因债券收益率上行，9月公允价值计量的产品有亏损，纯债类理财产品冲击尤其明显。9月我们模拟的相关产品收益情况体现为：纯债类产品收益下降30BP，“纯债+非标”产品收益率下降约10BP，“固收+”产品收益率下滑约50BP，而现金管理类产品收益率获得约10BP正收益。
　　债券回撤也伤人，理财规模与结构的三重冲击：（1）总体影响：除季末回表效应外，收益因素导致存量理财规模略有下降。9月理财产品存量规模不到26万亿元，环比上月下降0.9万亿元。（2）腾挪效应：收益确定的现金类理财和封闭式理财边际上获得资金腾挪。9月份到期的封闭式银行理财产品共计1773只。从兑付情况来看，大约2/3的产品达到了业绩比较基准。（3）新发冲击：募集规模处于低位，业绩比较基准持续下行。9月份新发产品初始募集规模约2480亿元，处较低水平，且以封闭式产品为主。同时，新发产品业绩比较基准持续降低，9月份新发产品平均比较基准约3.46%。
　　化债博弈，红利策略与择时止盈，利率中枢波动时期头部银行理财的应对举措。（1）短期基于城投打好底仓。随着近2万亿元再融资债的推出，出于短期政策博弈，短久期城投（2年内）确定性最强，随着化债持续，三年后城投主体产业化转型，依赖城投导致理财资产荒加剧，股份行和城商行受冲击最大。（2）红利资产增厚收益。头部理财子探讨通过“红利”策略增厚收益，增加资产多元性，如通过固收资产打底，配置10%-20%的红利资产（包括高股息权益资产、Reits资产），包括直投高分红资产或红利策略公募基金。（3）阶段止盈保住果实。近期多家机构在利率中枢阶段性高点，为投资者提供止盈目标清晰、止盈策略严格的产品。该产品本质是附加了达到止盈目标收益率后提前终止的条款的封闭式产品，同时避免债券收益波动带来的资本利得损失。该类产品一般有止盈目标收益率、最低运作期（一般3个月以上）和止盈观察期（比如12个月）等要素。总体上，寻找增量资产赛道和存量资产适当择时是当前应对资产荒和基础资产波动较大的较好策略。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年10月11日银行理财2023年10月月报超配找资产与选时机核心观点行业研究行业月报因债券收益率上行9月公允价值计量的产品有亏损纯债类理财产品冲击银行尤其明显9月我们模拟的相关产品收益情况体现为纯债类产品收益下降超配维持评级30BP纯债非标产品收益率下降约10BP固收产品收益率下滑约证券分析师孔祥证券分析师陈俊良50BP而现金管理类产品收益率获得约10BP正收益021-60375452021-60933163kongxiangguosencomcnchenjunliangguosencomcn债券回撤也伤人理财规模与结构的三重冲击1总体影响除季末回S0980523060004S0980519010001表效应外收益因素导致存量理财规模略有下降9月理财产品存量规模不证券分析师王剑到26万亿元环比上月下降09万亿元2腾挪效应收益确定的现金021-60875165wangjianguosencomcn类理财和封闭式理财边际上获得资金腾挪9月份到期的封闭式银行理财产S0980518070002品共计1773只从兑付情况来看大约23的产品达到了业绩比较基准市场走势3新发冲击募集规模处于低位业绩比较基准持续下行9月份新发产品初始募集规模约2480亿元处较低水平且以封闭式产品为主同时新发产品业绩比较基准持续降低9月份新发产品平均比较基准约346化债博弈红利策略与择时止盈利率中枢波动时期头部银行理财的应对举措1短期基于城投打好底仓随着近2万亿元再融资债的推出出于短期政策博弈短久期城投2年内确定性最强随着化债持续三年后城投主体产业化转型依赖城投导致理财资产荒加剧股份行和城商行受冲击最大2红利资产增厚收益头部理财子探讨通过红利策略增厚收益增加资产多元性如通过固收资产打底配置10-20的红利资产包资料来源Wind国信证券经济研究所整理括高股息权益资产Reits资产包括直投高分红资产或红利策略公募基相关研究报告金3阶段止盈保住果实近期多家机构在利率中枢阶段性高点为投银行业2023年10月投资策略-宏观经济向好估值修复可期资者提供止盈目标清晰止盈策略严格的产品该产品本质是附加了达到止2023-10-09盈目标收益率后提前终止的条款的封闭式产品同时避免债券收益波动带来银行理财2023年9月月报-针刺冲击与学习效应2023-09-10的资本利得损失该类产品一般有止盈目标收益率最低运作期一般3个银行业2023年中报综述-息差拖累业绩资产质量稳定2023-09-06月以上和止盈观察期比如12个月等要素总体上寻找增量资产赛银行业2023年9月投资策略-潜在利空减少关注期权价值道和存量资产适当择时是当前应对资产荒和基础资产波动较大的较好策略2023-09-04小型收单机构有望受益-数字银行卡技术要求金融行业标准点评2023-08-29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录收益拟合短期收益有所波动4存量规模略有下降4新发募集规模处于低位业绩比较基准持续下行7到期大部分产品达到业绩比较基准8附录银行理财配置主要资产收益表现9