投资提示：
　　预计三季报上市银行营收继续承压，或与中报基本持平，优质区域性银行的业绩表现相对较优。根据我们模型盈利预测，预计9M23上市银行营收同比增速基本持平于1H23约0.4%，归母净利润同比增速略微提速至3.4%（1H23:3.3%）。从不同类型银行来看，国有大行营收保持低位正增长、优质区域性银行继续领先实现大个位数营收增速但小幅放缓；股份行营收依然负增长，多家股份行负增的幅度可能再度扩大：预计国有行营收增速约1.5%，股份行营收同比下滑3.3%，城、农商行营收则分别同比增长5%和3%（其中长三角上市农商行营收平均增速约6%）。考虑到优于全行业的营收景气叠加扎实的拨备基础，预计9M23城、农商行归母净利润同比增速分别为15.2%和14.5%（其中长三角上市农商行平均增速为约17%）。营收端继续承压的全国性银行，业绩表现则相对疲弱，预计国有行、股份行归母净利润增速分别约2.8%/1.5%。
　　在年内银行息差承压的最大时点已过、存量首套房贷利率下调对年内息差影响有限的基础上，短期行业营收乏力的关键掣肘在于实体需求恢复偏弱，“量”的投放相对低迷。此外，以城商行为主的部分中小银行受非息收入端投资收益高基数影响导致营收阶段性承压。
　　1）量：8月末行业贷款增速较6月末进一步放缓0.3pct至10.9%，我们判断三季度规模增长对营收的正向驱动有所减弱。尽管我们观测到9月末票据利率明显走高，但预计更多与9月20日国新办上央行要求“发挥国有大行支柱作用”后增加信贷投放有关，而中小银行投放可能相对平稳。从结构上来看，7-8月新增零售贷款贡献仅约1成（2021/22年同期分别约4成/3成）。结合我们9月调研反馈来看（详见9月25日发布的调研报告），三季度银行感受到实体需求还是弱复苏趋势、零售端尚未真正浮出水面。信贷投放的结构因素或是营收改善偏慢的主要原因。
　　2）价：判断三季度以来银行新发放贷款利率延续下行但降幅环比收敛。央行披露6月新发放企业贷款加权平均利率季度环比持平3.95%，延续自去年下半年以来企稳趋势；结合我们调研情况来看，江浙区域银行贷款的定价表现也好于中西部银行（详见9月25日发布的调研报告），部分城农商行9月末贷款加权利率环比6月末仅微降约2bps。但总体来说，贷款定价回升一方面需要企业盈利改善（带动贷款报价合理修复），另一方面也要基于零售端相对高收益资产需求回暖（结构层面优化加权利率）。年内贷款加权利率或难见回升，大体维持降幅收敛的企稳态势；明年消化重定价、化债利率风险影响后，叠加年初揽存高峰期存量长久期存款到期置换，我们判断2Q24或可预期息差企稳拐点。
　　3）部分中小银行的投资收益、公允价值变动等科目在3Q22存在高基数效应，而3Q23十年国债收益率从最低约2.54%上升至最高约2.7%，影响交易盘投资表现。加之存款定期化趋势犹存、财富管理中收难言起色，非息收入或将拖累营收表现。
　　我们预计此次三季报做实银行业绩底，事实上，对银行而言也没有预期外的利空因素。下阶段重点关注化债方案的落地，从基本面来看，江浙一带城农商行影响微乎其微甚至可以忽略不计。我们继续强调关注营收“优等生”，在银行板块面临多重底的背景下，这部分银行有望更早实现业绩和估值的“戴维斯双击”，我们判断这类银行将主要从江浙一带优质区域性银行中产生。总体来看，预计三季度继续维持大个位数以上营收增速的银行主要包括：农商行如常熟、瑞丰、沪农，城商行如江苏、成都、宁波、杭州等。
　　1）前期利空因素：存量首套房贷利率下调靴子落地，区域性银行调研结果好于预期。根据我们假设条件，较高利率期间新发放按揭中首套房占比80%、对应时期利率降至当时基准利率，估算加权存量首套房贷利率调整幅度约63.8bps，静态测算冲击息差3.4bps。从调研反馈情况来看，区域性银行内部估算房贷利率调降对息差影响普遍在1-3bps，略好于我们测算结果，实际影响相对有限。
　　2）当前跟踪重点：对于市场关注度较高的化债，下阶段主要跟踪化债细则方案的加紧落地。金融机构化债或主要侧重降低融资平台付息成本，我们根据已披露融资平台敞口银行“融资平台贷款/租赁及商务服务业”的平均水平估算各家银行平台贷款余额，静态测算融资平台贷款利率每下降1个百分点，将拖累息差约3bps，拖累营收、归母净利润增速分别1.1pct和2.4pct。但化债或更多引导国有行、政策性银行、地方法人银行合力在可持续的基础上缓解地方流动性压力，以时间换空间阶段性让渡息差换取信用成本改善。这对于债务压力较大的中西部省份而言，缓解市场对银行资产质量的过度担忧方是眼下主要矛盾；对于江浙一带优质地区来说，区域性银行的基本面影响微乎其微甚至可忽略不计。
　　3）未来有利因素：以农商行为代表的储蓄存款占比较高的银行将明显受益于存款成本改善，在2024年初的揽存旺季有望显著看到成效。农商行定期存款占比高，尤其是零售存款中三年期、五年期存款占比更高，自然受益于存款自律机制改革及存款定价调整。根据各家银行1H23

