核心观点
　　1）政策平稳，供给丰富：此前市场担忧版号稳定性，但行业整体供给稳定，并不随个别次数的版号而波动。重点公司产品储备丰富，包括腾讯《王者万象棋》，网易《燕云十六声》，恺英《石器时代：觉醒》等。
　　2）手游&小游戏景气持续：据伽马数据，8月国内手游市场同增63.7%；据SensorTower，9月头部游戏（TOP 50）合计流水同增26.4%。小游戏持续高景气，三七《寻道大千》连续3个月蝉联畅销榜第一，恺英、掌趣、西山居均有产品进入前10。
　　3）AI催化不断：ChatGPT升级语音交互，下载排名迅速上升，普通用户AI热情逐步回暖。关注11月微软Copilot上线，我们重申看好游戏受益AI的逻辑。
　　4）看好VR/AR内容生态：Meta发布Quest3，Roblox VR正式上线；持续关注明年苹果Vision Pro上市对MR内容生态的促进。
　　自6月底至今，游戏板块调整充分，游戏II（申万）指数已调整至年初（3月20日左右）的位置，6月20日至今传媒子版块涨跌幅中，游戏II（申万）的调整幅度最大（达36.15%），当前游戏板块核心公司估值在15-20x，估值具备性价比。
　　相关公司：1）基本面稳健：恺英网络（版号丰富，仙剑小游戏畅销榜第10）、吉比特（M66开启预约，进度超预期）、三七互娱（寻道大千畅销第1，Q3指引乐观）；2）前期超跌&AI落地：关注神州泰岳（出海SLG+AI催收）、盛天网络（AI音频社交）、巨人网络（太空行动+AI测试）；2）关注前期位置较低，近期有积极变化：掌趣科技（小游戏排名前10）、游族网络（山海镜花上线）、星辉娱乐（战地无疆）。
　　风险分析
　　小程序游戏发展不及预期风险；游戏政策风险；游戏版号限制风险；游戏买量成本提升风险；行业景气度下滑风险；行业竞争加剧风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；推广营销ROI降低风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险；宏观经济持续承压的风险；海外游戏发行风险；AI应用不及预期风险；XR硬件及内容发展不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告行业简评暑期景气度延续AIVR催化游戏不断估值调整充分核心观点维持强于大市杨艾莉1政策平稳供给丰富此前市场担忧版号稳定性但行业整yangailicsccomcn体供给稳定并不随个别次数的版号而波动重点公司产品储备SAC编号S1440519060002丰富包括腾讯王者万象棋网易燕云十六声恺英石SFC编号BQI330器时代觉醒等发布日期2023年10月10日2手游小游戏景气持续据伽马数据8月国内手游市场同增637据SensorTower9月头部游戏TOP50合计流水同增市场表现264小游戏持续高景气三七寻道大千连续3个月蝉联197畅销榜第一恺英掌趣西山居均有产品进入前1014797催化不断升级语音交互下载排名迅速上升3AIChatGPT47普通用户AI热情逐步回暖关注11月微软Copilot上线我们-3重申看好游戏受益AI的逻辑2023510202391020231102023210202331020234102023610202371020238102022101020221110202212104看好VRAR内容生态Meta发布Quest3RobloxVR正式游戏上证指数上线持续关注明年苹果VisionPro上市对MR内容生态的促进相关研究报告月日小游戏系列小程序游戏五问五答自6月底至今游戏板块调整充分游戏II申万指数已调整9272泛休闲游戏系列二棋牌派对游8月30日至年初3月20日左右的位置6月20日至今传媒子版块涨戏玩法融合营销积极跌幅中游戏II申万的调整幅度最大达3615当前小程序游戏拼买量比玩法看好8月7日游戏板块核心公司估值在15-20x估值具备性价比长期增量月日游戏业绩改善落地共振621AI相关公司1基本面稳健恺英