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图12021年以来各类理财产品收益拟合情况4图22021年以来理财产品存续规模5图32022年以来不同投资性质理财产品存续规模现金管理类和固收类是绝对主力5图42022年以来不同投资性质理财产品存续规模现金管理类产品6图52022年以来不同投资性质理财产品存续规模固收类产品6图62022年至今新发产品初始募集规模7图7不同投资性质理财产品发行规模7图8不同运作模式理财产品发行规模8图9新发产品业绩比较基准情况8图10到期产品兑付情况9图11AAA信用债近一年走势9图12沪深300近一年走势10图13公募基金近一年走势10图142022年年初至今集合信托产品平均预期收益率11错误未找到图形项目表请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告收益拟合短期收益有所波动在经历了2022年底的下跌冲击后开年以来各类产品收益水平均有较好表现9月份收益表现略有波动但整体来看理财投资客户有一定赚钱效应我们以组合管理的思路拟合了主要类型银行理财产品的业绩表现9月我们模拟的相关产品收益情况体现为纯债类产品收益率-03纯债非标产品收益率-01固收产品收益率-05现金管理类产品收益率01图12021年以来各类理财产品收益拟合情况资料来源Wind国信证券经济研究所整理注以2021年1月1日为基准日采用货币基金指数信用债指数沪深300指数等组合拟合现金管理类纯债类纯债非标固收理财产品收益情况四类产品拟合方法1纯债100高等级信用债按照信用债AAA指数2债非标80债券20非标资产债券部分按照信用债AAA指数非标资产按照收益为6的摊余成本法资产3债权益80债券20权益债券部分按照信用债AAA指数权益部分按照沪深300指数4现金管理类按照货币基金指数银行理财产品基础资产包括债券以配置高等级信用债为主利率债交易为辅权益以通过委外投资为主非标资产收益水平参考信托产品报价附录进一步整理相关基础资产收益情况存量规模略有下降9月份存量规模略有降低9月理财产品存量规模255万亿元环比上月下降09万亿元距去年十月份约30万亿元的高点还有不小的距离目前现金管理类和固收类产品仍是理财产品的绝对主力今年以来现金管理类产品规模震荡固收类产品规模有所恢复需要注意的是普益口径下的理财产品规模与理财登记托管中心有所差异我们这里采用的是前者的统计结果并保持前后口径一致请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图22021年以来理财产品存续规模资料来源普益标准国信证券经济研究所整理图32022年以来不同投资性质理财产品存续规模现金管理类和固收类是绝对主力资料来源普益标准国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图42022年以来不同投资性质理财产品存续规模现金管理类产品资料来源普益标准国信证券经济研究所整理图52022年以来不同投资性质理财产品存续规模固收类产品资料来源普益标准国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告新发募集规模处于低位业绩比较基准持续下行9月份新发产品初始募集规模2480亿元处于较低水平9月份新发行银行理财产品2363只按照募集规模统计从产品投资性质来看基本都是固收类产品从运作模式来看大部分是封闭式产品此外新发产品业绩比较基准持续降低9月份新发产品业绩平均比较基准346图62022年至今新发产品初始募集规模资料来源普益标准国信证券经济研究所整理图7不同投资性质理财产品发行规模资料来源普益标准国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图8不同运作模式理财产品发行规模资料来源普益标准国信证券经济研究所整理图9新发产品业绩比较基准情况资料来源普益标准国信证券经济研究所整理到期大部分产品达到业绩比较基准9月份到期的封闭式银行理财产品共计1773只从兑付情况来看大约23的产品达到了业绩比较基准请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图10到期产品兑付情况资料来源普益标准国信证券经济研究所整理附录银行理财配置主要资产收益表现银行理财产品基础资产包括债券以配置高等级信用债为主利率债交易为辅权益以通过委外投资为主非标资产收益水平参考信托产品报价等相关资产的近一年表现以及近一个月灰色方框内表现情况如下图11AAA信用债近一年走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图12沪深300近一年走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理图13公募基金近一年走势资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图142022年年初至今集合信托产品平均预期收益率资料来源用益信托网国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032