本周观点：10月资金面或前松后紧
　　9月市场资金面整体呈现紧平衡状态，月中虽超预期降准深度释放长期流动性，但受9月信贷发力、政府债供给放量、季末“双节”备款、稳汇率诉求等因素影响，银行体系超储水平整体偏低，资金利率中枢边际上行。3Q跨季后，市场资金面是否无忧？我们认为从10月资金面来看，市场利率或“前低后高”，难现大幅下行。
　　一、9月市场流动性为何紧张？
　　9月货币市场资金面边际转紧，利率中枢明显上移，DR007、1Y-NCD利率中枢分别较8月上行11、14bp至1.97%、2.41%。对此我们认为主要受以下因素影响：
　　1）季末月份信贷投放发力对银行间流动性形成一定抽水。“8·18”会议释放较强稳信贷信号：强调“金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续”，指出“主要金融机构要主动担当作为，加大贷款投放力度，国有大行继续发挥支柱作用”。会议导致8月份贷款同比多增，金融数据读数改善。预计政策效力在9月份有所延续，对9月信贷投放仍可形成支撑。预估9月信贷投放景气度较好，总量同比持平或多增，结构较8月份明显优化，对公、零售领域融资需求进一步改善。
　　数据层面，月内票据、存单发行利率走势亦能印证9月信贷偏强这一判断。9月收票需求较8月明显降温，新增贷款中票据融资占比或有下降。1M转贴利率持续上行，自月初1.4%点位走高至月末3.05%附近，接近2020年来同期峰值水平，月均值1.9%，较8月上行122bp，且高于去年同期14bp。剔除资金属性后，1M转贴-同期限Shibor利差自月初-51bp升至月末77bp，月均值-17bp，倒挂程度较8月收窄107bp。
　　2）存款降息后机构间迁徙加大推升国股行负债端压力，大行资金融出意愿下降。一方面，季末冲量的存款一般在季初及季中月份会出现一定流失；另一方面，9月初国股行集中下调了存款挂牌利率，其中1、2、3、5年期定期存款利率分别调降10、20、25、25bp，收益率曲线平坦化趋势加深，此举将导致存款资金向理财等资管产品分流；同时部分存款亦可能从利率较低大行向存款利率更高的中小机构迁徙，机构间存款分布不均迹象再现。鉴于国股行为信贷投放的主要支柱，增量占比较大；而存款资金流出加大资负结构性错配压力，7-8月大行存贷资金缺口分别为20132、3968亿，而中小行缺口分别为1984、1114亿。
　　我们观察到：9月份（1）农行等部分大行存单提价发行需求走升，1Y-NCD发行利率自月初2.25%上行至2.45%，月内一度触及政策利率上限。（2）国股行资金融出意愿有所下滑，月内隔夜日均净融出规模3.38万亿，较8月下降约3700亿。
　　3）政府债供给放量及财政资金拨付滞后或对资金面形成一定扰动。9月仍为年内政府债供给高峰时段，月内净融资规模9536亿。结构方面，国债供给放量提速，净融资8070亿，较上月增加2896亿，创2021年来月度净融资规模新高，其中有1154亿5Y期计划外国债增发。地方债发行节奏略有放缓，一般债、专项债净融资分别为447、1020亿，合计较上月减少5709亿。发行节奏方面，政府债集中在月内中上旬发行，11-17日、18-24日两周净融资规模分别为3235、5411亿，占全月规模34%、57%。而9月虽为财政开支大月，但资金拨付往往集中在月末时段，财政收支时效因素对中上旬资金面产生一定扰动。
　　4）短期内汇率承压运行或对央行跨季资金投放形成一定掣肘。9月下旬人民币兑美元即期汇率持续位于7.3左右运行，对中间价仍存在较大价差。汇价承压或对央行节前流动性投放形成一定掣肘，制约境内货币政策的自由度。9月中下旬超预期降准、MLF增量续作叠加OMO投放加码，央行累计投放约3.14万亿跨季末双节资金，高于年内2.39万亿的跨春节前资金投放规模。但中下旬资金利率仍延续上行态势，下旬DR007利率均值2.11%，较8月同期上行7bp，且略高于1月节前同期水平。整体资金面呈现“量足价不低”状态，预计短期内汇率承压仍对跨节资金投放安排产生一定牵制。
　　汇率承压运行背景下，市场主体结汇意愿较弱，叠加外资流出压力加大，预计9月外汇占款项目形成拖累。考虑到外汇占款主要受银行结售汇及央行与境内外机构进行的外汇对人民币交易等操作影响，人民币贬值预期升温背景下，私人部门结汇需求下降，资本外流压力有所加大；同时，“稳汇率”诉求下央行加强汇市干预力度，外汇储备及外汇占款均呈收缩态势。观察近五年来人民币汇率与外汇占款变动，二者整体上亦呈现反向波动走势。