网络版号丰富仙剑小游戏畅销榜第10吉比特M66开启预约进度超预期三七互娱寻道大千畅销第1Q3指引乐观2前期超跌AI落地关注神州泰岳出海SLGAI催收盛天网络AI音频社交巨人网络太空行动AI测试2关注前期位置较低近期有积极变化掌趣科技小游戏排名前10游族网络山海镜花上线星辉娱乐战地无疆本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明游戏行业简评报告1行业版号节奏稳定行业景气持续11版号节奏稳定产品储备丰富此前市场担忧版号稳定性但行业整体的供给基本保持稳定并不随个别次数的版号波动而波动经梳理上市公司产品储备丰富从22年11月以来游戏发放节奏稳定保持每月85-90款的国产游戏版号的节奏今年8月国产游戏版号暂未发放但当月发布了年内第二批进口版号最新9月国产版号顺利下发多家上市公司拿到版号重点游戏包括三七互娱赘婿恺英网络斗罗大陆诛邪传说完美世界淡墨水云乡移动客户端吉比特用魔法打败魔法阿瑞斯病毒2网易天垣纪创梦天地女巫日记中手游聊天群的日常生活斗破苍穹巅峰对决乡村爱情之经营人生心动网络回响计划出发吧麦芬等图12022年4月以来版号发放数量国产游戏版号进口游戏版号1801661601401201008484868686878488878686868988897669737080606760454431402720000数据来源国家新闻出版署中信建投证券重点公司Q4及明年产品储备丰富核心产品包包括腾讯星之破晓王者万象棋网易零号任务燕云十六声恺英石器时代觉醒三七扶摇一梦吉比特不朽家族等请务必阅读正文之后的免责条款和声明1游戏行业简评报告表1重点公司核心产品储备公司项目名称自研代理题材玩法预计上线时间版号星之破晓自研王者荣耀格斗-有王者万象棋自研王者荣耀策略对战-有腾讯饥荒新家园代理饥荒沙盒生存-有二之国交错世代理异世界MMORPG-有界零号任务自研伪装与狩猎2v4对抗-有燕云十六声自研武侠开放世界MMO-有网易永劫无间手游自研武侠多人动作竞技--射雕自研武侠开放世界--米哈游绝区零自研即时战斗ARPG--与腾讯联合石器时代觉醒石器时代题材MMORPG10月26日有开发运营自研哔哩哔恺英网络纳萨力克之王动作冒险策略卡牌Q4有哩发行斗罗大陆诛邪自研斗罗大陆开放世界MMO-有传说不朽家族代号自研家族放置模拟经营Q4有M66吉比特勇者与装备代自研西方幻想放置养成小程序版本已上线有号BUG赘婿-赘婿--有扶摇一梦自研唯美古风MMORPGQ4有三七互娱代号小游戏A自研Q版东方玄幻-2024-代号小游戏B自研Q版东方玄幻-2024-代号小游戏C自研写实西方魔幻-2024-神魔大陆2自研西方魔幻MMORPGQ4-动作冒险探索一拳超人世界自研一拳超人Q4-RPG乖离性百万亚多人协作策略完美世界自研百万亚瑟王2024-瑟王环卡牌RPG女神异闻录夜自研P5JRPG2024有幕魅影诛仙世界自研新国风仙侠MMORPG2024-原始征途-正式巨人网络自研征途MMORPGQ4有版大航海时代海盛天网络腾讯发行大航海SLGQ4有上霸主资料来源国家新闻出版署各游戏官网及官方公众号好游快爆TapTap七麦数据中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2游戏行业简评报告12手游月度数据快速恢复小游戏持续高景气8月国内手游市场同比大幅增长64行业持续恢复据伽马数据8月国内手游市场规模22851亿元环比上升335同比上升6373一方面是暑期及七夕节日活动的带动左右一方面新品贡献增量腾讯新品冒险岛枫之传说流水达5亿元7月新品晶核流水明显环比增长8月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为1503亿美元环比下降022同比增长547图22022年以来国内手游市场规模图32022年以来自研游戏出海市场规模市场规模亿元环比同比市场规模亿美元同比环比25000801800201600152000060140010401200150005100020080010000-50600400-105000-20200-15000-40000-20数据来源伽马数据中信建投证券数据来源伽马数据中信建投证券近三个月头部游戏TOP50合计流水同比增长超25据SensorTower2023年5月以来TOP50游戏合计月度流水均同比正向增长其中7-9月分别同比增长252527162638增幅均大于25图4SensorTowerTOP50游戏合计月流水TOP50流水合计亿元同比252527162638250000320000110602150003680110000-29350000000-01数据来源SensorTower安卓默认等于2倍iOS中信建投证券小程序游戏景气度持续多家上市公司现身畅销榜根据10月7日微信小游戏的畅销榜榜单环比上周相比1TOP2产品未发生变化三七互娱寻道大千蝉联畅销榜第一2恺英网络仙剑奇侠传之新的开始排名不变位列第103掌趣科技大圣顶住排名上升下降4名位列第124西山居小鸡舰队出击新进畅销榜位列第6请务必阅读正文之后的免责条款和声明3游戏行业简评报告表210月7日微信小程序游戏畅销榜TOP30排名游戏名称研发商发行商玩法排名变化较9月26日1寻道大千鲁班工作室三七互娱RPG养成不变2咸鱼之王阿咸工作室豪腾嘉科休闲放置不变3三国吧兄弟舜杰游戏煌秀信息Roguelike割草14冒险大作战四三九九四三九九动作竞技-15次神光之觉醒云游互动云游互动放置RPG16小鸡舰队出击-海南椰路信息西山居放置新进7西游除妖华武信息爆量网络放置卡牌68青云决之伏魔元游信息元游信息MMORPG19跃动小子堃冠网络堃冠网络放置RPG310仙剑奇侠传之新的开始恺英网络恺英网络放置卡牌不变11侠客梦-三贤人Roguelike割草动作RPG312大圣顶住掌趣科技掌趣科技3D塔防-413商业都市-米浪网络模拟经营1014少年名将-第一波卡牌RPG-715疯狂骑士团磐隆致远豪腾嘉科休闲放置216欢乐斗地主腾讯腾讯卡牌不变17葫芦娃大作战大梦龙途大梦龙途消除-618道天录超新星工作室豪腾嘉科模拟经营-319武道轮回-启思创游模拟经营120超能世界冰川网络冰川网络放置卡牌1资料来源微信游戏各游戏官网及官方公众号好游快爆TapTap七麦数据中信建投证券13板块调整充分核心标的具备性价比自6月底至今游戏板块调整充分游戏II申万指数已调整至年初3月20日左右的位置6月20日至今传媒子版块涨跌幅中游戏II申万的调整幅度最大达3615当前游戏板块核心公司估值在15-20x估值具备性价比图52023年以来游戏II申万涨跌幅图62023年6月20日至今传媒子版块涨跌幅00010000-5008000-10006000-15004000-2000-25002000-30000002023-01-2023-03-2023-04-2023-06-2023-08-2023-09--3500030121150827-4000数据来源wind中信建投证券数据来源wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明4游戏行业简评报告14买量竞争减少成本有望下降经过暑期激烈的买量竞争之后从投放素材数和投放游戏数来看9月至今游戏买量竞争激烈程度有明显的下降10月第一周日均投放素材量环比上周下滑约8投放游戏数环比下降约7我们认为买量竞争的减少有望提升买量效率降低公司销售成本图7七月至今周投放素材数图8七月至今周投放游戏数数据来源DataEye中信建投证券数据来源DataEye中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明5游戏行业简评报告2AI产业稳步发展催化不断ChatGPT升级多模态交互下载排名迅速上升9月25日OpenAI宣布未来两周内ChatGPT将面向Plus和企业版用户提供语音交互及图像交互功能如1能生成类似人类的音频提供不同的声音输出2对图片进行识别和交互如根据用户上传的自行车照片告知用户使用何种工具调整座椅高