要点
　　对于9月份金融数据表现，市场整体预期中性偏乐观。Wind一致预测数据显示，9月新增人民币贷款预测均值为2.55万亿，同比多增800亿；新增社融预测均值为3.79万亿，同比多增约1.22万亿。参考票据、存单等高频数据表现，我们认为市场对9月金融数据预测相对准确，大幅度超预期或低于预期可能性不大。预估9月新增人民贷款规模在2.4-2.6万亿，同比持平或略多；新增社融3.7-3.8万亿，增速9.0-9.1%，延续回升态势。具体如下：
　　一、预计9月信贷投放延续较高景气度
　　预计9月新增人民币贷款2.4-2.6万亿，同比持平或略多，信贷投放景气度仍延续转暖态势。一方面，“8·18”监管会议释放较强“稳信贷”信号，强调“金融支持此实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”，促成了8月信贷读数实现同比多增。预计这一政策驱动效果在9月仍有延续，叠加季末考核达标诉求，金融机构信贷投放力度季节性提升，其中国有行或仍发挥支柱作用。另一方面，经济先行指标延续向好表现，宏观环境转暖有望带动市场主体融资需求小幅修复，9月PMI为50.2%，环比8月提升0.5个点，重回荣枯线上方；9月末“双节”因素有望带动零售消费信贷改善。综合看，实体融资需求改善或对月内信贷投放形成一定支撑。
　　9月信贷投放强度是在高基数基础上完成，对其解读可相对乐观。2022年9月新增人民币贷款2.47万亿，同比多增8100亿，其中对公中长贷新增1.35万亿，同比多增6540亿，当月新增信贷占2022年全年比重近11.6%，显著高于2017-2021年同期均值9.2%。鉴于此，预计9月贷款读数在前期较高基数下同比持平或略多，新增规模约2.4-2.6万亿，虽然未有较大幅度的超预期多增，但也可认为是相对较好的数据表现。
　　月末票据利率上行冲高从侧面印证了9月信贷偏强。9月份，1M转贴利率持续上行，月末冲高至3.05%点位，触及2020年来同期峰值水平，月均中枢1.9%，较8月上行122bp。机构收票需求降温，料9月内票据融资占比较8月下降。剔除资金属性看，十一节前一周1M转贴-Shibor利差结束倒挂并走升至月末77bp，月均利差-17bp，倒挂程度较8月收窄107bp，一定程度上反映出季末信贷投放景气度走高，金融机构无需通过做大票据贴现规模实现规模“冲量”。
　　料国股银行仍是投放主力，政策行信贷投放具有不确定性。从3Q信贷投放情况看，国股银行持续扮演了“宽信用”的决定力量，而政策性银行投放力度似有减弱。主要是由于：去年6月1日国常会调增了的8000亿政策性银行增量信贷额度，7月初推出了3000亿政策性开发性金融工具用以支持重大投资项目落地，后于8月24日再度增加3000亿额度，彼时政策行贷款投放多增显著垫高信贷读数。但现阶段，我们倾向于认为政策性银行在3Q发力强度弱于去年同期。从政金债和PSL数据看似乎也能提供佐证。23Q3，政金债余额净增加3064亿，其中9月份增加1878亿，分别较去年同期少增5825、2194亿；3Q23 PSL余额净增-874亿，其中9月份净增-608亿，分别较去年同期少增1152、1690亿。政策性开发性金融机构的负债端资金来源缩量，可能暗示资产端投放力度有所下降。
　　二、信贷结构方面，预计对公贷款投放力度不减，零售领域需求修复，票据冲量力度减弱，信贷结构持续优化
　　对公层面，一方面，9月PMI先行指标上修至荣枯线上方，产需指数延续扩张态势，同时大企业PMI显著上修，指向工业产需景气度改善向好，实体企业融资需求或有进一步修复。另一方面，“稳增长”基调下对公贷款或维持较强投放力度。“8·18”监管会议指出“大力支持中小微企业、绿色发展、科技创新、制造业等重点领域”，同时三季度货币政策例会亦提及“加大已出台货币政策实施力度……落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续结构性货币政策工具”，同时延续前期“继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等领域支持力度”表述，原有高景气领域贷款有望维持较高投放强度。
　　此外，考虑到9月份资金、债券市场利率出现一定幅度上行，部分企业主体取消或延后了信用类债券发行。同时鉴于对公贷款利率一直未出现抬升，在“债贷跷跷板”效应下，部分企业融资或转至表内渠道，观察到9月短融中票等信用债融资合计减少368亿，较8月及去年同期分别减少3066、713亿。
　　零售层面，（1）信用卡、消费短贷投放力度在前期较低基数上或有提振。一方面，前期信用卡、消费业务增长相对乏力，较低基数下季末居民短贷读数或有一定改善。支付体系运行报告显示，2Q末银行卡应偿信贷余额为8.55万亿，较年初下降0.14万亿；上半年银行卡卡均消费金额约3435元，同比小幅增长1%，笔均消费金额约487元，同比下降14.3%。9月份，考虑到中秋国庆“双节”因素，居民消费呈现较高活力，商务部数据显示，国庆假期前七天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增9%，零售企业粮油食品、饮料、金银珠宝、通信器材销售额同比增幅均在10%以上。消费意愿回暖亦有望对信用卡、消费短贷投放形成一定支撑。
　　（2）按揭早偿压力

研究报告全文：2023年10月9日行业研究9月金融数据前瞻流动性观察第91期银行业要点买入维持对于9月份金融数据表现市场整体预期中性偏乐观Wind一致预测数据显示9作者月新增人民币贷款预测均值为255万亿同比多增800亿新增社融预测均值为分析师王一峰379万亿同比多增约122万亿参考票据存单等高频数据表现我们认为市执业证书编号S0930519050002场对9月金融数据预测相对准确大幅度超预期或低于预期可能性不大预估9月010-57378038新增人民贷款规模在24-26万亿同比持平或略多新增社融37-38万亿增速wangyfebscncom90-91延续回升态势具体如下联系人赵晨阳zhaochenyangebscncom一预计9月信贷投放延续较高景气度行业与沪深300指数对比图预计9月新增人民币贷款24-26万亿同比持平或略多信贷投放景气度仍延续转暖态势一方面818监管会议释放较强稳信贷信号强调金融支持此实体经济力度要够节奏要稳结构要优价格要可持续促成了8月信贷读数实现同比多增预计这一政策驱动效果在9月仍有延续叠加季末考核达标诉求金融机构信贷投放力度季节性提升其中国有行或仍发挥支柱作用另一方面经济先行指标延续向好表现宏观环境转暖有望带动市场主体融资需求小幅修复9月PMI为502环比8月提升05个点重回荣枯线上方9月末双节因素有望带动零售消费信贷改善综合看实体融资需求改善或对月内信贷投放形成一资料来源Wind定支撑相关研报9月信贷投放强度是在高基数基础上完成对其解读可相对乐观2022年9月新增人民币贷款247万亿同比多增8100亿其中对公中长贷新增135万亿同比6月金融数据前瞻流动性周报多增6540亿当月新增信贷占2022年全年比重近116显著高于2017-202120230703-20230709年同期均值92鉴于此预计9月贷款读数在前期较高基数下同比持平或略多4月信贷或同比少增流动性观察第90期新增规模约24-26万亿虽然未有较大幅度的超预期多增但也可认为是相对较2月信贷社融数据前瞻流动性观察第89好的数据表现期月末票据利率上行冲高从侧面印证了9月信贷偏强9月份1M转贴利率持续上行果然是15bp流动性观察第88期月末冲高至305点位触及2020年来同期峰值水平月均中枢19较8月上降息未央流动性观察第87期行122bp机构收票需求降温料9月内票据融资占比较8月下降剔除资金属性政策性银行今年稳信贷的主力军看十一节前一周1M转贴-Shibor利差结束倒挂并走升至月末77bp月均利差流动性观察第86期-17bp倒挂程度较8月收窄107bp一定程度上反映出季末信贷投放景气度走高5Y-LPR下调15bp的初心流动性观察第金融机构无需通过做大票据贴现规模实现规模冲量85期料国股银行仍是投放主力政策行信贷投放具有不确定性从3Q信贷投放情况看按揭贷款利率仍有大幅下行空间流动性国股银行持续扮演了宽信用的决定力量而政策性银行投放力度似有减弱主观察第84期要是由于去年6月1日国常会调增了的8000亿政策性银行增量信贷额度7月如何理解5Y-LPR下调5bp流动性观初推出了3000亿政策性开发性金融工具用以支持重大投资项目落地后于8月24察第83期日再度增加3000亿额度彼时政策行贷款投放多增显著垫高信贷读数但现阶段信贷不兴宽松不止流动性观察第82期我们倾向于认为政策性银行在3Q发力强度弱于去年同期从政金债和PSL数据看1Y和5Y-LPR料双降流动性观察第似乎也能提供佐证23Q3政金债余额净增加3064亿其中9月份增加1878亿81期分别较去年同期少增58252194亿3Q23PSL余额净增-874亿其中9月份净LPR究竟该不该调流动性观察第80增-608亿分别较去年同期少增11521690亿政策性开发性金融机构的负债端期资金来源缩量可能暗示资产端投放力度有所下降敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业二信贷结构方面预计对公贷款投放力度不减零售领域需求修复票据冲量力度减弱信贷结构持续优化对公层面一方面9月PMI先行指标上修至荣枯线上方产需指数延续扩张态势同时大企业PMI显著上修指向工业产需景气度改善向好实体企业融资需求或有进一步修复另一方面稳增长基调下对公贷款或维持较强投放力度818监管会议指出大力支持中小微企业绿色发展科技创新制造业等重点领域同时三季度货币政策例会亦提及加大已出台货币政策实施力度落实好调增的再贷款再贴现额度实施好存续结构性货币政策工具同时延续前期继续加大对普惠金融绿色发展科技创新基础设施建设等领域支持力度表述原有高景气领域贷款有望维持较高投放强度此外考虑到9月份资金债券市场利率出现一定幅度上行部分企业主体取消或延后了信用类债券发行同时鉴于对公贷款利率一直未出现抬升在债贷跷跷板效应下部分企业融资或转至表内渠道观察到9月短融中票等信用债融资合计减少368亿较8月及去年同期分别减少3066713亿零售层面1信用卡消费短贷投放力度在前期较低基数上或有提振一方面前期信用卡消费业务增长相对乏力较低基数下季末居民短贷读数或有一定改善支付体系运行报告显示2Q末银行卡应偿信贷余额为855万亿较年初下降014万亿上半年银行卡卡均消费金额约3435元同比小幅增长1笔均消费金额约487元同比下降1439月份考虑到中秋国庆双节因素居民消费呈现较高活力商务部数据显示国庆假期前七天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增9零售企业粮油食品饮料金银珠宝通信器材销售额同比增幅均在10以上消费意愿回暖亦有望对信用卡消费短贷投放形成一定支撑2按揭早偿压力边际缓释料按揭贷款读数环比改善对按揭贷款来说新发放层面看9月房地产销售数据环比提升但同比仍延续负增状态按揭投放或难有较大幅度增长克而瑞数据显示9月单月百强房企销售业绩环比提升179但同比下降292同比负增状态未有明显改善按揭进水口表现仍难期大幅提振从偿还层面看8月31日央行宣布下调首套存量按揭贷款利率商业银行于9月25日起集中批量调整存量合同贷款利率这一背景叠加季末月份因素9月居民按揭早偿有所降温中国货币网数据显示9月末RMBS条件早偿指数为137较月初下降11个点自6月峰值回落约78个点呈逐步下行走势图19月末1M转贴利率冲高至2020年来峰值水平图22022年9月贷款投放占全年比重达2017年来峰值资料来源上海国际货币经纪公司官网光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所测算注数据为月度贷款投放占全年比重2023年数据为光大证券研究所测算值敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业图32022年政策行贷款投放多增构成宽信用重要支点图49月RMBS条件早偿率降至137资料来源各公司官网光大证券研究所资料来源中国货币网光大证券研究所三预计9月新增社融37-38万亿增速或延续反弹走势预计9月新增社融规模37-38万亿同比多增约1600-2600亿调整口径后增速在90-91延续8月以来反弹上行态势主要分项构成方面1表内融资月内资金面偏紧情况下机构资金融出意愿下降参考去年同期及8月情况预计月内非银贷款较大概率仍延续负增态势同时鉴于境外人民币贷款投放规模不确定性较强暂且参考去年同期情况拟定综合来看预计9月社融口径表内信贷增量或在25-27万亿2未贴现及非标融资7月以来表内外票据融资规模持续正增预计9月仍将延续这一态势同时考虑月内票据冲量力度减弱预计表外票据环比或有一定增长未贴现规模预计在1000亿左右鉴于去年同期政策性开发性金融工具加码落地推升委托贷款基数9月委托贷款或延续8月大幅同比少增趋势委托信托贷款合计-100亿左右3直接融资9月国债供给显著放量地方债发行节奏趋缓Wind口径政府债合计净融资规模9536亿企业债融层面信用债利率上行推高融资成本债贷跷跷板效应或有显现结合Wind数据月内信用债或合计减少400亿左右9月IPO再融资节奏放缓参考Wind数据股票融资预估在500亿左右图59月社融增速或在90-91左右延续反弹上行态势资料来源Wind光大证券研究所预测注2023年9-12月数据为预测值敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业风险提示经济恢复节奏偏慢地缘政治风险加剧敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这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