核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测23年9月新增贷款2.45万亿元，社融3.6万亿元。9月末，M2达290.1万亿，YoY+10.5%；M1 YoY +2.2%；社融增速8.9%。
　　市场对9月信贷的预期较高，新增贷款或难超预期
　　我们预计9月新增贷款2.45万亿（22年9月2.47万亿，8月1.36万亿），同比接近。9月底1M转贴现利率大幅走高，使得市场对9月新增贷款预期高涨，预期同比明显多增。我们认为，9月底短期限转贴现利率大幅走高反映了当月四大行新增贷款较高，信贷投放力度大，但中小型银行可能相对平稳。我们预计9月新增贷款同比接近，融资需求依然偏弱。9月作为季末月，银行冲信贷的压力较大，可能使得信贷数据与实际的信贷需求情况有背离。
　　信贷需求偏弱。前8个月新增贷款17.4万亿元，其中，四大行新增贷款8.3万亿元，增量占比47.7%；中小型银行新增贷款7.46万亿元，占比仅42.8%，较2018年的60.8%明显下降。当前银行面临信贷投放难，主要是由于1）上半年新增贷款达15.7万亿，同比大幅多增2万亿，大量消耗了存量信贷项目储备；2）经济复苏力度偏弱，新增信贷项目较少；3）提前还贷仍然较多，地产销售持续偏弱，导致个贷需求不足。9月底存量按揭利率明显下调，预计提前还贷将有所缓解。
　　个贷与对公信贷增长有所好转。料9月个贷+5500亿，同比少增，其中，个人中长期+3000亿，地产销售偏弱及提前还贷影响个人中长期信贷增长，但季末月个人经营性贷款投放或较多。料9月对公信贷+1.9万亿，同比接近，票据融资及短贷增量合计或达0.7万亿，结构偏差。
　　料9月社融增量3.6万亿，未来几个月社融增速或平稳
　　料9月社融增3.6万亿（22年9月3.54亿，8月3.12万亿），同比接近。8月政府债券发行较多，预计净融资达1万亿，同比明显多增。但股票融资及企业债券净融资明显减弱，料9月股票融资仅250亿，企业债券净融资-500亿。
　　9月表外融资或同比明显少增。料9月未贴现银行承兑汇票-200亿，信托贷款余额或相对平稳，当月或-200亿；委托贷款料+200亿。预计9月表外融资合计减少200亿元，同比明显少增，因上年同期基建资本金投放带动委托贷款走高。
　　未来几个月社融增速或平稳。我们预计9月社融同比接近，社融增速料环比微降0.1个百分点至8.9%，年内社融增速见顶于4月的10.0%。展望四季度，年内类似调增政策性银行信贷额度及基建资本金政策可能不再有，社融增速或平稳。我们预计全年社融增量34万亿左右，年末社融增速9.1%左右。
　　投资建议：谨慎乐观，看多优质银行
　　1H23银行板块业绩分化较大，A股上市银行整体营收增速仅0.5%，归母净利润增速3.5%，但江浙优质城商行业绩亮眼。9月初起，主要银行主动下调定期存款利率，后续有望降低银行负债成本。存量按揭贷款利率下调，银行息差仍将小幅承压。不过，当前，银行板块估值及机构持仓比例处于历史低位，稳增长力度加大，后续经济或企稳，银行板块估值有望适度修复。我们主推年初以来股价涨幅小、估值处于低位的优质银行-江苏、宁波、杭州以及招行等。
　　风险提示：金融让利，LPR下调，息差进一步收窄；经济下行超预期，资产质量明显恶化等。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业简评报告2023年10月08日9月金融数据或难超预期推荐维持9月金融数据预测总量研究银行核心预判依据过往信贷投放规律及行业观察等我们预测23年9月新增贷款行业规模万亿元社融万亿元月末达万亿245369M22901YoY105M1占比YoY22社融增速89股票家数只4008市场对9月信贷的预期较高新增贷款或难超预期总市值十亿元6937684流通市值十亿元6788995我们预计9月新增贷款245万亿22年9月247万亿8月136万亿同比接近9月底1M转贴现利率大幅走高使得市场对9月新增贷款预期高涨行业指数预期同比明显多增我们认为9月底短期限转贴现利率大幅走高反映了当月四1m6m12m大行新增贷款较高信贷投放力度大但中小型银行可能相对平稳我们预计9绝对表现035838月新增贷款同比接近融资需求依然偏弱9月作为季末月银行冲信贷的压力相对表现2013574较大可能使得信贷数据与实际的信贷需求情况有背离银行沪深30015信贷需求偏弱前8个月新增贷款174万亿元其中四大行新增贷款83万10亿元增量占比477中小型银行新增贷款746万亿元占比仅428较52018年的608明显下降当前银行面临信贷投放难主要是由于1上半年0新增贷款达157万亿同比大幅多增2万亿大量消耗了存量信贷项目储备-52经济复苏力度偏弱新增信贷项目较少3提前还贷仍然较多地产销售-10Oct22Jan23May23Sep23持续偏弱导致个贷需求不足9月底存量按揭利率明显下调预计提前还贷将资料来源公司数据招商证券有所缓解相关报告个贷与对公信贷增长有所好转料月个贷亿同比少增其中个人95500中长期3000亿地产销售偏弱及提前还贷影响个人中长期信贷增长但季末1招明理财指数报告-2023年9月月个人经营性贷款投放或较多料9月对公信贷19万亿同比接近票据融期债市调整下的理财收益率情况2023-09-21资及短贷增量合计或达07万亿结构偏差2央行降准点评全面降准怎么料9月社融增量36万亿未来几个月社融增速或平稳看2023-09-15料月社融增万亿年月亿月万亿同比接近9362293548312838月金融数据点评如何解读8月政府债券发行较多预计净融资达1万亿同比明显多增但股票融资及企月金融数据2023-09-11业债券净融资明显减弱料月股票融资仅亿企业债券净融资亿9250-5009月表外融资或同比明显少增料9月未贴现银行承兑汇票-200亿信托贷款廖志明S1090521010002余额或相对平稳当月或-200亿委托贷款料200亿预计9月表外融资合计liaozhimingcmschinacomcn减少200亿元同比明显少增因上年同期基建资本金投放带动委托贷款走高未来几个月社融增速或平稳我们预计9月社融同比接近社融增速料环比微降01个百分点至89年内社融增速见顶于4月的100展望四季度年内类似调增政策性银行信贷额度及基建资本金政策可能不再有社融增速或平稳我们预计全年社融增量34万亿左右年末社融增速91左右投资建议谨慎乐观看多优质银行1H23银行板块业绩分化较大A股上市银行整体营收增速仅05归母净利润增速35但江浙优质城商行业绩亮眼9月初起主要银行主动下调定期存款利率后续有望降低银行负债成本存量按揭贷款利率下调银行息差仍将小幅承压不过当前银行板块估值及机构持仓比例处于历史低位稳增长力度加大后续经济或企稳银行板块估值有望适度修复我们主推年初以来股价涨幅小估值处于低位的优质银行-江苏宁波杭州以及招行等风险提示金融让利LPR下调息差进一步收窄经济下行超预期资产质量明显恶化等敬请阅读末页的重要说明行业简评报告图19月底1M转贴现利率明显走高1M转贴现3M转贴现6M转贴现4504003503002502001501000500009-Jul-232-Oct-227-Sep-231-Dec-223-Aug-2229-Jul-2314-Jul-2210-Jan-2330-Jan-2319-Jun-2324-Jun-2222-Oct-2220-Apr-2312-Sep-2219-Feb-2327-Sep-2321-Dec-2218-Aug-2323-Aug-2211-Nov-2211-Mar-2331-Mar-2310-May-2330-May-23资料来源上海国际货币经纪招商证券图2料9月末M2增速105M1增速22300M1同比M2同比2502001501005000-50Sep-EJan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Sep14Sep15Sep16Sep17Sep18Sep19Sep20Sep21Sep22May14May15May16May17May18May19May20May21May22May23资料来源人行官网招商证券图3料9月新增贷款245万亿同比接近亿元图4料9月新增贷款以对公为主亿元60000短期贷款及票据中长期贷款非银同业等60000对公个人非银同业等5000050000400004000030000300002000020000100001000000-10000Jul22Jul23Sep-EOct21Apr22Oct22Apr23Jan22Jun22Jan23Jun23Feb22Mar22Feb23Mar23Nov21Dec21Nov22Dec22Sep21Aug22Sep22Aug23May22May23-10000Jul22Jul23Sep-EOct21Apr22Oct22Apr23Jan22Jun22Jan23Jun23Feb22Mar22Feb23Mar23Sep21Nov21Dec21Aug22Sep22Nov22Dec22Aug23May22May23资料来源人行官网招商证券资料来源人行官网招商证券敬请阅读末页的重要说明2行业简评报告图5料9月新增个贷5500亿同比少增亿元图6料9月新增对公贷款19万亿同比接近亿元短期贷款中长期贷款住户贷款短期中长期贷款票据融资14000600001200050000100008000400006000300004000200002000010000-20000-400010000-6000资料来源人行官网招商证券资料来源人行官网招商证券图7料9月社融增量36万亿同比接近亿元贷款表外直接融资其他70000600005000040000300002000010000010000Sep-EJul22Jul23Jan22Jan23Jun22Jun23Oct21Oct22Apr22Apr23Sep21Feb22Sep22Feb23Dec21Dec22Aug22Aug23Nov21Nov22Mar22Mar23May22May23资料来源人行官网招商证券图8料9月社融增速89未来几个月社融增速相对平稳28名义GDP增速实际GDP增速社融增速右轴3500233000182500132000815003-21000-7201909202005202101202109202205202301500200301200309200405200501200509200605200701200709200805200901200909201005201101201109201205201301201309201405201501201509201605201701201709201805201901资料来源人行官网招商证券敬请阅读末页的重要说明3行业简评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4