平安观点：
　　宽货币对冲经济下行，利率调降仍有空间。从历史上看，宽货币政策是各国在应对本国经济下行时与极端外部事件冲击时所采取的主要刺激手段之一。从我国的情况来看，自2010年以来4轮主要的宽货币周期也大都出现在短期经济面临明显下行压力的阶段。站在当前时点，考虑到今年以来国内经济疫后修复的基础尚不牢固，有效需求不足的情况依然存在，预计后续货币政策仍会加大逆周期调节力度，政策利率的调降仍有空间。值得注意的是，随着过去两年存款利率市场化改革的持续推进，贷款与存款利率调整的同步性明显增强，从而有助于商业银行缓解利率下行而带来的盈利压力。
　　基本面复盘：盈利冲击可控，关注存款利率调降。从历史上各降息周期来看，不可否认利率下行对银行整体经营带来了一定压力，银行业息差、净利息收入、净利润等关键营收能力指标都受到了或多或少的影响，但也能看到银行自身能够通过降低拨备反哺利润等方式平滑利率下降对于盈利水平的影响。以16年为例，经历了14年-15年存贷款基准利率分别下调了150BP/165BP之后，上市银行净息差水平和净利息收入增速水平分别下滑了53BP及11.5个百分点，但净利润的增速在拨备逆周期调节下仍保持正增（+0.7%，YoY）。今年以来包括LPR调降、按揭加点调整等因素对银行资产端定价水平带来较大冲击，但与此同时的存款利率下调一定程度上缓释了压力，根据我们测算，若考虑活定期存款分别下调10BP/15BP，能够给银行业带来9BP的净息差改善，故而综合资负两端来看，银行业整体营收虽然承压，但下行趋势相对可控。
　　走势复盘：以史为鉴，静待利率下行期的超额收益机会。从我们对2007年以来银行历史走势复盘来看，银行股的超额收益表现大都出现在经济改善的利率上行期，但也并不绝对，例如2012年底至2013年初以及2014年的板块行情，当时国内均处于利率下行阶段，尤其是2014年底的超额收益行情，更是开始于一轮宽松周期的起点。我们认为银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注。截至9月末，银行板块近12个月平均股息率为5.76%，绝对水平仅次于14年牛市前期，若以10年期国债收益率衡量无风险利率，银行股息率相对溢价处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。
　　投资建议：安全边际充分，关注稳增长政策发力。三季度以来稳增长政策信号不断强化，有望推动市场预期的改善，考虑到当前银行板块静态PB仅0.55倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行（江苏、长沙、宁波、苏州、常熟），同时关注零售银行修复进程。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
　　

研究报告全文：银行行2023年10月9日业报告行业深度报告利率下行期银行业基本面和股价表现研究强于大市维持平安观点行情走势图宽货币对冲经济下行利率调降仍有空间从历史上看宽货币政策是各国在应对本国经济下行时与极端外部事件冲击时所采取的主要刺激手段行之一从我国的情况来看自2010年以来4轮主要的宽货币周期也大都业出现在短期经济面临明显下行压力的阶段站在当前时点考虑到今年以来国内经济疫后修复的基础尚不牢固有效需求不足的情况依然存在预深计后续货币政策仍会加大逆周期调节力度政策利率的调降仍有空间值度得注意的是随着过去两年存款利率市场化改革的持续推进贷款与存款利率调整的同步性明显增强从而有助于商业银行缓解利率下行而带来的报盈利压力相关研究报告告平安证券行业深度报告银行银行估值比较专基本面复盘盈利冲击可控关注存款利率调降从历史上各降息周期来题估值错配看好修复强于大市20230105证券分析师看不可否认利率下行对银行整体经营带来了一定压力银行业息差净利息收入净利润等关键营收能力指标都受到了或多或少的影响但也能袁喆奇投资咨询资格编号看到银行自身能够通过降低拨备反哺利润等方式平滑利率下降对于盈利S1060520080003YUANZHEQI052pingancomcn水平的影响以16年为例经历了14年-15年存贷款基准利率分别下调研究助理了150BP165BP之后上市银行净息差水平和净利息收入增速水平分别下滑了53BP及115个百分点但净利润的增速在拨备逆周期调节下仍保许淼一般证券从业资格编号持正增07YoY今年以来包括LPR调降按揭加点调整等因素对S1060123020012银行资产端定价水平带来较大冲击但与此同时的存款利率下调一定程度XUMIAO533pingancomcn上缓释了压力根据我们测算若考虑活定期存款分别下调10BP15BP证能够给银行业带来9BP的净息差改善故而综合资负两端来看银行业整体营收虽然承压但下行趋势相对可控券研究走势复盘以史为鉴静待利率下行期的超额收益机会从我们对2007报年以来银行历史走势复盘来看银行股的超额收益表现大都出现在经济改善的利率上行期但也并不绝对例如2012年底至2013年初以及2014告年的板块行情当时国内均处于利率下行阶段尤其是2014年底的超额收益行情更是开始于一轮宽松周期的起点我们认为银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注截至9月末银行板块近12个月平均股息率为576绝对水平仅次于14年牛市前期若以10年期国债收益率衡量无风险利率银行股息率相对溢价处于历史高位且仍在继续走阔股息吸引力持续提升请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容银行行业深度报告投资建议安全边际充分关注稳增长政策发力三季度以来稳增长政策信号不断强化有望推动市场预期的改善考虑到当前银行板块静态PB仅055倍对应隐含不良率超15安全边际依然较高此外伴随无风险利率中枢持续下行银行股息收益率吸引力进一步凸显关注板块作为高股息资产的配置价值全年来看居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待成为推动板块盈利和估值回升的催化剂个股推荐高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行江苏长沙宁波苏州常熟同时关注零售银行修复进程风险提示1经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升2利率下行导致行业息差收窄超预期3房企现金流压力加大引发信用风险抬升请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容224银行行业深度报告正文目录一宽货币对冲经济下行利率调降仍有空间611以史为鉴宽货币政策是对冲经济下行的重要手段之一612经济修复仍需政策发力利率调降仍有空间813存款利率市场化改革红利逐步释放对冲资产端定价压力9二基本面复盘盈利冲击可控关注存款利率调降1021降息冲击息差水平营收增速降幅优于净利息收入增速下滑幅度1022拨备反哺平滑利润安全垫效应明显1323存款利率调降和降准落地对冲定价下行压力呵护息差水平15三走势复盘以史为鉴静待利率下行期的超额收益机会1731银行板块历史走势复盘1732利率下行期关注银行类固收配置价值22四投资建议安全边际充分关注稳增长政策发力23五风险提示23请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容324银行行业深度报告图表目录图表1降息是刺激经济的重要手段之一7图表2美国基准利率变动与宏观经济走势7图表39月PMI指数有所回升8图表4经济复苏基础尚不稳固8图表5消费与固定资产投资增速仍处低位8图表6社融增速维持低位8图表7累计进出口金额增速持续为负9图表8加点模式下商业银行存款利率浮动上限变化9图表9存款挂牌利率持续下调10图表10降息对银行盈利影响分析11图表1114-15年大幅降息对于银行的影响12图表12常熟银行个人贷款占比逐年提高13图表13常熟银行净息差水平维持高位13图表14常熟银行130村镇银行体系13图表15净利润增速水平波动相对营收变化更为平滑14图表16信用减值计提力度放缓平滑利润波动15图表17商业银行净息差水平触及历史最低位16图表18成本端压力缓释对冲利率下行影响16图表19银行股历史复盘17图表20利率下行期银行股表现并不绝对17图表21绝对收益跑赢沪深300指数288pct18图表22该时期A股上市银行的绝对涨幅表现18图表23银行净息差2011-2013年18图表24银行营收和净利润增速下滑明显18图表25银行不良水平整体可控19图表26银行拨备水平整体保持稳定19图表27制造业PMI12年4季度重回荣枯线19图表2812Q4经济增速略有回升19图表29基本面良好驱使提供股价支撑20图表30区间内银行指数跑赢沪深300指数211pct20图表3114年降息期间A股上市银行的绝对涨幅表现20图表32银行净息差2013-2015年21图表33银行营收和净利润增速持续下滑21请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容424银行行业深度报告图表3415年宏观数据未见明显改善21图表3514Q2M2增速略有回升但仍处下行通道21图表36资金牛下低估值成为催化个股上涨因素22图表37高股息率成为银行股上涨催化剂22请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容524银行行业深度报告一宽货币对冲经济下行利率调降仍有空间从历史上看宽货币政策是各国在应对本国经济下行时与极端外部事件冲击时所采取的主要刺激手段之一从我国的情况来看自2010年以来4轮主要的宽货币周期也大都出现在短期经济面临明显下行压力的阶段站在当前时点考虑到今年以来国内经济疫后修复的基础尚不牢固有效需求不足的情况依然存在预计后续货币政策仍会加大逆周期调节力度政策利率的调降仍有空间值得注意的是随着过去两年存款利率市场化改革的持续推进贷款与存款利率调整的同步性明显增强从而有助于商业银行缓解利率下行而带来的盈利压力11以史为鉴宽货币政策是对冲经济下行的重要手段之一从历史周期来看降息作为逆周期政策工具箱内的重要工具在应对内外部需求放缓GDP增速以及PPI增速水平持续承压等情况的冲击时都发挥了重要作用2012年欧债危机的爆发使得世界经济复苏步伐放缓国内出口增速出现了明显下滑同时因为前期收紧政策导致内部需求释放进度不及预期内外需同时放缓的背景下GDP增速出现了明显下行于是央行在11年底重启货币宽松政策走出先降准后降息的宽松货币政策顺序先后三次降准存款准备金率下降了152次下调存贷款基准利率一年期存款利率从35下降到3一年期贷款利率从656下降到6002014-2015年是目前历史上降息幅度最大的时间段结构转型阵痛期导致各项投资增速也快速下滑特别是进入2014年之后PPI持续负增企业融资成本快速上升工业企业利润下滑明显社融数据也同时反应经济下滑趋势M2增速从13年下半年双双下滑金融机构一般贷款平均利率达到了74的历史高位经济平稳运行压力逐步显现14年4月对县域农商行定向降准叠加上半年的再贷款和PSL操作宽信用环境逐步构建自14年11月开始央行6次下调存贷款基准利率一年期存款利率从3下降至151年期贷款基准利率从6下降至435法定存款准备金也在同时期下调了3个百分点宽信用政策成为支持经济后期修复的重要支撑性因素从2019-2020年的降息周期来看2019年非标规模持续压降促使社融增速出现了大幅度下滑非标规模的压降同时对于基建等影响巨大同时叠加当时中美贸易摩擦的不断升级固定资产投资社零增速工业增加值增速都出现了不同程度的下滑叠加2020年疫情的持续冲击内外部经济压力凸显货币政策的发力成为推动经济向好的主要从整个降息周期来看1年期LPR利率下降了46BP5年期LPR下降了20BPMLF利率下降了35BP特别是2020年降息节奏明显加快从最近一轮2022年的降息来看宽松货币政策再次成为对冲经济下行的重要力量在疫情冲击需求不足以及预期较弱等因素的工作作用下需求端的投资和消费以及进出口增长持续承压信贷投放总量也在持续走弱房地产市场下行压力加剧也抬升了实体经济资产负债表的衰退风险融资需求未见明显改善在宏观经济持续承压的背景下央行在2022年分别降低了1年期5年期LPR35BP15BP利用宽货币政策持续呵护经济修复进程请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容624银行行业深度报告图表1降息是刺激经济的重要手段之一中国GDP不变价当季同比中国1年期贷款基准利率右轴中国贷款市场报价利率LPR1年右轴中国贷款市场报价利率LPR5年右轴151年期存贷款1年期存贷款基1年5年801年5年LPR下准利率降低LPR下降基准利率下降降46BP20BP1350BP56BP150BP165BP35BP15BP7570116596075555045340135-1302010-082011-062012-092013-072014-102015-082016-112017-092018-122019-102020-032021-012021-112022-092023-022011-112012-042013-022013-122014-052015-032016-012016-062017-042018-022018-072019-052020-082021-062022-042023-072011-01资料来源wind中国人民银行平安证券研究所从美国的情况来看同样如此在国内经济面临外部事件冲击和经济下行时调降基准利率均是其持续采用的主要刺激手段2007年-2008年为应对次贷危机的冲击美联储将联邦基金利率从525调降至025的极低水平并在此后长达7年的时间中保持这一水平无独有偶2019年下半年至2020年为应对国内经济新一轮的下行以及新冠疫情的爆发美联储再次大幅下调联邦基金利率225个百分点至025由此我们能够看到以降息为代表的宽货币政策在缓解经济下行冲击巨额财政赤字突发性集体事件中所扮演的重要作用图表2美国基准利率变动与宏观经济走势美国联邦基金目标利率美国CPI同比季美国GDP不变价折年数同比右轴101500联邦基金利率联邦基金利率下8下降5个百分降225个百分点点至025至0251000650040002-5000-2-10002007-012007-082008-032011-092014-012014-082015-032015-102018-092019-042021-012021-082022-032022-102023-052005-042005-112006-062008-102009-052009-122010-072011-022012-042012-112013-062016-052016-122017-072018-022019-112020-062004-09资料来源wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容724银行行业深度报告12经济修复仍需政策发力利率调降仍有空间站在当前时点来看国内经济修复的基础尚不牢固从PMI指数来看9月综合PMI生产指数随着政策红利下的基建施工加速带来的边际好转但制造业生产经营活动预期指数和服务业从业人员指数环比均有所下行经济复苏的基础尚不稳固此外从消费投资以及进出口三大经济增长极来看增速水平虽然出现了边际好转但绝对水平仍处低位特别是进出口金额累计增速已经连续8个月为负消费和投资修复速率低于市场预期内外部经济恢复动力略显薄弱最后从社融水平来看8月社融余额增速同样环比回升01个百分点但绝对水平仍处于历史低位信贷需求仍显不足需求释放仍需政策呵护但值得注意的是7月24日政治局会议上提出要提高逆周期调节政策力度并且明确表示经济发展是波浪式发展曲折式前进的过程央行二季度和三季度货币政策例会也都强调了逆周期政策调节的重要性截至目前已持续推进降息降准等货币政策的落地宽松信用预期得到不断证实预计后续货币政策仍有调整空间图表39月PMI指数有所回升图表4经济复苏基础尚不稳固中国综合PMI产出指数中国制造业PMI中国制造业PMI从业人员中国非制造业PMI服务业中国非制造业PMI建筑业7065中国制造业PMI生产经营活动预期6560605555505045荣枯45荣枯线40402017-052018-052018-092019-092021-012022-052023-052014-062016-022017-102019-062021-022022-102017-092018-012019-012019-052020-012020-052020-092021-052021-092022-012022-092023-012023-092014-112015-042015-092016-072016-122017-052018-032018-082019-012019-112020-042020-092021-072021-122022-052023-032023-082017-01资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所图表5消费与固定资产投资增速仍处低位图表6社融增速维持低位中国固定资产投资完成额累计同比社会融资规模当月值中国社会消费品零售总额累计同比社融余额同比右轴307000018256000016201450000151210400001053000086020000-54-10100002-1500-202019-122020-092021-032021-122022-062023-032020-032020-062020-122021-062021-092022-032022-092022-122023-062019-062019-122020-092021-032021-122022-062022-122018-122019-032019-092020-032020-062020-122021-062021-092022-032022-092023-032023-062018-09资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容824银行行业深度报告图表7累计进出口金额增速持续为负中国贸易差额累计值亿美元-右轴中国进出口金额累计同比5390004380007000336000235000134000300032000-71000-17-2019-012019-032019-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072023-072019-07资料来源海关总署平安证券研究所13存款利率市场化改革红利逐步释放对冲资产端定价压力从上世纪90年代开始我国利率市场化进程开启基本遵循货币-债券-外币-贷款-存款的顺序逐步推进改革进程04年首次实施人民币存款利率下浮制度12年和14年放开存款利率上限15年存款利率上限全面打开直至2021年6月21日利率自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式将商业银行存款利率上浮的定价方式由基准利率倍数改为基准利率基点对不同类型商业银行及不同类型存款分别设置不同的最高加点上限根据21世纪经济报道四大行活期存款定期存款大额存单加点上限分别为10BP50BP和60BP2022年存款定价机制迎来重大调整4月央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期贷款市场报价利率LPR为代表的贷款市场利率合理调整存款利率水平同月市场利率定价自律机制召开会议鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个基点左右旨在通过降低负债成本促进实际贷款利率进一步下行从而降低企业的综合融资成本图表8加点模式下商业银行存款利率浮动上限变化资料来源央行平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容924银行行业深度报告在面对22年新一轮降息周期时以大行为首率先开展了自15年以后新一轮的存款利率下调进程于22年9月首次下调存款挂牌利率其中活期存款利率下调5BP三个月至二年整存整取定期存款利率下降10BP三年期整存整取定期存款利率下降15BP五年期整存整取定期存款利率下降10BP今年同样在长端利率方面延续下调趋势最新存款利率较23年6月在2-5年期定期存款挂牌利率方面下调了10-25BP不等长端利率的下调缓释了资产端定价压力不过需要注意的是央行在2季度货政报告专栏中特别强调了保持银行合理利息和息差水平的重要性后续存款利率仍有进一步下行空间成本端红利也有望逐步释放图表9存款挂牌利率持续下调2015年10月挂牌利率22年9月挂牌利率23年6月挂牌利率最新挂牌利率大行存款挂牌利率活期030250202三个月135125125125半年155145145145一年175165165155整存整取二年225215205185城乡居民及三年2752624522单位存款定期五年27526525225一年135125125125零存整取整存零三年155145145145取存本取息五年155145145145定活两便按一年以内定期整存整取同档次利率打6折协定存款1090909一天055045045045通知存款七天11111资料来源公司官网平安证券研究所注大行代表工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行二基本面复盘盈利冲击可控关注存款利率调降从历史上各降息周期来看不可否认利率下行对银行整体经营带来了一定压力银行业息差净利息收入净利润等关键营收能力指标都受到了或多或少的影响但也能看到银行自身能够通过拨备反哺等方式平滑利率下降对于盈利水平的影响以16年为例经历了14年-15年存贷款基准利率分别下调了150BP165BP之后上市银行净息差水平和净利息收入增速水平分别下滑了53BP及115个百分点但净利润的增速在拨备逆周期调节下仍保持正增07YoY今年以来包括LPR调降按揭加点调整等因素对银行资产端定价水平带来较大冲击但与此同时的存款利率下调一定程度上缓释了压力根据我们测算若考虑活定期存款分别下调10BP15BP能够给银行业带来9BP的净息差改善故而综合资负两端来看银行业整体营收虽然承压但下行趋势相对可控21降息冲击息差水平营收增速降幅优于净利息收入增速下滑幅度不可否认净息差水平与市场利率息息相关利率下行期的净息差水平受到的影响相对较大从历史上四次较大范围的降息周期来看净息差水平在次年由于重定价和新发放贷款利率的下行都出现了同比下降的情况但整体降幅是小于基准利率下降的幅度例如13年16年21年22年上市银行净息差分别同比下降了15BP53BP9BP12BP均远小于贷款政策利率下降幅度请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1024银行行业深度报告此外息差下行势必带来净利息收入的增速放缓而以利差业务作为主要收入来源的银行整体营收水平不可避免受到拖累首先从净利息收入增速水平来看虽然整体增速在次年有所放缓但也能看到除14年大幅度降低利率之外其余降息周期结束后的净利息收入仍然保持同比正增的态势银行自身通过资产结构调整以量补价等战略调整能够一定程度缓解定价水平下行的影响13年16年21年以及22年净利息收入同比变化102-455031增速水平分别同比下降了65pct115pct78pct19pct其次从整体的营收水平来看利差业务承压对于营收的拖累较为明显但值得注意的除22年以外营收增速下滑幅度均优于净利息收入的下滑幅度特别是在降息周期结束后的营收水平都保持同比正增我们认为主要是跟非息业务的贡献相关中收以及投资收益一定程度缓和了利差业务下滑带来的负面影响13年16年21年以及22年营业收入同比增速变化了-42pct-86pct22pct-73pct至123117704图表10降息对银行盈利影响分析12年贷款基准利率下降56BP存款基准利率下降50BP对息差的影响对净利息收入增速水平影响对营收增速水平影响变动2012年2013年2012年2013年变动2012年2013年变动BP上市银行284269-015167102-65165123-42国有大行257253-00414289-52134103-30股份行269254-015222127-94250179-71区域性银行296279-017253137-116253142-1101411-1510期间1年期贷款基准利率降低165BP存款基准利率下降150BP对息差的影响对净利息收入增速水平影响对营收增速水平影响变动2015年2016年2015年2016年变动2015年2016年变动BP上市银行278225-05370-45-1159711-86国有大行254203-05032-78-11052-17-69股份行270219-05115506-14919756-141区域性银行287232-05413953-86182102-802019-2020年1年期LPR下降46BP5年LPR下降20BP对息差的影响对净利息收入增速水平影响对营收增速水平影响变动2020年2021年2020年2021年变动2020年2021年变动BP上市银行209201-00912850-78567722国有大行197191-00610153-48478235股份行222210-01217629-1476953-15区域性银行207199-00817398-7578131532022年1年期LPR下降30BP5年LPR下降15BP大行存款利率下降5-15BP不等对息差的影响对净利息收入增速水平影响对营收增速水平影响变动2021年2022年2022年2021年变动2021年2022年变动BP上市银行201188-0125031-197704-73国有大行191180-0115339-1482-02-83股份行210196-0142906-225304-49区域性银行199187-0129849-4913145-86资料来源公司公告wind平安证券研究所注为数据可比性净息差按照期初期末余额计算国有银行为工农中建交5家股份银行包括平安银行浦发银行华夏银行民生银行招商银行兴业银行中信银行光大银行和浙商银行9家区域性银行为剔除青岛银行青农商行苏州银行无锡银行紫金银行和瑞丰银行后的21家上市区域性银行从个体来看不难发现存在部分银行整体抗波动能力更强我们从个股层面来看14-15年大幅降息对于整体营收水平的影响从息差净利息收入营业收入三个维度来看常熟银行以及平安银行表现相对较好特别是常熟银行在16年均出现同比改善的情况分别较15年上升9BP142pct143pct我们认为主要是与个体所存在的差异化经营模式有关一般而言更为下沉的客群结构将有助于提升资产端定价的稳定性但同时也要考虑在经济下行期下沉客户抗风险能力更为薄弱的因素因此对银行而言如何平衡好风险与收益的关系仍旧是经营的关键请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1124银行行业深度报告图表1114-15年大幅降息对于银行的影响净息差对净利息收入增速水平影响对营收增速水平影响银行名称银行性质2015年2016年变化2015年2016年变化2015年2016年变化交通银行国有大行230182-04870-65-13493-04-96工商银行国有大行256212-04429-71-10059-31-90278219-05947-87-1346100-61建设银行国有大行中国银行国有大行227185-04124-69-923920-20277220-05815-87-10229-56-86农业银行国有大行315296-018246156-90310120-190平安银行股份行浦发银行股份行266204-061151-43-19419097-93华夏银行股份行253227-026-036366728816民生银行股份行259193-0662304-1914005-135招商银行股份行295242-053221-16-23621537-177兴业银行股份行278206-072254-63-31723618-218中信银行股份行243197-04610216-8616460-104247188-059141-18-15818609-177光大银行股份行浙商银行股份行274215-059416226-191447340-107重庆银行区域性银行271226-04512496-27145121-23271219-05216992-77271212-59宁波银行区域性银行江阴银行区域性银行291238-05352-46-9860-14-74张家港行区域性银行266237-029-47-09371810-08郑州银行区域性银行339271-068307202-105423257-167江苏银行区域性银行238179-0597353-2010711811杭州银行区域性银行253187-06618760-128125107-18西安银行区域性银行241175-06685-94-179147-40-187311233-079401128-274428166-262南京银行区域性银行常熟银行区域性银行337346009125267142138282143北京银行区域性银行229193-03614449-9519577-119上海银行区域性银行224165-059137-26-16218038-142309272-037238230-08297204-93长沙银行区域性银行成都银行区域性银行277223-054-48-58-09-19-39-20贵阳银行区域性银行388284-103309231-78342319-23苏农银行区域性银行347291-056-30-42-12-25-26-01238167-071-48-91-438027-53沪农商行区域性银行兰州银行区域性银行322254-068123105-18127122-05厦门银行区域性银行222201-021354188-166394126-269齐鲁银行区域性银行308254-0541832102719821820渝农商行区域性银行337260-07799-38-137105-03-108资料来源公司公告wind平安证券研究所注为数据可比性净息差按照期初期末余额计算红色表示变化水平在可比同业处于前三拆分常熟银行当时的资产结构不难看出零售业务属性较为凸显16年个人贷款占比达到了446特别是零售贷款中的个人经营贷款占比达到226随着这些年零售战略逐步深化截至22年末个人贷款以及个人经营性贷款占比已经达到了600384个人贷款占比进一步提高此外在客群选择上保证风控基础上坚定下沉路线也给常熟银行带来了抗波动能力强的高定价客户贷款收益率一直维持请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1224银行行业深度报告高位16年贷款收益率达到675特别是其个人贷款收益率达到了800此外在其对公业务方面也选择小微企业用户截至16H1小微企业贷款占对公贷款比重超过50加权贷款收益率也超过了673持续深挖客户的战略打法给予了其较为稳定的收益率基础图表12常熟银行个人贷款占比逐年提高图表13常熟银行净息差水平维持高位净息差个人住房贷款个人消费贷款个人经营贷其他个人贷款企业贷款贷款收益率-右轴100个人贷款收益率-右轴90359080348570336032803150754030302970282065271026600201620172020202120142015201820192022201420152019201720182020202120222016资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所图表14常熟银行130村镇银行体系资料来源公司公告平安证券研究所22拨备反哺平滑利润安全垫效应明显从上市银行的盈利水平来看同比降幅则相对更低主要是银行在资产质量保持稳定的情况下降低拨备水平来释放利润弹性从降息周期结束后的次年来看拨备计提力度均有不同程度的放缓一方面是营收承压背景下银行对于降低拨备释放利润弹性的主动性在逐渐增加另一方面与政策支持下的贷款分类标准变化相关例如疫情期间出台了延期还本付息政策使得银行降低了相关业务的资产损失计提力度请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1324银行行业深度报告图表15净利润增速水平波动相对营收变化更为平滑12年贷款基准利率下降56BP存款基准利率下降50BP2012年净利润同比增速2013年净利润同比增速同比变化上市银行177130-47国有大行148114-34股份行261175-86区域性银254159-95行1411-1510期间1年期贷款基准利率降低165BP存款基准利率下降150BP2015年净利润同比增速2016年净利润同比增速同比变化上市银行243107国有大行071508股份行525503区域性银113106-07行2020年1年期LPR下降30BP5年LPR下降15BP2020年净利润同比增速2021年净利润同比增速同比变化上市银行04121118国有大行1611094股份行-33137171区域性银25162137行2022年1年期LPR下降30BP5年LPR下降15BP大行存款利率下降5-15BP不等2022年净利润同比增速2021年净利润同比增速同比变化上市银行12170-51国有大行11050-60股份行13799-38区域性银162137-25行资料来源公司公告wind平安证券研究所注为数据可比性净息差按照期初期末余额计算国有银行为工农中建交5家股份银行包括平安银行浦发银行华夏银行民生银行招商银行兴业银行中信银行光大银行和浙商银行9家区域性银行为剔除青岛银行青农商行苏州银行无锡银行紫金银行和瑞丰银行后的21家上市区域性银行请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1424银行行业深度报告图表16信用减值计提力度放缓平滑利润波动上市银行计提减值准备同比增速国有大行计提减值准备同比增速股份行计提减值准备同比增速区域性银行计提减值准备同比增速120降息周期中及次年放100缓拨备计提力度来平滑营收下降对于净利80润的负面影响6040200-202010201320162017202020212011201220142015201820192022资料来源wind平安证券研究所23存款利率调降和降准落地对冲定价下行压力呵护息差水平今年以来1年期LPR和5年期LPR已经累计下行了20BP10BP资产端定价压力持续下行23年半年末银行业整体净息差已经达到了174处在历史绝对低位水平叠加存量按揭加点调整的落地预计后续对息差仍会带来持续影响考虑到宽货币环境的持续未来仍不排除有继续降息的可能性不过需要注意的是央行在2季度货政报告专栏中特别强调了保持银行合理利息和息差水平的重要性因此最近也迎来了新一轮存款利率的下调叠加9月15号央行降准政策的落地对于银行成本端的缓释都起到了正面积极的作用我们分别从存款利率和降准两个维度进行测算如考虑活定期存款分别下降10BP15BP能够对银行带来9BP的息差提振和3778个百分点的营收以及净利润改善从降准角度来看本次25bp的降准幅度有望提升净息差约03BP以及0203的营收以及净利润改善请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1524银行行业深度报告图表17商业银行净息差水平触及历史最低位中国商业银行净息差中国净息差大型商业银行中国净息差城市商业银行中国净息差股份制商业银行中国净息差农村商业银行3129272523211917152017-032018-032018-062018-092019-092019-122020-032021-032021-062021-092022-092022-122023-032017-092017-122018-122019-032019-062020-062020-092020-122021-122022-032022-062023-062017-06资料来源国家金融监督管理总局平安证券研究所图表18成本端压力缓释对冲利率下行影响假设活期存款利率下降10BP定期存款利率下降15BP对息差的影响对营业收入的影响对净利润的影响上市银行009366779国有大行010402826股份行008289682区域性银008349708行降准25bP对息差的影响BP对营业收入的影响对净利润的影响上市银行0340203国有大行0330203股份行0370103区域性银0380203行资料来源wind平安证券研究所不同于14年存款利率上限打开时的成本刚性近几轮存款利率的降息对于成本端的缓释效果相对显著因此如综合资负两端来看可以看到成本端长期利率的下调有望对冲资产端的定价压力我们认为在当前阶段虽然行业整体息差收窄趋势尚不能改变但整体下行压力和幅度并非不可控请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1624银行行业深度报告三走势复盘以史为鉴静待利率下行期的超额收益机会从我们对2007年以来银行历史走势复盘来看银行股的超额收益表现大都出现在经济改善的利率上行期但也并不绝对例如2012年底至2013年初以及2014年的板块行情当时国内均处于利率下行阶段尤其是2014年底的超额收益行情更是开始于一轮宽松周期的起点我们认为银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注截至9月末银行板块近12个月平均股息率为576绝对水平仅次于14年牛市前期若以10年期国债收益率衡量无风险利率银行股息率相对溢价处于历史高位且仍在继续走阔股息吸引力持续提升31银行板块历史走势复盘我们从绝对和相对收益角度复盘银行行业历史行情并且对比不同期间的基准利率变化情况可以看出在利率下行的背景下2012年底至2013年初以及2014年的板块行情跑出了既有绝对收益也有相对收益的行情存贷款基准利率在2012年分别调降了50BP56BP在2014年分别调降了25BP40BP2014年底的超额收益行情更是开始于一轮宽松周期的起点图表19银行股历史复盘915500累计超额收益-右轴银行指数沪深300815400715615300515200415315100215011515-1002005-092006-092007-092010-092011-092014-092015-092019-092008-092009-092012-092013-092016-092017-092018-092020-092021-092022-092023-09资料来源wind平安证券研究所注指数变化基准日为200517图表20利率下行期银行股表现并不绝对1年期贷款基准利率1年期存款基准利率7有绝对无相对有相对无相对有相对无相对有绝对有绝对有相对无绝对无绝对无绝对有绝对无绝对6有相对无相对543212008-102009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102009-042009-072010-012010-042010-072011-012011-042011-072012-012012-042012-072013-012013-042013-072014-012014-042014-072015-012015-042015-072009-01资料来源中国人民银行wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1724银行行业深度报告2012年行情复盘12年10月31日-13年2月4日预期修复推动银行股上涨2012年央行在5月6月7月分别进行了1次降准和2次降息来应对内外部冲击宽货币政策下的经济复苏预期在四季度得到了持续验证特别是当年11月和12月国内经济数据的见底回升银行股股价也开始企稳回升跑出了既有绝对又有相对收益的行情12年10月至13年2月期间银行指数区间涨幅达到507跑赢沪深300指数288个百分点从个股角度来看该时期民生银行平安银行兴业银行涨幅分别达到915672665涨幅位列A股上市银行前三位图表21绝对收益跑赢沪深300指数288pct图表22该时期A股上市银行的绝对涨幅表现区间涨幅70区间累计超额收益-右轴银行指数沪深300356030100915905025804067266520703015602050101040053020-10010-20-50民平兴浦北中华招南光生安业发京信夏商京大银银银银银银银银银银行行行行行行行行行行2012-10-312012-11-142012-12-192013-01-232013-02-062013-02-272012-11-212012-11-282012-12-052012-12-122012-12-262013-01-022013-01-092013-01-162013-01-302013-02-132013-02-202012-11-07资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所注指数变化基准日为20121031从基本面维度看受降息因素的影响银行整体盈利表现处于下行通道对净息差水平同样造成了负面影响我们按照期初期末余额测算13Q1单季度净息差较12Q1单季度净息差下行了12BP至24813年一季度累计营收和净利润则较12年一季度同比下滑了74pct71pct至133127从资产质量角度来看13Q1不良率同比抬升8BP至083绝对水平仍处较低位置资产质量出现波动但整体可控从拨备水平来看13Q1拨备覆盖率和拨贷比分别同比变化-281pct13BP至298246图表23银行净息差2011-2013年图表24银行营收和净利润增速下滑明显上市银行营收增速上市银行净息差上市银行净息差27上市银行净利润增速2740352630262520251525102011Q22012Q12013Q12013Q42011Q12011Q32011Q42012Q22012Q32012Q42013Q22013Q32011Q22012Q12012Q32013Q22011Q12011Q32011Q42012Q22012Q42013Q12013Q32013Q4资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所注净息差按照期初期末余额测算因数据可比性保留17家银行注因数据可比性保留17家银行请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1824银行行业深度报告图表25银行不良水平整体可控图表26银行拨备水平整体保持稳定上市银行不良率均值拨贷比均值拨备覆盖率均值-右轴0952634025330090243202331008530022080290212802007527019260070182502011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12011Q22011Q32013Q22013Q32013Q42012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42011Q1资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所注因数据可比性保留16家银行注因数据可比性保留16家银行不过从宏观经济环境看2012年4季度随着稳增长刺激的持续宏观指标释放积极信号随着2012年10月PMI指数重新站上枯荣线上方并持续上升2012年4季度GDP增速小幅反弹宏观指标释放出经济企稳信号与此同时2012年10月十八大召开领导人换届提振市场对于经济增长的信心经济复苏预期得到不断强化银行股正式开始上涨行情图表27制造业PMI12年4季度重回荣枯线图表2812Q4经济增速略有回升中国制造业PMI中国GDP不变价当季同比561075510254975392528751508249荣枯线7748722011-032011-072012-012012-072012-112013-052013-112011-052011-112012-052012-112013-032011-052011-092011-112012-032012-052012-092013-012013-032013-072013-092011-032011-072011-092012-012012-032012-072012-092013-012013-052011-01资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所个股方面在当时A股上市的16家银行中阶段超额收益表现最好的是民生银行我们拆分他们基本面和二级估值两个角度来看不难看出基本面成为催化股价上升的重要因素我们以该区间内涨幅最大的民生银行915平安银行672兴业银行665来看三家银行12Q3净利润增幅12A净利润增幅以及12年加权roe水平均位列可比同业前列请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1924银行行业深度报告图表29基本面良好驱使提供股价支撑PBLF银行名称区间涨幅12Q3净利润增幅12A净利润增幅12年加权ROE截至121031民生银行935360347252111兴业银行686406364267097平安银行681336300168083浦发银行614314254210083北京银行525284306183086华夏银行451404388185080招商银行447225253248114中信银行44613718167086南京银行397269250174095光大银行375347306225098宁波银行371304250200121交通银行310158151184086农业银行302192190207112建设银行230139143220114中国银行179100118181096工商银行173133145230124资料来源wind平安证券研究所2014年行情复盘14年3月11日-14年12月31日资金牛引导行情上涨2014年银行板块同样在利率下行期取得了明显超额收益特别是银行跑出既有绝对又有相对收益的区间仍位于降息周期内银行板块在时期内的区间涨幅达到887跑赢沪深300指数211个百分点个股层面来看光大银行121南京银行109交通银行101位于该时段内涨幅前三图表30区间内银行指数跑赢沪深300指数211pct图表3114年降息期间A股上市银行的绝对涨幅表现100区间累计超额收益-右轴银行指数沪深30025区间涨幅90201408012170120109151011009916093610091789788250861104080305602010040020-10-502014-03-252014-05-062014-06-172014-07-292014-09-092014-10-212014-12-022014-03-112014-04-082014-04-222014-05-202014-06-032014-07-012014-07-152014-08-122014-08-262014-09-232014-10-072014-11-042014-11-182014-12-162014-12-30南京银行兴业银行宁波银行北京银行招商银行交通银行浦发银行建设银行平安银行光大银行资料来源wind平安证券研究所资料来源wind平安证券研究所注指数变化基准日为20140311从基本面来看利率下行对于行业整体的负面影响时较为显著的按照期初期末余额计算净息差水平来看2015Q4单季度请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容2024