　　从近期数据看：结售汇层面，8月即期净结汇11亿美元，环比7月下降44亿美元，1-8月累计即期净结汇-625亿美元，同比少增2226亿美元。外资流向层面：8月中旬以来北向资金净流出周度均值为163亿美元，9月末单周净流出175亿美元；8月外资减持债券合计约616亿，较7月多减245亿。外汇储备层面，9月末外汇储备规模3.11万亿美元，较8月末下降450亿美元，剔除估值因素和组合调整因素外，预计月内外汇占款可能出现负贡献，对银行体系超储形成一定拖累。
　　此外，“双节”因素、季末效应等亦对机构备付及资金面产生一

研究报告全文：2023年10月8日行业研究10月资金面或前松后紧流动性周报20230925-20231007银行业要点买入维持本周观点10月资金面或前松后紧作者分析师王一峰9月市场资金面整体呈现紧平衡状态月中虽超预期降准深度释放长期流动性执业证书编号S0930519050002但受9月信贷发力政府债供给放量季末双节备款稳汇率诉求等因素影010-57378038响银行体系超储水平整体偏低资金利率中枢边际上行3Q跨季后市场资wangyfebscncom金面是否无忧我们认为从10月资金面来看市场利率或前低后高难现大幅下行联系人赵晨阳zhaochenyangebscncom一9月市场流动性为何紧张行业与沪深300指数对比图9月货币市场资金面边际转紧利率中枢明显上移DR0071Y-NCD利率中枢分别较8月上行1114bp至197241对此我们认为主要受以下因素影响1季末月份信贷投放发力对银行间流动性形成一定抽水818会议释放较强稳信贷信号强调金融支持实体经济力度要够节奏要稳结构要优价格要可持续指出主要金融机构要主动担当作为加大贷款投放力度国有大资料来源Wind行继续发挥支柱作用会议导致8月份贷款同比多增金融数据读数改善预相关研报计政策效力在9月份有所延续对9月信贷投放仍可形成支撑预估9月信贷投放景气度较好总量同比持平或多增结构较8月份明显优化对公零售领域9月流动性无忧了吗流动性周报20230911-20230917融资需求进一步改善9月初资金利率为何大幅走高流动性数据层面月内票据存单发行利率走势亦能印证9月信贷偏强这一判断9月周报20230904-20230910收票需求较8月明显降温新增贷款中票据融资占比或有下降1M转贴利率持9月会降准吗流动性周报续上行自月初14点位走高至月末305附近接近2020年来同期峰值水20230828-20230901平月均值19较8月上行122bp且高于去年同期14bp剔除资金属性近期同业存单利率为何上行流动性周后1M转贴-同期限Shibor利差自月初-51bp升至月末77bp月均值-17bp报20230821-20230827倒挂程度较8月收窄107bp近期资金面为何收缩流动性周报20230814-20230818NSFR对存单影响大吗流动性周报2存款降息后机构间迁徙加大推升国股行负债端压力大行资金融出意愿下20230807-20230811降一方面季末冲量的存款一般在季初及季中月份会出现一定流失另一方降准窗口前置有何妨流动性周报面9月初国股行集中下调了存款挂牌利率其中1235年期定期存款利20230731-20230804率分别调降10202525bp收益率曲线平坦化趋势加深此举将导致存款政府债发力会导致资金面收紧吗流动资金向理财等资管产品分流同时部分存款亦可能从利率较低大行向存款利率更性周报20230724-20230730高的中小机构迁徙机构间存款分布不均迹象再现鉴于国股行为信贷投放的主DR007与NCD利率是什么关系流动要支柱增量占比较大而存款资金流出加大资负结构性错配压力7-8月大行性周报20230717-20230723存贷资金缺口分别为201323968亿而中小行缺口分别为19841114亿6月金融数据前瞻流动性周报我们观察到9月份1农行等部分大行存单提价发行需求走升1Y-NCD发行20230703-20230709利率自月初225上行至245月内一度触及政策利率上限2国股行资金融出意愿有所下滑月内隔夜日均净融出规模338万亿较8月下降约3700亿敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告银行业图19月票据利率持续上行达2020年来同期峰值水平图29月国股行资金融出意愿有所下降资料来源上海国际货币经纪公司Wind光大证券研究所注数据为2022年1月资料来源CFETS光大证券研究所注数据为2023年1月3日-2023年9月25日1日-2023年9月28日3政府债供给放量及财政资金拨付滞后或对资金面形成一定扰动9月仍为年内政府债供给高峰时段月内净融资规模9536亿结构方面国债供给放量提速净融资8070亿较上月增加2896亿创2021年来月度净融资规模新高其中有1154亿5Y期计划外国债增发地方债发行节奏略有放缓一般债专项债净融资分别为4471020亿合计较上月减少5709亿发行节奏方面政府债集中在月内中上旬发行11-17日18-24日两周净融资规模分别为32355411亿占全月规模3457而9月虽为财政开支大月但资金拨付往往集中在月末时段财政收支时效因素对中上旬资金面产生一定扰动图39月仍为政府债发行高峰时段图4预计9月政府存款项对资金面正向贡献不及去年同期资料来源Wind光大证券研究所预测注2023年10-12月数据为预测值资料来源Wind光大证券研究所预测注2023年9月数据为预测值4短期内汇率承压运行或对央行跨季资金投放形成一定掣肘9月下旬人民币兑美元即期汇率持续位于73左右运行对中间价仍存在较大价差汇价承压或对央行节前流动性投放形成一定掣肘制约境内货币政策的自由度9月中下旬超预期降准MLF增量续作叠加OMO投放加码央行累计投放约314万亿跨季末双节资金高于年内239万亿的跨春节前资金投放规模但中下旬资金利率仍延续上行态势下旬DR007利率均值211较8月同期上行7bp且略高于1月节前同期水平整体资金面呈现量足价不低状态预计短期内汇率承压仍对跨节资金投放安排产生一定牵制敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告银行业汇率承压运行背景下市场主体结汇意愿较弱叠加外资流出压力加大预计9月外汇占款项目形成拖累考虑到外汇占款主要受银行结售汇及央行与境内外机构进行的外汇对人民币交易等操作影响人民币贬值预期升温背景下私人部门结汇需求下降资本外流压力有所加大同时稳汇率诉求下央行加强汇市干预力度外汇储备及外汇占款均呈收缩态势观察近五年来人民币汇率与外汇占款变动二者整体上亦呈现反向波动走势从近期数据看结售汇层面8月即期净结汇11亿美元环比7月下降44亿美元1-8月累计即期净结汇-625亿美元同比少增2226亿美元外资流向层面8月中旬以来北向资金净流出周度均值为163亿美元9月末单周净流出175亿美元8月外资减持债券合计约616亿较7月多减245亿外汇储备层面9月末外汇储备规模311万亿美元较8月末下降450亿美元剔除估值因素和组合调整因素外预计月内外汇占款可能出现负贡献对银行体系超储形成一定拖累图59月中下旬央行加码逆回购呵护季末双节资金面图66月以来市场主体即远期结售汇意愿较弱资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所图78月中旬以来北向资金基本维持净流出状态图8境外机构8月债券市场减持力度加大资料来源Wind光大证券研究所资料来源中债登上清所Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告银行业图9外汇占款同即期汇率存在一定反向相关关系图10测得9月末超储率为144略低于去年同期资料来源Wind光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所测算注其中2023年910月及其他非季末月份数据为测算值此外双节因素季末效应等亦对机构备付及资金面产生一定扰动节前一日DR001DR007分别升至219224均已接近年内峰值点位DR007-OMO利差自月初-4bp附近走阔至44bp整体来看月内资金面呈现紧平衡态势上旬利率走高中下旬量足价不低最终季末财政支出发力央行净投放对超储形成一定支撑测得月末超储率144较8月略有回升但不及上季末及去年同期水平二10月资金面或前松后紧维持中性状态3Q跨季度后资金利率际回落10月7日DR001DR007分别为166183较9月28日分别下行5341bpDR007仍位于同期限OMO利率上方运行对于全月流动性情况我们展望如下110月信贷投放景气度或仍维持中性偏暖经济高频数据保持上修态势基本面表现向好市场预期转暖有望提振实体融资需求9月制造业PMI录得502环比8月提升05个点自4月以来重回荣枯线上方其中生产新订单指数分别为527505环比上行0803个点供需景气度持续走升新出口订单指数478环比上行11个点虽未回归扩张区间但边际改善较为明显此外商务部数据显示国庆假期前七天全国重点监测零售和餐饮企业销售额同比增9零售企业粮油食品饮料金银珠宝通信器材销售额同比增10以上36个大中城市重点商圈客流量同比增16410月作为传统信贷小月但在经济基本面向好改善背景下私人部门融资需求修复或对月内信贷投放形成一定支撑预计总量读数及结构表现仍不悲观2预计财政因素对资金面扰动不减政府债发行方面预计10月政府债净融资规模在6000亿左右国债发行节奏边际放缓地方专项债供给再提速年内增量限额或于10月基本使用完毕一方面前三季度国债累计净融资规模近24万亿年内剩余增量额度约7600亿参考往年同期节奏或集中在1112月发行另一方面地方特殊再融资债发行陆续开启内蒙古天津先后于9月26日和10月7日披露发行6634亿210亿再融资债券用于存量债务偿还预计Q4仍有万亿存量转增额度政府债供给形成的资金抽水在4Q强度大于往年此外若4Q公布建设国债发行计划则会对市场预期形成较大冲击敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告银行业财政收支层面10月为传统缴税大月但考虑到10月底专项债资金需拨付使用完毕等监管要求预计月内财政支出仍可保持一定强度结合当前情况并参考近年同期财政收支水平预计月内财政资金回笼4000亿左右轧差后政府存款或正增8000亿左右3外部汇率约束仍需考虑外汇占款或仍延续较弱态势美国9月非农数据表现超预期美元指数美债利率持续走强截至10月7日美元指数月内均值1067环比9月再度上行14个点创年内月度新高10Y美债利率自9月末459上行至478周内一度突破48点位外围因素或对人民币汇率仍有一定挤压贬值预期短期内较难有显著转向参考去年同期情况22年10月人民币贬值压力加大月均即期汇价自9月703走升至722当月结售汇差额-119亿美元环比9月下降202亿美元因此在当前汇率承压运行情况下预计10月结汇需求较难有显著回升从贸易项下看双节期间出境游热度走升或加大经常项目外汇支出携程平台数据显示中秋国庆假期出境游订单同比增长超8倍预计10月外汇占款项仍将延续负增状态央行净投放货币发行及法定准备金参考历史同期情况合计释放流动性或在3000亿左右综合来看10月银行超储或有5000亿左右资金缺口月末超储率测得122较9月边际回落但略高于去年同期水平跨季后资金面压力有望部分缓释但资金利率难现大幅下行整体或仍维持中性状态鉴于月初资金市场利率有所回落跨季后国股行1Y-NCD发行利率为239较9月月末一周均值中枢下行5bp根据历史经验走势10月货币市场资金面或前松后紧市场利率前低后高一方面季末冲量投放的部分短贷往往集中在10月中上旬到期预计上半月信贷投放节奏边际放缓存单发行需求或有回落另一方面注意到10月国股行1Y期存单到期规模约3905亿环比9月下降1809亿到期压力有所缓释预防性存单发行亦或有所降温月内NCD利率有望边际下行前低后高均值中枢或在23524左右特别是对于银行资本工具发行来说我们认为随着银行二永债发行的陆续放量银行资本工具定价或很难出现明显回落1下周要点梳理下周10月9日-10月13日提请市场关注要点事件1OMO累计到期24470亿央行或采取缩量续作模式对冲2存单累计到期4282亿其中1Y期存单累计到期约1142亿3政府债预计发行2935亿到期1132亿净融资规模1803亿较本周多增2027亿4重要事项数据9月金融数据通胀及贸易数据公布敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告银行业2一周回顾21货币市场211资金市场跨季后央行适度回笼资金9月25日一周央行OMO累计投放超192万亿到期7660亿周内基础货币净投放约116万亿跨季后首个工作日逆回购投放2000亿到期8250亿净回笼基础货币6250亿截至10月7日银行间OMO存量降至179万亿隔夜利率有所下行截至10月7日DR001007分别为166183分别较节前下行5341bp截至9月28日DR001月内中枢177较8月上行13bpR001日均成交量589万亿较上月下降7706亿图11跨季后央行适度回笼资金资料来源Wind光大证券研究所时间2022年4月14日-2023年10月7日图129月R001日均成交量约589万亿图138月NSFR环比7月小幅上行至108资料来源Wind光大证券研究所时间2022年10月-2023年9月其中9月为1-资料来源Wind光大证券研究所日期2018年12月-2023年8月28日敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告银行业图14周内DR001收至166较上周下行53bp图159月短端利率中枢上行资料来源Wind光大证券研究所时间2023年9月28日-2023年10月7日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月4日-2023年10月7日212同业存单跨季后1Y国股NCD利率239较9月末下行1bpNCD-MLF利差为-11bp利差倒挂幅度较9月末收窄1bp处在2021年7月以来较高分位水平备案额度使用方面9月25日一周NCD净融资规模合计-1569亿较前一周少增2701亿9月NCD累计发行202万亿到期211万亿净融资规模约-919亿图16存单收益率曲线平坦化趋势加深图17跨季后1Y国股NCD利率为239资料来源Wind光大证券研究所时间2023年9月22日-10月7日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年7月1日-2023年10月7日表1本周同业存单净融资规模及较前一周变化情况银行类型期限品种合计国有行股份行城商行其他行1M3M6M9M1Y净融资亿-406-280-679-204438-1496176-114-573-1569较上周亿-498-1628-336-238253-3084-425-108663-2701资料来源Wind光大证券研究所整理时间2023年9月25日-9月28日敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告银行业表22023年6-9月同业存单净融资规模及同比变化情况银行类型期限品种亿元合计国有行股份行城商行其他行1M3M6M9M1Y净融资400458253452879311903198715672652023年6月同比上年2640615241207153459754643762402473净融资3942524660209577087371597151640982023年7月同比上年7069802542314991523114426042207125净融资13790071112712036651030267156316022023年8月同比上年3117661546266556478233744671950净融资60912111490468111912721471718039192023年9月同比上年1832706221436114151494437118652235893资料来源Wind光大证券研究所整理时间2023年6月-2023年9月注红色数据为负值表32022-2023年NCD备案额度使用进度对比2022年2023年万亿截至10月7日截至10月7日截至10月7日截至10月7日备案额度使用进度备案额度使用进度净融资余额净融资余额国有行4630513377362506542368股份行7610245397182501749059城商行6730224436671601241558农村金融机构2250001064722700310848民营银行0070030079602700100828外资银行0190050136905000200918合计21480561444672470039145359资料来源中国货币网Wind光大证券研究所整理注红色数据为负值表42023年8-9月主要银行同业存单发行压力数据截至2023年10月7日2023年8-9月同业存单发行压力数据表更新日期10月7日单位亿元备案额度2023年备案2023年8月2023年8月2023年8月2023年9月2023年9月2023年9月较2022年增存量余额剩余额度额度发行到期净融资发行到期净融资减工商银行7848384823115537065-65010-10农业银行1400030001297510252189182636327282057671中国银行95101510714523656941117-424872343529建设银行1265033308119453111591236-776281332-704交通银行150004000881861829491228-2791361541820兴业银行9000068722128907570337461611-150浦发银行13139101270236116231456-2254861077-592中信银行1060010006813378710519767515541144410光大银行95001500710123991348564784925444482民生银行8500044684032743844-1011219403816平安银行9050046004450187603-416719776-57华夏银行40000365634434032713841356485广发银行450014002189231129267-23835540315浙商银行4500120023532147181228-47266295-29北京银行4569870633211249240346-10652847355上海银行27004502052648792517275207457-250南京银行33052091109219672264-19219712374宁波银行517742322932884310313-3336337-1江苏银行540060025482852514994-480130694-564资料来源中国货币网Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告银行业22债券市场221政府债券9月末一周政府债发行力度较小9月25日一周无国债发行及到期地方债发行2029亿到期2035亿净融资-6亿节后一周政府债发行力度有所提升计划净融资约1803亿国债地方债分别为5221281亿9月政府债累计净融资9537亿国债地方债分别为80701467亿表52022年10月7日政府债发行进度亿2022年预计净融资限额截至10月7日累计净融资发行进度剩余净融资额度国债2650017674678826地方政府债4870046868961832资料来源Wind光大证券研究所表62023年10月7日政府债发行进度亿2023年预计净融资限额截至10月7日累计净融资发行进度剩余净融资额度国债3160023489748111地方政府债4520038224856976资料来源Wind光大证券研究所图1810Y国债收益率267较9月末略降1bp资料来源Wind光大证券研究所时间2023年9月28日-2023年10月7日10Y国债收益率267较9月末略降1bp截至10月7日国债1Y3Y5Y7Y10Y期收益率分别录得215237252266和267分别较9月末下行20121bp截至2023年10月7日各地支持中小银行发展补充资本专项债共计发行4100亿其中2022年发行630亿年内辽宁大连甘肃河南发行规模分别为2005030080亿2023年辽宁大连黑龙江内蒙古等省份合计发行1523亿敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告银行业图19国债10-1Y利差52bp图20国开债10-1Y利差为50bp资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月1日-2023年10月7日资料来源Wind光大证券研究所时间2021年1月1日-2023年10月7日表72020年来各地支持中小银行发展补充资本专项债发行情况单位亿元地区2020年2021年2022年2023年总计安徽306494大连504090福建5050甘肃126300426广东100100200广西11884202河北96150246河南25780337黑龙123190313湖北3737吉林126126江西7979辽宁196200400796内蒙古8577200362宁夏3030山东100100陕西4680126四川11454168天津9393新疆5050云南443175浙江5050贵州5050总计353159463015234100资料来源Wind光大证券研究所注表中数据为2020年1月1日-2023年10月7日敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告银行业222金融债截至9月28日月内18支商金债发行计划额度共计993亿到期8支额度共计265亿净融资728亿资本补充工具方面月内计划发行15支二级债3支永续债11支二级债到期净融资规模-55亿金融债收益率上行至272信用利差仍处在80分位截至10月7日商业银行3年期AAA级普通债收益率为272与同期限国开债利差为28bp仍处在80分位水平处图21商业银行普通债净融资规模图22商业银行资本补充工具净融资规模资料来源Wind光大证券研究所时间2022年5月-2023年9月资料来源Wind光大证券研究所时间2022年3月-2023年9月图23分类型银行普通债净融资规模图24分类型银行二级资本债净融资规模资料来源Wind光大证券研究所时间2022年5月-2023年9月图中标签为城农资料来源Wind光大证券研究所时间2022年5月-2023年9月图中标签为国有商行数据行数据敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告银行业表8本月商业银行债券发行到期情况发行到期发行起始日债券简称期限年发行额度亿利率2023-09-0523合肥科技小微债013102882023-09-0623南洋银行07312952023-09-0623南洋银行08593302023-09-0623稠州商行小微债013152702023-09-0723中山农商013282742023-09-0723东莞农商小微债013252732023-09-0823齐鲁银行绿债013402702023-09-1123北京农商小微债3502652023-09-1223重庆银行小微债01345275发行2023-09-1923重庆农商行债013502802023-09-1923富滇银行绿色债013202902023-09-1923合肥科技农商行绿债01352902023-09-2123光大银行债0233002722023-09-2123华润银行小微债023302802023-09-2123湖州银行小微债3202772023-09-2123渣打银行013302992023-09-2223交行债0233002702023-09-2523温州银行小微债013152892023-09-0120洛阳银行013303682023-09-1120东莞银行小微债3403792023-09-1420东莞农商三农债013203622023-09-1520长沙银行双创债320375到期2023-09-1720工商银行双创债31003372023-09-2120稠州银行小微债013104102023-09-2220张家港农商小微债013153802023-09-2320汇丰银行02330375资料来源Wind光大证券研究所统计时间2023年9月1日-9月28日敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告银行业表9本月商业银行资本补充工具发行到期情况发行到期证券类型发行到期日期证券简称额度亿期限年发行利率二级2023-09-1223江山农商行二级资本债01255480二级2023-09-1223农行二级资本债02B300510335二级2023-09-1223农行二级资本债02A30055325二级2023-09-1323日照银行二级资本债013055455二级2023-09-1523湘潭农商行二级资本债01155520二级2023-09-1923中行二级资本债02B300510337二级2023-09-1923中行二级资本债02A30055325二级2023-09-1923泰隆商行二级资本债021955430二级2023-09-2023民泰商行二级资本债011555465发行永续2023-09-2023海南银行永续债015-480永续2023-09-2123海峡银行永续债026-480二级2023-09-2123东莞银行二级资本债012055380永续2023-09-2223建行永续债02300-337二级2023-09-2523岳阳农商行二级资本债01155520二级2023-09-2523洞头农商行二级资本债01155500二级2023-09-2623常山农商行二级资本债01255510二级2023-09-2623奉化农商行二级资本债02255490二级2023-09-2623创兴银行二级债01BC1555420二级2023-09-0518中国银行二级0140055486二级2023-09-0718浦发银行二级0120055496二级2023-09-1318中信银行二级0130055496二级2023-09-1418稠州商行二级011255600二级2023-09-1818浦发银行二级0220055496到期二级2023-09-2118宁夏银行二级011055590二级2023-09-2518建设银行二级0143055486二级2023-09-2618中原银行二级10055520二级2023-09-2818长乐农商二级01255545二级2023-09-2818潍坊银行二级011055630二级2023-09-2818乌鲁木齐银行二级011055580资料来源Wind光大证券研究所时间2023年9月1日-9月28日图253Y商业银行普通债利率272较9月22日一周上行2bp资料来源Wind光大证券研究所时间2019年4月1日-2023年10月7日敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告银行业商业银行二级资本债永续债收益率较上周下行信用利差期限利差较上周均有收窄截至10月7日商业银行AAA-等级5Y二级资本债永续债利率分别录得321335均较9月末下行3bp与同期限国开债信用利差分别为6578bp分别较月末收窄1bp3bp分别位于3646分位水平期限利差方面截至10月7日AAA-级二级债5Y-3Y利差录得21bp较9月末收窄1bp处在10左右分位水平表10商业银行二级资本债永续债利率及利差情况5Y5Y到期收益率同5Y国开债利差bp5Y等级利差bp期限利差bp2023年10月7日AAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAA-AA5Y-3Y5Y-3Y5Y-3Y利率利差32133337465761181253212330二级资本债分位数18223136434858711078利率利差3353434107887154875222552永续债分位数23215246455862646569资料来源Wind光大证券研究所时间二级资本债分位数计算区间为2019年1月1日-2023年10月7日永续债分位数计算区间为2021年8月16日-2023年10月7日表11商业银行二级资本债永续债利率及利差情况3Y3Y到期收益率同3Y国开债利差bp3Y等级利差bp期限利差bp2023年10月7日AAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAAAA-AAAAA-AA5Y-3Y5Y-3Y5Y-3Y利率利差30031034456661001044212330二级资本债分位数18223144495461731078利率利差3133183586974114545222552永续债分位数37394873725365586569资料来源Wind光大证券研究所时间二级资本债分位数计算区间为2019年1月1日-2023年10月7日永续债分位数计算区间为2021年8月16日-2023年10月7日223银行自营债券投资8月银行利率债增持力度加大信用债减持996亿8月银行增持利率债8257亿较上月多增3511亿其中国债地方债政金债分别增持33654738154亿信用债方面8月存单为商业银行主要减持品种额度为596亿较7月少增650亿图268月商业银行增持利率债8257亿图278月商业银行减持信用债996亿资料来源Wind光大证券研究所时间2022年3月-2023年8月资料来源Wind光大证券研究所时间2022年3月-2023年8月敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告银行业23外汇市场231人民币汇率美元兑人民币即期汇率月末维持730截至9月28日美元兑人民币汇率730较月初上行369点即期汇率收盘价与中间价汇差录得1204bp较月初走阔359bp图289月末美元兑人民币即期汇率维持730附近资料来源Wind光大证券研究所时间2020年6月1日-2023年9月28日汇差即期汇率收盘价-中间价10000232美元指数与美债利率截至10月7日10Y美债利率为478较月末上行19bp中美利差倒挂程度较上周走阔20bp至-211bp10月2日-6日一周美债名义利率上行9bp其中实际利率上行13bp通胀预期下行4bp图29本周中美利差倒挂幅度较上周走阔20bp至-211bp资料来源Wind光大证券研究所时间2004年12月1日-2023年10月7日美债10Y-3M期限利差收至-85bp较上周收窄11bp截至10月6日10Y2Y3M美债收益率分别录得563508478分别较上周上行8519bp10Y-3M利差-85bp倒挂程度较上周收窄11bp敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告银行业图3010Y-3M利差收至-85bp较上周收窄11bp图31美元指数小幅上行至1061点资料来源Wind光大证券研究所时间2010年7月1日-2023年10月6日资料来源FED官网Wind光大证券研究所时间2015年12月1日-2023年10月6日图327月美联储议息会议加息25bp至533资料来源FED官网Wind光大证券研究所时间2015年5月1日-2023年10月6日表12美债利率的拆解结果bp日期10Y美债利率10Y美债实际利率通胀预期2023710-2023714-18-17-12023717-20237213-7102023724-2023728101002023731-202384871202387-2023811712-52023814-2023818711-42023821-2023825-9-8-12023828-202391-22-4202395-202398-1-542023911-20239154402023918-2023922121112023925-20239294222023102-2023106913-4资料来源Wind光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告银行业3风险分析经济恢复节奏偏慢市场预期改善不及预期信贷社融数据走弱敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告