度跨模态能力的提升将带来更好的图文互相生成能力语音识别和交互能力以及个人助手体验跃升摆脱与AI的纯文字对话打开了个人助手的交互体验天花板有利于提升C端活跃度及粘性据DataaiChatGPT美国地区iOS的下载榜排名由924的第19名最高上升至926的第3名目前位于第5名意味着什么普通用户的AI热情再次回暖此前ChatGPT访问量在3-4月达顶峰此后下滑此次升级尤其是语音交互显著提升普通用户与AI交互的体感摆脱纯文字的枯燥ToC进一步打开ChatGPT一词的谷歌搜索热度也在9月底回到75左右3-4月为100普通用户对AI应用的关注正在逐步回暖图9ChatGPT网站月访问量图10ChatGPTAPP美国iPhone下载排名访问量亿环比05176181200156163150014714314910150100010015100625005027002000-50025月月月月月月月月月月2345678913012年年年年年年年年年日日日日日日日日日日日日日年47210172431142128111825月月月20232023202320232023202320232023202398月月月月月月月月月月2022777888999107数据来源similarweb中信建投证券数据来源dataai中信建投证券我们认为在PVPPVE语音交互玩家UGC游戏都有望受益于多模态技术发展给玩家更好的游戏体验巨人网络太空杀太空行动AI推理小剧场内测目前处于小规模内测阶段仅开放6个关卡未来有望达到48个关卡或更多整体为文字侦探类玩法玩家扮演侦探根据不同事件询问嫌疑人嫌疑人根据玩家问题由AI生成回答每个嫌疑人最多可以询问5次AI能够较为准确的回答问题同时嫌疑人能够撒谎掩盖所作所为与游戏内容结合较为紧密嫌疑人有时身份为游戏内角色具有特殊技能为游戏增添了一种新的更加轻度休闲的单人玩法请务必阅读正文之后的免责条款和声明6游戏行业简评报告图11太空杀AI推理小剧场案情图12太空杀AI推理小剧场盘问过程数据来源太空杀中信建投证券数据来源太空杀中信建投证券关注掌趣科技AIUGC进展6月掌趣科技宣布同悠米共同开发AI游戏创作平台面向C端或小团队开发者打造0代码AIUGC游戏创作平台从而降低开放世界游戏的开发门槛该平台集成了一个0代码游戏编辑器基于AI机器学习训练服务系统支持玩家快速生成自己规划的城市拥有AI功能的数字人可以实现智能实时交互和丰富的游戏剧情创作通过编辑器开发的游戏未来将在平台发布产生的收入会在平台和游戏开发者之间分配此次Demo包括了城市场景智能生成AI数字人生成与交互建筑实时编辑和交互等主体内容的展示图13AI游戏创作平台城市场景智能生成操作图14AI游戏创作平台城市场景智能生成效果数据来源掌趣科技中信建投证券数据来源掌趣科技中信建投证券关注后续催化Microsoft365Copilot以及全新人工智能助手Microsoft365Chat将于11月1日面向企业客户全面推出请务必阅读正文之后的免责条款和声明7游戏行业简评报告3VRMR看好Quest3VisionPro带动内容生态Roblox上线Quest下载表现亮眼将正式上线Quest3多人在线创作游戏Roblox于7月28日登陆Quest的应用测试平台AppLab支持Quest2和QuestPro使用VR界面与移动端页面类似包括主页创作中心Avatar聊天等板块允许用户通过VRMR设备自由创造游戏在线对战和社交据公司CEO该应用在上线前5天内下载量超100万次对应Quest渗透率超5据VR陀螺目前其UGC游戏库已积累超过100款VR游戏Roblox有望凭借2大优势促进Quest内容生态1庞大用户基础Roblox已覆盖移动端PC端和Quest设备据Roblox的2Q23财报和RTrack目前Roblox平台日活月活玩家数量达6550万3亿有望为Quest带来新用户2稳固创作者生态体系据VR陀螺Roblox平台上普通玩家购买皮肤解锁付费游戏内容创作者通过上传游戏和Avatar装饰获取报酬目前创作者数量已超过1200万健康的创