核心观点
　　汇金公司超预期增持，是对银行板块的整体托举，更是对银行中特估的高度肯定。以大行中特估为起点的银行板块系统性重估应当收到重视，有逻辑支撑、有资金支持、有政策呵护。中国特色估值体系不是炒主题，而是有实实在在逻辑支撑的系统性重估。本次汇金增持正是补上了资金支持这一环，进一步巩固了市场对国有大行中特估的信心。在中特估主线驱动下，国有行凭借其不差的基本面表现有望恢复至0.7倍PB以上的估值水平，并在比价效应下地板推动天花板，支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破。
　　事件：
　　10月11日，汇金公司分别增持工行、建行、农行、中行2761、1838、3727、2489万股，持股比例均上升0.01%。
　　简评
　　1.汇金公司增持四大行，中特估主线再回归。10月11日，四大行集体公告汇金增持，按照收盘价测算，汇金公司本次分别增持工行、建行、农行、中行1.30、1.17、1.36、0.94亿元，累计增持4.77亿元，同时四大行均公告未来汇金还将继续增持，充分彰显出其对国有行经营的信心。四大行是银行板块的基石，对板块整体景气度有关键指向意义，更是银行业中国特色估值体系的核心，对今日增持及未来增持意愿的主动公告，真金白银进场，既是对银行板块的整体托举，更是对银行中特估的高度肯定。
　　2.汇金增持后板块基本跑赢大盘，短期大行引领，中期内优质银行涨幅更高。历史上，汇金共5次增持四大行（详见表1）：
　　1）2008年9月19日，汇金公司首次宣布增持工行、中行、建行，当日增持0.25亿元，随后在1年承诺期内累计增持21.81亿元，6个月内银行板块分别实现21%、4%的绝对、相对收益率。
　　2）2009年10月9日，汇金公司第二次购入工、中、建行三家大行股票，当日增持2.63亿元，6个月内银行板块上涨4%，跑输大盘；
　　3）2011年10月10日，汇金在当日增持1.97亿元四大行股票，随后在1年承诺期内累计增持30.99亿元，银行板块6个月上涨7%，实现9%的相对收益率；
　　4）2012年10月10日，汇金公司第四次买入四大行股票，当日买入0.54亿元，在6个月的承诺期内累计增持金额达30.17亿元，银行板块6个月内强势上涨29%，相对收益率达24%；
　　5）2013年6月17日，汇金公司第五次增持四大行3.62亿元，在随后6个月的承诺期内累计增持金额达18.96亿元，当时正处于“钱荒”期间，行业环境极其恶劣，因此效果相对较弱，银行板块跑输大盘
　　值得关注的是，前四次增持后银行板块估值均呈现出地板推动天花板的特征：大行在短期内涨幅较高，而基本面更优质的银行，即当时以兴业、民生为代表的股份行在6个月内实现了更高的涨幅。（详见表2）
　　3.国有大行中特估绝不是主题炒作，而是有实实在在逻辑支撑的系统性重估。正如我们在5月《国有大行中特估：不差、干净、见底》报告中提出的，国有大行中特估有三大核心逻辑：1）不差，国有大行房地产、城投等重点领域风险不差，显著优于行业平均水平。2）干净，历史不良出清彻底，全口径不良率已完全反应并消化当前估值隐含不良，且已见顶。3）见底，大行ROE已在底部，推动ROE回升的临界点利润增速离当前利润增速非常近。
　　4.板块节奏大带小，地板推动天花板。首先，当前宏观经济正处于企稳向好的关键拐点，宏观拐点对更偏板块beta的大行更有利。其次，今年大行中特估的板块主线逻辑也有利于大行率先表现。因此，不同于以往先给板块天花板估值锚，再带动低估值的节奏，今年的节奏应该反其道而行之，先提升板块地板估值，再推动天花板水涨船高。考虑到当前监管机构对于长期资金入市的持续强调，增量资金的加入利于进一步提振银行估值，我们认为本次增持后国有大行涨幅有望高于同期水平，推动基本面更优质的银行估值向上突破。
　　5.以大行中特估为起点的银行板块系统性重估应当收到重视，有逻辑支撑、有资金支持、有政策呵护。中国特色估值体系不是炒主题，而是有实实在在逻辑支撑的系统性重估。本次汇金增持正是补上了资金支持这一环，进一步巩固了市场对国有大行中特估的信心。在中特估主线驱动下，国有行凭借其不差的基本面表现有望恢复至0.7倍PB以上的估值水平，并在比价效应下地板推动天花板，支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破。
　　6.银行板块配置上，重点强调中特估主线下对板块景气度有重要指向意义的国有大行，同时紧握7月政治局会议确立的城投、地产、经济增长三大拐点，分别对应成都银行、招商银行和宁波银行这三家更为受益的银行。除此之外，继续推荐常熟银行、杭州银行、江苏银行等优质区域性银行，股份行推荐兴业银行、平安银行。
　　7.风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司

研究报告全文：证券研究报告行业简评重回中特估主线银行大带小地板推动天花板核心观点汇金公司超预期增持是对银行板块的整体托举更是对银行维持评级强于大市中特估的高度肯定以大行中特估为起点的银行板块系统性重估应马鲲鹏当收到重视有逻辑支撑有资金支持有政策呵护中国特色估makunpengcsccomcn值体系不是炒主题而是有实实在在逻辑支撑的系统性重估本次SAC编号S1440521060001汇金增持正是补上了资金支持这一环进一步巩固了市场对国有大SFC编号BIZ759行中特估的信心在中特估主线驱动下国有行凭借其不差的基本李晨面表现有望恢复至07倍PB以上的估值水平并在比价效应下地板lichenbjcsccomcn推动天花板支撑基本面更优成长性更高的优质区域性银行实现SAC编号S1440521060002估值突破SFC编号BSJ178发布日期2023年10月12日事件10月11日汇金公司分别增持工行建行农行中行2761市场表现183837272489万股持股比例均上升0012212简评21汇金公司增持四大行中特估主线再回归10月11日四大-8行集体公告汇金增持按照收盘价测算汇金公司本次分别增持工行建行农行中行130117136094亿元累计增持47720231112023211202331120234112023511202361120237112023811202391120221011202211112022121120231011亿元同时四大行均公告未来汇金还将继续增持充分彰显出其对国银行上证指数有行经营的信心四大行是银行板块的基石对板块整体景气度有关键指向意义更是银行业中国特色估值体系的核心对今日增持及未相关研究报告来增持意愿的主动公告真金白银进场既是对银行板块的整体托国有大行中特估不差干净举更是对银行中特估的高度肯定2023528见底大型银行国际比较至暗时刻已2汇金增持后板块基本跑赢大盘短期大行引领中期内优质银2023611过光明前景可期行涨幅更高历史上汇金共5次增持四大行详见表112008年9月19日汇金公司首次宣布增持工行中行建行当日增持025亿元随后在1年承诺期内累计增持2181亿元6个月内银行板块分别实现214的绝对相对收益率22009年10月9日汇金公司第二次购入工中建行三家大行股票当日增持263亿元6个月内银行板块上涨4跑输大盘32011年10月10日汇金在当日增持197亿元四大行股票随后在1年承诺期内累计增持3099亿元银行板块6个月上涨7实现9的相对收益率42012年10月10日汇金公司第四次买入四大行股票当日买入054亿元在6个月的承诺期内累计增持金额达3017亿元银行板块6个月内强势上涨29相对收益率达2452013年6月17日汇金公司第五次增持四大行362亿元在随后6个月的承诺期内累计增持金额达1896亿元当时正处于钱荒期间行业环境极其恶劣因此效果相对较弱银行板块跑输大盘本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业简评报告值得关注的是前四次增持后银行板块估值均呈现出地板推动天花板的特征大行在短期内涨幅较高而基本面更优质的银行即当时以兴业民生为代表的股份行在6个月内实现了更高的涨幅详见表23国有大行中特估绝不是主题炒作而是有实实在在逻辑支撑的系统性重估正如我们在5月国有大行中特估不差干净见底报告中提出的国有大行中特估有三大核心逻辑1不差国有大行房地产城投等重点领域风险不差显著优于行业平均水平2干净历史不良出清彻底全口径不良率已完全反应并消化当前估值隐含不良且已见顶3见底大行ROE已在底部推动ROE回升的临界点利润增速离当前利润增速非常近4板块节奏大带小地板推动天花板首先当前宏观经济正处于企稳向好的关键拐点宏观拐点对更偏板块beta的大行更有利其次今年大行中特估的板块主线逻辑也有利于大行率先表现因此不同于以往先给板块天花板估值锚再带动低估值的节奏今年的节奏应该反其道而行之先提升板块地板估值再推动天花板水涨船高考虑到当前监管机构对于长期资金入市的持续强调增量资金的加入利于进一步提振银行估值我们认为本次增持后国有大行涨幅有望高于同期水平推动基本面更优质的银行估值向上突破5以大行中特估为起点的银行板块系统性重估应当收到重视有逻辑支撑有资金支持有政策呵护中国特色估值体系不是炒主题而是有实实在在逻辑支撑的系统性重估本次汇金增持正是补上了资金支持这一环进一步巩固了市场对国有大行中特估的信心在中特估主线驱动下国有行凭借其不差的基本面表现有望恢复至07倍PB以上的估值水平并在比价效应下地板推动天花板支撑基本面更优成长性更高的优质区域性银行实现估值突破6银行板块配置上重点强调中特估主线下对板块景气度有重要指向意义的国有大行同时紧握7月政治局会议确立的城投地产经济增长三大拐点分别对应成都银行招商银行和宁波银行这三家更为受益的银行除此之外继续推荐常熟银行杭州银行江苏银行等优质区域性银行股份行推荐兴业银行平安银行7风险提示1经济复苏进度不及预期企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2地产地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露对银行资产质量构成较大冲击大幅削弱银行的盈利能力3宽信用政策力度不及预期公司经营地区经济的高速发展不可持续从而对公司信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务请务必阅读正文之后的免责条款和声明1银行行业简评报告图1汇金历次增持四大行情况数据来源中信建投证券四大行公告注交易均价为增持区间成交平均价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行行业简评报告图2汇金增持后各银行板块指数涨跌幅数据来源中信建投证券Wind注指数为申万板块指数请务必阅读正文之后的免责条款和声明3银行行业简评报告分析师介绍马鲲鹏中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2022年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员研究助理刘子健上海财经大学金融学学士硕士银行业研究助理liuzijiancsccomcn王欣宇中国人民大学金融学学士新加坡国立大学理学硕士银行业研究助理wangxinyucsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明4银行行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk