投资要点
　　有助于推进保交楼，购房者、银行、供应商均有望受益。
　　事件概览
　　2023年8月17日，中国恒大在美国申请破产保护；9月16日晚间，深圳市公安局南山分局公告，依法对恒大财富杜某等涉嫌犯罪人员采取刑事强制措施；根据每日经济新闻报道，9月21日，恒大人寿原董事长被带走调查；9月28日晚间，中国恒大董事会主席因涉嫌违法犯罪，被依法采取强制措施（下称事件）。
　　事件可能有何影响？——或利于推动保交楼
　　本次事件释放了打击房地产领域违法犯罪行为的明确信号。在此背景下，房企有望在经营层面更加合法合规，并且加大对保交楼等政策关切事项的支持力度。
　　①足值项目，盘活难度较小，各地政府通过引导地产纾困基金、保交楼专项借款提供资金支持。②不足值项目，房企承担自救主体责任，对于严重不足值的情况，我们预计将由地方政府协调各类政务、金融资源承担保交楼带来的潜在损失。
　　各类主体影响情况？——居民权益最为优先
　　2022年8月12日我们针对地产风险发出深度报告《银行地产：破局之道Ⅱ》。
　　随着房企保交楼积极性提升和地方政府牵头推动，购房者权益有望得到优先保障；金融机构和供应商仍可能面临损失，但有望受益于减损逻辑。
　　（1）购房居民：如保交楼顺利推进，则购房客户的住房权益可得到优先保障。2023H1末恒大集团合约负债规模约为6040亿元，而样本出险房企的最新披露合同负债规模约为2.3万亿元。根据百年建筑网，2023年5月保交楼已交付比例为34%，已较3月的23%提升11pc，保交楼推进有所提速。
　　（2）商业银行：①按揭，如顺利保交楼，商业银行的按揭贷款风险将显著改善，主要是居民停贷断供的风险消减。从恒大看，6040亿元合约负债，假设30%首付比，可能涉及按揭4228亿元。从全行业看，截至23H1末，按揭贷款余额39万亿元，占商业银行资产比重11.2%。其中根据样本出险房企的合同负债规模测算，可能涉及保交房的贷款为1.6万亿元。②开发贷，可能面临一定损失，但比烂尾的情况有望减损。具体回收情况取决于项目足值程度。从恒大看，将银行及其他借款视为银行体系对恒大的对公敞口，2023H1末规模为4262亿元（部分借款为非银体系提供，测算可能偏大）。从全行业看，截至23H1末，开发贷余额约13万亿元，占商业银行总资产3.8%。③债券，作为普通债权，清偿顺序靠后，潜在损失较大。但商业银行表内持有房地产债券金额估计很少，参考兴业银行，23H1末兴业银行持有房企债券114亿元，占对公地产敞口不到2%。
　　（3）供应企业：供应商应收款在受偿权上具备一定优先级，保交楼情形下有望受益于减损。从恒大看，23H1末恒大集团贸易及其他应付款10566亿元，其中应付工程材料款5962亿元，其他4604亿元。从全行业看，供应链金额更为庞大。
　　对地产销售的影响？——居民更加偏向现房
　　地产销售行为面临改变。受地产停工等事件影响，现房吸引力上升，而期房吸引力下降且监管加严。2022年以来，现房销售面积增速持续快于期房。同时，2023年1月全国住房和城乡建设工作会议中提出，有条件的可以进行现房销售，继续实行预售的，必须把资金监管责任落到位，防止资金抽逃。
　　对银行股影响几何？——盈利冲击高峰已过
　　基本面影响：（1）拨备维度，对盈利冲击高峰已过。我们预计当前地产风险暴露的高峰期已基本过去，同时上市银行已提前计提拨备，利润表冲击幅度有望下降。根据招行发布会，2023H1房地产不良贷款生成额同比大幅下降，且2022年末地产拨贷比接近15%（23H1还在上升），是对公贷款平均拨贷比两倍以上。（2）不良维度，预计行业不良仍将上升。部分保交楼困难或者严重不足值的项目逐渐确认为不良贷款，叠加核销节奏与不良确认节奏的差异，短期地产不良率仍有压力。以招行为例，虽23H1对公地产不良生成水平同比下降，但不良率同比上行270bp。
　　情绪面影响：有利于缓解市场担忧。此前地产风险大幅暴露，已经纳入银行股估值。本次事件有助于保交楼推进和缓解市场担忧，我们继续看好银行股估值修复。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评银行银行报告日期2023年10月08日利于保交楼近期行业事件点评投资要点有助于推进保交楼购房者银行供应商均有望受益行业评级看好维持事件概览2023年8月17日中国恒大在美国申请破产保护9月16日晚间深圳市公安分析师梁凤洁局南山分局公告依法对恒大财富杜某等涉嫌犯罪人员采取刑事强制措施根据执业证书号S1230520100001每日经济新闻报道9月21日恒大人寿原董事长被带走调查9月28日晚间021-80108037中国恒大董事会主席因涉嫌违法犯罪被依法采取强制措施下称事件liangfengjiestockecomcn事件可能有何影响或利于推动保交楼本次事件释放了打击房地产领域违法犯罪行为的明确信号在此背景下房企有分析师邱冠华执业证书号S1230520010003望在经营层面更加合法合规并且加大对保交楼等政策关切事项的支持力度02180105900足值项目盘活难度较小各地政府通过引导地产纾困基金保交楼专项借款qiuguanhuastockecomcn提供资金支持不足值项目房企承担自救主体责任对于严重不足值的情况我们预计将由地方政府协调各类政务金融资源承担保交楼带来的潜在损失分析师陈建宇各类主体影响情况居民权益最为优先执业证书号S12305220800052022年8月12日我们针对地产风险发出深度报告银行地产破局之道15014264583随着房企保交楼积极性提升和地方政府牵头推动购房者权益有望得到优先保chenjianyustockecomcn障金融机构和供应商仍可能面临损失但有望受益于减损逻辑分析师徐安妮1购房居民如保交楼顺利推进则购房客户的住房权益可得到优先保障执业证书号S12305230600062023H1末恒大集团合约负债规模约为6040亿元而样本出险房企的最新披露合xuannistockecomcn同负债规模约为23万亿元根据百年建筑网2023年5月保交楼已交付比例为34已较3月的23提升11pc保交楼推进有所提速研究助理周源2商业银行按揭如顺利保交楼商业银行的按揭贷款风险将显著改善zhouyuan01stockecomcn主要是居民停贷断供的风险消减从恒大看6040亿元合约负债假设30首付比可能涉及按揭4228亿元从全行业看截至23H1末按揭贷款余额39万相关报告亿元占商业银行资产比重112其中根据样本出险房企的合同负债规模测算1信贷社融暖意早于预期可能涉及保交房的贷款为16万亿元开发贷可能面临一定损失但比烂尾的情况有望减损具体回收情况取决于项目足值程度从恒大看将银行及其他20230911借款视为银行体系对恒大的对公敞口2023H1末规模为4262亿元部分借款为2地方化债路径推演与对银行非银体系提供测算可能偏大从全行业看截至23H1末开发贷余额约13万影响20230908亿元占商业银行总资产38债券作为普通债权清偿顺序靠后潜在损失较大但商业银行表内持有房地产债券金额估计很少参考兴业银行末23H1兴业银行持有房企债券114亿元占对公地产敞口不到23供应企业供应商应收款在受偿权上具备一定优先级保交楼情形下有望受益于减损从恒大看23H1末恒大集团贸易及其他应付款10566亿元其中应付工程材料款5962亿元其他4604亿元从全行业看供应链金额更为庞大对地产销售的影响居民更加偏向现房地产销售行为面临改变受地产停工等事件影响现房吸引力上升而期房吸引力下降且监管加严2022年以来现房销售面积增速持续快于期房同时2023年1月全国住房和城乡建设工作会议中提出有条件的可以进行现房销售继续实行预售的必须把资金监管责任落到位防止资金抽逃对银行股影响几何盈利冲击高峰已过基本面影响1拨备维度对盈利冲击高峰已过我们预计当前地产风险暴露的高峰期已基本过去同时上市银行已提前计提拨备利润表冲击幅度有望下降根据招行发布会2023H1房地产不良贷款生成额同比大幅下降且2022年末地产拨贷比接近1523H1还在上升是对公贷款平均拨贷比两倍以上2不良维度预计行业不良仍将上升部分保交楼困难或者严重不足值的项目逐渐确认为不良贷款叠加核销节奏与不良确认节奏的差异短期地产不良率仍有压力以招行为例虽23H1对公地产不良生成水平同比下降但不良率同比上行270bp情绪面影响有利于缓解市场担忧此前地产风险大幅暴露已经纳入银行股估值本次事件有助于保交楼推进和缓解市场担忧我们继续看好银行股估值修复风险提示宏观经济失速不良大幅暴露httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评表1上市银行地产相关敞口23H1余额23H1占比按揭非标对公贷款对公涉房总额按揭非标对公贷款对公涉房总额国有行中行4856552146291468163245156004747203建行64763639586964974412169002525195邮储232418962440333526576154061622176工行63744226102591048574229146012324170农行531712119500971162882140012526165交行149681905066525620224108013738146股份行兴业1085717604055581416672110184159169招行137862263558378317569128023335164中信98546992832353113384112083240152浦发85481047317542211277096123647143华夏321011009452045525578272350128民生560615838183976958273025052125光大591530017242024793988042630117浙商124328217312013325643105969112平安289930727593066596553065056108城商行北京335266512051870522292183351144成都890100383483137287103747133郑州34916030246281157264975132青岛4713522826473583064046129兰州3282821924757471064753124齐鲁510705412463493131022115贵阳19924630955675530374683113江苏25161819541136365276062934111苏州35811614025661362202444106上海16401121226133829785404404498长沙6851301212509366913122594西安250401001403905909243392厦门248273763247001212192重庆4081441002446525620143490杭州92219836556314855311213285宁波811335961129621073113375081南京77352940693517083524184277农商行沪农1092110481048214180007777157青农3074423527858566095060126紫金1834717525974022930104瑞丰132619251577003101383渝农94830356510136602020570无锡1440991526300040467港行110513181285503060964江阴91088995200050556苏农85124241104300121255常熟136621261624302060851汇总348308107028470595407443714127043135162资料来源wind浙商证券研究所注单位亿元底纹越红代表指标越优对公涉房对公房地产贷款对公房地产非标非标银行表内投资的信托资管计划等非标投向地产的比例按照2023H1末兴业银行数据测算约278httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分