汇金增持四大行，把握银行修复机会
　　2023年10月11日中央汇金投资有限责任公司（以下简称“中央汇金公司”）宣布增持四大行股份，增持金额合计4.77亿元（按10月11日收盘价匡算），汇金拟在6个月内继续增持四大行。2008年以来历史上汇金曾6轮增持大行。银行板块估值仍处历史低位，我们认为一揽子化债政策和地产政策的逐步落地有望逐步缓释城投、地产风险，汇金增持有望提振市场情绪，驱动板块估值修复。看好银行底部配置机遇，个股推荐低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）具备修复机遇的优质区域行，如宁波银行、苏州银行。
　　今日合计增持4.77亿元，历史共增持六轮
　　10月11日晚，农行、工行、建行、中行披露控股股东增持公告，中央汇金公司分别增持其3727万股、2761万股、1838万股、2488万股A股股份。以10月11日收盘价匡算，中央汇金增持四大行合计4.77亿元，汇金拟在6个月内继续增持四大行。历史来看，2008年以来中央汇金公司增持大行共计6轮。2008年、2009年两轮增持工、中、建三行股票分别耗资约21亿元、2亿元。2011年、2012年增持工、农、中、建四行股票耗资分别约28亿元、20亿元。2013年再度增持四大行3.6亿元。最近一轮为2015年8月，中央汇金公司通过协议转让形式受让四大行合计约194亿元A股股份。
　　释放积极信号，有望推动板块行情
　　历次中央汇金增持后，银行指数1-3月内有望回升，并跑赢市场整体表现。2008年-2015年的六轮增持后，银行指数出现不同程度回升。2008年、2009年中央汇金公司增持大行后，银行指数于次日分别上涨13%、5%。2011年-2015年的四轮增持后，银行指数亦在三个月内反弹，且相较大盘跑出超额收益行情。此次中央汇金公司集体增持四大行，被市场视为重要政策信号，有望提振银行板块整体行情。
　　资产质量底确立，业绩短期仍承压
　　城投化债缓释资产质量担忧，板块估值压制因素逐步破解。近期一揽子化债政策和地产政策密集出台，城投、地产风险缓释，市场对银行资产质量担忧逐步化解，压制银行板块估值核心因素有望破解。短期看银行业绩仍暂时承压，实体经济仍处于弱复苏阶段，零售小微实际需求尚弱，预计Q3上市银行规模扩张速度稳中略有下降。资产端定价仍面临下行压力，存量按揭调价影响Q4逐步体现；综合存款利率调降，息差降幅预计逐步收窄。银保合作监管收紧，手续费收入预计持续承压；9月国债利率上行，投资收益或受影响。
　　估值仓位双低，看好底部配置机遇
　　汇金增持有望提振市场情绪，城投化债落地缓释资产质量担忧，看好底部配置机遇。Q2银行基金持仓边际回升，板块估值仍处较低水平，目前银行板块PB（LF）0.55倍，处于2010年以来的4.64%分位数，体现市场悲观预期。一揽子化债政策和地产政策的逐步落地有望逐步缓释城投、地产风险，中央汇金增持四大行有望驱动市场情绪，驱动银行估值修复。看好银行底部配置机遇，个股推荐低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）具备修复机遇的优质区域行，如宁波银行、苏州银行。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告银行汇金增持四大行把握银行修复机会华泰研究银行增持维持2023年10月12日中国内地动态点评研究员沈娟汇金增持四大行把握银行修复机会SACNoS0570514040002shenjuanhtsccomSFCNoBPN84386755239527632023年10月11日中央汇金投资有限责任公司以下简称中央汇金公司宣布增持四大行股份增持金额合计477亿元按10月11日收盘价匡算联系人贺雅亭汇金拟在6个月内继续增持四大行2008年以来历史上汇金曾6轮增持大行SACNoS0570122070085heyatinghtsccom银行板块估值仍处历史低位我们认为一揽子化债政策和地产政策的逐步落862128972228地有望逐步缓释城投地产风险汇金增持有望提振市场情绪驱动板块估联系人李润凌值修复看好银行底部配置机遇个股推荐低估值高股息的工行AH建行SACNoS0570123090022lirunlinghtsccomAH农行AH具备修复机遇的优质区域行如宁波银行苏州银行862128972228今日合计增持477亿元历史共增持六轮行业走势图10月11日晚农行工行建行中行披露控股股东增持公告中央汇金公司分别增持其3727万股2761万股1838万股2488万股A股股份银行沪深300以10月11日收盘价匡算中央汇金增持四大行合计477亿元汇金拟在246个月内继续增持四大行历史来看2008年以来中央汇金公司增持大行16共计6轮2008年2009年两轮增持工中建三行股票分别耗资约21亿元2亿元2011年2012年增持工农中建四行股票耗资分别约828亿元20亿元2013年再度增持四大行36亿元最近一轮为2015年08月中央汇金公司通过协议转让形式受让四大行合计约194亿元A股股份8Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23释放积极信号有望推动板块行情资料来源Wind华泰研究历次中央汇金增持后银行指数1-3月内有望回升并跑赢市场整体表现年年的六轮增持后银行指数出现不同程度回升年2008-201520082009重点推荐年中央汇金公司增持大行后银行指数于次日分别上涨1352011年目标价-2015年的四轮增持后银行指数亦在三个月内反弹且相较大盘跑出超额股票名称股票代码当地币种投资评级收益行情此次中央汇金公司集体增持四大行被市场视为重要政策信号工商银行601398CH611买入有望提振银行板块整体行情工商银行1398HK477买入建设银行601939CH794买入资产质量底确立业绩短期仍承压建设银行939HK536买入农业银行601288CH415增持城投化债缓释资产质量担忧板块估值压制因素逐步破解近期一揽子化债农业银行1288HK357买入政策和地产政策密集出台城投地产风险缓释市场对银行资产质量担忧宁波银行002142CH3600买入逐步化解压制银行板块估值核心因素有望破解短期看银行业绩仍暂时承苏州银行002966CH950买入压实体经济仍处于弱复苏阶段零售小微实际需求尚弱预计Q3上市银行资料来源华泰研究预测规模扩张速度稳中略有下降资产端定价仍面临下行压力存量按揭调价影响Q4逐步体现综合存款利率调降息差降幅预计逐步收窄银保合作监管收紧手续费收入预计持续承压9月国债利率上行投资收益或受影响估值仓位双低看好底部配置机遇汇金增持有望提振市场情绪城投化债落地缓释资产质量担忧看好底部配置机遇Q2银行基金持仓边际回升板块估值仍处较低水平目前银行板块PBLF055倍处于2010年以来的464分位数体现市场悲观预期一揽子化债政策和地产政策的逐步落地有望逐步缓释城投地产风险中央汇金增持四大行有望驱动市场情绪驱动银行估值修复看好银行底部配置机遇个股推荐低估值高股息的工行AH建行AH农行AH具备修复机遇的优质区域行如宁波银行苏州银行风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1银行图表1中央汇金公司此前曾5次在二级市场增持国有大行股票1次协议受让大行股权时间增持情况2008年9月18日汇金公司宣布在二级市场自主购入工中建三行股票并从即日起开始有关市场操作承诺期一年到2009年9月汇金首轮增持结束期间总共买入工中建三行股票491亿股买入市值合计约211亿元2009年10月9日工中建分别公告三行均于10月9日收到股东汇金公司通知汇金公司于近日通过上交所系统买入方式增持三行A股股份承诺未来1年内继续增持此轮仅增持三大行股票5134万股耗资约2亿元2011年10月10日汇金在二级市场增持工农中建四行股票金额达2亿元并拟在未来12个月内继续在二级市场增持随后汇金在承诺的一年内分别买入工行117亿股中国银行251亿股建设银行117亿股农业银行347亿股动用资金约2768亿元2012年10月10日汇金公司宣布在二级市场购入工农中建四行股票并拟在未来6个月内继续在二级市场增持截止2013年4月汇金增持四大行累计达20多亿元2013年6月17日汇金公布再度增持四大行其中增持农行4293万股建行2449股中行1847万股工行1932万股耗资约36亿元并拟在未来6个月内继续增持2015年8月19日四大银行齐齐发布了关于汇金公司持股变动公告具体的受让的股份数分别是工行约1014亿股农行1255亿股中行181亿股建行4966亿股若按照8月19日收盘价计算总计约194亿元资料来源公司公告华泰研究图表2历次中央汇金增持后银行指数中信1-3月内有望回升并跑赢市场整体表现2008918次日一月内三月内一年2009109次日一月内三月内一年银行指数133175银行指数51611-13中国银行137636中国银行378-10建设银行991057建设银行478-13工商银行11171151工商银行4109-10上证80254上证51415-1深证7-7979深证51618620111110次日一月内三月内一年20121010次日一月内三月内一年银行指数-2-44-9银行指数-0322728中国银行-1-31-1中国银行00379农业银行0-332农业银行004146建设银行-2-20-7建设银行0261512工商银行-2-41-7工商银行05298上证-2-8-7-18上证-06-284深证-2-11-10-21深证-09-44-12013617次日一月内三月内一年2015819次日一月内三月内一年银行指数03-58-6银行指数-1-358中国银行00-242中国银行-2-9-5-15农业银行-07041农业银行-1-7-40建设银行-09-11-6建设银行-2-50-3工商银行0012-5工商银行-2-411上证-01-53-4上证-2-17-4-17深证-01-52-14深证-1-22-1-14资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2银行图表3重点推荐公司一览表收盘价目标价市值百万EPS元PE倍股票名称股票代码投资评级当地币种当地币种当地币种20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E工商银行601398CH买入4726111682238101103107110467458441429工商银行1398HK买入3744771332959101103107110340333321312建设银行601939CH买入6347941585070130134142150488473446423建设银行939HK买入4445361110049130134142150314304287272农业银行601288CH增持3654151277438074077080084493474456435农业银行1288HK买入2883571007951074077080084357343330315宁波银行002142CH买入26593600175589338403465538787660572494苏州银行002966CH买入67395024677107129156189629522431356注数据截至2023年10月11日资料来源Bloomberg华泰研究预测图表4重点推荐公司最新观点股票名称最新观点工商银行经营行稳致远资产质量向好601398CH上半年归母净利润营业收入PPOP分别同比12-23-48增速较一季度12pct-13pct01pct鉴于营收增速放缓我们预测23-25工商银行年EPS为人民币103107110元前值106112118元23年BVPS人民币954元A股H股对应048035倍PB公司龙头地位稳固1398HK综合实力强劲较A股H股可比公司23年一致预期均值050033倍PB应享一定估值溢价我们给予A股H股064046倍23年目标PBA股H股目标价为人民币611元477港币维持买入评级风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期报告发布日期2023年08月30日点击下载全文工商银行1398HK买入601398CH买入经营行稳致远资产质量向好建设银行息差降幅收窄资产质量向好601939CH1-6月归母净利润营收PPOP分别同比34-06-13较1-3月31pct-15pct-19pct非息收入波动影响业绩表现鉴于规模稳建设银行步扩张我们预测2023-25年EPS为134142150元预测23年BVPS为1185元AH股对应PB051032倍AH股可比公司23年Wind939HK一致预期PB050032倍公司新金融持续推进开启增长第二曲线应享有估值溢价我们给予AH股23年目标PB067042倍AH股目标价794元536港币均维持买入评级风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期报告发布日期2023年08月23日点击下载全文建设银行939HK买入601939CH买入息差降幅收窄资产质量向好农业银行县域持续深耕资产质量向好601288CH1-6月归母净利润营收PPOP分别同比3508-11较1-3月17pct-14pct-23pct息差下行为业绩主要拖累项拨备释放驱农业银行动利润平稳增长鉴于息差收窄压力仍存我们预测2023-25年EPS为077080084元预测23年BVPS为691元AH股对应PB0500361288HK倍AH股可比公司23年Wind一致预期PB051034倍公司县域金融特色突出应享一定估值溢价我们给予AH股23年目标PB060048倍AH股目标价415元357港币A股维持增持评级H股维持买入评级风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期报告发布日期2023年08月29日点击下载全文农业银行1288HK买入601288CH增持县域持续深耕资产质量向好宁波银行业绩增长持续信贷扩张提速002142CH1-6月归母净利润营收PPOP同比1499378增速较1-3月-04pct08pct13pct规模扩张是业绩主要驱动非息收入波动影响业绩表现鉴于非息收入有所下行我们预计23-25年EPS为403465538元23年BVPS预测值2667元对应PB101倍宁波银行近5年PBlf均值为174倍截至230824公司成长性较高经营与风控禀赋突出但考虑实体需求复苏节奏有待观察我们给予23年目标PB135倍目标价3600元维持买入评级风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期报告发布日期2023年08月24日点击下载全文宁波银行002142CH买入业绩增长持续信贷扩张提速苏州银行信贷投放提速负债成本改善002966CH苏州银行于8月28日发布2023年中报1-6月归母净利润营业收入PPOP分别同比2105326增速较1-3月02pct持平05pct信贷投放加速负债成本下行信用成本优化鉴于信贷稳步扩张我们预测2023-25年EPS129156189元23年BVPS预测值1055元对应PB067倍可比公司23年Wind一致预测PB均值064倍公司根植优质区域区位经济优势深厚应享受一定估值溢价我们给予23年目标PB090倍目标价950元维持买入评级风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期报告发布日期2023年08月29日点击下载全文苏州银行002966CH买入信贷投放提速负债成本改善资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3银行风险提示1经济修复力度不及预期近期各项高频数据有所回温但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因外部因素出现波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4银行免责声明分析师声明本人沈娟兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5银行香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员建设银行939HK建设银行601939CH宁波银行002142CH苏州银行002966CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的1或以上农业银行1288HK建设银行939HK工商银行1398HK建设银行601939CH工商银行601398CH农业银行601288CH宁波银行002142CH华泰金融控股香港有限公司其子公司和或其关联公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师沈娟本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入农业银行1288HK建设银行939HK工商银行1398HK建设银行601939CH工商银行601398CH农业银行601288CH宁波银行002142CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人建设银行939HK工商银行1398HK建设银行601939CH工商银行601398CH宁波银行002142CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬农业银行1288HK建设银行939HK工商银行1398HK建设银行601939CH工商银行601398CH农业银行601288CH宁波银行002142CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬建设银行939HK建设银行601939CH宁波银行002142CH苏州银行002966CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达1或以上农业银行1288HK建设银行939HK工商银行1398HK建设银行601939CH工商银行601398CH农业银行601288CH宁波银行002142CH华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日担任标的公司证券做市商或者证券流动性提供者华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6银行评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7