作者生态有望丰富VR游戏数量和质量驱动爆款VR游戏出现图15VR版Roblox界面图16Roblox日活用户数DAU百万人YoYQoQ706616551205885886054152210047349550421432803623714033460302364017118419120158201000-202Q211Q222Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q213Q214Q212Q223Q224Q221Q232Q231Q19数据来源RobloxVR陀螺中信建投证券数据来源RobloxVR陀螺中信建投证券XR硬件游戏内容持续丰富MetaConnect2023宣布Quest3将支持100款XBOX云游戏理论上用户可以在VR中体验光环战争机器地平线4等游戏这是XboxCloudGaming首次登陆VR平台为VR用户带来了更多的游戏选择同时将有100多款新游戏和升级游戏将登陆Quest3其中50多款之前发布的游戏将获得升级和MR功能AmongUsVR将登陆PSVR2售价为999美元游戏此前在Steam平台爆火VR版本于去年11月发布游戏发布后不到10周实现100万的销量Unity与AppleVisionPro合作有望进一步降低XR内容开发门槛丰富VisionPro游戏及应用6月Unity已开启UnityVisionOSbeta计划开发者可使用Unity的教程模板和示例应用进行创作可以选择在过去的Unity项目之上进行重构或者创建全新的内容通过Unity新的PolySpatial技请务必阅读正文之后的免责条款和声明8游戏行业简评报告术与VisionOS之间深度集成应用程序可以在共享空间SharedSpace中与其他应用程序一起运行9月Unity中国正式启动针对VisionOS的开发者招募计划寻找具有创新精神和专业技能的中国XR开发团队通过筛选的团队将有机会利用PolySpatial工具集在Unity编辑器中直接开发和测试可以运行在VisionPro中的各种互动式实时渲染体验图17UnityVisionOSbeta计划图18Unity中国VisionOS开发者招募计划数据来源Unity中信建投证券数据来源Unity中信建投证券相关公司1基本面稳健恺英网络版号丰富仙剑小游戏畅销榜第10吉比特M66开启预约进度超预期三七互娱寻道大千畅销第1Q3指引乐观2前期超跌AI落地关注神州泰岳出海SLGAI催收盛天网络AI音频社交巨人网络太空行动AI测试2关注前期位置较低近期有积极变化掌趣科技小游戏排名前10游族网络山海镜花上线星辉娱乐战地无疆请务必阅读正文之后的免责条款和声明9游戏行业简评报告风险分析小程序游戏发展不及预期风险游戏政策风险游戏版号限制风险游戏买量成本提升风险行业景气度下滑风险行业竞争加剧风险存量游戏流水下滑风险游戏用户总量减少风险重点项目运营失误风险新游戏上线延期风险新游戏上线后表现不及预期风险推广营销ROI降低风险未获版号游戏版号获取情况不及预期风险游戏行业内容监管风险行业竞争激烈人力成本上升风险核心人才流失风险汇率波动影响净利润的风险投资收益波动影响净利润的风险玩家偏好转移的风险宏观经济持续承压的风险海外游戏发行风险AI应用不及预期风险XR硬件及内容发展不及预期风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明10游戏行业简评报告杨艾莉分析师介绍传媒互联网行业首席分析师中国人民大学传播学硕士曾任职于百度新浪担任商业分析师战略分析师2015年起分别任职于中银国际证券广发证券担任传媒与互联网分析师资深分析师2019年4月加入中信建投证券研究发展部担任传媒互联网首席分析师杨晓玮研究助理yangxiaoweicsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明11游戏行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk