6二兆驰明显的成本优势是其盈利能力领先的根因721设备效率的提升与芯片微缩化促进行业整体成本不断下降722超长长度的产业链整合和后发优势是兆驰成本优势的来源823兆驰基于成本优势以极致的稼动率策略实现满产满销12三短期内只有兆驰一家大幅盈利的格局难变14四风险提示17图表目录图1LED芯片厂商LED相关业务的收入和同比增速情况3图2LED芯片厂商扣非后销售净利率情况3图3中国LED外延芯片市场规模4图42021年中国LED芯片应用领域结构4图52012-2018年全球LED照明市场规模4图62017-2026E年全球LED照明市场规模4图7中国商品房销售数据自2018年开始增速显著降低4图8中国LED照明市场渗透率情况4图9LED背光模组渗透率情况5图10近年来显示器电视和笔电的出货量放缓甚至下滑5图11LED显示屏产业产值变化亿元5图12主要LED芯片厂商产能情况6图13蓝绿光芯片价格变化趋势7图14不同用途的LED芯片价格对比7图15VeecoMOCVD设备对比8图16芯片尺寸的微缩化能够使得同一片晶圆切割出更多的颗数8图17兆驰提炼出一创三化的运营模式9图18兆驰在LED产业链实现全工序的超长产业链布局9图19中图毛利率情况10图20纳米压印技术相较于传统曝光机成本更低10图21各LED芯片厂商的生产基地分布情况10图22中微MOCVD设备对比11图23LED芯片厂商产能利用率情况13图24LED芯片厂商LED相关业务的毛利率情况13图25LED外延片成本结构13图26LED芯片厂商资产减值损失占营业收入的比例14图27LED芯片厂商存货周转天数14图28LED芯片厂商库存商品账面价值14图29我国2023年1-7月商品房数据同比仍然下滑15图30miniLED月消耗晶圆片数预测162请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日从2022年和2023年中报来看LED芯片行业上市公司出现了行业范围的亏损现象202223H1三安实现扣非归母净利润-31-555亿元华灿实现扣非归母净利润-412-404亿元乾照实现扣非归母净利润-142-148亿元聚灿2023H1扣非归母净利润亏损幅度最小且在2023Q2已率先实现扣非后小幅盈利兆驰LED芯片业务的收入和盈利却呈现逆势增长2022年兆驰半导体实现营业收入净利润分别为1643313亿元同比增长843023H1营业收入净利润分别为872107亿元同比增长59-35823H1净利润出现同比下滑的主要原因在于2023下半年投入的大幅扩产在2023上半年开始产能爬坡进而造成的摊销和费用开支拖累但是这一现象在2023Q3已经开始改观202223H1的净利润率分别为191123是全行业唯一一家满产满销及扣非后较大幅度盈利的芯片厂并且公司在2023年大幅扩张产能截至2023年6月底公司的产能从原先的每月65万片氮化镓产能5万片砷化镓扩张到100万片均为4寸片扩产之后公司产能与行业龙头三安光电并驾齐驱显然兆驰表现出了与同行其他厂商截然不同的发展态势因此本篇报告将重点探究1为何LED芯片行业近年来厂商普遍亏损2为何兆驰能够成为当前行业内唯一大幅盈利的厂商3展望未来只有兆驰一家大幅盈利的行业格局为何较难改变图1LED芯片厂商LED相关业务的收入和同比增速情况图2LED芯片厂商扣非后销售净利率情况三安光电乾照光电兆驰半导体华灿光电YOY聚灿光电YOY三安光电乾照光电兆驰半导体亿元华灿光电聚灿光电三安光电YOY乾照光电YOY兆驰半导体YOY华灿光电聚灿光电100130407012030657020606055105050045404030-103520-203010-3025020-10-401510-20-505-30-600-4020132014201520162017201820192020202120222023H120132014201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind西部证券研发中心注三安包括LED芯片外延片LED资料来源Wind西部证券研发中心注兆驰半导体采用的是净利应用品等相关业务华灿为LED芯片业务乾照为LED产品业务聚灿为芯润率数据其余公司均为扣非归母净利率片及外延片业务一LED芯片行业进入存量竞争产品结构与成本决胜负11需求端2018年之后LED芯片需求增量有限需求端方面2018年之前LED芯片处于快速增长状态2018年及之后需求增长较弱我国LED外延芯片市场规模从2008年的约19亿元增长到2017年的232亿元左右复合增速达322018年及之后我国LED外延芯片市场规模增长较弱2018-2022年复合增速为4其中2021年需求同比增长明显主要原因在于原先被疫情压抑的市场需求在当年得到快速释放2022我国LED外延芯片市场规模再度呈现下滑同比下降约79我们将结合三大主要应用照明背光和直显的市场规模分析LED芯片市场的增速变化3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日图3中国LED外延芯片市场规模图42021年中国LED芯片应用领域结构中国LED外延芯片市场规模亿元YOY320120通用照明300其他2803526030240小间距LED显示屏信号及指示25220汽车照明200201801516010显示屏140LED照明1205100080大尺寸背光-560-1040景观照明20-15背光应用0-20200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心资料来源CSA西部证券研发中心1照明房地产市场疲软压制需求照明是LED芯片第一大应用领域占LED芯片应用比例接近502010年起LED照明凭借成本更低更加环保等优势逐步替代白炽灯和荧光灯2012-2014年全球各地政府的禁白令也进一步加速LED照明的渗透LED照明市场的渗透率从2012年的33快速提高到2018年的70左右2018年之后由于LED照明渗透率较高照明领域的市场需求与房地产周期更为相关但是自2018年起受到房住不炒等政策调控影响我国房地产市场整体较为疲软2018年-2021年我国商品房销售面积增速从原先的高个位数增长回落至低个位数增长2022年2023H1商品房销售面积同比下滑约2414房地产市场疲软压制了LED照明需求因此2018年之后LED照明市场规模整体增速约在中低个位数水平增量空间有限图52012-2018年全球LED照明市场规模图62017-2026E年全球LED照明市场规模全球LED照明市场规模亿美元YOY65035全球LED照明市场规模亿元YOY600120001011000550308500100006450259000400800042070003502300600015025050004000-2200103000150-410052000-6501000000-8201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2012201320142015201620172018资料来源前瞻产业研究院西部证券研发中心资料来源FrostSullivan西部证券研发中心注图5与图6数据来源不同统计口径也有所区别因此其所统计的市场规模数据有所差异图7中国商品房销售数据自2018年开始增速显著降低图8中国LED照明市场渗透率情况商品房销售面积万平方米商品房销售额亿元70商品房销售面积YoY商品房销售额YoY200000356530602555150000205015451040535100000030-525-102050000-1515-2010-2550-300201520162017201820192020202120222023H12012201320142015201620172018资料来源Wind西部证券研发中心资料来源CSA西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日2背光近年来背光应用的各终端出货量增长放缓甚至出现下滑2009-2012年LED背光模组凭借高光效体积小等优势叠加成本快速降低在笔记本电脑电视显示器等大尺寸领域迅速占据市场LED背光模组渗透率快速提升从而带动LED下游需求显著增加近年来一方面LED在笔记本电脑显示器等背光应用中的渗透率早已饱和另一方面手机电脑电视和显示器等终端市场逐渐饱和消费者换机意愿也有所下降行业整体出货量放缓尤其是在2022年2023Q1笔记本电脑电视显示器出货量分别同比下降248393911163329LED背光应用的各终端市场需求低迷图9LED背光模组渗透率情况图10近年来显示器电视和笔电的出货量放缓甚至下滑100笔记本电脑出货量笔记本电脑出货量YOY90电视出货量液晶电视出货量YOY80亿台显示器出货量显示器出货量35YOY307030206050251040200302015-101010-2002008200920102011201205-30笔记本电脑显示器电视00-40资料来源DisplaySearch西部证券研发中心资料来源IDCTrendforce西部证券研发中心3直显小间距LED显示屏进入稳定增长期小间距显示屏应用兴起于2012年凭借高清高亮无边框无缝隙的性能优势以及成本的不断优化小间距显示屏以高性价比优势快速替代DLPLCD拼接屏市场市场渗透率从2015年的不足10提升到2022年的60其中2013-2017年处于快速增长期2018年及之后增速整体放缓近年来受到疫情等因素影响LED显示屏市场进入震荡期根据行家说Research预测2022年LED显示屏整体市场规模同比下滑18至390亿元左右其中小间距市场规模约为260亿元同比下滑约10在商业复苏背景下2023年及之后预计小间距市场规模将恢复稳定增长图11LED显示屏产业产值变化亿元亿元资料来源行家说Research西部证券研发中心因此在2008-2017年十年期间LED背光模组LED照明和LED显示屏渗透率不断5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日提高逐步替代原有技术轮番驱动LED芯片需求快速增长但2018年之后LED下游各细分领域渗透率见顶整体增量需求有限尤其是2022年受经济不确定性影响与LED应用直接相关的行业如房地产3C终端市场等需求低迷导致LED芯片市场规模出现同比下滑且2023年上半年下游市场复苏仍不及预期根据产业调研当前全球LED芯片的需求量约为300400万片月4寸片12供给端兆驰入局大幅扩张产能从供给端来看兆驰成为近年来少数大幅扩产的LED芯片厂商并实现产能与三安并驾齐驱由于LED芯片是标准化产品同时制造环节资产较重通过规模效应降低生产成本对厂商至关重要在每轮LED行业景气度上行时行业内厂商纷纷大幅扩产以抢夺市场份额例如2016年下半年LED照明加速渗透以及小间距市场规模快速提升带动行业需求上行大多数LED厂商再次选择扩产三安月产能从2016年的50万片扩产到约110万片华灿也从2016年的20万片月产能扩产到约55万片2018年之后随着行业需求增长放缓行业内厂商大幅扩产动作较少而兆驰作为跨界玩家在2018年左右进入LED行业是近年来为数不多大幅扩张LED芯片产能的厂商截至2022年底兆驰已具备氮化镓芯片月产能65万片砷化镓芯片月产能5万片2023年6月底兆驰月产能进一步扩充到100110万片从当前LED芯片厂商的产能分布来看行业产能主要集中在前六名厂商中三安和兆驰月产能处于第一梯队均在100万片以上华灿聚灿和乾照处于第二梯队月产能在4255万片左右澳洋顺昌月产能约25万片排名第六考虑到行业其余厂商的产能我们估算当前全球LED芯片月产能总体约在450500万片以4寸片为单位图12主要LED芯片厂商产能情况折合成4寸片单位万片月120100806040200兆驰股份三安光电华灿光电乾照光电聚灿光电澳洋顺昌其余厂商资料来源兆驰股份财报三安光电2022年年报乾照光电2022年年报聚灿光电2022年年报华灿光电股份有限公司2022年度向特定对象发行股票并在创业板上市募集说明书澳洋顺昌2017年年报CSA西部证券研发中心13LED芯片行业整体产能过剩进入存量竞争从供给端和需求端来看LED芯片每月的需求量在300-400万片4寸片而供给端的产能每月约在450500万片4寸片因此目前LED行业整体产能过剩行业进入存量竞争蓝绿光芯片价格的变化同样验证了行业的内卷2017年之后蓝绿光芯片价格整体呈现不断下滑趋势尽管2021年供需关系得到改善供给端部分工厂因疫情存在停工导致产能受限需求端被疫情压抑的市场需求得到快速释放因此蓝绿光芯片价格出现短暂上行但2022年产能的恢复需求的下行进一步导致芯片价格下降2022年6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日芯片价格同比下滑约40相较于2020年下滑约30蓝绿光芯片价格处于历史较低水平在行业存量竞争的背景下厂商的产品结构和生产成本至关重要由于LED芯片价格持续走低厂商能够获得盈利的关键在于1在生产上具备成本优势LED芯片行业在快速发展阶段时厂商的产品性能达到要求是获得利润的关键但如今行业已经过了技术快速发展产品市场快速迭代的阶段进入到相对稳态成熟的阶段在产品和技术趋同的情况下行业整体呈现同质化竞争成本是至关重要的竞争要素2产品结构的优化LED低端的白光照明芯片整体芯片较低但是背光LED高压LEDMiniLED车用LED植物照明等定价相对较高这是因为相较于低端的白光照明这些领域客户价格敏感程度相对不高另一方面某些高端应用领域客户会认可头部的品牌市场竞争格局相对较好因此提高高附加值产品的占比有利于厂商获得更高利润图13蓝绿光芯片价格变化趋势图14不同用途的LED芯片价格对比折合成4寸片单位元片折合成4寸片单位元片900550800500-7145070040060035050030040025020030015020010010050002016201720182019202020212022低端白光背光芯片蓝绿光显植物照明芯片照明芯片示芯片资料来源行业调研CSA乾照光电财报厦门乾照光电股份有限公司创资料来源行业调研西部证券研发中心业板向特定对象发行A股股票募集说明书西部证券研发中心注价格数据2022年来源行业调研2021年来源于CSA其余来自乾照光电公司公告二兆驰明显的成本优势是其盈利能力领先的根因21设备效率的提升与芯片微缩化促进行业整体成本不断下降从行业层面来看在LED快速发展期行业成本的不断降低来源于1设备效率的快速提升在行业快速发展期LED芯片外延所用的MOCVD设备多为德国爱思强和美国Veeco的设备虽然MOCVD设备理论上的寿命时间在10年以上但是由于技术工艺的迭代较为快速爱思强和Veeco每隔几年就会推出效率和性能明显更好的设备举例来说2017年Veeco推出的EPIK700单腔容量为31个4寸片而2008-2011年推出的上一代设备K465iMaxBright的单腔容量仅有14个4寸片加工容量的提升意味着新的设备机台工同一时间能够处理更多的晶片工作效率提升从而成本降低7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日图15VeecoMOCVD设备对比资料来源Veeco官网西部证券研发中心2芯片微缩化技术的发展能够使得LED芯片尺寸缩小但是实现相似的发光亮度芯片尺寸缩小意味着同样一颗晶圆上能够切更多的颗数从而摊薄每颗芯片成本以显示芯片为例早期的显示芯片尺寸为8mil10mil即每个4寸片能够切割约152万颗芯片随着技术进步芯片尺寸进一步缩小到主流的4mil8mil即每个4寸片能够切割约38万颗芯片同一片晶圆上得到的芯片颗数比行业早期增加约15倍尽管芯片微缩化会使得单片晶圆成本有所增加但是芯片颗数的成倍增加会大幅摊薄每颗芯片的生产成本图16芯片尺寸的微缩化能够使得同一片晶圆切割出更多的颗数4寸片切割颗数万颗4寸片面积直径芯片尺寸芯片面积切割颗数812100mm80mil5168mil10mil152万颗um38040mil206785万um4mil8mil380万颗um15mil0963mil5mil812万颗152um3548810芯片面积milmil资料来源行业调研西部证券研发中心22超长长度的产业链整合和后发优势是兆驰成本优势的来源兆驰是当前LED芯片行业内唯一一家大幅盈利厂商的根因在于成本优势兆驰是从电视ODM制造红海行业中拼杀出来的行业龙头具备大规模低成本制造的基因对于各个环节的成本管控是贯彻到血液当中的并且基于该理念提炼出了一创三化的运营模式创即创新三化指标准化自动化和信息化其中标准化是大规模制造的基础在标准化基础上采用自动化实现更少人力更高效率的生产最后利用信息化如MES系统SAP系统等实现智能决策并减少中间重复投入而其他建设较早的LED芯8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日片厂商诞生并成长于行业高速高价增长时代以技术驱动为主成本管控较松历史包袱较重此外厂区分布的物理条件也客观上无法实现类似于兆驰这样的整体管控较难在当下市场环境中获得竞争优势图17兆驰提炼出一创三化的运营模式兆驰战略精益创新销售研发制造职能管理信息化自动化标准化循环持续创新微创新突破式创新怀疑提问设计试验决策落地资料来源高工LED西部证券研发中心在严格成本控制的经营理念指导之下相较于行业整体通过设备效率和芯片微缩化实现降本兆驰更为明显的成本优势具体来源于以下两点1超长长度的产业链整合兆驰在LED产业实现全方位深度布局包括上游芯片中游封装下游照明及显示应用在LED芯片方面实现蓝宝石平片图案化基板PSSLED外延片LED芯片全工序布局产业链整合带来的优势在于以下两点图18兆驰在LED产业链实现全工序的超长产业链布局资料来源兆驰股份财报西部证券研发中心自主化生产成本相较于外采更低以PSS环节为例华灿等厂商会向外部供应商如中图购买PSS而兆驰自主生产PSS考虑到中图等PSS专业生产厂商需要赚取一定利润PSS自主化生产的成本相较于外采更低此外兆驰是全球首家采用纳米压印技术大规模量产PSS相对于传统曝光制程PSS纳米压印技术在缩短工艺制程降低物料及人员成本产品更稳定等方面具备优势但是该技术在大规模量产上存在如压印模板价格昂贵纳米压印残胶和对准技术等工艺和成本问题兆驰9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日半导体则通过机台改造材料优化流程标准化信息透明化等方案解决了各种难题成功大规模量产利用纳米压印技术实现了更低的PSS生产成本图19中图毛利率情况图20纳米压印技术相较于传统曝光机成本更低25纳米压印传统曝光机备注物料机台维护人力厂总成本降10务等成本校低20对标中图100W片的人人力降30力做比较15压印使用半导体制程制线宽纳米微米作硅版线宽度定性好产量大与少一道显影机10机台占地面积小面积大台购买数量极少压印对于来料翘曲度无平片厂家包容性极高5影响曝光机比校敏感稼动率9792统计业界的水平02017201820192020前三季度制作流程减少显影制程压印不需要显影制程资料来源Wind西部证券研发中心资料来源行家说西部证券研发中心提高生产效率兆驰的芯片厂是全球最大的LED芯片单一主体厂房在一个厂房中完成了从蓝宝石晶棒导入切片抛光研磨化学处理图形化PSS外延长晶划片和芯片出品等多个生产环节带来的优势在于生产效率非常高可以节约每段工序之间的整合比如各个环节中间的保护运输清洗的费用工艺步骤和工艺复杂度也大幅降低而且在单一厂房内兆驰能够大量使用自动化设备提升生产效率改良生产工序大幅节约人力成本而其他厂商尽管也有部分一体化布局但是分布在不同地方从而拉低生产效率如华灿蓝宝石衬底是在云南玉溪生产生产完成之后需要送到东莞去做PSS再运送到连云港或者义乌的厂房做外延芯片三安的蓝宝石衬底是在福建生产生产后需要送到福建天津安徽湖北等多个生产基地进行后续生产各个工艺环节之间存在磨合浪费等问题图21各LED芯片厂商的生产基地分布情况三安生产基地福建泉州厦门湖北鄂州天津安徽芜湖华灿生产基地云南玉溪浙江义乌江苏连云港兆驰生产基地江西南昌资料来源三安光电官网华灿光电官网兆驰股份官网西部证券研发中心10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日2后发优势设备效率高外延是LED芯片生产中资产较重的阶段MOCVD设备采购金额一般占LED生产线设备总投入的一半以上因此设备的效率对成本的影响较大兆驰之外的厂商由于进入行间较早所用的MOCVD设备型号各异早期以爱思强和Veeco设备为主近年来随着国产厂商中微崛起新投产能以中微设备居多兆驰由于进入行业时间晚所用MOCVD设备为中微最新的PrismoA7PrismoUnimax中微的最新设备优势在于生产效率高如前文所述2010年左右MOCVD设备单腔容量为14个4寸片而2017年之后的PrismoA7PrismoUniMax分别具备34片4英寸和41片4英寸外延片加工能力单腔容量分别较早期设备提高了143和193此外最新的统一型号设备也能够方便兆驰进行智能化和自动化生产进一步提高效率并节省人力成本另一方面中微对爱思强和Veeco设备进行了国产替代设备价格也更低尽管其他厂商在后来新扩产能时也是采用的是中微最新的设备但是大批老旧设备生产效率较差且原本设备价格较高导致设备负担较重图22中微MOCVD设备对比名称PrismoUnimaxPrismoA7PrismoD-Blue推出时间2021年2017年2013年图片反应腔可配置多达4个30寸反应腔可配置多达4个28英寸反应腔可配置多达4个19英寸反应腔可同时加工108片4英寸或40片6英寸高性能氮化镓基蓝绿光Mini可以同时加工136片4英寸晶片或可以同时加工232片2英寸晶片或LED外延晶片通过石墨盘的调整产能56片6英寸晶片工艺能力还能延56片4英寸晶片工艺能力还能延可扩展至同时加工164片4英寸或展到生长8英寸外延晶片展到生长6英寸和8英寸外延晶片72片6英寸外延晶片其工艺能力还可延展到生长8英寸外延晶片资料来源中微官网西部证券研发中心市场上可能会担忧兆驰的成本优势是否能够被其他现有厂商或者未来新进入该行业的玩家复制甚至超越我们认为兆驰的成本优势在未来将持续保持一方面LED芯片行业已经进入成熟的发展阶段技术市场和设备的更新也都较为缓慢以设备为例2018年之前MOCVD设备每隔几年都会有效率明显大幅的新设备出现但是这种提升是存在瓶颈的以中微推出的三代MOCVD设备来看2017年推出的PrismoA7产量是2013年推出的PrismoD-Blue的2倍多而2021年推出的PrismoUnimax产量相较于PrismoA7的提升相对有限这说明设备的更新速度明显放缓因此其他厂商在设备效率层面通过后发优势大幅领先兆驰的可能性较低另一方面对行业内玩家而言现有工序和厂区的多省份范围分散分布是难以改变的在客观的物理条件上他们也无法做到类似兆驰这样在单一厂房内全产业链一体化生产除非有现有玩家或者新进入玩家再度进行大幅扩产重新建立厂房和生产线但是目前整体LED芯片行业产能过剩行业整体盈利状况较差厂商决定大规模扩产需要衡量投入产出的经济效益比此外2020年前后国内各地方政府普遍取消了对MOCVD设备的补贴行业投资窗口期关闭现有玩家或者新进入玩家投入大规模资金进行扩产的可能性较低因此其他竞争对手较难模仿兆驰通过产业链整合的方式获得成本优势11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日23兆驰基于成本优势以极致的稼动率策略实现满产满销基于成本优势兆驰利用价格的杠杆实现极致稼动率做到满产满销与其他厂商以销定产的策略不同兆驰采取以产定销的策略在实际销售时如果整体市场需求量较好产品会按照市场价格全部销售如果市场需求较差按照市场价格较难实现全销兆驰会采取降价策略由于生产成本明显低于同行兆驰的降价空间相当充裕因此即使市场环境不好时兆驰仍然能够通过价格的杠杆做到产品全部销售做到将近零库存并且能够实现盈利同行其他厂商由于生产成本无明显优势在行业进入存量竞争时尤其是在2022年这种量价齐跌低端产品甚至于跌破厂家成本线的情况下会面临市场价格下行稼动率下行和库存压力从而拖累业绩表现1从价格角度来看由于LED行业下游需求中占比最大的需求照明端的主要应用领域是房地产在目前我国房地产行业普遍需求疲弱的背景下低端照明行业需求增量有限尤其是行业劣币驱逐良币的效应更是导致低端照明芯片价格难以上行行业相对过剩的产能以及各个公司之间相对雷同的产品结构配置导致这一苦果难于通过行业自身解决高端应用诸如背光和直显RGB等领域虽然价格与利润空间都相当不错但占比至今仍然较小对于整体行业盈利格局难有大的改变这就给了具备产业链一体化以及低成本优势的兆驰很大的发挥和调配的空间2从稼动率方面来看其他厂商由于无成本优势采取以销定产策略因此面对行业需求下行只能通过降低稼动率的方式减少供给以缓解行业整体的产能过剩同时降低由于未来销售不畅导致的库存积压风险在近年来的行业下行周期中大多数LED芯片厂商的产能利用率出现明显下降2022华灿乾照的产能利用率分别为627723H1华灿乾照的产能利用率进一步下滑达到历史最低水平5874而行业上行期如2017-2018年2021年产能利用率在8-9成左右厂商稼动率下行会压缩盈利空间这主要因为LED芯片制造环节资产较重前期的建厂开支设备机台等开支较大LED外延片成本中折旧作为第二大成本占整体成本的约30因此稼动率的下行会导致厂房机台等固定资产未被充分利用折旧成本占收入的比例增加在稼动率下行和LED芯片销售价格不断下滑的共同作用下行业内大多数厂商的毛利率水平不断降低行业上行期如2017年各厂商LED相关业务的毛利率以下均为各企业LED相关业务的毛利率在30以上而2022年各厂商的毛利率在142223H1华灿和乾照的毛利率进一步降低到-8977对比之下兆驰由于成本优势显著能够做到满产满销始终能够充分发挥设备的效率整体的折旧摊销成本也更低从而具备更强的盈利能力此外聚灿光电由于进入LED芯片行业时间较晚整体负担较轻公司披露年报其产能利用率能够保持在95对比行业其他企业这说明其产品平均成本具备一定优势在近年来的LED下行周期中聚灿毛利率也处于相对较佳的水平23H1聚灿光电的毛利率为17高于华灿和乾照光电同时从毛利率的变化趋势来看聚灿也是同行中率先实现毛利率修复的厂商公司22Q423Q123Q2的毛利率分别为-14413672008自23Q1起毛利率逐季显著提升特别是23Q2毛利率已经恢复至2022年上半年水平12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日图23LED芯片厂商产能利用率情况聚灿光电华灿光电乾照光电1009590858075706560555020172018201920202021202223H1资料来源聚灿光电财报华灿光电财报乾照光电财报西部证券研发中心注聚灿和华灿为LED芯片业务的产能利用率乾照为LED芯片及外延片的产能利用率图24LED芯片厂商LED相关业务的毛利率情况图25LED外延片成本结构三安光电华灿光电乾照光电聚灿光电5045直接材料40直接人工35制造费用302520151050-5-10-15-2020132014201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind西部证券研发中心注三安包括LED芯片外延片LED应资料来源聚灿光电招股说明书西部证券研发中心用品等相关业务华灿为LED芯片业务乾照为LED产品业务聚灿为芯片及外延片业务3从库存方面来看厂商的生产通常滞后于行业需求的变化在行业需求不足时厂商较容易形成库存问题高水位的库存会影响到企业的资金周转和整体的运行效率因此厂商需要主动去库存主动去库存一方面需要厂商以降价的方式将库存商品售出这会影响到厂商的毛利率水平另一方面厂商计提的存货跌价损失也会拖累企业业绩从库存水位来看2021年下半年起各厂商的库存周转天数明显增加三安和华灿23Q1库存分别为7个月和10个月以上尽管23Q2各厂商去库存取得一定进展但是三安和华灿的库存水平依然处于历史较高水平各芯片厂商的资产减值损失率也随着库存积压不断增加202223H1华灿的资产减值损失率为105115三安和乾照的资产减值损失率在46均处于历史较高水平而兆驰由于能够做到满产满销产生库存问题的概率较低也不太会发生大规模计提存货跌价损失聚灿受库存的拖累也较小自2020年下半年起聚灿始终保持1-2个月的安全库存2223H1聚灿的资产减值损失率为244098明显低于行业其他竞争对手13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日图26LED芯片厂商资产减值损失占营业收入的比例三安光电华灿光电乾照光电聚灿光电2520151050-5-10-1520132014201520162017201820192020202120222023H1资料来源Wind西部证券研发中心图27LED芯片厂商存货周转天数图28LED芯片厂商库存商品账面价值340天三安光电华灿光电乾照光电聚灿光电32045亿元30028026024025220200华灿光电180三安光电201601401201010080乾照光电60540聚灿光电200017Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q217H117H218H118H219H119H220H120H221H121H222H122H223H1资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心三短期内只有兆驰一家大幅盈利的格局难变展望未来在LED没有新的应用抬头或者行业政策变化以及没有参与者明确退出的前提条件下短期内行业大部分企业亏损只有兆驰一家大幅盈利的格局较难改变这一方面是因为未来行业整体产能过剩仍将持续另一方面是因为其余LED芯片厂商并没有条件实现类似兆驰这样的产业链一体化优势预计行业需求短期内依旧呈现弱复苏趋势行业整体产能过剩仍将延续若LED行业有新的应用领域出现或者现有应用出现重大的积极变化则行业的需求会有较大改善例如我国在国家层面推出强制能效规定这会有效促进高光效的照明芯片快速替代目前我国主要使用的低光效照明芯片光效越高通常芯片面积越大高光效照明芯片的大量出货能够消耗更多的晶圆产能从而在照明这一最大的下游应用领域行业需求会出现积极的改善但是如果没有新应用或者新变化出现我们预计短期内行业需求依旧呈现弱复苏1照明方面照明市场跟房地产景气度有较大关系在2022年1-7月我国商品房数据相较于2021年同期有20-30下滑的基础上2023年1-7月商品房累计销售面积相14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日较于2022年仍然同比下滑15商品房累计销售额同比下滑约7并且从2023年前七个月数据来看单月同比下滑幅度尚未看到收敛趋势因此我们预计2023年我国房地产市场需求依然低迷从而导致LED照明需求较差2背光和直显方面尽管miniLED芯片成本大幅降低将会打开下游新应用的市场空间带动mini背光产品出货量增长并且促进mini直显屏持续替代如DLP拼接墙市场以及从toG端走向toBtoC端但是由于miniLED芯片尺寸较小且新应用场景相较于照明等传统应用市场规模仍然较小mini直显和背光消耗的晶圆比例有限根据我们测算2023-2025年预计miniLED背光和miniLED直显每月共消耗的4寸片晶圆片数分别为2396万片3217万片和4592万片因此需求端方面mini背光和直显所消耗的晶圆产能有限传统应用渗透率见顶预计LED芯片行业需求短期内依旧呈现弱复苏趋势整体增量有限供给端方面LED芯片产能高度集中且前六家厂商均为上市公司具备融资渠道并且近年来部分LED芯片厂商也与下游进行合纵连横如海信控股乾照京东方控股华灿短期内头部的LED芯片厂商出现大规模退出的可能性较小因此供给端在无参与者明确退出市场的情况下月产能依旧在450500万片4寸片行业依然处于产能过剩的状态图29我国2023年1-7月商品房数据同比仍然下滑140商品房销售额累计值YOY商品房销售面积累计值YOY120100806040200-20-402021年2021年2021年2021年2021年2022年2022年2022年2022年2022年2022年2023年2023年2023年1-3月1-5月1-7月1-9月1-11月1-2月1-4月1-6月1-8月1-10月1-12月1-3月1-5月1-7月资料来源Wind西部证券研发中心15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日图30miniLED月消耗晶圆片数预测miniLED背光消耗晶圆片数预测miniLED背光出货台数万台每个背光板miniLED背光芯片颗数万颗MiniLED芯2023E2024E2025E片数万颗2023E2024E2025ETV4006501200280013002400Vehicle105015011050150MNT80100200180100200NB85090090008680720720Tablet73075075008584600600合计颗数万颗215427704070年消耗晶圆片数万4寸片假设芯片尺寸为8mil12mil即每片4寸片上有1698621844320951268万颗芯片月消耗晶圆片数万4寸片141618202675miniLED直显屏消耗晶圆片数预测20222023E2024E2025E20222023E2024E2025EP25以下市场规模假设亿元P25以下出货面积假设万平方米市场规模出货面积255310360410170196802263226027yoy216161139161515各点间距出货份额假设各点间距出货面积万平方米P156131517192210295238474945P125141618202363312940515179P093346745982712901874P0780123000197453781标准灯板尺寸标准灯板芯片每平米芯片标准灯板像素各点间距出货颗数万颗mmmm颗数颗颗数颗P15615016875961081036840960090522120913157591202550P1251501687512013516200640000151232200263259271331476P093150168751601802880011377785222494044146776213211P078150168751922164147216384000003224474160127926合计出货颗数万颗293978447464637798875164年消耗晶圆片数万4寸片假设芯片尺寸为4mil8mil即每片4寸片上有38万颗7728117621676523005芯片月消耗晶圆片数万4寸片64498013971917mini背光直显月消耗晶圆片数合计万4寸片239632174592资料来源行家说Research洛图科技西部证券研发中心注1miniLED背光产品出货量预测数据和P25以下LED显示屏市场规模预测数据来源于行家说Research2洛图科技披露2022年中国大陆P25以下LED显示屏出货面积为903万平方米销售金额为165亿元销售单价为18万平方米假设全球市场P25以下的LED显示屏销售单价与中国大陆市场相同可得到2022年全球P25以下出货面积170万平方米3假设全球LED显示屏出货份额数据与洛图科技披露的中国大陆各点间距出货份额相同4标准灯板像素计算方式为用标准灯板尺寸除以点间距其余LED芯片厂商未来较难实现类似兆驰这样的成本优势如前文22节所述在行业产能过剩以及行业投资窗口期关闭的背景下很难有厂商再度投入大规模资金进行大幅扩产从而模仿兆驰通过产业链整合的方式获得成本优势在行业持续处于产能过剩以及其他厂商生产成本较难显著改善的背景下行业大多数厂商依旧面临芯片市场价格低迷稼动率低和库存问题短期内只有兆驰一家大幅盈利的格局较难改变首先从价格方面来看LED芯片价格在短期内可能会有修复到行业平均成本线附近但是较难有明显的改善一方面当前行业内大多数厂商处于亏损状态行业长期的亏损是较难持续的因此后续LED芯片价格可能会出现修复另一方面由于需求端依旧较弱芯片价格有显著的向上改善同样较为困难其次从稼动率角度来看由于整体行业供过于求并且其他厂商无明显的成本优势较难做到类似兆驰这样通过价格杠杆实现极致的稼动率因此其他厂商需要维持相对偏低的稼动率减少产出这会增加整体成本进一步压缩盈利空间最后从库存角度来看当前部分厂商的库存水平还处于较高水平短期内去库存还将持续这也会拖累厂商的盈利因此我们预计行业目前内卷竞争现状还将在未来延续短期内行业大多数企业亏损只有兆驰一16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日家能够凭借明显的成本优势实现满产满销从而获得大幅盈利的格局较难改变聚灿光电早期负担较轻作为业内少数仍在积极改变产品结构的芯片企业聚灿也维持了相对较高的稼动率水平以及较低的库存水位自23Q1起聚灿的盈利能力呈现逐季修复23Q2扣非归母净利润实现了小幅盈利聚灿有望较其他厂商更快复苏2023年聚灿通过定增募资约108亿元用于minimicroLED芯片研发及制造扩建项目以提升产品品质和产品结构我们建议重点关注聚灿后续的定增扩产以及产品结构改变的推进四风险提示1LED下游需求出现大幅度下滑当前兆驰产能只占LED芯片整体需求量的部分因此兆驰能够通过价格杠杆实现满产满销若LED下游需求受不确定性等因素冲击可能会在当前基础上出现大幅度下滑整体LED芯片行业产能过剩程度会进一步加剧兆驰极致的稼动率策略也可能会失效进而导致盈利能力下降2LED芯片行业现有厂商或者未来有新进入者大幅扩张产能其他玩家再次大规模扩产可能会导致竞争格局进一步恶化进一步加剧产业内卷此外若有其他竞争对手再次投入大规模资金进行大幅度扩产时可能会复制兆驰的产业链整合策略导致兆驰与其他竞争对手成本优势缩小17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告光学光电子2023年10月09日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明