美光业绩持续改善，存储周期向上拐点明朗。美光发布财报，公司于FY4Q23（财年）实现营收40.1亿美元，同比下降39.61%，环比增长6.93%，毛利率为-9%，营收超过预期中值（39亿）。
　　分产品结构看，Q4 DRAM的Bit出货量环比增长十几个百分点，价格环比下降5%-10%；NAND的Bit出货量环比增长超过40%，价格环比下降15%左右。产品的Bit出货量均实现环比逐步增长。
　　展望FY1Q24，公司指引预期营收42-46亿美元，毛利率为-2%到-6%，相比于FY4Q23营业情况预将持续好转。
　　库存持续去化，2024财年产能预将显著低于2022年水平。美光资本开支于2023财年Q1开始出现明显下降，目前资本开支规模为近5年最低点，但考虑将于爱达荷州和纽约州建设存储工厂，2024财年资本开支计划将同比小幅上升。不过产能方面，美光2024财年将进行结构性供应调整，更多将产能分配于HBM3E等工艺步骤更复杂的先进节点，将导致DRAM和NAND整体晶圆产能显著下降，并显著低于2022年水平。同时，公司持续推进库存去化，预计2024财年下半年库存水平整体达到目标库存。
　　AI服务器存储需求不断增长，PC、手机复苏拉动需求向上。美光预计2023年DRAM行业bit需求同比增长5%左右，NAND行业bit需求同比增长15%以上，2024年存储市场需求有望实现强劲增长。细分市场来看，服务器市场，2023年服务器总出货量将自2016年以来首次同比下降，AI服务器对HBM和大容量SSD产品需求旺盛，HBM3E产品将于2024年初开始生产并实现可观收入；PC市场，23Q4客户端LPDRAM位出货量增长迅速，232层SSD导入OEM客户并开始量产；手机方面，AI应用有望推动存储容量需求上升。
　　存储价格反转已现，周期回暖趋势清晰。我们统计了部分存储产品价格数据情况，目前DRAM和NAND的存储晶圆和模组产品均处于拐点向上阶段，其中如1Tb的Wafer晶圆合约价自底部（2.78美金）以来已上涨至3.53美金，涨幅达27%。我们认为随着原厂削减存储供给并转移产能至先进节点产品，下游需求逐步复苏，供需双重影响下，价格向上趋势将越发坚实。且近期从行业涨价动向来看，利好信息频传，预计Q4存储价格将进一步向上。如据Business Korea报道，三星计划在Q4将NAND芯片价格调涨10%以上，且最快自10月开始涨价。
　　投资建议：美光财报显示存储供需已逐渐好转，且近期高频价格显示存储价格已拐点向上，存储周期上行趋势明朗。当下手机、PC渐进复苏，需求扩容，且AI驱动存储技术升级、容量提升，我们看好存储行业投资机会。重点关注：1）存储模组：德明利、江波龙、万润科技等；2）设备材料封测：深科技、雅克科技、精智达等；3）利基型存储：兆易创新、东芯股份、普冉股份等
　　风险提示：下游市场复苏不及预期；存储原厂减产不及预期

研究报告全文：电子行业周报美光业绩持续改善存储涨价控产趋势向好2023年10月09日美光业绩持续改善存储周期向上拐点明朗美光发布财报公司于FY4Q23维持评级财年实现营收401亿美元同比下降3961环比增长693毛利率为推荐-9营收超过预期中值39亿分产品结构看Q4DRAM的Bit出货量环比增长十几个百分点价格环比下降5-10NAND的Bit出货量环比增长超过40价格环比下降15左右TableAuthor产品的Bit出货量均实现环比逐步增长展望FY1Q24公司指引预期营收42-46亿美元毛利率为-2到-6相比于FY4Q23营业情况预将持续好转库存持续去化2024财年产能预将显著低于2022年水平美光资本开支于2023财年Q1开始出现明显下降目前资本开支规模为近5年最低点但考虑将于爱达荷州和纽约州建设存储工厂2024财年资本开支计划将同比小幅上升不过产能方面美光2024财年将进行结构性供应调整更多将产能分配于分析师方竞HBM3E等工艺步骤更复杂的先进节点将导致DRAM和NAND整体晶圆产能执业证书S0100521120004显著下降并显著低于2022年水平同时公司持续推进库存去化预计2024邮箱fangjingmszqcom分析师童秋涛财年下半年库存水平整体达到目标库存执业证书S0100522090008AI服务器存储需求不断增长PC手机复苏拉动需求向上美光预计2023邮箱tongqiutaomszqcom年DRAM行业bit需求同比增长5左右NAND行业bit需求同比增长15以上2024年存储市场需求有望实现强劲增长细分市场来看服务器市场相关研究2023年服务器总出货量将自2016年以来首次同比下降AI服务器对HBM和1电子行业周报内需拉动设备零部件需求-2大容量SSD产品需求旺盛HBM3E产品将于2024年初开始生产并实现可观收0231008入PC市场23Q4客户端LPDRAM位出货量增长迅速232层SSD导入OEM2电子行业深度报告华为王者归来产业链客户并开始量产手机方面AI应用有望推动存储容量需求上升整装待发-20230918存储价格反转已现周期回暖趋势清晰我们统计了部分存储产品价格数据3苹果发布会事件点评聚焦芯片及功能优情况目前DRAM和NAND的存储晶圆和模组产品均处于拐点向上阶段其中化3D拍摄助力MR生态搭建-20230915如1Tb的Wafer晶圆合约价自底部278美金以来已上涨至353美金涨4测试设备行业深度本土封测产业链崛起幅达27我们认为随着原厂削减存储供给并转移产能至先进节点产品下游需测试设备迎国产化新机-20230915求逐步复苏供需双重影响下价格向上趋势将越发坚实且近期从行业涨价动5电子行业点评ARM成功上市国产IP大向来看利好信息频传预计Q4存储价格将进一步向上如据BusinessKorea有可为-20230915报道三星计划在Q4将NAND芯片价格调涨10以上且最快自10月开始涨价投资建议美光财报显示存储供需已逐渐好转且近期高频价格显示存储价格已拐点向上存储周期上行趋势明朗当下手机PC渐进复苏需求扩容且AI驱动存储技术升级容量提升我们看好存储行业投资机会重点关注1存储模组德明利江波龙万润科技等2设备材料封测深科技雅克科技精智达等3利基型存储兆易创新东芯股份普冉股份等风险提示下游市场复苏不及预期存储原厂减产不及预期重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2022A2023E2024E2022A2023E2024E001309德明利80190960461348417560301308江波龙9381019-007108494-134487002409雅克科技6539110169231593928推荐000021深科技1777042055062423228603986兆易创新10269308160234336444推荐688110东芯股份3416042047080817243资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月9日收盘价东芯股份深科技德明利江波龙采用wind一致预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业定期报告电子目录1美光FY4Q23财报业绩持续改善供需逐渐好转311业绩符合预期盈利能力持续改善312资本开支大幅削减库存持续去化产能预将显著低于2022年水平513AI服务器存储需求不断增长PC手机复苏拉动需求向上62存储价格反转已现周期回暖趋势清晰73投资建议94风险提示9插图目录10表格目录10本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业定期报告电子1美光FY4Q23财报业绩持续改善供需逐渐好转11业绩符合预期盈利能力持续改善2023年9月27日美光发布财报公司于FY4Q232023财年Q4自然年为Q3实现营收401亿美元同比下降3961环比增长693营收超过预期中值39亿FY4Q23毛利率为-9展望FY1Q24公司指引预期营收42-46亿美元毛利率范围为-2到-6相比于FY4Q23营业情况预将持续好转此外美光预计2024财年的产品定价和盈利能力都将有所改善至少到2024财年Q3毛利润将会转正图1美光营收和净利润时间按财年划分百万美元图2美光毛利率变化时间按财年划分营收YoY1000080毛利率6090005080004070004060003050000204000103000-4002000-1010002022Q22020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4-202019Q40-80-302018Q32020Q22022Q12023Q42018Q22018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32018Q1-40资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源Bloomberg民生证券研究院注美光数据按照公司财年划分目前为23财年Q4全文同分业务部门来看计算和网络业务部门营收12亿美元环比下降14主要系客户持续调整库存以及CAC颁布的美光在华禁售令导致公司的数据中心收入疲软移动业务部门营收12亿美元环比增长48主要受产品季节性出货量影响嵌入式业务部门营收86亿美元环比下降6受汽车和工业市场均小幅下滑影响存储业务部门营收739亿美元环比增长18受益于产品组合出货量的增加按产品结构看公司DRAM营收28亿美元占总营收69环比增长3其中Bit出货量环比增长十几个百分点价格环比下降5-10本财年DRAM营收110亿美元占总营收71同比下降51公司NAND营收12亿美元占总营收30环比增长19其中Bit出货量环比增长超过40价格环比下降15左右本财年NAND营收42亿美元占总营收27同比下降本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业定期报告电子46总体来看DRAM和NAND产品的Bit出货量均实现环比逐步增长体现下游的存储需求呈现逐步回暖此外在价格方面DRAM产品价格的环比跌幅从Q3的10收窄至Q4的5-10图3美光季度业务组成时间按财年划分百万美元图4美光产品营收结构时间按财年划分DRAMNAND其他3DXPointNOR等移动业务计算和网络业务嵌入式业务存储业务其他100100002443251326482541239627002700300580800060006040004072687345725673717239692571226870200020002020Q12020Q42021Q32020Q22020Q32021Q12021Q22021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42023Q22023Q32022Q22022Q32022Q42023Q12023Q42022Q1资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源Bloomberg民生证券研究院美光亦更新了新品进展情况其中DRAM方面美光于2023年7月26日发布业界首款8层24GBHBM3Gen2即HBM3E内存芯片该产品采用1DRAM工艺节点其带宽超过12TBs引脚速度超过92Gbs比目前推出的HBM3解决方案性能提高50该款产品目前正在英伟达进行资格认证并预计于2024年实现量产此外美光还率先推出1工艺的DDR5和LPDDR5X产品其中128GB的DDR5内存条模组产品已处于客户送样阶段公司预计该产品将于24年Q2实现收入NAND方面美光率先于数据中心企业级和消费级市场推出232层NANDSSD产品其中232层企业级NVMeSSD已通过大型OEM厂认证进入量产阶段本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业定期报告电子图5美光的AI应用类存储产品路线图资料来源美光科技民生证券研究院12资本开支大幅削减库存持续去化产能预将显著低于2022年水平从资本开支来看根据彭博数据显示美光资本开支于2023财年Q1开始出现明显下降目前资本开支规模为近5年最低点美光在Q4业绩说明会表示2024财年资本开支计划将较2023年有小幅上升其中WFE晶圆制造设备支出将继续同比下降建设资本支出将上升用以支持在爱达荷州和纽约州建设存储工厂该项资本支出同时假设2024财年将获得CHIPS美国半导体生产激励基金拨款资金封测资本支出将同比上升约一倍用以满足HBM3E生产同时美光Q4业绩说明会表示2024财年库存周转天数将明显好转预计2024财年下半年库存水平整体达到目标库存从供给来看美光Q4业绩说明会表示2024财年将进行结构性供应调整更多地将产能分配于HBM3E等先进结点并且由于先进节点工艺步骤更加复杂产能调整将导致美光DRAM和NAND整体晶圆产能显著下降并显著低于2022年水平本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业定期报告电子图6美光库存及资本开支时间按财年划分百万美元图7海力士库存及资本开支百万美元库存资本支出库存资本支出右轴9000400014000500045008000350012000400070003000100003500600025003000500080002000250040006000150020003000150010004000200010001000500200050000002020Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q3资料来源Bloomberg民生证券研究院资料来源Bloomberg民生证券研究院13AI服务器存储需求不断增长PC手机复苏拉动需求向上总体来看美光预计2023年DRAM行业bit需求同比增长5左右NAND行业bit需求同比增长15以上由于终端市场需求复苏客户库存去化基本完成以及AI对存储容量需求的不断增加2024年存储市场需求有望实现强劲增长细分市场来看数据中心方面传统服务器需求依然低迷AI服务器需求强劲美光预计2023年全球服务器市场总出货量将自2016年以来首次同比下降但会在2024年恢复增长分产品来看HBM3E产品将于2024年初开始生产并实现可观收入DDR5销量将于2024年初超过DDR4数据中心SSD将继续维持当前领先的市场份额PC方面美光预计2023年全球PC市场规模将同比下降10以上2024年有望增长5左右分产品来看Q4客户端LPDRAM需求旺盛位出货量增长迅速232层消费级SSD导入大型OEM客户并开始量产手机方面与PC相似但AI手机有望推动新一波NAND与LPDRAM的容量需求增长汽车和工业市场方面受益于ADAS系统不断发展车载存储容量需求不断上升快速增长的智能化汽车市场有望极大促进车载存储市场发展本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业定期报告电子2存储价格反转已现周期回暖趋势清晰我们统计了部分存储产品价格数据情况根据价格情况显示目前DRAM和NAND的存储晶圆和模组产品均处于拐点向上阶段具体来看晶圆与颗粒价格方面在原厂削减资本开支和降低稼动率等减产策略下部分DDR4颗粒和Wafer晶圆现货价在经过长期的下降到达价格底部后已于近期初步实现价格的回暖其中1Tb的Wafer晶圆合约价自底部278美金以来已上涨至353美金涨幅达27存储器产品价格方面美光等原厂将更多产能分配到先进节点产品从而促使成熟存储产品的供需恢复平衡因此部分DDR4内存条和SSD成熟产品的渠道价经历长期的跌价后迎来价格回暖的转机其中480GBSATA3SSD产品的渠道价也从145美金上涨到165美金涨幅达14我们认为随着原厂削减存储供给并转移产能至先进节点产品下游需求逐步复苏供需双重影响下价格向上趋势将越发坚实图8部分DDR4颗粒现货价美元图9部分Wafer晶圆现货价美元现货平均价DRAMDDR48Gb1Gx82666Mbps现货平均价Wafer512GbTLC现货平均价Wafer256GbTLC现货平均价DRAMDDR416Gb2Gx8eTTMbps现货平均价Wafer128GbTLC现货平均价DRAMDDR416Gb2Gx82666Mbps现货平均价Wafer1Tb95874635423211002023-01-092022-03-072022-04-062022-05-032022-05-302022-06-272022-07-252022-08-222022-09-192022-10