研究报告全文：行业及产银行业2023年10月10日业产行做实业绩底四季度可以更乐观些业及研究行看好银行业2023三季报前瞻业点评投资提示预计三季报上市银行营收继续承压或与中报基本持平优质区域性银行的业绩表现相对较优根据我们模型盈利预测预计9M23上市银行营收同比增速基本持平于1H23约证券04归母净利润同比增速略微提速至341H2333从不同类型银行来看国研有大行营收保持低位正增长优质区域性银行继续领先实现大个位数营收增速但小幅放究证券分析师缓股份行营收依然负增长多家股份行负增的幅度可能再度扩大预计国有行营收增速报郑庆明A0230519090001约15股份行营收同比下滑33城农商行营收则分别同比增长5和3其中告zhengqmswsresearchcom林颖颖A0230522070004长三角上市农商行营收平均增速约6考虑到优于全行业的营收景气叠加扎实的拨备linyyswsresearchcom基础预计9M23城农商行归母净利润同比增速分别为152和145其中长三角冯思远A0230522090005fengsyswsresearchcom上市农商行平均增速为约17营收端继续承压的全国性银行业绩表现则相对疲弱预计国有行股份行归母净利润增速分别约2815联系人冯思远在年内银行息差承压的最大时点已过存量首套房贷利率下调对年内息差影响有限的基础862123297818上短期行业营收乏力的关键掣肘在于实体需求恢复偏弱量的投放相对低迷此外fengsyswsresearchcom以城商行为主的部分中小银行受非息收入端投资收益高基数影响导致营收阶段性承压1量8月末行业贷款增速较6月末进一步放缓03pct至109我们判断三季度规模增长对营收的正向驱动有所减弱尽管我们观测到9月末票据利率明显走高但预计更多与9月20日国新办上央行要求发挥国有大行支柱作用后增加信贷投放有关而中小银行投放可能相对平稳从结构上来看7-8月新增零售贷款贡献仅约1成202122年同期分别约4成3成结合我们9月调研反馈来看详见9月25日发布的调研报告三季度银行感受到实体需求还是弱复苏趋势零售端尚未真正浮出水面信贷投放的结构因素或是营收改善偏慢的主要原因2价判断三季度以来银行新发放贷款利率延续下行但降幅环比收敛央行披露6月新发放企业贷款加权平均利率季度环比持平395延续自去年下半年以来企稳趋势结合我们调研情况来看江浙区域银行贷款的定价表现也好于中西部银行详见9月25日发布的调研报告部分城农商行9月末贷款加权利率环比6月末仅微降约2bps但总体来说贷款定价回升一方面需要企业盈利改善带动贷款报价合理修复另一方面也要基于零售端相对高收益资产需求回暖结构层面优化加权利率年内贷款加权利率或难见回升大体维持降幅收敛的企稳态势明年消化重定价化债利率风险影响后叠加年初揽存高峰期存量长久期存款到期置换我们判断2Q24或可预期息差企稳拐点3部分中小银行的投资收益公允价值变动等科目在3Q22存在高基数效应而3Q23十年国债收益率从最低约254上升至最高约27影响交易盘投资表现加之存款定期化趋势犹存财富管理中收难言起色非息收入或将拖累营收表现我们预计此次三季报做实银行业绩底事实上对银行而言也没有预期外的利空因素下阶段重点关注化债方案的落地从基本面来看江浙一带城农商行影响微乎其微甚至可以忽略不计我们继续强调关注营收优等生在银行板块面临多重底的背景下这部分银行有望更早实现业绩和估值的戴维斯双击我们判断这类银行将主要从江浙一带优质区域性银行中产生总体来看预计三季度继续维持大个位数以上营收增速的银行主要包括农商行如常熟瑞丰沪农城商行如江苏成都宁波杭州等请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评1前期利空因素存量首套房贷利率下调靴子落地区域性银行调研结果好于预期根据我们假设条件较高利率期间新发放按揭中首套房占比80对应时期利率降至当时基准利率估算加权存量首套房贷利率调整幅度约638bps静态测算冲击息差34bps从调研反馈情况来看区域性银行内部估算房贷利率调降对息差影响普遍在1-3bps略好于我们测算结果实际影响相对有限2当前跟踪重点对于市场关注度较高的化债下阶段主要跟踪化债细则方案的加紧落地金融机构化债或主要侧重降低融资平台付息成本我们根据已披露融资平台敞口银行融资平台贷款租赁及商务服务业的平均水平估算各家银行平台贷款余额静态测算融资平台贷款利率每下降1个百分点将拖累息差约3bps拖累营收归母净利润增速分别11pct和24pct但化债或更多引导国有行政策性银行地方法人银行合力在可持续的基础上缓解地方流动性压力以时间换空间阶段性让渡息差换取信用成本改善这对于债务压力较大的中西部省份而言缓解市场对银行资产质量的过度担忧方是眼下主要矛盾对于江浙一带优质地区来说区域性银行的基本面影响微乎其微甚至可忽略不计3未来有利因素以农商行为代表的储蓄存款占比较高的银行将明显受益于存款成本改善在2024年初的揽存旺季有望显著看到成效农商行定期存款占比高尤其是零售存款中三年期五年期存款占比更高自然受益于存款自律机制改革及存款定价调整根据各家银行1H23重定价结构静态测算2022年以来存款报价下调等成本改善措施合计将正贡献银行息差78bps其中对农商行息差的正贡献幅度达97bps4此外央行普惠小微支持工具的利率补贴到账也将增厚营收下半年是小微投放旺季去年下半年新投放普惠小微贷款所对应的利率补贴将滞后12个月在今年逐步到账有利于增厚长期以小微客群为主的农商行全年营收表现同时央行将普惠小微支持工具实施期限延长至2024年末这部分银行预计将持续受益预计三季报上市银行不良率继续稳中改善中期视角看银行不良分化或在明年分化之处可能在于长尾客群重点把握无不良包袱拨备扎实的优质银行预计3Q23行业不良率季度环比下降1bp至126拨备覆盖率季度环比微升03pct至2476从调研反馈来看上半年银行资产质量稳中向好三季度以来也延续这一趋势1对公端尽管房地产不良率或仍有所上行但更多源自存量已出险房企的敞口下迁而非增量风险暴露银行已提前预算做好拨备总体不良完全可控2对于融资平台风险7月末政治局会议提出制定实施一揽子化债方案以来现阶段化债进程或提速推进利好银行风险预期改善对于处在经济较强财政稳定性和自给程度更好地区的银行其出风险概率也更低3零售端或由于消费小微领域尾部风险扰动导致不良指标小幅攀升明年不同银行或呈现分化对于主动风险识别能力较弱过于依赖第二还款来源即抵押的银行不排除会阶段性出现投放放缓风险滞后暴露的情况投资分析意见当前时点我们全面看好银行核心基于1政策面当前银行无额外利空正处于悲观预期胶着到利空因素落地配套政策落地催化的左侧窗口越是预期底板块在政策密集窗口期可期待的绝对收益空间就越可观2经济面不要忽视宏观经济数据的边际正向变化关键指标PMI自6月见底以来连续3个月反弹且9月PMI已回归荣枯线上方规上工业企业利润同样有所改善尽管银行财报指标的变化会滞后于经济但历史多轮银行行情都会前瞻性看到经济企稳复苏3基本面三季报做实上市银行业绩底优质银行完全有望在四季度率先开启利润表修复趋势伴随后期经济稳步复苏信贷需求回暖银行基本面改善同样不会缺席4估值面板块估值已低至055倍23年PB而四季度往往是历来机构资金寻求安全边际更高板块实现落袋为安的关键窗口务必重视年末银行板块的潜在获利空间个股层面继续聚焦业绩加持的优质区域性银行超跌赛道银行两条主线1增配绩优低估的区域性银行推荐瑞丰银行常熟银行苏州银行宁波银行2基于政策优化风险化解经济修复视角超跌股份行有望在催化下迎来修复推荐兴业银行招商银行风险提示稳增长政策成效低于预期经济修复节奏不及预期银行息差持续承压且企稳节奏不及预期经济欠发达地区及长尾客户不良风险暴露请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共7页简单金融成就梦想行业点评表1上市银行2023年三季报盈利预测汇总营业收入-YoY归母净利润-YoY不良率拨备覆盖率银行20221Q231H239M23E20221Q231H239M23E4Q221Q232Q233Q23E4Q221Q232Q233Q23E工行-26-11-23-15350012151381381361352095213621862162建行-0210-06-05710334331381381371362415241724452443农行07220806741835351371371351343026302630473041中行211168979500508121321181281271887202618841927交行13554836525645441351341351341807183319291928邮储513520371195252540840820810803855381138133824招行41-15-04-061517891930960950950954508448344764473中信33-49-20-27116103109921271211211202012208920832081民生-15604-36-402637-35-301681601571571425144114691461浦发-12-38-75-73-35-183-233-2451521521491481590157617051714兴业05-67-41-39105-89-49-421091091081062364232824582466光大-07-16-25-29325333321251251301301879188218861882华夏-22-37-17-23644151521751731721721599162216191629平安62-24-37-45253136149941051051031012903290429152916南京905533301618253480900900900903972392438013806宁波978593871811531491460750760760755049501548904899江苏107103106952892482722550940920910903621365737813839上海-55-71-57-53113213251251251221232916286828452842杭州1227561572612812632560770760760755651568757115710苏州865353432612082102110880870860865308519751195139成都131971121052821752512350780760720725016481251195143无锡303628272672322072130810780770775527554655375525常熟1511331241252542062082100810750750745368547355045494江阴1234012232691281421470980970980974694481150024998苏农531405112941601531570950940920924428443945254544张家港46-0614022901741361340890850880875211520451065146瑞丰658182702021621681751081010980972805285729893004沪农617579671321241851660940970950934453422743214297渝农-60-33-30-27759295941221211211203577349635093503国有行03301415601226281331301301292390243424322433股份行00-31-30-33991217151281261251242240225622982300城商行715355501791561541520930920910904005398640124031农商行243132301531271491451011011000984211412141804175上市银行06140404772233341291271271262427246224732476资料来源公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共7页简单金融成就梦想行业点评表2LPR下行存量首套房利率下调及存款报价下调对银行息差影响测算1LPR下行及存量首套房利率下调对息差负贡献2存款自律机制改革存款定价调整降准对息差正贡献2022年5年20230652023年202306202209对2023年期LPR累计20230812023061年期LPR调9月1年期活期下调活期下降202204202212上市银行息差负贡献存量首套房下降35bps年期LPR调年期LPR调降10bps对存款成本改下调10bps5bps2年5bps3年存款浮动上存款定及2303各单位bps合计不含按揭利率下对2023年降10bps对降10bps对息差负贡献善对息差正2年期下期下调以上下降限下调价改革正贡降准已反映在降负贡献息息差负贡献2023年息2023年息主要将反贡献合计调20bps10bps315bps其10bps正贡献息差025pct正1Q23的重差主要已差负贡献差负贡献映在3年以上下年以上下调他下降献息差贡献息差定价影响反映在1Q24调25bps15bps10bps1Q23工行9238272733114763122040312045建行1164436362586742922040312042农行963630302692712621040311044中行1144037372379763420040311043交行882830302381793418050415038邮储10640333319671106121050414057招商1123439392069581924020206046中信1012936362068693218040210037民生921936361448612226020106033浦发962635351551723218040312037兴业953032322382935017050414033光大1122444441654984219080521038华夏1082143431138682915050312035平安1041445451244853818060416041南京7909353508271305822100727049宁波740932320724743217050313038江苏1062242420829884017070418035上海851535350933863919060415040杭州671327270725793322040312047苏州861635351033843419060417039成都8119313112411094526080521043长沙641922220932742920050313042无锡8015333306211214724100727051常熟8911393911391185121100625046江阴881238380621994320070519044苏农841136360930884122040311058张家港9514414108281144921090625044瑞丰961939390932974122070518046沪农681925251140953822070519047渝农641823231657893918070418036国有行1033932322691793321050312044股份行1022638381760743319040311038城商行831534341034863719060416041农商行781731311347974120070519043上市银行1023434342278783321050312042资料来源中国人民银行各银行官网公司财报申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共7页简单金融成就梦想行业点评表3静态估算融资平台贷款利率每下降1个百分点将拖累银行息差3bps营收增速11pct利润增速24pct贷款融资平台贷款融资平台贷款估对公贷款利率对息差负贡献对营收负贡献对归母净利润负贡亿元2022估算算占总贷款2022bpspct献pct工行232123991543386261020建行2115021037649391311223农行197227885445392271224中行1750731240171386451939交行72962365550400301328邮储7210474410384060206招商60515132622385140407中信51529246148448311129民生41411262163393391855浦发49007235348391301234兴业49740220944394260917光大35723134738432230922华夏22730214094443592263平安3329267220390140411南京955759062460351223宁波1046051649444260816江苏15742102665536401531上海13046107983423422035杭州702241759496281225苏州250614156436301125成都4866650134495732944长沙426015637556200616无锡128612799444582746常熟19345227484190613江阴10004141498261119苏农10904037477240919张家港11503833563200716瑞丰10271313542080306沪农670644366462361628渝农650036356468271225国有行9609914594548390291224股份行3439461512844410281022城商行67459457768481371427农商行20695111954492301224上市银行13930926676948447291124资料来源公司财报申万宏源研究注融资平台贷款下标红表示是公司披露数据其他银行根据财报披露融资平台贷款租赁及商务服务业贷款比重估算对公贷款利率下标红表示是未披露公司贷款利率以总贷款平均利率代替展示请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共7页简单金融成就梦想行业点评表4上市银行估值比较表收盘价日期2023年10月10日收盘价PEXPBXROAEROAA股息收益率上市银行代码流通市值亿元元23E24E23E24E23E24E23E24E23E24E工商银行601398SH468126184774570490461071040880856566建设银行601939SH6266014724490530491171130920876264农业银行601288SH361115255114830530491071050720666263中国银行601988SH37478835074830500471021000800776263交通银行601328SH5772265486463047044100980700676567邮储银行601658SH49339105865420620571141100610595656招商银行600036SH325967235604950890791671681441455359中信银行601998SH56519264313880460421121140790815865民生银行600016SH365129449247103002963630500505961浦发银行600000SH701205848047703303070660550514643兴业银行601166SH161833613783430460421281290980997375光大银行601818SH3041411394373038036101990710706871华夏银行600015SH56589938736703203086850660656871平安银行000001SZ110221394323690520461281330951022832南京银行601009SH7948214143640580521491510930926976宁波银行002142SZ268317726735671010871601651061071922江苏银行600919SH71212804293490610531601641121217274上海银行601229SH6148723943740390361051000770756568杭州银行600926SH11036544693710700601591740860943647苏州银行002966SZ6822505334300640581261410880924858成都银行601838SH13615194413810800691951941181145970厦门银行601187SH5491455955050620571081170670705354无锡银行600908SH5541195124180610551271381091193644常熟银行601128SH7372025974820800711421561161243442江阴银行002807SZ376824823870520471141290961084850苏农银行603323SH438794523950500461171210910923945张家港行002839SZ441964723830630561411551071164558瑞丰银行601528SH5491085864840650581171271061073640紫金银行601860SH2629664959005104582810620613835沪农商行601825SH6055834613950520481191270971015765渝农商行601077SH4063594143740400371001030810826774A股板块平均4924560550501161160870855961资料来源Wind公司财报申万宏源研究注股息收益率预测DPS收盘价预测DPS归属普通股股东净利润分红率总股本其中分红率假设持平最新报告期归属普通股股东净利润及股本来自盈利预测请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共7页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业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