-172022-11-142022-12-122023-02-132023-03-132023-04-102023-05-082023-06-052023-07-032023-07-312023-08-282023-09-252023-09-252022-02-242022-03-252022-04-272022-05-272022-06-282022-07-272022-08-252022-09-232022-10-242022-11-222022-12-212023-01-192023-02-242023-03-272023-04-262023-05-262023-06-282023-07-272023-08-252022-01-19资料来源同花顺民生证券研究院资料来源同花顺民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业定期报告电子图10部分DDR4内存条渠道价美元图11部分SSD产品渠道价美元渠道市场价DDR4UDIMM32GB2666平均价渠道市场价SSD480GBSATA3平均价渠道市场价DDR4UDIMM16GB2666平均价渠道市场价SSD240GBSATA3平均价渠道市场价DDR4UDIMM8GB2666平均价渠道市场价SSD120GBSATA3平均价150601205040903060203010002021-12-142022-05-102020-03-032020-05-122020-07-212020-09-292020-12-152021-03-022021-05-112021-07-202021-09-282022-03-012022-07-192022-09-272022-12-132023-02-282023-05-092023-07-182023-09-262023-09-262020-09-082020-11-172021-01-192021-03-302021-06-012021-08-032021-10-122021-12-142022-02-222022-04-262022-06-282022-08-302022-11-082023-01-102023-03-212023-05-232023-07-252020-07-07资料来源同花顺民生证券研究院资料来源同花顺民生证券研究院且近期从行业涨价动向来看利好信息频传预计Q4存储价格将进一步向上据BusinessKorea报道三星电子计划在Q4将NAND芯片价格调涨10以上且最快自10月开始涨价同时业内认为DRAM及NAND的合约价有望在Q4看涨1015且据台湾经济日报报道三星铠侠SK海力士等上游NANDFlash原厂开始拉高晶圆合约价由于渠道及下游模组厂库存低于正常季节水准引发终端抢货消费性SSD存储卡手机相关零组件如eMMCeMCP价格全面走扬目前平均涨幅约在个位数左右四季度涨幅有望达双位数本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业定期报告电子3投资建议美光财报显示存储供需已逐渐好转且近期高频价格显示存储价格已拐点向上存储周期上行趋势明朗当下手机PC渐进复苏需求扩容且AI驱动存储技术升级容量提升我们强调存储作为强周期赛道周期底部确立的当下为绝佳布局时点重点关注1存储模组德明利江波龙等2设备材料封测深科技雅克科技精智达等3利基型存储兆易创新东芯股份普冉股份等表1重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2022A2023E2024E2022A2023E2024E001309德明利80190960461348417560301308江波龙9381019-007108494-134487002409雅克科技6539110169231593928推荐000021深科技1777042055062423228603986兆易创新10269308160234336444推荐688110东芯股份3416042047080817243资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月9日收盘价东芯股份深科技德明利江波龙采用wind一致预期4风险提示1下游市场复苏不及预期如果经济复苏情况不及预期存储行业下游需求持续偏弱可能对板块公司业绩造成不利影响2存储原厂减产不及预期存储原厂目前持续减产如果后续减产力度小于预期则供需失衡时间将维持较长时间可能影响国内相关公司业绩预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业定期报告电子插图目录图1美光营收和净利润时间按财年划分百万美元3图2美光毛利率变化时间按财年划分3图3美光季度业务组成时间按财年划分百万美元4图4美光产品营收结构时间按财年划分4图5美光的AI应用类存储产品路线图5图6美光库存及资本开支时间按财年划分百万美元6图7海力士库存及资本开支百万美元6图8部分DDR4颗粒现货价美元7图9部分Wafer晶圆现货价美元7图10部分DDR4内存条渠道价美元8图11部分SSD产品渠道价美元8表格目录重点公司盈利预测估值与评级1表1重点公司盈利预测估值与评级9本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业定期报告电子分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11